来源：雪球App，作者： RanRan，（https://xueqiu.com/1173786903/251482510）

17. 关于动视暴雪的套利投资。

巴菲特：请贝琪提问。

贝琪：这个问题来自马里兰大学 (University of Maryland) 商学院的 David Kass 教授。

他问道：“在去年的股东大会上，沃伦表示，伯克希尔投资动视暴雪 (Activision Blizzard) 是为了做并购套利。最近，英国的监管机构禁止微软收购动视暴雪。请问伯克希尔是否卖出了动视暴雪的股票？”

巴菲特：除非监管机构要求，例如，13F 持仓文件，伯克希尔从来不公开透露股票买卖情况。如果你自己深入研究的话，可以从我们的季报中看出一些东西。

我们今早刚披露了一季报。在收购动视暴雪的过程中，微软表现出了极大的诚意，它积极主动地配合监管机构，而且做出了不少让步。

尽管如此，假如某个国家反对，微软还是做不成这笔交易。英国已经提出反对。英国的情况和美国不同，英国提出反对比较容易。这不是多出钱能解决的问题。

我不知道这笔交易能否达成。即使没达成，也不是因为微软或动视暴雪做错了什么。不是应该发生的，就一定会发生。18 个月前，伯克希尔收购道明尼能源公司(Dominion Energy) 遇到了类似的情况。我们有意收购道明尼能源，监管机构允许我们买了一部分。

我们还想买更多，但监管机构不让我们买了。其实，州政府不反对我们收购，消费者不反对我们收购，我们收购下来，能做得更好，但监管机构不同意。无论多大的公司，哪有敢和美国政府较劲的？

政府怎么说，我们就怎么做。我觉得，政府不允许伯克希尔继续收购道明尼能源不合理。同样地，英国政府禁止微软收购动视暴雪，也不合理。

很多事，我们做不了主。

没办法，用查理的话来说，“城市套路深。”(That's life in the big city) 查理，你说呢？

芒格：你结尾这句，很精辟。（笑声）

18. 伯克希尔是好生意理想的家。

巴菲特：第 10 区，请提问。

股东：沃伦、查理，你们好。我叫 Anderson Fuller，来自加拿大新斯科舍省雅芳波特市 (Avonport, Nova Scotia)。

感谢你们无私分享投资智慧。

通过伯克希尔，我学到的最重要的一点是，用好激励机制。

在我看来，领导一家公司，主要有两个好处。第一，随着公司发展，可以从股权中获利；第二，自己控制公司，享有自主权，不用受别人控制。对于基层员工的激励机制，我觉得比较简单，只要做到工资福利合理，文化有凝聚力，就差不多了。

但是，对于公司的高层领导，该如何激励？您讲了，伯克希尔向经理人充分放权，但是，伯克希尔的经理人，即使再自由，也还是有约束，不像自己拥有公司，自己经营。

另外，对公司的感情越深，越不愿意把公司卖出去。所以说，我想知道，在收购公司时，伯克希尔给了公司的高层领导什么，让他们心甘情愿地为伯克希尔服务？谢谢。

巴菲特：对于有的公司来说，伯克希尔是它们理想的家。有的经理人，他们深爱着自己的公司，但是他们不愿承受上市的烦恼。上市了以后，他们可能不得不耐着性子听华尔街的人指手画脚。还有时候，他们不得不遵守行业协会的规矩，与同行保持步调一致。

就像大多数工作一样，总是要妥协，要让步。查理和我可以解决这个问题。我自己为五个老板打过工，我非常感谢他们。其中，有两位老板，影响了我的一生。五位老板都非常好。

其中一位，我在彭尼百货公司 (JCPenney) 打工时，我的老板是库伯·史密斯 (Cooper Smith)。我并不喜欢彭尼百货公司的那份工作，但是我从我的老板库伯·史密斯身上学到了很多。当时，我在彭尼百货公司兼职，一个小时工资只有 75 美分。

