久期财经讯，5月5日，惠誉已将总部位于中国的北京蓝色光标数据科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd.，简称“蓝色光标”，300058.SZ)的展望由稳定调整至正面，并确认其长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“B”。

　　正面展望反映了惠誉的预期，即蓝色光标可能会表现出更好的营运资本管理，从而使其经营性现金流持续为正。惠誉预计其EBITDA杠杆率将在2023-2024年低于4.5倍，因为自2022年底以来，其广告客户预算逐渐恢复，EBITDA产生有所改善。此前此类客户推迟了2022年广告预算的投放。

　　然而，惠誉认为，考虑到蓝色光标在中国显著的地域集中度，其业务风险仍然很高。中国的广告公司往往以回扣差（而非成本加成）方式运营业务，激烈竞争促使广告公司提高了为客户提供的回扣力度，这可能导致营运资本波动，因此，对经营性现金流产生的可见性较低。

　　关键评级驱动因素

　　杠杆率改善：惠誉预计，随着EBITDA的恢复和总债务的控制，蓝色光标2023-2024年的EBITDA杠杆率将下降至2.1 -2.4倍(2022年：5.6倍)。该公司的惠誉定义EBITDA在2022年下降了57%，原因是广告客户推迟了广告投放。此外，惠誉预计2023年的EBITDA利润率将改善至2.5%-2.6%(2022年:1.2%)，接近2021年的水平。然而，惠誉亦预计2024年EBITDA利润率将下降至2.2%-2.3%，原因是低利润率环境下对外业务的快速扩张。

　　可能易于管理的运营现金流：惠誉认为蓝色光标可能有一定的能力管理其营运资本，因此也有能力管理其运营现金流。对于蓝色光标及其中国同业公司来说，在实现更高的毛利率和管理现金转换周期之间存在权衡。为了管理营运资本，蓝色光标可能会做出妥协，降低回扣，以加快从具有较高议价能力的领先广告商平台获得现金。此外，蓝色光标可以向广告商提供更高的回扣，以换取广告商更快支付现金。

　　高业务风险：蓝色光标在中国的地域集中度高，该市场竞争激烈，利润率远低于许多海外市场。中国的广告公司倾向于在回扣而不是成本加成的基础上运营。此外，蓝色光标的主要客户是网络游戏和互联网应用公司，这些公司在中期内可能面临更高的监管风险，尽管惠誉相信这种风险在近期已经企稳。

　　债务结构的改善：惠誉相信，蓝色光标的债务结构已经改善。2022年，蓝色光标能够借入1.05亿美元(约合人民币7.33亿元)的长期债务，约占总债务的29%，包括截至2022年底约8700万元人民币的表外应收票据保理。蓝色光标在过去一直高度依赖展期短期银行贷款来为其营运资本提供资金。截至2021年底，该公司的短期贷款占总债务的96%。

　　评级推导摘要

　　蓝色光标的规模较小，业务地域多元化较弱且利润率较低，令其评级远低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/稳定)等投资级评级的领先的全球性广告控股公司。蓝色光标的财务风险状况弱于IPG——惠誉预测2023-2024年间，该公司EBITDA杠杆率为2.1-2.4倍，高于IPG的1.4-2.0倍。

　　关键评级假设

　　本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

　　-2023-2024年间随着广告客户预算恢复，收入将同比增长14%-15%(2022年：下降9%)。

　　-2023-2024年间惠誉定义的经营性EBITDA利润率为2.2%-2.5%(2022年：1.2%)。

　　-2023-2024年间资本支出占销售收入的比例为0.3%(2022年：0.3%)。

　　-2023-2024年间派息占净利润的比例为20%(2022年：0%)。

　　-债务实际利率为4%-5%。

　　-2023-2024年间每年少数权益及私募股权投资总计约为8亿元人民币。

　　评级敏感性

　　可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

　　-有证据表明管理营运资本的能力增强，使经营性现金流在2023年转为正并持续为正。

　　-EBITDA杠杆率持续低于4.5倍。

　　可能单独或共同导致惠誉将展望调整为稳定的因素包括：

　　-经营性现金流能否持续为正存在不确定性。

　　-由于EBITDA生成能力减弱、新业务投资规模庞大或股东回报政策激进，EBITDA杠杆率持续高于4.5倍。

　　流动性和债务结构

　　流动性充足：截至2023年3月底，蓝色光标持有现金30亿人民币，相比之下，其短期债务约为16亿人民币。惠誉相信，来自当地银行的持续支持应该有助于该公司管理其流动性空间。

　　发行人简介

　　蓝色光标是中国以营收衡量规模最大的广告控股公司之一。根据市场研究公司PRovoke Media的数据，2022年该公司是全球第八大公关公司。蓝色光标主营业务包括公关、营销服务和数字广告。