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上海机场（SH：600009）

上海机场主要收入分为两个部分：航空性收入与非航空性收入。详细业务分类见下图：

非航业务中主要收入来源是免税收入，免税收入主要是收取免税店的特许经营费，为销售收入提成30%以上的形式收租。免税店背靠政府有着特许经营权，一般经营香水、化妆品、烟草、首饰和高档服装等主打商品。

上海机场是我国首个拥有“一市两场”的城市，分别是浦东机场，构建“国际航线网络运营的国际枢纽机场”；虹桥机场，构建“点对点运营的国内枢纽机场”。（价值十一年）

其次，上海机场处于长三角经济发展最繁华的地区，长三角从2016-2019年经济发展GDP复合增速都在10%左右，比粤港澳大湾区和京津冀分别高出1倍多和接近3倍的总量。

最后，上海机场的国际和地区旅客占比如下图：

可以观察到，上海机场的国际及地区旅客以明显的优势占据第一位。但其相比其他国际机场，还有差距。而免税店的收入，又恰恰来自于国际旅客的流量，因为只有国际旅客，才有资格购买免税商品。

接下来谈一谈免税话题，免税店有三种形式：机场、港口渠道免税；离岛免税（海南）；市内免税。从全国销售额体量来看，2019年全国免税销售额约为480亿左右，同比增长21.7%，机场渠道销售额约为320亿（含海口等机场离岛免税），占比约67%，离岛免税占24%。其中上海机场免税占比32%，海南离岛免税占比28%。

国际机场免税销售额的数据为：韩国仁川机场165亿，新加坡142亿，迪拜141亿，泰国机场141亿，浦东机场138亿。人均免税销售额数据方面：浦东机场358元，首都机场305元，仁川机场234元。随着国际旅客的进一步增多，总免税销售额有望进一步提升。

关于市内免税，是否会冲击机场免税销售额的问题：一是随着人民富裕，消费升级，有能力有欲望消费免税商品的人越来越多，总的蛋糕体量在增大；三是逐步放开的免税更多考虑的是现有的免税无法满足日益增长的人民的消费欲望，而逐步放开的市内免税的冲击，对机场免税的冲击，是逐步变化的，后期若形势（销售数据不好看），可逐步退出，没必要现在阶段杞人忧天。

疫情冲击产量，航空性收入和非航性收入均同比大幅下挫。上半年，公司航空性收入同比下降58.5%，一方面受疫情冲击，公司产量大幅下降，上半年共完成航班起降13.91万架次、旅客吞吐量1221.22万人次，同比各下滑45.59%/68.05%；另一方面因民航局要求，为积极应对新冠肺炎疫情，自2020年1月23日起，一类、二类机场起降费收费标准基准价降低10%，免收停场费，我们分析公司上半年单机航空性收费下滑约10%。公司非航性收入同比下降52.5%，其中商业餐饮收入同比下滑63.5%，我们分析一方面上半年国际和地区客流同比各大幅下滑77.2%/83.8%，对免税业务造成重大影响，公司出于审慎性原则，或按实际销售额计提扣点收入（未按保底确认），另一方面公司对非公中小企业减免租金。（虞楠，海通证券，20200911）

非航收入16.3亿元，同比下降52.5%，其中，商业餐饮收入10.1亿元，同比下降63.5%，其他非航收入6.2亿元，同比下降6.2%。商业餐饮收入同比下降金额17.6亿元，大幅下降的原因是，由于疫情这一不可抗力因素，公司暂未收取免税保底。根据公司披露，上半年暂估免税收入7.5亿元，而公司20H1免税保底额应为20.8亿元，故未计入保底。而去年同期，我们估计免税收入约为24亿元。此外，根据上海机场集团的披露，2-3月对于非国有中小商户的经营权转让费保底部分不再计算，我们预计这一减免影响收入约1.2亿元。（李丹，浙商证券，20200828）

卫星厅投产加重全年成本端压力，上半年毛利率和净利率大幅下滑。因机场三期扩建工程项目主体投产，折旧摊销费用、租赁费、维护费等运营费用同比各增长，叠加疫情防控新增支出，上半年总成本同比上涨30.2%，毛利率和净利率同比各大幅下滑84.8/65.1个百分点至-28.5%/-15.6%。

当下上海机场日起降架次与旅客变化：

四、航空运输公司行业对比

 $上海机场(SH600009)$   $白云机场(SH600004)$   $深圳机场(SZ000089)$