让我干什么，我就干什么，男士衬衫、男装、童装，我都卖过。在内布拉斯加州大学 (University of Nebraska) 读书的时候，我兼职送报纸，也有一位老板。送报纸是我喜欢的工作，而且我也从管理我的老板身上学到了很多。后来，我得到了为本·格雷厄姆工作的机会。总之，我很幸运，遇到了那么好的五位老板。

但是，老板再好，也不如为自己工作。除了自己拥有和经营公司，为伯克希尔经营公司可能就是最好的选择了。在伯克希尔经营公司，用不着应付分析师毫无意义的追问，用不着为钱发愁，看银行的脸色。

我想要的自由，经理人加入伯克希尔之后，他们也能得到。确实，也许自己拥有整个公司比加入伯克希尔好。

问题在于，有时候，家族企业中的其他成员想要退出。有时候，受到很多羁绊，无法实现自由，除非加入伯克希尔。特别是家族企业，需要找个安顿的地方的话，伯克希尔是理想的选择。上市公司加入伯克希尔，稍微麻烦一些，但也不是不可能。

假如我拥有一家上市公司，一家值几百亿美元的上市公司，伯克希尔有意收购我的公司，我的股东也同意加入伯克希尔，我会考虑加入伯克希尔之后，我怎么办。是我的话，我不愿在 65 岁退休，我想继续工作。

出售给伯克希尔有很多好处。在某些情况下，换位思考，假如查理和我处于对方的位置，我们会愿意成为伯克希尔的一员。双方都觉得合适才行。查理，你说呢？

芒格：发展到今天，伯克希尔已经非常强大。我们很幸运。总的来说，最终选择加入伯克希尔的经理人，他们早已功成名就。

巴菲特：回顾过去，在伯克希尔做过的收购中，最重要的一笔应该是收购国民赔偿公司 (National Indemnity)。说它重要，不是因为它给我们赚了多少钱，而是因为这家公司带领我们进入了保险行业。当时，杰克·林沃特 (Jack Ringwalt) 拥有这家公司。我早就认识杰克，很敬佩他。他也认识我。每年，内布拉斯加州保险局 (Nebraska Department of Insurance) 去杰克的公司检查，他总是不胜其烦，甚至不愿再做保险生意了。

杰克总是对监管部门非常有意见，他受不了各种监管。我对查理说：“下次杰克不愿再与监管部门纠缠，要卖掉公司的时候，一定要把他带来。”

有一天，查理给我打来了电话，他说：“杰克又发作了。”我说：“赶紧把他带来。”我们一拍即合。就这样，杰克把公司卖给了我们。国民赔偿公司加入伯克希尔后，杰克很高兴，我也很高兴。杰克继续经营公司，用不着与监管部门纠缠了。那些令人头疼的事情，由我处理，他只管安心经营公司。

谁也不知道哪块云彩有雨。在收购国民赔偿公司之后的一段时间内，它并没有给伯克希尔带来特别大的贡献。但是，后来，正是因为这笔收购，我们走上了保险之路。

刚才我也说了，打高尔夫球，18 个洞，杆杆进洞，还有什么意思？那样的话，没人愿意打高尔夫球了。游戏的乐趣在于充满不确定性，在于遇到形形色色的对手。查理和我，我们玩的游戏，是世界上最好玩的游戏。

19. 喜诗糖果的品牌有吸引力，但无法传播到其它地区。

巴菲特：贝琪，请提问。

贝琪：这个问题来自澳大利亚珀斯 (Perth) 的Simon Withers。

“已经很久没听你们讲喜诗糖果与利捷航空 (Netjets) 的情况了。请问喜诗糖果的近况如何？它什么时候能把专卖店开遍美国？

同样地，完成收购以来，利捷航空的发展如何？利捷航空的经营是否符合你们的预期？”

巴菲特：喜诗糖果不适合在全国开店。经过尝试，我们发现，喜诗是一个好牌子，但是它有很强的地域性，无法在全国复制。前面讲过了，由于产品的特质、消费者的情感等因素，有的产品具有很强的地域性。

