从期权定价看后续AI行情？

4月19日，广发证券分析师吴迪、戴康在最新研报《DGVT框架看AI中美映射——“AI奇点时刻”系列（七）》中表示，当前人工智能AI领域成长股的定价服从看涨期权的定价模式。目前AI类资产具有高成长性，因此用期权定价中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4个希腊字母来比喻不同特征资产，并提出了认为值得配置的细分赛道。

广发证券表示，从历史经验来看，高Delta类的资产胜率更高。因此对于AI类资产的后续配置，该机构首推高Delta资产，如AI芯片、服务器交换机、互联网巨头等。

该机构还认为，A股AI传播热度与高Vega资产的节奏一致，因此应用端办公软件、智能家居、游戏、AI大模型等都是值得投资的领域。

AI类资产定价可类比看涨期权定价

广发证券首先用期权定价中的Delta、Gamma、Vega和Theta 4个希腊字母，来说明目前人工智能领域的资产具有高成长性，符合看涨期权的定价逻辑。

该机构认为，成长股的定价服从看涨期权的定价模式。看涨期权的情形是，在标的资产价格、隐含波动率给定情况下，在约定到期日以行杈价买入标的资产，如何给这项权利定价；而成长股的情形是:在当前产业放量进程、潜在预期空间下，买入成长股是获取以一定的成本获取市场份额的权利，此时又如何定价。二者是可类比的。

在实际的期权定价中，Delta衡量期权价格变动与标的资产价格变动的关系；Delta越高，意味着二者的相关性越高。而Gamma衡量的是Delta的变动与标的资产价格变动的关系；当Gamma越高（特别是Gamma值为正时），可以放大Delta所带来的盈利。

Vega衡量的是标的资产价格波动率的变化对期权价格的影响；当Vega为正时，标的资产价格波动率越高，期权价格越高。Theta用来衡量时间变化对期权理论价值的影响，表示时间每经过一天，期权价格会损失多少；Theta越高，表示剩余期限在逐渐缩短，越临近到期日，时间值损耗得越快。

广发证券表示，这4个字母对应不同特征的资产：

（1） 高Delta—>高确定性：产业趋热大概率胜者；

（2） 高Gamma—>高脉冲弹性：处于胜率提升最快的阶段；

（3） 高Vega—>高波动性：对产业空间敏感；

（4） 高Theta—>高时耗性：对时间价值损耗敏感。

广发证券还以大航海时代背景来类比当前AI不同赛道的资产：

（1） 高Delta：颠覆者（“新航线首个淘金者”，OpenAI）、赋能者（“卖铲人”，英伟达）、受益硬件（“卖水人”，受益硬件）、已有储备龙头（“大型船队”，微软/Meta）；

（2） 高Gamma：追赶者（“转舵追赶者”，大模型发布者）：

（3） 高Vega：应用端/软件层（“黄金首饰商”）、非核心硬件；

（4） 高Theta：传统信息流量入口。

以史为鉴

广发证券认为，以史为鉴，高Delta类的资产胜率更高：

2012年年初前后iPhone 4S发布后移动互联网热度升高后回落，虽Vega应用/非核心硬件走弱，但基于中美映射下的Delta资产胜率高，比如立讯精密。

从上述的“颠覆者”、“赋能者”和“已有储备龙头”来看，高Delta的资产也在行业内大幅领跑。

广发证券表示，在2013至2015年，硬件层、网络层技术迭代升级推动，下游C端应用百花齐放，传媒板块才真正迎来放量行情，Vega类资产持续高爆发性。相较13-15年面向C端的应用蓬勃发展推高整体行情，本轮AI应用层当前大部分仍处于设想、探索阶段。

广发证券还认为，A股AI传播热度与高Vega资产（应用/非核心硬件）的节奏一致。而在Gamma方面，该机构指出，百度、阿里、商汤等中国企业相继入局追赶，推出国产大模型，因其高Gamma属性，股价此消彼长的特点突出。

因此对于AI类资产的后续配置，广发证券首推高Delta资产，如AI芯片、服务器交换机、光模块光芯片、液冷温控、互联网巨头等。除了上述历史经验外，该机构认为本轮美股已经上演的特征也支持这一观点。

在高Vega方面，广发证券认为，应用端办公软件、智能家居、游戏、教育、智慧工厂，以及软件层网络安全、AI大模型、数据平台、分布式数据库等是值得投资的领域。围绕热度，颠覆者和赋能者的新品迭代是值得把握的窗口。

本文主要观点来自：广发证券分析师吴迪、戴康