照例写在前面：这个系列是我自己阅读公司然后顺便记录用的，“浅读”就是字面意思，基本上都是公开信息，没什么深度分析或深刻见解，不作为对任何人的投资建议。

补充一句：由于我浅读的主要是上市公司的财报，甚至就是业绩发布会的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者说过度美化的，实际情况多半还得打折，打几折得看公司品行了。

本人目前没持有中国平安，但一直对它的A股保持关注——它的H股几乎没有折价，侧面反映A股的估值之低。

说实话，平安2022年业绩出来净利润是明显低于我预期的，我也对应调低了对它的估值。投资价值肯定还是有，就是吸引力不如之前那么大。

下面我们还是来看下公司的业绩报告吧——

1、战略升级

我稍微比对了下平安的战略描述，跟前一年略有变化。

就我的理解，首先是在愿景中突出了“医疗健康”提供商。

“双轮并行”去年是叫“2个聚焦”，但都是“综合金融”和“医疗健康”。

去年的“2个发展模式”和“N个支柱”去掉了，取而代之的是“科技驱动”、“科技赋能”，强调科技。

但说实话我还没太能理解出，公司实际的战略层面是否有深刻的变化。

2、2022年经营业绩

前面说了，归母净利润-17.6%的下滑是低于我预期的，我原本预期在1000亿左右——大概是我过于乐观了。

新业务价值也下滑24%之多。

公司强调的是归母营运利润守住了不负增长的底线，但是+0.3%的数据不由得令人怀疑有财技在里头。

那么中国平安的营运利润和净利润的区别是什么呢？我去翻了下年报中的说明——

“由于寿险及健康险业务的大部分业务为长期业务，为更好地评估经营业绩表现，本公司使用营运利润指标予以衡量。该指标以财务报表净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他……本公司认为剔除上述非营运项目的波动性影响，营运利润可有助于理解及比较经营业绩表现及趋势。”

虽然你会觉得它说的也有道理，但是里头“管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他”的裁量空间或许还是值得留个心眼。

3、归母营运利润正增长

归母营运利润怎么实现正增长的呢？

我们看到资管业务减少了99.29亿元，财险业务减少了72.79亿元，科技业务也减少了24.9亿元，唯独银行业务是增长了53.2亿元，然后亮点是——寿险及健康险业务增长了153.29亿元！

占比重高达3/4的寿险及健康险，竟然还能收获+16%增长，实属不易了。

这+16%增长又是怎么来的呢？

根据平安自己提供的拆解，可以看到最主要的增长来自两部分：

一是“所得税”的降低，主要受国债、铁道债、基金分红等免税收益同比上升影响。

二是“营运偏差及其他”增长，主要是实际赔付较低，以及继续率有所改善。

这样看下来，就没多令人兴奋了。

如果你看“剩余边际摊销”，实际还是减少了2.4%。

而所谓“净资产投资收益”的略微增长，又是基于内含价值长期投资回报假设（5%）计算出来的。

关于寿险及健康险新业务价值下降，平安将其主要归咎于两方面原因：一是居民消费意愿阶段性减弱，长期人寿健康保障型产品销售下滑；二是增员、客户面访等线下活动受限。

算是合情合理吧。

4、股息回报

2022年平安的全年每股股息达2.42元，同比提升1.7%，提升是不多，但保持了稳定增长。

所以假如不知道怎么估值的话，我们不妨按股息率来估值。股息存在一定不确定性、不稳定性，这是负面因素。但是股息也有成长空间，这是正面因素。

10年期国债收益率现在是2.89%左右。我们就满打满算折现率按3%来算吧。

那么，平安银行的股息率估值大约就是——

2.42/3%=80.67元

我另外一个模型（其实也是很粗的）给平安A股的估值是82元左右，大差不差。

5、保险资金投资组合

投资结构跟上一年度差不太多。一家成熟的保险公司的投资组合本就不应该有太大波动。

平安的资产端配置一向是很稳健的。

尽管这也意味着它在潜在到来的牛市面前弹性可能会偏低。

平安的内含价值长期投资回报假设是5%，尽管2022年只有4.7%，但过去十年平均下来还是靠得住的，有5.3%左右。

公司称采取的是“双哑铃型”配置结构。没记错的话，“哑铃型”结构是塔勒布推崇的应对黑天鹅的策略。

6、寿险、健康险、财险

虽说是下滑，但寿险及健康险的首年保费和新业务价值降幅有在逐步收窄。

平安自己说，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，寿险新业务价值在2023年2月增速同比转正，并在3月继续保持正增长的势头，预期一季度及全年可实现正增长。

