记者 张欣然

　　2023年上半年，城投债一二级市场双双走强。

　　上半年，城投债发行同比上升36.97%，达3.02万亿元；净融资规模同比上升3.53%，达8787.51亿元。一级市场供给增加、融资回暖、成本降低；二级市场也同样火热，各期限城投债收益率皆有所下行，多位业内人士将其视为增厚收益的主要来源。

　　值得注意的是，城投债非市场化发行现象有明显改善，债券市场融资进一步规范。

　　一级市场发行改善明显

　　今年上半年，城投债一级市场无论是从融资成本还是规模方面都有了明显改善。

　　上半年，城投债市场发行与净融资回暖明显。据海通证券统计，上半年，城投债发行同比上升36.97%，达3.02万亿元；净融资规模同比上升3.53%，达8787.51亿元。

　　此外，发行成本也呈下降态势。华福证券固定收益首席分析师李清荷表示，受“理财赎回潮”的影响，城投债发行票面利率自2022年11月持续上行，此后随着债市震荡基本告一段落，今年以来新发城投债加权平均票面利率在达到峰值后开始下行，从1月的高点4.54%一路下行至6月的4.28%，已下行了26个基点。

　　“预计下半年城投债融资成本将继续走低。”李清荷说。

　　分评级来看，2023年上半年各评级城投债融资成本均呈下行态势，其中低评级债券下行更多。今年6月，AAA级、AA+级和AA级新发城投债平均票面利率分别为3.9%、4.17%和4.98%，相比1月分别回落了约6个基点、41个基点和54个基点，低评级城投债的融资成本下行更为明显。

　　“一二级倒挂”利差缩减

　　除融资规模上升和融资成本下降外，城投债“一二级倒挂”的利差也明显缩减，这意味着其非市场化发行情况或有改善。

　　李清荷解释，“一二级倒挂”是指债券发行票面利率低于其上市首日中债估值的一种现象，这种现象在城投债市场中较为常见。“我们认为，债券‘一二级倒挂’利差越大，其发行市场化程度或越低，可能是由市场预期或流动性压力所致。”李清荷说。

　　不过，数据显示，今年上半年城投债市场非市场化发行现象有明显改善。据华福证券统计，城投债的“一二级倒挂”利差在2022年12月和2023年1月达到近年来峰值后，开始呈现波动下滑态势，截至2023年6月，城投债“一二级倒挂”利差已降至63个基点左右，相比年初降了25个基点。

　　其中，青海、贵州、宁夏、陕西、河北和甘肃等地城投债今年二季度的“一二级倒挂”现象有明显改善，相比今年一季度下降超过50个基点。

　　“这说明债券代持、体外返费、结构化发行等违规发行行为在减少，城投债融资进一步规范。”一位私募基金管理人说。

　　二级市场交易热情高涨

　　从二级市场来看，市场对城投债的交易热情高涨。今年上半年，城投债整体走强，利差震荡下行。海通证券固收分析师张紫睿表示，在结构性资产荒、理财净值化的背景下，中高等级短久期城投债利差已压至低位，城投债的配置逐渐转向中部地区城投债。

　　截至6月末，1年期AAA级城投债收益率下行34.24个基点至2.52%，3年期AAA级城投债收益率下行44.83个基点至2.83%，1年期AAA级城投债收益率下行37.89个基点至3.14%。

　　张紫睿认为，整体来看，上半年城投债市场走强，但区域分化特征不改，目前机构风险偏好较低，对于各地债务化解的关注度普遍较高，今年中央对地方债务风险的重视程度有所加大，隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变，自上而下对于债务风险的防范和监管方面的共识进一步加强。在融资能力和偿债能力两大因素限制下，城投平台如何尽快实现债务风险“软着陆”，成为新的关注重点。

　　一位债券基金经理也表示，城投债是今年上半年信用债市场最火热的品种，是机构增厚收益的最主要来源。“我们认为城投债风险可控，并逐步在拉长久期，目前主要担忧在低息置换背景下，以后可能买不到较高收益的城投债。”该基金经理说。