伴随制冷空调、冷链装备等快速发展，制冷阀件市场保持稳定的增长态势。电 子膨胀阀方面，新能效标准背景下实现快速增长，2016-2020 年内销量 CAGR 达 21.23%，2021M1-M10 内销量同比增速 58.54%。四通阀、截止阀维持稳健增长，2016- 2020 年内销量 CAGR 分别为 13.19%、11.34%，2021M1-M10 内销量同比增速分别 31.40%、16.69%。

制冷零部件领域，内销龙头地位稳固，外销维持快速增长。内销市场方面，根据 产业在线数据显示，公司电子膨胀阀、四通阀内销市场占有率维持 40%以上，截止 阀内销市场占有率维持 20%以上。外销市场方面，根据总销量及内销市占率测算公 司外销量，电子膨胀阀和四通阀均维持高增态势，2018-2020 年外销量 CAGR 分别达 34.07%、41.13%。微通道领域方面，早在 2015 年，三花微通道的市场份额已经全球 领先，三花空调微通道换热器全球市场份额达 31%，具备较好的先发优势和势能积累。并且截止 2019 年，根据产业在线数据测算，2019 年公司微通道换热器全球市场 份额提升至 34.86%，公司在微通道领域的市场竞争力不断提升。

新能源汽车热管理先行者，已抢占部分新能源车热管理市场。根据前文所预测 2020 年全球新能源乘用车热管理市场规模为 163 亿元，2020 年公司汽车零部件业务 实现营收 24.69 亿元，其中 61%为新能源车客户，进一步可测算得 2020 年公司新能 源汽车热管理全球市场份额约为 9.24%。

图：2018-2020 年电子膨胀阀、四通阀外销量快速增长

电子膨胀阀：技术壁垒较高，三花系产品技术领先。 电子膨胀阀通过自动调节制冷剂流量，能够使系统在最佳工况下运作，相比与传 统阀件，其技术含量更高，并且受到知识产权和专利的保护，公司是为数不多解决电 子膨胀阀技术壁垒并实现量产的厂商。除了标准型产品，公司亦针对不同客户需求 开发形成了 Q、O、R、T、VPF 等多种产品，为家用和商用空调、热泵、冷藏等提供 多种解决方案，公司电子膨胀阀曾荣获工信部“制造业单项冠军产品”称号，T 型电 子膨胀阀荣获 2020 年浙江省优秀工业产品。此外公司在碳中和背景下还开发适用 CO2 新冷媒的电子膨胀阀。

四通阀：聚焦双碳，首创技术引领行业发展 。三花四通换向阀系列产品凭借全球领先的技术、过硬的产品质量持续获得空调 和热泵市场知名企业的信赖与口碑，先后荣获 2014 年（大型单体四通换向阀）、2015 年（大型旋转四通换向阀）、2018 年（低压损大容量四通换向阀）“中国制冷展创新产品奖”和 2020 年工信部“制造业冠军单品”。针对 CO2 新冷媒，公司首创 CO2 四 通阀填补了行业空白，打开了 CO2 热泵系统全面普及的大门。另外，三花推出了不 锈钢四通阀等系列产品，一方面在铜价持续上涨情况下保持价格优势，另一方面通 过不锈钢代铜，实现少铜化，为低碳环保助力。

微通道换热器：产品研发具备前瞻性，技术储备优势明显 。公司通过铝代铜的方式替代传统铜管翅片式换热器，主要应用于家用空调、机房 空调、热泵热水器、食品冷链等领域。

产品技术上，三花微通道积极与北美关键客户合作。例如公司在美国佛罗里达 Daytona 海滩设立了微通道在腐蚀环境的长期测试点，旨在跟踪微通道在腐蚀环境下 的使用寿命。经过多年反馈，三花微通道换热器较关键竞争对手，最大腐蚀深度更 低，可靠性方面更具优势。

