请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2022 年 12 月 23 日 电力设备电力设备 风光“高”需求周期，电车“新”技术亮风光“高”需求周期，电车“新”技术亮点点 锂电：疫情后期复苏超预期，关注新技术带来产业链变革新机遇，及明年海锂电：疫情后期复苏超预期，关注新技术带来产业链变革新机遇，及明年海外需求高增下出口受益链条外需求高增下出口受益链条。中国：在扩内需与新能源车下乡政策的配套实施下，看好明年下沉市场份额 渗透率双重提升机会，预计明年新能源车销量 940 万辆。欧洲：能源价格及缺芯问题影响减小下，预计需求将得以回补，明年新能源车销量预计将超 360 万辆。美国：低渗透率 高额补贴带来强需求预期，美国或将成为新能源车下一爆发主场，预计明年新能源车销量增速近 50%。预计 2023 年全球新能源车销量在 1500 万辆左右。中游产能盈余下，核心关注具备技术、产品及成本优势企业。看好 PET 铜箔、钠电池及磷酸锰铁锂等新产品新技术带来的投资机会。重点配置：1）技术布局深厚，受益行业变革机遇标的。电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源，关注孚能科技、蔚蓝锂芯孚能科技、蔚蓝锂芯等；中游环节，推荐厦钨新能、容百科技、德方纳厦钨新能、容百科技、德方纳米、振华新材米、振华新材，关注天赐材料、诺德股份、万顺新材、长远锂科天赐材料、诺德股份、万顺新材、长远锂科等。2）在欧洲和美国明年增速高预期下，推荐出口条线受益标的及相关产业链，推荐国轩高科、当升科技、星源材质、恩捷股份国轩高科、当升科技、星源材质、恩捷股份。光伏：原材料价格下行加速需求释放，新技术演进带来从光伏：原材料价格下行加速需求释放，新技术演进带来从 0 到到 1 机会机会。硅料价格下行已成趋势，原材料成本压力缓解有望激发全球需求大幅增长，根据 BNEF 预测，预计 2023 年全球光伏新增装机容量将达到 355GW，需求确定性强。硅料价格下降带来主产业链利润重新分配，需求大放量也有望带动个别辅材环节供应紧张。同时 2023 年 TOPCON 将正式规模化铺开，HJT 等新技术还会继续降本增效。新技术演进辅材和设备带来从 0 到 1 机会。重点配置：1）受益于硅料下行后主产业链利润重塑的龙头企业，推荐隆基绿能、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、晶澳科技、晶科能源、TCL 中环、双良节能中环、双良节能等；2）关注需求放量 硅片从 P 到 N 背景下阶段性紧缺的 POE 和石英砂环节，首推福斯特、福斯特、赛伍技术、卫星化学、天宜上佳赛伍技术、卫星化学、天宜上佳等；3）地面电站放量带动 EPC、逆变器和大储需求放量，关注阳光电源、科华数阳光电源、科华数据、固德威、锦浪科技、派能科技、据、固德威、锦浪科技、派能科技、晶科科技、林洋能源晶科科技、林洋能源等。风电：风电：2022 年招标高增长奠定年招标高增长奠定 2023 年需求放量基础，海风加速上行年需求放量基础，海风加速上行。2022年前三季度实现招标量 76.3GW，同比 82.54%，2023 年风电需求具有较强确定性。我国海风进入高速发展期，我们预计 2030 年国内海上风电累计装机将达到 200GW，未来 8 年年均装机量有望超 21GW。产业链方面，2022年风机招标价格企稳，2023 年风机盈利能力有望保持稳定；原材料价格呈现整体下行趋势，有望带动零部件环节盈利修复；海上风机需求爆发增长，国内海风管桩码头稀缺，成本优势显著，可重点关注具备资源优势的管桩环节。推荐海风产业链，首推天顺风能天顺风能，其次东方电缆、泰胜风能、大金重工、东方电缆、泰胜风能、大金重工、新强联、海力风电新强联、海力风电；建议关注主机厂 2023 年盈利变化，推荐明阳智能、运明阳智能、运达股份、金风科技达股份、金风科技；关注原材料价格回落带来业绩弹性的金雷股份、日月股金雷股份、日月股份、广大特材份、广大特材；关注布局新产品/技术的恒润股份、金盘科技恒润股份、金盘科技。风险提示风险提示：新能源汽车下游需求不及预期；锂电行业竞争加剧风险；各国政策变化超预期下行；光伏供给瓶颈环节产能释放不及预期；风电主机竞争加剧，招标价格超预期下降。