胡椒博士 (Dr. Pepper) 这种碳酸饮料，在达拉斯-沃斯堡地区 (Dallas-Fort Worth) 市场占有率最高，而它在底特律、波士顿，市场占有率大概不到前者的十分之一。胡椒博士问世也有一百多年了。人口在流动，广告覆盖全国，这个百年品牌为什么就走不出去呢？

我也不知道为什么。我一直在观察不同的品牌，总是能学到新东西。喜诗糖果在加州的生意非常好，我们没少尝试走出去。开一间新店，投入不是很大。我们做了很多尝试，希望喜诗糖果能在其它地区打开市场。

进入一个新市场，第一个星期，消费者反应很热烈，我们很高兴。没过多久，就冷清了。可以说，任何一家糖果店，我们都敢和它正面对决。然而，世界变了，放眼周围，还哪有糖果店啊。喜诗糖果已经走过了 101 年，这个品牌仍然令人着迷。

它的魔力主要在美国西部。在美国西部，人们更喜欢吃牛奶巧克力。到了美国东部，就不一样了，人们更喜欢吃黑巧克力。在东部地区，迷你巧克力和黑巧克力更畅销。

消费者的行为千奇百怪。用心观察，总是会有一些新发现。喜诗糖果在美国西部的生意非常好，查理和我，以及喜诗的每一任经理人，都想把它的成功复制到其它地区，也做了很多尝试，但确实做不到。虽然没成功，我们很喜欢尝试的过程。

20. 利捷航空是一家卓越的公司。

巴菲特：至于利捷航空，我们的客户是富裕群体。利捷航空致力于为富裕群体提供高品质服务。

有些有钱人，他们舍不得花钱。我的逻辑是，该花就花吧，你花的不是自己的钱，而是留给子女的钱。我姑姑爱丽丝，以前是一位老师，后来有了几千万美元的资产。那是 1968 年、1969 年左右，有一次，她来找我。我姑姑爱丽丝终身未婚。她对我说：“有一件裘皮大衣，我看好了，就是太贵了。”我说：“姑，又不是你自己花钱买，是你的侄子侄女花钱给你买。反正你的钱不花，也要留给我们。我代表你的侄子侄女说句话，我们想让你买。”

同样的道理，有钱的话，别舍不得乘坐利捷航空。难道你的子女不想让你享受利捷航空？难道你的子女想让你多留点钱给他们？实在不行，你给自己买，给你的子女也买，那他们就更没意见了。利捷航空是独一档的存在，就如同汽车界的法拉利。法拉利每年只卖出 11 万、12 万辆左右的汽车。但是，法拉利享誉世界。我们在波士顿地区的一家雪佛兰经销商，一年也能卖出 11 万、12 万辆车，但是，和法拉利有天壤之别。

加上欧洲，目前，利捷航空拥有大约 650 架飞机。今年，我们计划添置 100 架新飞机。由于需求旺盛，我们的机队数量只会增加，不会减少。前段时间，我们搭乘利捷航空的飞机前往日本。一路很顺利。我们在日本逗留了两天，又搭乘利捷航空返回。

我已经想开了。可能有人会说“你年纪大了，堕落了”之类的话。我的钱，1000 多亿美元，都会捐给慈善基金。我想，慈善基金不介意我在自己身上花个三瓜两枣的。

我把钱捐给慈善基金，它们将把钱用于解决重大问题。我自己花点儿，不会影响慈善基金的工作。利捷航空遥遥领先，根本没有竞争对手。前一阵子，我查看了另一家私人航空公司 Wheels Up 的股价。

它从一两年前的 10 美元，跌到了现在的 48 美分。它有 12,600 名客户，支付了 10 亿多美元，购买会员，从公司获得一定的飞行时间。

我估计，这些客户的权益，今后未必能得到保证。

我不是因为收购了利捷航空，才选择搭乘利捷航空的。在伯克希尔收购利捷航空之前，我和我的家人就已经在使用利捷航空提供的服务。成为利捷航空的客户，你可以选择和我一样的机型、一样的飞行员。