产品延展上，公司具备前瞻性，积累了一定的技术储备。例如公司早于市场开 发出蒸发器、热泵换热器等产品，并获得了充分的技术竞争优势，例如 A 型微通道 蒸发器成功应用于家用空调室内机，解决了制冷剂分配均匀性、制冷剂排水等问题， 以及成功研发应用于家用空调室外机的微通道热泵换热器，解决了结霜快、折弯失 效等问题。凭借产品优势，2019 年三花微通道荣获江森自控集团优秀供应商金奖和 持续改善标杆奖。

从 1987 年开发车用热力膨胀阀（TXV），到 2015 年 TXV 全球市场占有率第二， 再到 2017 年凭借电子膨胀阀荣获 PACE AWARD 创新大奖，三花汽零始终走在行 业前列。相较于同行业企业，公司产品覆盖更为全面，目前已实现电池和电子设备冷 却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板 和油冷器等产品的全面覆盖，并且多款产品均已成为全球车企主要供应零部件。

多品类布局下公司能够为客户提供多种技术解决方案，例如针对 CO2 新冷媒热 泵空调技术，公司先发优势明显。2018 年已加盟电动车 CO2 热泵空调系统开发技术 联盟，将为东风汽车集团提供自主研发的国际领先的电动汽车 CO2 热泵技术解决方 案及节能变频控制技术。

随着传统汽车空调部件销量的不断增加和新产品的不断推向市场，三花汽零已 成为汽车空调和热管理系统控制部件领域全球的主要供应商。截止 2017 年底，三花 汽零已和长城、比亚迪、上汽、蔚来、奔驰、特斯拉等整车厂商以及法雷奥、马勒等 汽车一级供应商订立过合同。基于前期产品、品牌势能，我们认为公司有望持续巩固 自身在汽零供应商行业中的地位。

模块组件化趋势明显，公司支持定制化解决方案，有利于提升客户粘性。随着 生产企业的自动化水平提高，对供应商也提出了更高的要求，特别是在新能源车领 域，模块化组件将成为未来方向和趋势。公司的产品覆盖了阀、泵、热交换等三大类 部件，产品品类丰富，拥有纵向一体化生产能力，集成模块化组件自制率高，能够为 客户提供商用空调、食品冷链、热泵、家用空调、汽车热管理系统化应用方案以及定 制化产品。

多样化产品线和规模化升级深筑公司成本优势。公司产品覆盖制冷空调零部件 和汽车零部件两大领域，采购、生产具备一定协同效应，此外公司还通过对原有生产 线进行升级改造以实现规模化升级。采购端、生产端的规模效应带来了明显的成本 优势，公司毛利率水平维持在 30%左右，高于同行业企业，同时公司 12%左右的净 利率水平也远高于同行业企业。

图：2016-2020 年公司毛利率水平位列行业前列

生产、研发等全球化布局一方面能够缩短供应链长度、降低整体成本，另一方 面通过本地化服务能够提升客户满意度，从而提高用户粘性。目前公司在全球范围 内共设立了 22 个销售办公室、37 个物流中心以及超 14 个生产基地。本地化研究中 心和生产基地提高了公司与当地客户的沟通效率，提升应答速度，叠加自身产品技 术优势，目前公司在全球范围内已和多家空调、汽车整机厂商以及其头部一级供应 商建立了长期稳定的合作关系。

客户中较好的品牌和产品美誉度，一方面深化未来合作意向，另一方面形成对 后来者的进入壁垒。制冷空调领域，公司多次荣获世界著名制冷、空调主机厂商如美 的、开利、大金和三菱电机的“质量奖，先后荣获法雷奥 QRQC 二等奖、江森自控 优秀供应商奖；汽车零部件领域，公司先后荣获一汽杰克赛尔优秀供应商奖、上海德 尔福优秀供应商奖、贝洱亚太区最佳供应商奖等。制冷元器件及热管理部件对产品 性能影响较大，各生产厂商一般较为重视企业产品的历史服务情况，新进入者获得 客户认可需要一定过程，因此我们认为公司对后来者构成了一定品牌和信誉壁垒。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）