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1、毛利率连涨7个季度，股价为何翻倍猛涨？

近期，百亿市值的光刻胶概念股容大感光(300576)发布公告，预计上半年实现净利润4096.18万元-4716.82万元，同比增长98.00%-128.00%，预期业绩亮眼。

Q1净利1785.28万元，据此计算，预计Q2净利2310.9万元-2913.54万元，环比增长29%-63%，单季净利料创历史新高。

对于业绩预增，主要受益于销售毛利率上升以及公司股权激励费用下降。而从近两年单季度销售毛利率趋势来看，容大感光自2021年四季度起单季度销售毛利率一路环比上升，有望实现7个季度连涨的局面。

值得一提的是，二级市场上，容大感光股价自3月8日以来，连创新高，涨势强劲，迄今累计最大涨幅达110%。

驱动股价翻倍的源头，来自于3月7日一则宣告具备批量销售能力的消息。容大感光光刻胶实现批量销售,这也意味着我国光刻胶产业实现了“从0到1”的突破，打通底层原材料供应渠道，并如期完成ArF下游验证导入的本土光刻胶厂商享受到本土替代红利。

山西证券(002500)认为，随着新能源汽车、人工智能、国防等领域电子技术的发展，预计2020-2026年光刻胶CAGR将达5.5%，到2026年将超过120亿美元。目前国内光刻胶市场规模占全球市场规模的比重不高于20%，增长空间较大，预计2020-2026年我国光刻胶CAGR将达7.2%，2026年市场规模将达156.4亿元。

以细分的半导体光刻胶为例，即使市场规模不大，但从近年来的发展现状来看，增速较快。据SEMI统计，2021年全球半导体光刻胶市场规模达24.71亿美元，较上年同期增长19.49%，2015-2021年复合增长率（CAGR）为12.03%；2021年中国大陆半导体光刻胶市场规模达4.93亿美元，较上年同期增长43.69%，远超全球增速。

不过，目前全球光刻胶供应市场高度集中，行业呈现寡头垄断格局，市场主要被日美公司垄断。日本的东京应化、日本JSR、住友化学和美国杜邦公司占有全球69.4%的市场份额，其中，日本企业凭借政策扶持来加大实现上下游协同发展，稳居龙头地位，因此国产化进程任重道远。

2、全而不精：靠半导体光刻胶装点门面？

光刻胶按下游应用可分为半导体光刻胶、面板光刻胶、PCB光刻胶。其中半导体光刻胶技术壁垒最高，海外企业占据主要市场份额，凭借纯度要求高、生产工艺复杂、生产及检测等设备投资大、技术积累期长等特征，成为名副其实的资本技术双密集型产业。

根据东京应化公布的数据，2019年日本企业合计市场份额为69%，东京应化（TOK）占比为25%。2020年，东京应化在EUV光刻胶市场的份额已超过50%。

尽管与国际水平仍有差距，但国内半导体材料技术近年不断实现突破。总体来看，国内半导体用光刻胶在中低端产品领域已实现大部分国产化，在高端产品领域部分企业有所突破。

不过，容大感光相关产品的市场占有率仍旧较低，对公司的利润贡献十分有限，根据财报，容大感光95.28%的收入来自PCB光刻胶，3.71%的收入来自显示用光刻胶及半导体光刻胶。而且目前容大感光显示用光刻胶、半导体光刻胶的品质性能仅能满足中低端客户的要求，要开发中高端客户需要的产品尚存在技术瓶颈。

由于整体市场规模不大，技术和资本壁垒高，尤其是在资本投入巨大的验证测试阶段，甚至需要购买价值上亿美元的高端EUV光刻机配套测试，有此财力和胆量的玩家并不多，因此细分领域竞争并不激烈，半导体光刻胶行业毛利率较高。

以晶瑞电材为例，其光刻胶及配套材料毛利率为41.82%，远超其他产品毛利率水平。相形之下，为容大感光创造了99.51%利润比例的PCB光刻胶业务，毛利率仅为27.40%，业务壁垒不同导致的盈利能力差距，显然高下立判。

半导体光刻胶的特殊之处在于，替换成本和保质期限造成必须与现有供应商紧密捆绑。不同供应商的产品几乎无法混用，对于工厂客户来说，一般情况下，厂商不会轻易替换供应商，一种工艺配套一款光刻胶，替换成本太大。同时光刻胶的保质期一般在三个月到一年不等，半年左右的时限也致使难以大量囤货。

另一方面，光刻胶种类多达200多种，每款芯片所需光刻胶几种至几十种不等，缺少一两款，上百亿产值的晶圆厂就得立刻停摆，束手无策，因此，高度可控的自主化成为非常紧迫的核心诉求。

此外，半导体光刻胶难度最大的环节在于大批量生产的产品具备稳定性。在业内人士看来，业界声称能做半导体光刻胶的公司不少，但关键在于是否形成销售收入，仅仅拿到订单的话也还需要继续观察，因为可能无法稳定出货顺利交付。

同时，也需要核实销售收入是否较为清晰的细分到了半导体光刻胶，否则容易和面板、PCB光刻胶混为一谈，毕竟后者盈利成色和进入壁垒都不高，而能在半导体光刻胶市场上形成一定规模的厂商并不多。

关于这一点，只有3.71%的收入来自显示用光刻胶及半导体光刻胶的容大感光，可谓展现得淋漓尽致，无疑是全而不精的典型。

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