起初，我的朋友弗兰克·鲁尼 (Frank Rooney) 向我介绍了乘坐利捷航空的好处。听了他的推荐，我立即给自己和家人买了飞行份额。后来，伯克希尔收购了利捷航空。我的子女有时候搭乘普通航班，有时候也用我们在利捷航空的份额。

我本人从来没坐过普通航班，一直使用利捷航空。我信任利捷航空的高品质。利捷航空的机队规模无人能及。我们的 600 架飞机，足以覆盖美国全国，远远超过竞争对手的覆盖范围。与几大商业航空公司相比，我们的机队规模也毫不逊色。

我刚才说了，我们的机队规模还在增长，今年就要增加 100 架。利捷航空是一家卓越的公司。

亚当·约翰逊 (Adam Johnson) 领导有方，利捷航空发展到今天，离不开他的突出贡献。在很长一段时间里，利捷航空一直处于爬坡期，是亚当带领利捷航空克服了困难。今后，利捷航空的发展会越来越好。查理，有什么补充的吗？

芒格：利捷航空做得不错。现在，利捷航空可以与任何一家航空公司平起平坐。

巴菲特：利捷航空和一般的航空公司不一样。我们想让查理买利捷航空的会员，他说什么都不买。后来，我们想出了个办法，在飞机的机舱里专门给他装了一个经济舱座椅。（笑声）

他这就无法拒绝了。安了经济舱座椅，才肯买会员，除了查理，再没谁了。

芒格：以前，参加伯克希尔股东大会，我从洛杉矶飞奥马哈，坐的是经济舱。和我搭乘同一架航班的，是很多富有的伯克希尔股东。我走向经济舱中的座位时，他们纷纷为我鼓掌。我很享受那种礼遇。（笑声）（掌声）

巴菲特：说真的，是我们把查理拉下水了。现在，查理也坐利捷航空，但他总是觉得心里过意不去。真没什么大不了的，毕竟，钱是从遗产里出的，是继承人付的。花点钱买个利捷航空的会员，还能把遗产败光了？

不可能的，反正巴菲特家族是不可能。会员是遗产继承人给买的。

话说回来，查理和我，一辈子生活节俭，花那么多钱买会员，还真有点舍不得。

21. 汽车行业即将迎来巨大变化，但这个行业竞争太激烈。

巴菲特：下面请第 11 区提问。

股东：我叫 Humphrey Liu，来自弗吉尼亚州夏洛茨维尔 (Charlottesville, Virginia)。

首先，感谢巴菲特先生、芒格先生，感谢伯克希尔，举办此次盛会。

从全球趋势来看，零排放的新能源汽车终于突破临界点，即将大规模普及。请问你们是否在新能源汽车领域发现了投资机会？是否有新能源汽车制造商或研究新能源相关技术的公司值得投资？

巴菲特：查理和我早就发现，汽车行业的竞争太激烈了。以福特汽车为例。早年间，亨利·福特 (Henry Ford) 凭借一款 T 型车确立了行业霸主的地位。由于福特的创新，汽车价格大幅度下降，工人工资提高了很多。福特这个人，如果不是因为他的性格和政见，他很可能当选美国总统。

最近，有一本新书，《流浪汉：亨利·福特和托马斯·爱迪生 10 年公路旅行的故事》(The Vagabonds: The Story of Henry Ford and Thomas Edison's Ten-Year Road Trip) ，其中还提到了内布拉斯加州。如果你对汽车感兴趣，这本书值得一读。

