来源：雪球App，作者： 国泰基金微幸福，（https://xueqiu.com/4226929653/180534551）

最新出炉的第七次人口普查数据显示，我国60岁及以上人口占比升至18.70%，其中65岁及以上人口占比升至13.50%，而十年前第六次人口普查，这两项数据分别为13.26%与8.87%。

随着老年人口的不断增多，养老金的压力势必增加。那么问题来了，当你老了，能有足够养老金支持你安享晚年吗？《国泰大咖说》请到了国泰基金FOF投资负责人、国泰民安养老2040FOF的基金经理，听他解读“七普”数据出炉对养老的现实意义。

养老问题确实迫在眉睫，需要对第三支柱有相当的准备

问：刚才在开头时给大家简单介绍了一下我国目前老龄化的情况，可否请您再给大家详细介绍一下我国面临的养老问题的现状？

周珞晏：人口普查报告大家都可以看到,就不再赘述。报告有好的地方，比如大学文化程度人口有所提高、城镇化继续推进等。但值得关注的地方也有，一个是人口总量基本见顶，增长已经非常缓慢，另外更严重的就是老龄化问题，60岁以上人口占比将近19%，比5年前提高2.6个百分点。这里有一点要说明一下，人口结构的趋势或者说延续性很强，大方向是比较好预测的，换而言之，形成了老龄化趋势那这个趋势在未来的很多年是无法改变的。

往后看，我们在2025-2033年会面临新的一轮老龄化，或者说老龄化加速，他的来源是1965-1973年这段时间的婴儿潮，这是注定的，很难改变的。在那个时间段之后，我们就经过了老龄社会、深度老龄社会，进入到超级老龄化社会 – 65岁以上老人占人口的比例超过20%。所以养老问题确实是迫在眉睫。

问：大家可能都听说过养老体系的三大支柱，可否请您给大家介绍一下我国养老保障体系三大支柱的现状？

周珞晏：养老金体系分为三大支柱，这个概念是世界银行提出的，不仅是我们国家，发达国家广泛采纳。

第一支柱：基本养老保险，是目前离退休人员每月获得收入的主要模式。

第二支柱：补充养老保险，企业或事业单位为只供专门建立的附加保险，简称企业年金或职业年金。

第三支柱：个人养老金，自己为自己养老作储备，政府会提供一些税收或制度上的优惠。在我们国家，毫无疑问，第一支柱是核心，从结存金额来看，第一支柱占比超过3/4，剩下1/4是第二支柱，第三支柱还是缺位的。

可能大家会觉得，现在老人退休后收入整体是可以的，也就是说第一支柱运转是良好的。现在确实如此，但是我们要知道第一支柱运作的核心是金字塔型的人口结构，更多的劳动人口缴纳费用来补充第一支柱的资金，但未来随着进入超级老龄化社会，人口带有一些倒金字塔型的特征，第一支柱会面临较大的挑战。所以，毫无疑问，现在的年轻人甚至于中年人需要对第三支柱有相当的准备，才能应对这一局面。

问：能否请您给大家讲解一下海外养老体系对于我国能够有些什么样的借鉴？

首先，第一支柱所起的作用较低，事实上海外发达国家进入老龄化时间较早，所以第一支柱无法有效提供养老保障，这个现实早就被接受了。比如美国，第二支柱-401K和第三支柱-IRA发展的较为充分。

同时，个人的养老账户以及对应的个税递延政策也较为完备- 年轻收入高时，投入到第二或者第三支柱中，这部分先免税，同时储蓄在那里享受投资收益，到退休后再提取出来，但因为那会儿收入低了，自然交得税也相应降低。

最后，也是最重要的，就是居民对投资养老的概念接受度较高，而我们可能除了政府兜底的第一支柱之外，家庭的资产大多都在房产上面，或者只知道退休金、储蓄养老、以房养老，但投资养老的理念还没有深入人心。第二、第三支柱，尤其是第三支柱，是要求大家建立投资养老的理念的。