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：分析师分析师 林卓欣林卓欣 执业证书编号：S0680522120002 邮箱：相关研究相关研究 1、电力设备：硅料下行有望带动需求提升，看好国内电车下沉市场机会2022-12-19 2、电力设备：硅料价格进一步下探，11 月电车批售量首超 70 万辆2022-12-11 3、电力设备：硅料价格进入下行通道，钠电池产业化进展加速2022-12-05-48%-32%-16%0 21-122022-042022-082022-12电力设备沪深300 2022 年 12 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300750.SZ 宁德时代 买入 6.53 12.48 20.56 30.79 62.30 32.60 19.79 13.21 300014.SZ 亿纬锂能 增持 1.53 1.73 3.32 5.02 58.27 51.54 26.86 17.76 002074.SZ 国轩高科 买入 0.06 0.38 1.01 2.01 501.33 79.16 29.78 14.97 601012.SH 隆基绿能 增持 1.20 1.95 2.51 2.90 36.34 22.36 17.37 15.04 002459.SZ 晶澳科技 买入 0.87 1.89 2.94 3.37 62.87 28.94 18.61 16.23 688599.SH 天合光能 增持 0.83 1.72 3.22 4.45 64.64 31.19 16.66 12.06 002531.SZ 天顺风能 买入 0.73 0.45 1.13 1.21 19.53 31.69 12.62 11.79 002335.SZ 科华数据 买入 0.95 1.04 1.52 2.05 46.47 42.45 29.05 21.54 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ZV9UrUoUdUoWtQ7NbP7NmOpPnPoMeRqRsQlOoMmPaQrRxOvPnRxOuOtQyR 2022 年 12 月 23 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、新能源车：新技术百舸争流，迎接明年海外需求高增.7 1.1 电动化初心不改，海外市场预期修复.7 1.1.1 中国：下沉市场逐步放开，2023 高景气有望持续.7 1.1.2 欧洲：需求逐步恢复，预计全年销量超 250 万辆.13 1.1.3 美国：低渗透率 政策扶持，电动化进入发展快车道.16 1.1.4 预计 2022 年我国和全球新能源车销量将达 680 万和 1080 万辆.17 1.2 各环节排产持续提升，紧抓降本提效双主题.20 1.2.1 电池：议价机制下迎来盈利拐点，宁德时代持续领跑.20 1.2.2 正极：磷酸铁锂份额持续提升，高镍仍为三元主流趋势.22 1.2.3 负极：集中化程度高，硅基负极产业化在即.25 1.2.4 隔膜：湿法隔膜产量持续拓张，关注高端优质产能.26 1.2.5 电解液：产量增速放缓，价格回调有望改善盈利.27 1.3 新技术百花齐放，2023 产业化元年即将到来.28 1.3.1 4680 圆柱/麒麟电池带领电池技术更上一层楼.28 1.3.2 复合铜箔产业化元年，有望替代传统纯铜铜箔.29 1.3.3 多方发力下，钠电池技术产业化进程加速.33 1.4 投资建议：建议关注具备新技术及出口受益链条标的.37 二、光伏：硅料价格开启下行通道，明年需求确定性强.39 2.1 2022 年回顾：化石能源价格高企，海外需求大超预期.39 2.1.1 国内：硅料价格维持高位，国内需求稳步增长.39 2.1.2 海外：化石能源价格上升，海外需求大爆发.40 2.2 2023 年展望：原材料端价格下行，海内外需求快速增长.41 2.2.1 中国：硅料下行带动组件价格下行，地面电站需求有望大幅释放.42 2.2.2 美国：东南亚反规避调研接近尾声，美国需求有望释放.42 2.2.3 欧洲：碳中和目标明确，主要各国均将迎来装机快速增长.43 2.3 产业链分析：价降量升确定性强，关注供应紧张环节.44 2.3.1 硅料：产能加速投放，价格拐点已至.44 2.3.2 硅片：N 型 薄片化是大趋势，关注石英砂供应情况.44 2.3.3 电池片：TOPcon 元年带来 0 到 1 机会，HJT 降本从设备转向材料.46 2.3.4 组件：关注供应链管理实力，一体化组件盈利或有修复机会.48 2.3.5 辅材：关注 POE 和 POE 粒子胶膜产业机会和趋势.49 2.4 投资建议：板块估值回调至底部，把握低估值布局机会.51 三、风电：2023 