2022-11-22 11:12:50

　　日前，北京大学汇丰商学院杨翱翔助理教授的合作论文“The Price of Higher Order Catastrophe Insurance: The Case of VIX Options”（《高阶灾难保险的价格：VIX期权的例子》）在The Journal of Finance（Volume 77, Issue 6, December 2022, Pages 3289-3337）发表。论文合作者为美国威斯康星大学（麦迪逊）的Bjorn Eraker教授。

▲The Journal of Finance是金融学国际顶级期刊，在金融学三大顶刊（JF、JFE、RFS）中位列第一，具有极高的学术声誉。该期刊是美国德克萨斯大学(达拉斯)评定的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）之一，也是金融时报评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）之一。其2021年影响因子为7.870。

　　VIX期权是芝加哥期权交易所（CBOE）2006年推出的基于VIX指数的期权，如今交易量已经非常巨大。VIX看涨期权和SPX看跌期权对投资者来说都是 “灾难保险” ，二者功能显然高度重合。为什么在SPX期权已经广泛交易的情况下，投资者还需求VIX期权呢？这正是该论文回答的问题。

　　论文实证部分研究了两方面问题。一、VIX期权的定价。得出了一些文献中没有过的有趣发现。二、VIX看涨期权和SPX看跌期权之间的关系。论文研究发现，二者的关系实际上显著地随经济周期而变化：“衰退”时期，二者关联紧密；“扩张”时期，二者关联微弱。该论文理论部分建立了一个基于消费的一般均衡模型来解释上述发现。“扩张”时期，现金流风险更重要，现金流风险只影响SPX期权；“衰退”时期，贴现率风险更重要，贴现率风险既影响VIX期权、也影响SPX期权。该模型不仅解释了VIX、SPX衍生品数据，还同时能解释很多传统的资产定价谜题，例如股权溢价、低无风险利率、方差风险溢价、短期股权回报可预测性等。因此，该模型也代表了一般均衡资产定价模型文献的前沿。该模型还有额外的技术贡献，例如揭示了 “递归偏好” 和 “双因子” 在解释VIX衍生品价格时的必要性。

杨翱翔，北京大学汇丰商学院助理教授，美国威斯康星大学（麦迪逊）金融学博士，研究领域为资产定价、衍生品、宏观金融。

资料来源：杨翱翔

编辑：姜岸

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