养老目标FOF：把概念简化，让养老投资更简单

问：2018年我国养老目标FOF正式诞生，截至目前为止市场上已经发行了不少这类产品，可否请您先给大家科普一下什么是FOF？以及FOF这类产品都具有哪些特点？

周珞晏：FOF是Fund of Fund的简写，顾名思义就是基金中的基金，就是说咱们这个FOF产品他投资的标的是别的基金，而不是投资于股票、债券等底层资产。所以从表面上看，我们至少知道，这类产品是选基金的专家，帮助大家从目前近万只基金中挑选好的基金。但是，FOF的真实意义，远不止选基金那么简单，在挑选基金之外，FOF要通过大类资产配置，来完成特定的投资目标。

我觉得FOF的核心是大类资产配置，针对不同客户的风险承受能力，打造出不同风险偏好的产品。通过资产配置，FOF改变了底层基金的风险特征，把这些资产合理的搭配，完成既定的投资目标，也就是给定的风险承受范围内满足收益的要求。

特点1: 公募基金里混合型基金底层资产最丰富，但也只有股票、债券、现金三类资产。而FOF，包括我们在做的互联网组合，投资标的都是很透明的公募基金，涵盖A股、港股、美股、债券、黄金、石油等各类资产，底层资产的种类更为丰富，能够打造出满足不同投资者需求的产品。简单来说，把那么多资产合理地搭配起来，完成投资目标，就是资产配置。所以说，因为公募基金资产种类很多，所以投资于公募基金的FOF利于实现大类资产配置。

特点2:多重分散。FOF可以更好地做到分散化投资。首先那么多资产就是一重分散，其次每一类资产里又有若干只基金，这又是一重分散；每一只基金又是若干个底层的证券，这也是一重分散，因此至少有三重分散。这种分散化的投资间接也使得FOF产品可以容纳比普通公募基金更大的资金规模。对投资者而言，不一定能获得一个短期冲高的爆款业绩，但承担的风险也小。因此，投资者的持有体验更好，更容易拿得住。

特点3：风险收益相对比较容易被预期，这个与上述资产配置和多重分散是相关的。经过资产配置和分散化投资，FOF的收益和风险相对比较固定。

问：介绍完FOF这类产品的特点，接下来可否请您再给大家介绍一下养老目标基金与普通基金有什么区别？

周珞晏：养老目标基金是我们刚才说的养老第三支柱的一个组成部分。是FOF的一种，因为FOF有着分散化投资，风险和收益相对稳定的特点，所以比较适合进行养老投资。所以养老目标基金是以FOF的形式来运作，是FOF的一个细分品类。

问：大目前市面上的养老目标基金一般分为目标日期和目标风险两类，这两类基金有什么区别？分别适合什么样的投资人群呢？

周珞晏：养老目标基金分为目标风险和目标日期2大类。目标风险比较好解释，就是养老基金的风险是特定的，我们国家规定，目标风险基金名字里会表明“稳健”“平衡”“积极”这三个标签，对应不同的风险偏好， 也就是不同的权益的比例。

目标日期，是名字里会带有一个年份，比如国泰民安养老2040。这个年份意思是针对这个年龄退休的人群专属设计的。综合考虑了人群的退休年龄，随着退休年龄的临近，基金所持有的权益比例逐渐下降，到了退休以后权益比例就非常低了。它背后的逻辑是年轻时可以承受风险来获取更高的收益，随着年龄老去，风险承受能力在降低。

所谓目标风险，投资者要知道自己喜欢怎样的风险偏好，对应股票的比例大概是多少。目标日期，是只要知道自己大概的退休年龄就可以了。这两个设计都是为了把事情简化，降低学习养老投资的成本，而不是把事情复杂化，让大家来搞懂生涩的概念。

