来源：雪球App，作者： 友联老羊，（https://xueqiu.com/6847723845/240049440）

$中航电测(SZ300114)$ 被成飞借壳，持有者欢喜异常，有人说没50个涨停板，坚决不卖。老羊看见这个消息，自己揣测了下，也和2016年沈飞借壳黑豹比较了下，不得不说，50个涨停，还是5个跌停，真的不好说啊！

今天在群内和大家再进行了下分析，请看

为什么当年沈飞借壳可以有数倍涨幅   $中航沈飞(SH600760)$ 

按照 8.34 元/股 发行价=增发11亿股 当时，沈飞集团 100%股权预估值为 73亿元，增值率为 110.55% 相当于每股增发股份对应6.6元价值 8.34元增发价溢价率=25.6%

最关键是估值 14/15年都有4.5亿元左右净利 16年前8个月是亏损，因为沈飞财务的特性决定，每年四季度整机产品的交付，所以他们应该是年末重点结帐。 所以14/15年的前8个月也都是亏损 从之后的最后结果看，16年最后净利5亿多 而且沈飞承诺之后3年（17～19）每年净利要达到6亿元以上 即2017年=6亿，18=6.5亿 而当时的分析师都认为，17年肯定大于6亿，18年甚至7亿、8亿元

因此，我们再来看估值

停牌前9.8元/股，3.45亿股总股本 折算总市值=33.8亿元

借壳后总股本=14亿股 如果还是维持9.8元/股 折算总市值=137亿元

按照上述当时净利预期 2017/18=6.5亿/7.5亿去推算

总市值=33.8亿元 对应PE动态为 2017/18=5.2倍/4.5倍。 这对于军工概念，业绩展望犀利，实在是低得令人发指 所以复牌后直接飙升，是完全能理解。

再看总市值=137亿元 对应PE动态为 21倍/18倍。

而当时军工股的板块200倍的估值去比较，也是低得不好意思 当然，这200倍估值平均数的合理性，当时的投资者只能自己判断了 毕竟战乱每年都有，而每次争斗发生 投资者总有憧憬军工生产要素翻十倍的。 看指数，即便到今天，各类主要估值都已经大幅下降了 而军工依然有45倍啊。2020年中还一度达到85倍。 所以军工上，憧憬要素暴增的资金，依然不少

所以，即便按照 21倍/18倍，在当时看，依然是严重低估！ 那后来市场真金白银炒到多高呢？

17/1月底一字马冲高到25元休息了 当时估值按照定增后，动态2017/18=54/46倍 是高？是低？ 当时板块200倍，如果认知，依然看主流资金与散户的共振了

再之后，各类神仙把股价炒到40元高位，当时对应 动态2017/18=86/74倍 此时再无胆大者了，击鼓传花也结束！

之后股价在33元位置横盘了3年多 一直到2020年7月～2021年初，分2次冲高到70元和100元 这是之后的故事了，2017年初的人是无法充分预判 也很少有人在40元成本中持有3年不动摇的

现在成飞“用”壳。

假设定增后，计算巨量增发股后的，起步总市值=2000亿元 那么问题来了，成飞可以有多少预期净利？ 从目前看，似乎很少，那2023年可以有多少？ 如果类似沈飞，那就是20亿元。 于是2000亿/20亿=100倍 也就是停牌前的股价对应的估值，已经是100倍。

—-补充下：有朋友指正，定增总的对价额应该按照成飞净资产的110%～300%去看，而不是1000多亿。按此修正，中直对应军用直升机净资产50亿，发行对价就=增值230%=115亿元，而成飞净资产130亿，那就是增发=180～300亿元作为定增总额。

但是，成飞历史归母业绩确实很弱，那怎么估值？即180～300亿元除以零=多少？ 这个很神秘，算不出来    那就只能用PB去算了。

还有人说成飞未来会更好业绩，比如50亿、100亿。 是吗？ 这个我猜不出来了，希望是吧。

所以成飞之估值，我算不出来啊！