年行业需求确定性高，海风有望高增长.52 3.1 2022 年回顾：受疫情影响，风电装机不及预期.52 3.2 2023 年展望：陆海风装机规划明确，2023 年行业需求确定性高.52 3.3 产业链分析：风机盈利有望企稳，关注海上管桩格局变化.55 3.3.1 主机：2022 年风机招标价格企稳，2023 年风机盈利能力有望保持稳定.55 3.3.2 零部件：原材料价格回落，盈利有望迎来修复.56 3.3.3 塔筒：海上风机需求爆发，重点关注管桩环节.57 3.4 投资建议：2023 年板块迎来高速增长，加速估值切换.58 风险提示.59 2022 年 12 月 23 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表目录图表目录 图表 1：我国新能源车销量及渗透率.7 图表 2：我国新能源车月度销量情况（万辆）.7 图表 3：我国新能源乘用车中纯电和插混占比.8 图表 4：2018 至 2022 年我国新能源车分级情况.8 图表 5：国内新能源乘用车企销量排名.9 图表 6：国内新能源乘用车热销车型.10 图表 7：2022 年已上市新车（截至 2022.12.13）.11 图表 8：2022 年 1-10 月新能源车在国内各线城市占比.12 图表 9：2021 年新能源车在国内各线城市占比.12 图表 10：2021-2022 年国内各线城市渗透率.12 图表 11：国内新能源车销量及预期.13 图表 12：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆）.13 图表 13：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）.13 图表 14：欧洲新能源乘用车热销车型.14 图表 15：2022 年 1-10 月欧洲主要国家新能源车销售占比.14 图表 16：2022 年 1-10 月欧洲主要国家新能源车渗透率.14 图表 17：欧洲各国燃油车禁售规划.15 图表 18：6 月以来原油价格下降显著.15 图表 19：天然气价格相较 8 月明显回落.15 图表 20：11 月欧洲 7 国新能源车销量增速超 30%.16 图表 21：欧洲新能源车销量及预期.16 图表 22：美国新能源车销量及渗透率（万辆）.16 图表 23：美国新能源车月度销量情况（万辆）.16 图表 24：美国新能源车销量及预期.17 图表 25：全球新能源车销量及渗透率.17 图表 26：全球新能源车月度销量情况（万辆）.17 图表 27：2015-2022 年 1-10 月全球新能源车销量占比.18 图表 28：全球新能源乘用车热销车型.19 图表 29：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测（万辆）.20 图表 30：全球动力电池装机量情况.21 图表 31：2022 年 1-10 月全球动力电池行业格局.21 图表 32：2021-2022.11 国内动力电池装机量（GWh）.21 图表 33：2022.1-11 国内动力电池装机份额.21 图表 34：2022 年锂电材料价格变动情况.22 图表 35：电池企业净利率水平.22 图表 36：2021-2022 年 11 月国内三元和铁锂动力电池装机占比情况.23 图表 37：2021 年至今磷酸铁锂正极价格（万元/吨）.23 图表 38：2022H1 国内磷酸铁锂正极材料竞争格局.23 图表 39：磷酸锰铁锂与各类正极材料对比.24 图表 40：国内厂商规划磷酸锰铁锂正极产能情况.24 图表 41：三元正极材料国内产量结构.25 图表 42：2021 年至今三元正极材料价格（万元/吨）.25 图表 43：2022H1 国内三元材料正极材料竞争格局.25 图表 44：2021 年至今负极材料价格（万元/吨）.26 图表 45：2022H1 负极材料市场格局.26 2022 年 12 月 23 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 46：2020-2025E 硅基负极出货量及预测.26 图表 47：2021 年 1 月至今湿法/干法隔膜价格走势（元/平方米）.27 图表 48：2021 年 1 月至今 PVDF 价格走势（万元/吨）.27 图表 49：2022H1 中国锂电隔膜行业竞争格局.27 图表 50：氟磷酸锂价格走势（万元/吨）.28 图表 51：电解液价格走势（万元/吨）.28 图表 52：2022H1 