养老FOF的投资：怎么构建组合，怎么选基金

问：养老目标FOF选择子基金的标准是什么？以及如何构建整个投资组合？

周珞晏：这是2个问题：1）怎么构建组合，2）怎么选基金

建立任何一个组合，首先得有一个锚，没有锚资产配置就无从谈起，更无法知晓组合所处的状态，现在是超配、标配还是低配。这个锚可以是绝对收益的数字，比如承受多大的回撤，目标是多高的收益：比如稳健类的产品可以是承受3%左右的回撤，争取5-10%的年化收益。锚也可以是建立一个基准，比如50%的股票+50%的债券，或者80%的股票+ 20%的债券，反正核心就是收益和风险匹配起来。

有了这样一个基准，我们就通过量化模型、叠加对宏观、市场的判断来确定各个资产的比例，然后在每类资产内部，再选择不同的优质的基金。

定量的分析：年化收益、夏普比率、最大回撤，不同年份，不同的市场表现分别是怎么样的、他选股倾向于选价值还是成长。定性调研：我们定期会和全市场的基金经理面谈或者电话交流，知到他们的投资逻辑、短期的投资思路等等。还有投后管理：Brinson 模型等很多内容。

问：对于投资者来说，想要通过养老目标基金来为自己规划养老理财，建议可以通过什么样的方法进行投资呢？

周珞晏：先要明白，国家在这几年推进养老目标基金是为了促进个人投资养老，面对严重老龄化所带来的财政、资金等方面的问题。所以他肯定是一个必要的而且是很重要的产品。目的是为了方便大家投资，避免大家在APP上自己选基金，做不了决定而错过投资机会。

如果知道自己的风险偏好，那可以选目标风险基金，如果知道自己的退休年龄，那直接选日期匹配的目标日期基金。一个是一次性多投入、另一个是坚持定投，我觉得都可以，两者结合也可以。

问：您对于当前市场下，各大类资产配置的观点或者思路是什么？

周珞晏：几个大的背景：

1全球经济在疫苗推进下逐渐复苏，其中美国刚刚过了复苏最快的时候，欧洲还在加速、新兴市场还在等待疫苗落地。经济作为整体是好的。

2.各种原因所导致的通胀压力在加大，包括商品、供应链问题，去年低基数等等。目前通胀还不被认为是那么重要的问题，但是无疑，从近几周的变化来看，潜在风险在加大。

3.我们国家疫情控制较好，复苏高点在去年4季度，年初是一个低估，年中可能是第二个顶，但是高度较低-因为投资、消费都还偏弱，只有出口好。

权益资产部分领域估值偏贵，后期通胀压力值得观察，所以全局性机会概率不高，最多是结构性机会。但是也不是太悲观，一个是内部还是由相对便宜的领域，比如中盘股、大金融，另外高估值里也有长期好赛道，都是值得关注的。如果往后看，经济开始往下，政策再次放松，机会会再次来临。

债券资产春节之后央行态度偏于宽松，货币政策执行报告暂时把当前输入性通胀定性了，不通过收紧货币来解决。很短期可能不是很差，但是价格从上游往中游传导还是一个风险点。所以我是略偏谨慎。

海外权益比较看好，疫苗推进经济复苏还有空间，货币政策比我们也宽松很多。只是说美股成长股估指比较高，所以会比较聚焦在价值、顺周期领域。

黄金略偏保守一些，美国通胀预期在高位，名义利率在低位，美元也走弱了一段，这组合对黄金不太友好。

问：对于您目前管理国泰民安养老2040这只产品，您当前的操作思路与投资策略是什么？

周珞晏：权益类资产整体上略超配，略超过基准，但内部比较分散，A+H的比例比权益的基准略低，但额外有少数的美股和欧股作补充，使得权益作为整体比例不低。A股内部，对高估值核心资产的比例还是有控制的，另外拿了一些偏于中盘股的过去2年不一定特别突出的基金，另外相对估值较低的大金融也有不少。所以就是海外配置+大金融+非高估值龙头结合，来防范风险，同时总的权益仓位略超过基准。

风险提示

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