在亨利·福特时代，福特汽车很辉煌。没想到，20 年后，福特汽车陷入了亏损的境地。那时候，福特汽车的掌控权落到了哈里·班尼特 (Harry Bennett) 的手里。哈里·班尼特，就是那个打手，亨利·福特的带枪护卫。就在福特汽车走下坡路的时候，亨利·福特二世 (Henry Ford II) 夺回了公司的控制权，并邀请特克斯·桑顿 (Tex Thornton)、阿杰·米勒 (Arjay Miller) 等十位二战中的年轻军官加盟，他们就是著名的“蓝血十杰”(The Whiz Kids)。前段时间，我还读了通用汽车 1932 年的年报。在我读过的年报中，通用汽车的这份年报，属于质量上乘。管理层很诚恳，如实地报告公司的情况。当时，美国人口为 1.2 亿人，通用汽车拥有 19,000 多家经销商。

今天，美国人口为 3.3 亿人，把美国所有的汽车品牌加起来，一共也才只有 18,000 多家经销商。汽车这个行业，早已进入全球竞争的时代，而且竞争越来越激烈。汽车厂商各领风骚三五年，没一家能长期处于领先地位。前面提到了，法拉利比较特殊，它一年只卖 11 万、12 万辆车。去年，美国的整体汽车销量为 1400 万辆左右。根据我们的观察，汽车行业的生意不好做。伯克希尔旗下的汽车经销商，生意还可以。今后五到十年，汽车行业将如何发展，我判断不出来。

汽车市场即将迎来巨大的变化，你说的这一点，我认同。然而，在变化之中，谁能占领市场，这不好说。查理，有什么补充的吗？

芒格：新能源汽车的时代即将到来。在现阶段，开发和生产新能源汽车，需要投入大量资金，承担大量风险。我不喜欢投入大量资金、承担大量风险的生意。

巴菲特：美国为新能源汽车行业提供补助，其中掺杂了很多政治因素，例如，补助向工会企业倾斜。汽车行业将长期存在，美国人离不开汽车，美国人与汽车的情缘根深蒂固。

苹果公司，五年、十年以后会怎样，我能看清楚。汽车公司，五年、十年以后会怎样，我看不清楚。我的判断未必准确。查理和我一直对汽车行业很感兴趣，一直关注着这个行业。我记得，早些年，查理的公司在太平洋证券交易所 (Pacific Exchange) 有交易席位，专门交易通用汽车的股票，很赚钱，对吧，查理？

芒格：辛辛苦苦，也就赚点小钱。

巴菲特：真的吗？在那个年代，应该不是小钱吧？

芒格：真没几个钱。在那个年代，也是小钱。

巴菲特：好吧。

22. 巴菲特不担心美联储的资产负债表。

（略）

23. 在资本主义发展过程中，社会应当对受到冲击的人给予救济。

巴菲特：下面，我们回到第 1 区。

股东：巴菲特先生，芒格先生，你们好。我叫 Connor，我是诺丁汉大学 (University of Nottingham) 经济系的一名学生。

疫情期间，供应链中断，特别是在亚洲。如今，在政治因素的驱使下，很多公司决定转移供应链。

请问这样的选择是正确的吗？政府应该支持企业转移供应链吗？

巴菲特：查理，你来回答啊？

芒格：问题问得很好。

巴菲特：确实。

芒格：一家公司，如果在墨西哥生产零部件，可以大量降低成本，在墨西哥建厂生产，当然是合理的选择。很多汽车厂商在墨西哥开设了工厂。

从另一个角度来说，大家也不愿看到美国出现制造业空心化的情况。所有的制造业工作岗位全转移出去了，美国大量依赖进口，那不倒退回 1820 年英国殖民统治时期了？关于这个问题，社会上的争论很激烈。咱们伯克希尔在国外的工厂很少吧？是吗，沃伦？

巴菲特：是。我们伯克希尔·哈撒韦，最早主营纺织业务，后来，南方的纺织业兴起，我们的纺织生意日渐萧条。

芒格：再后来，南方的纺织业也不行了，转移到了成本更低的中国。

巴菲特：确实。在产业变迁中，社会整体受益，但一部分人遭到了沉重的打击。一个富裕的社会应该想办法救济那些受到伤害的人。伯克希尔曾经拥有制鞋厂、纺织厂。制鞋厂和纺织厂的工人，他们应该得到社会救济。1964 年，我们收购了伯克希尔，当时的纺织工人中，有一半只会说葡萄牙语。

