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贷款方借出贷款之后,是有一个还款计划的。但是贷款方有权利提前还款。贷款方提前还款,会导致 prepayment risk, 让银行受损失,一方面要承担再投资风险,另一方面未来的利息减少(未来的本金占用少了)。因此,银行会把这个风险完全传递给 investors。 本文目录 Measurement of Prepayment Rate 提前还款速率 Single monthly mortality rate 月度提前还款率(SMM)Conditional prepayment rate 年度提前还款率(CPR)假设 年初时候 CPR 6%,意味着预计年底,提前还款大概是年初金额的 6%。 CPR 和 SMM 是什么关系呢? $$1 – CPR = (1 – SMM)^{12}$$ 本月提前还款金额: $$Monthly prepayment = SMM \times (mortgage balance – scheduled principal payment)$$ 其中, mortgage balance 是月初剩余未还的本金,scheduled pricipal payment 是本月按照计划要还掉的本金。 PSA prepayment benchmark 提前还款的基准是 Public Security Association(PSA)所公布的一个模型,认为刚刚发放的新贷款,提前还款速率比较低,然后随着时间推移逐步上升。这只是 PSA公布的一个模型,与实务差距可能较大。 这个基准被称为 100 PSA。CPR 每月增加 0.2% 一直增长到 30 个月开始保持不变。如果是 200 PSA,就是 benchmark 的两倍,如下图。 ![]() 当前房贷利率水平和原来的房贷利率水平之间的 Spread,是影响提前还款最重要的因素。当利率水平下跌,就会促进借新还旧,原来贷款就会更多地发生 prepayments。 Tips:这部分内容是基于美国市场的房贷,是固定利率的。因此和中国的浮动房贷利率还是有区别的。 Path of mortgage rates 假设现在利率降低了,如果前面的利率更低,想要提前还款的人在前面就已经还完了。因此 Previaling mortgage rates 是路径依赖的,因此 MBS 的估值不能用二叉树模型。 Housing turnover 房子周转率房贷利率降低时候,房子的周转率会提高。 经济活动更活跃的时候,房子周转率会提高。 Characteristics of underlying mortgages 房贷本身的一些因素Seasoning :距离发放贷款日的时长。 Prepayment Risk 提前还款风险 Contraction risk 缩期风险当利率下行,提前还款速度更快,证券会有更短的到期时间,比 WAL 还少。这种风险叫 Contraction risk。 Extension risk 扩期风险当利率上行,提前还款比预期的慢,导致这笔贷款距离到期的剩余时间比 WAL 多(但是一定比 WAM 少,否则就不是扩期风险,而是信用风险了)。 MBS 和 callable bond 有什么不同? bullet 性质二者都有权利提权还款。但是 MBS 和 callable bond 相比,bullet 的性质弱很多。MBS 是摊销型的,即使存在提前还款,整体也不会像 callable bond 现金流集中度那么高。call option 的不确定性MBS 的 call option 不确定性远大于 callable bond。callable bond 发行方提前赎回的条款是最开始就约定好的,而 MBS 投资者对于贷款方提前还款的行为更难预测。 分享到 原创声明 该日志由FX投机者于2020年08月30日发表在本站。 如果您对我们的策略感兴趣,请点击 联系我 与站长进行更多交流。 您可以发表评论,并在保留原文地址及作者的前提下转载到你的网站或博客。 转载请注明: 金融工程|CFA|固收|提前还款 | FX投机者 关键字: CFA, FICC, 价值投资, 债券, 利率, 对冲, 投机, 投机者, 证券, 金融工程, 风险, 风险偏好 |
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