中国电解液行业格局.28 图表 53：全球企业 4680 电池扩产计划.29 图表 54：宁德时代麒麟电池.29 图表 55：铜箔集流体薄度对动力电池能量密度影响.30 图表 56：复合铜箔结构.30 图表 57：复合铜箔工艺构成.31 图表 58：国内复合铜箔产业进度情况.32 图表 59：全球 PET 铜箔市场规模测算.33 图表 60：“摇椅电池”充放电原理.33 图表 61：2022 全球锂资源储量占比.34 图表 62：电池级碳酸锂价格走势.34 图表 63：钠离子电池正极材料优劣势对比.34 图表 64：行业钠电池产业链进展.35 图表 65：钠电池三大场景市场空间.36 图表 66：钠电池在四轮车市场空间.37 图表 67：2019-2022 年 1-10 月我国新增装机量情况（GW）.39 图表 68：2021 年-2022 年国内光伏电站月度装（GW）.39 图表 69：光伏电站并网结构（万千瓦）.39 图表 70：2022 年前三季度我国整县推进分布式光伏装机量（万千瓦）.39 图表 71：2022 前三季度我国工商业分布式光伏新增装机情况前十省份（GW）.40 图表 72：2022 前三季度户用光伏新增装机前十情况（GW）.40 图表 73：天然气价格走势（美元/百万英热）.41 图表 74：2022 年 1-10 月光伏产品出口情况.41 图表 75：2021-2022 年 1-10 月光伏产品出口占比情况.41 图表 76：2022 年 6 月 1 日至今硅料价格走势.42 图表 77：至 2024 年全球光伏新增装机历史容量及预测.42 图表 78：组件中标价格趋势（元/W）.42 图表 79：美国商务部在 2022 年 12 月 1 日发布针对反规避调查的初步裁定结果.43 图表 80：美国光伏政策梳理.43 图表 81：欧盟光伏装机需求预测（GW）.44 图表 82：2022 年以来光伏各环节产品价格变化幅度.44 图表 83：硅片价格开启下行通道.45 图表 84：硅片尺寸市场占比变化趋势.45 图表 85：单晶硅片产品类型变化趋势.45 图表 86：硅料价格持续高位，加速硅片厚度减薄.46 图表 87：硅片厚度变化趋势（m）.46 图表 88：PERC 与 TOPCon 生产流程对比.46 图表 89：N 型 TOPCon 电池溢价（元/w）.47 图表 90：2023 年 TOPcon 技术有望突破 20%市占率.47 图表 91：光伏银浆.48 2022 年 12 月 23 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 92：光转胶膜对发电的贡献.48 图表 93：光伏主产业链单瓦毛利润周度分布情况分析（元/W）.49 图表 94：光伏组件结构图.49 图表 95：不同胶膜的应用场景.50 图表 96：EVA 与 POE 性能比较.50 图表 97：N 型全用 POE 下 2023 年需求预测.51 图表 98：N 型全用 EPE 下 2023 年需求预测.51 图表 99：光伏板块 PE-FY1/FY2 走势图.51 图表 100：我国风电当年新增装机数据（GW）.52 图表 101：我国海上风电累计装机量（GW）.52 图表 102：“十四五”期间各省风光规划新增装机.53 图表 103：国内风电季度公开招标量（GW）.54 图表 104：沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW）.54 图表 105：五大千万千瓦级海上风电基地规划内容.55 图表 106：风机月度公开招标均价（元/kW）.56 图表 107：全球（不含中国）海上风机大型化趋势（MW）.56 图表 108：风电零部件企业毛利率走势（%）.57 图表 109：废钢价格走势（元/吨）.57 图表 110：风电板块 PE-FY1/FY2 走势图.58 2022 年 12 月 23 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、新能源车：一、新能源车：新技术百舸争流，迎接明年海外需求高增新技术百舸争流，迎接明年海外需求高增 1.1 电动化初心不改，海外市场预期修复电动化初心不改，海外市场预期修复 1.1.1 中国：下沉市场逐步放开，中国：下沉市场逐步放开，2023 高景气有望持续高景气有望持续 下半年月度销量平稳向上，下半年月度销量平稳向上，1-11 月销量同比超月销量同比超 100%。