他们只能拿到微薄的工资。后来，南方纺织业兴起，我们被迫停业。伯克希尔的纺织工人是无辜的，他们工作很努力。我们也是无辜的，我们很想生存下去。

芒格：伯克希尔纺织厂位于新英格兰地区。与新英格兰地区相比，佐治亚州的田纳西河谷地区电力成本低 60%。

巴菲特：没错。

芒格：生产纺织品需要消耗大量电力。

巴菲特：空调的发明也起到了作用。以前，南方潮湿酷热。空调发明以后，南方才有了宜居宜业的环境。总之，很多因素起到了作用。后来，纺织业又转移到了海外。总的来说，纺织业的转移为美国带来了好处。

在产业转移的大潮中，很多人受到了冲击。他们的谋生技能单一，没有别的本领。试想，一位 55 岁、60 岁的纺织工人，只会说葡萄牙语，你让他再学一门新技能，实现再就业，谈何容易？

我们的社会很富裕，完全有能力救济那些受到冲击的人。我们已经建立了一些保障制度，并且提供了很多帮助。有些质疑的声音表示，有的人不愿工作、白拿救济。这个问题不好解决。

总的来说，我们希望全世界共同发展。我们不愿看到，美国一个国家富裕，而世界其他国家和地区贫穷。

那样的话，无法长久，尤其是现在的世界仍然面临着核武器的威胁。我们不愿看到贫富差距拉大，但也不是没有解决这个问题的能力。美国已经很富有了，完全可以解决这个问题。与过去相比，随着专业化分工越来越细，社会生产力提高，需要的人力越来越少。

在我这一生里，美国人每周的工作时间明显下降。人们还是觉得自己在不停地忙，总是有做不完的事。人类的命运如此，人总是有更高的追求。我小时候，家里哪有汽车啊？我们家里三个孩子，我还有一个姐姐，一个妹妹。我母亲没有汽车，不是说我们小孩子想去哪，我母亲开车就带我们去了。还汽车呢？那时候，对我们小孩子来说，有辆自行车都不得了了。

世界的发展越来越好，生活水平越来越高，人们不记得过去是怎样的，只是把现在作为参照物，追求更高、更好，难免常常感到失望。其实，我们现在已经很富有了。与 1930 年时相比，我们能多做很多事。有的人，他们受到大环境的冲击，丢了工作，我们这个社会可以为他们提供福利，让他们免受冲击。

我们一定要建立起一套制度，对受到冲击、失去工作的人给予救济。在此过程中，受政治因素影响，我们会犯很多错误，但我们一定要朝这个方向努力。

芒格：亚当·斯密 (Adam Smith) 的理论完全正确。自由资本主义制度为个人带来财富。自由贸易提升人均国内生产总值。在此过程中，所有人都会受益，包括处于底层的群体。

然而，在自由资本主义制度的发展过程中，也会带来很多痛苦。例如，只会讲葡萄牙语的纺织工人丢掉工作。没人知道，如何才能消除全部的痛苦。政府建立的社保制度，可以在一定程度上缓解痛苦，而且我们的社保制度覆盖面越来越广。

痛苦只能部分缓解。非要把痛苦全部消除，自由资本主义制度带来的种种好处也将随之消失。人均国内生产总值将无法增长。经济将变成苏联模式，“老板假装给我发工资，我假装给老板打工。”(They pretend to pay us, and we pretend to work.”)（笑声）

巴菲特：确实，自由资本主义制度为社会带来了繁荣，但它也造成了分配不公、贫富差距日益严重。有的人，他们管理大量资产，根本没有带来额外收益，没有做出任何贡献，却能赚取大量管理费。政府应该保留资本主义好的方面，但是不能对那些只会说葡萄牙语、失去工作的人视而不见。