而财险的保费继续稳定增长，+10.4%。

车险增幅+6.6%，非车险还更高一些。

其中保证保险增幅+21.2%。但是，保证保险的综合成本率高达131.4%，亏损得厉害。平安将此归结于近期受市场环境变化影响，赔款支出上升。

财险整体的综合成本率100.3%，也是不赚钱的。

7、银行

平安银行的业绩是不差的，甚至也看得出随着大环境在回暖的趋势。

不良和拨备覆盖稳住了，净利润快速增长。

8、渠道改革

代理人渠道队伍相对稳定，虽然2022年上半年比2021年人力减少了35.4%，然后2022年下半年又比上半年减少了12.8%，月均人力从2021年的79.6万人直接降到2022年下半年的44.9万人。但是平安说，人力降幅与市场基本一致。

对应的，人均产能从2021年的3.9万元提升至2022年的4.8万元，增幅+22.1%，但主要是淘汰“落后产能”实现的人均增长吧。我们对这种“人均”数据的提升应该多留个心眼。

从队伍结构上看，确实更加合理，从金字塔型调整为橄榄型，中坚队伍更雄厚。

除了代理人渠道外，所谓“多渠道”，也就是社区网格化+银行优才+下沉渠道，带来的NBV贡献持续提升至占比17.6%，2022年和2021年分别是15.1%和11.3%。

网格化线下专员人数从1000+人增长到约8000人。

银保优才人数从300+人增长到1600+人，而且人均NBV是钻石队伍的1.4倍之多。

9、产品改革

产品改革主要是指从传统保险，到“保险+服务”。

按平安自己的统计，享有服务权益的客户贡献的NBV持续从2020年的14%、2021年的31%，提升至2022年的55%，已经过半。

其中主要是“保险+健康管理”，占比42%，号称有1800+万客户使用医疗健康服务。

我对这些数据稍微打个问号，不敢太过信以为真，不确定水分多少。

但是平安号称，医疗健康服务助力了寿险业务提升客户价值，客均保费提升到1.5倍，客户继续率提升了1.1pps，客户加保率提升至3.2倍。

咱们就且再观察看看吧。

10、科技业务

说实话，平安的科技业务我是没看太懂。

说AI坐席驱动产品销售规模提升了+25%，AI销售占比从29%提升到49%，我没有仔细去查它的口径，但直观感受就是这个数据意义不大。怎么可能你一半销售都是AI带来的呢？如果数据是真的，那至少口径是宽泛的，甚至有点偷换概念的。

AI坐席服务量提升了+26%，看着挺厉害吧，也挺实用吧，可AI服务量占比从84%下降到82%又是怎么回事……话说这个AI坐席服务就是智能电话接听或者加上智能在线服务吧？

至于那个什么生态圈业务助力获客、黏客，推动金融主业增长……数据是挺好看，不过口径有点模糊（我也懒得去细查），似乎意义也不算很大。

平安健康（平安好医生，1833.HK）嘛，你可以把它看作平安的一块亮点业务，但2022年它仍在亏损，并且收入也下降。

分几块来看呢——

陆金所号称中国领先的小微企业主金融服务赋能机构，营收下滑6%；

平安健康号称中国领先的互联网医疗健康服务平台，营收下滑16%；

金融壹账通号称中国软件收入排名第二，营收增长8%；

汽车之家号称中国领先的汽车互联网服务平台，营收下滑4%。

感觉平安布局似乎表面挺好，但实打实的贡献营收和利润却很难。

小结

平安一直都是家值得敬佩的保险公司和金融集团，近年来受到行业景气度影响，其自身也在努力地改革和转型。

基于平安稳健的投资和全面的布局，我预期它的基本面很可能即将迎来拐点，从目前迹象看，2023年几乎肯定是重拾增长。

但话又说回来，也有几方面隐忧。

首先，2022年业绩低于我此前预期，不排除财务“洗澡”了，以便来年增长。

其次，平安在健康服务、生态圈、科技等方面画的饼，我能理解，但不是太买账。

但不管怎么说，中国平安已经是为数不多A股较H股几无溢价甚至不时会折价的股票了，低估还是很明显的。哪怕按股息率估值，给它估到80元都没太大疑问。

只是站在当前的市场环境下，似乎还有其它更低估的存在、更好的下注机会。