否则，矛盾将不可调和，我们无法实现长期发展。我们在社保制度方面有进步。与我出生时那个年代相比，现在的情况强多了。

芒格：总的来说，在处理这对矛盾方面，发展资本主义经济和建立社会保障制度，美国做的还是不错的。回首过去，我们已经取得了长足的进步。

巴菲特：确实。200 多年前，美国人口不到全世界的 0.5%。如今，美国的人均国内生产总值占全世界的 25%。这也堪称一个奇迹了。不是因为我们美国人多聪明，主要还是我们的制度有独到之处。我们打了一场内战、女性长期处于不平等地位，这都没影响我们的发展。其实，我们有进步，我们一直在进步。人们总是容易看到不好的一面。

芒格：人们还有一个弊病：想要获得进步，却不愿为之付出努力。总想不劳而获，最终害人害己。

24.“伯克希尔将遵守会计准则，但我们也会向股东如实地讲解我们的所思所想。”

巴菲特：刚才这个问题太难了。贝琪，问我们一个简单点的。（掌声）

贝琪：这个问题来自 Doug DeShiel。“按照变化之后的会计准则，伯克希尔需要将股票投资的公允价值变化计入利润表。巴菲特先生多次向股东表示，短期的股价变化无法体现投资的长期价值。

但是，在讲到银行时，巴菲特先生认为，银行将债券计入“持有至到期投资”，不将其投资组合的公允变化体现在利润表中，是一种不负责任的表现。请巴菲特先生解释一下，为什么“按市值计价”应该用在银行身上，用在伯克希尔身上却不合适？”

巴菲特：无论是银行，还是伯克希尔，我都认为应该把投资组合的价值记录在资产负债表上，而不是利润表上。对于会计准则制定者来说，具体如何处理是个难题。利润表和资产负债表有勾稽关系。从资产负债表中可以看出很多信息，例如，能否兑现储户的存款。

伯克希尔把投资组合的价值变化记录在资产负债表中。我们认为，把投资组合的价值变化记录到利润表中不合理，不如记录在资产负债表中。长期以来，在利润表中，我们一直将投资组合的价值变化记录在“其它综合收入”(Other comprehensive income)”项。

我非常理解会计准则制定者的难处。将投资组合记录在资产负债表中，无法充分体现投资组合的增值，例如，我们收购的喜诗糖果，其价值远高于账面价值。将投资组合的变化完全反映在利润表中，那么利润表变化太大，就失去参考意义了。

举个例子，今天股市休市。我没记错的话，上周五，苹果的股票涨了 7、8 美元左右。在我们的利润表中体现出来的话，那我们就是赚了 70 多亿美元。那只是代表那一个时刻的股价而已，并不能真正体现我们的盈利能力。

就银行而言，银行把储户的钱用于发放贷款，主要是住房抵押贷款。住房抵押贷款这个产品，对银行不利，对消费者有利。如今的住房抵押贷款，普遍而言，和过去完全不同。一定要注意，银行发放出去的贷款产品，是否出现明显的减值，储户是否可能集中要求兑现。

就伯克希尔而言，如果说不好哪一天，我们就要把所有的钱还回去，我们绝对不可能像现在这么从容。总之，我认为我建议的会计记录方式比较合理。后来，会计准则发生了变化。我们将遵守变化之后的会计准则。

但是，我将一如既往地向股东们讲解，应当如何分析伯克希尔，就像讲给我自己的妹妹一样。在我看来，任何一家上市公司，它的管理层都有义务开诚布公地向股东讲解公司的经营情况。实际则不然，很多上市公司，只把一堆毫无意义的数字扔给股东。

我们很早就开始批评“息税折旧摊销前利润”(EBITDA)。然而，很多公司仍然大讲特讲这个数字。一如既往，我还是怎么给我妹妹讲，就怎么给股东讲。伯克希尔将遵守会计准则，但我们也会向股东如实地讲解我们的所思所想。（掌声）

我们想把伯克希尔公司的情况，清清楚楚地向股东讲明白。不是说我们的股东需要了解每一个细节，不是说他们有必要仔细阅读每一份季报。我们为什么有很多五六十年的老股东？因为我们就是把他们当成自己的邻居一样，把伯克希尔的情况如实地讲给他们。

芒格：我不知道监管机构为什么要修改这个会计准则。我觉得这个变化有毛病。但凡懂一点公司经营管理的人，也不会做出这样的修改。会计准则制定者估计脑子突然短路了。

巴菲特：20 年前，我提出过一条建议：在执行审计之前，上市公司的审核委员会应当询问审计师四个问题。审计师按照这四个问题的要求去审计，股东能更深入地了解公司。审计师不愿回答这些问题，因为他们不想承担责任。客户也不愿问这些问题，因为管理层不想审计师审的太严。

芒格：很好理解，他们只求相安无事，不想给自己找麻烦。这条会计准则的修改，要求把有价证券的市值变化记录在每个季度的利润表中，我觉得不是审计师为了免责。

巴菲特：不是。

芒格：他们只是一时头脑发昏了。

巴菲特：嗯。

芒格：一群官僚，在庞大复杂的机构中领着丰厚的俸禄，顺着等级森严的体系升迁到高位，他们关在屋子里，研究新会计准则，能整出什么好东西来？

巴菲特：监管机构，请听好了啊，这是查理说的。（笑声）

其实，我完全同意。查理 99 岁了，他年纪比我大，他说错了话，也没人和他计较。（笑声）

其实，查理说的很重要。我们要像查理一样，具备看透事物本质的能力。

25. 芒格：“我已经看开了，不强求我的孙儿们和我想法一样。”

巴菲特：第 2 区，请提问。

股东：沃伦、查理，你们好。我叫 Victoria Winthrop，今年 22 岁，就读于慕尼黑“数字技术与管理中心”(Center for Digital Technology and Management)。

我和你们的孙子、孙女年龄相仿。我想请教一下，你们如何将自己的智慧传给你们的孙子、孙女？你们如何教他们投资？在你们看来，投资更适合通过家族来做，还是更适合通过个人来做？谢谢。

巴菲特：查理的孙子、孙女比我多，这个问题，请查理回答。

芒格：我的孙子、孙女是多一些。其实，我已经看开了，不强求我的孙儿们和我想法一样。

有些东西是自然规律，不是人力能改变的。我的一言一行，我的孙儿们都看在眼里，他们想学我，可以学我。不想学我，他们可以走自己的路。

其实，他们不和我学，走别的路，我心里还是不舒服的。（笑声）

有时候，他们带回来的男朋友、女朋友，我真不喜欢，但还得装作喜欢。（笑声）我也只是一个普通的老年人。（笑声）

很多时候，我就把嘴闭严实了，不出声。我只能这样。

巴菲特：就我而言，我认为，在过去 30 年里，我的三个子女更成熟了，我自己也有进步。

芒格：你是有进步，好不容易才进步的。

巴菲特：确实，我承认。我进步了，证明我有成长空间。

芒格：我们都有成长空间。我年轻时，在美国钢铁 (US Steel) 工作了一年。那时候，美国钢铁的工厂很大，我在洛杉矶分公司的制造部工作。美国钢铁根本没有前途，三年之后，我所在的那家分公司已经成了一片荒地，完全废弃了。

我太年轻，太无知了，竟然没看出来美国钢铁即将倒闭。我年轻的时候，学校里，教我们的老师也没聪明到哪去。我年轻的时候，人们还根本没用科学的方法深入研究公司运行的基本规律。

巴菲特：我们不能再追述往事，自我反省了，已经 3:30 了。我们犯过的错太多了，再讲半个小时，不知道又抖搂出来什么了。（笑声）感谢各位光临。4:30，我们将召开股东会议。会场外的商品销售将继续 20 到 30 分钟。我们已经打破了多项记录，大家加把劲，再创新高，让明年更有挑战。再次感谢大家光临，明年再见！希望明年我们能再多回答几个问题。（掌声）

（完）