根据中汽协数据，下半年以来，国内新能源车月度销量环比均为正，11月销量达78.6万辆，创历史新高，同比增长74.7%。2022 年 1-11 月，我国新能源车销量为 606.7 万辆，同比增长 103.6%。新能源车渗透率创历史新新能源车渗透率创历史新高高，保有量预计达，保有量预计达 1300 万辆万辆。截至 2022 年 9 月末，我国新能源汽车保有量为 1149 万辆，考虑到 10 月和 11 月增长的 150 万辆，预计当前新能源车保有量达 1300 万辆。自 2011 年以来，我国新能源车渗透率呈现逐年提升的趋势，从2011 年的 0.04%提升到了 2022 年 1-11 月的 25.0%，相比于 2021 年全年 13.4%的渗透率，今年渗透率提升了 11.6pcts。图表 1：我国新能源车销量及渗透率 图表 2：我国新能源车月度销量情况（万辆）资料来源：中汽协，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 2022 年年 1-11 月月我国新能源车市场中纯电动车占比达我国新能源车市场中纯电动车占比达 77.4%。2022 年 1-11 月，我国新能源乘用车中纯电和插混销量分别为443.9万辆和129.7万辆，占比为77.4%和22.6%，纯电车型份额相比 2021 年提升了 2.3pcts。随着纯电车型电池性能、续航里程的提高，纯电动乘用车已经成为国内新能源车销量的主流。0%5 %000200300400500600700新能源车销量（万辆）渗透率0P00 0%0020304050607080902021年2022年22年同比增长 2022 年 12 月 23 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 3：我国新能源乘用车中纯电和插混占比 资料来源：乘联会，国盛证券研究所 A 级车占比提升级车占比提升显著，显著，A00 份额下降近份额下降近 10pcts。今年 1-10 月，A00、A0、A、B、C 级车占新能源车比重为 20.7%、10.3%、35.2%、22.8%、11.1%，相比 2021 年全年提升-9.4%、3.0%、5.7%、-1.1%、2.0%。A 级车包括有比亚迪秦 Plus EV、大众 ID.3、小鹏 P5 等，其为目前的主流车级别，较好地兼顾了性能和价格优势。图表 4：2018 至 2022 年我国新能源车分级情况 资料来源：乘联会，国盛证券研究所 2022 年年 1-11 月国内新能源乘用车企销量月国内新能源乘用车企销量 CR15 为为 82.1%，CR3 达达 47.2%，领先优，领先优势明显势明显。2022 年 1-11 月，国内新能源乘用车企销量排名前 5 分别为比亚迪（31.3%）、上汽通用五菱（8.0%）、特斯拉中国（7.9%）、吉利汽车（5.3%）、广汽埃安（4.8%）。其中比亚迪份额超过第二名 23.3pcts，处于绝对领先位置。11 月比亚迪销量份额为36.4%，龙头优势进一步巩固。0 0Pp0%PHEV乘用车EV乘用车0 0Pp0 182019202020212022年1-10月CBAA0A00 2022 年 12 月 23 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：国内新能源乘用车企销量排名 排名排名 2022 年年 1-11 月月 2022 年年 11 月月 车型车型 销量（销量（万万辆）辆）市占率市占率 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 1 比亚迪汽车 157.6 31.3%比亚迪汽车 21.8 36.4%2 上汽通用五菱 40.3 8.0%特斯拉中国 6.2 10.4%3 特斯拉中国 39.8 7.9%上汽通用五菱 3.5 5.8%4 吉利汽车 26.6 5.3%吉利汽车 3.2 5.3%5 广汽埃安 24.4 4.8%广汽埃安 2.9 4.8%6 奇瑞汽车 20.9 4.2%长安汽车 2.6 4.4%7 长安汽车 17.8 3.5%哪吒汽车 1.5 2.5%8 哪吒汽车 14.3 2.8%理想汽车 1.5 2.5%9 长城汽车 11.5 2.3%蔚来汽车 1.4 2.4 理想汽车 11.2 2.2%上汽乘用车 1.4 2.3 小鹏汽车 10.9 2.2%长城汽车 1.2 2.0 蔚来汽车 10.7 2.1%奇瑞汽车 1.2 1.9 零跑汽车 10.3 2.0%上汽大众 0.8 1.4 一汽大众 8.9 1.8%东风风神 0.8 1.4 上汽大众 8.1 1.6%赛力斯汽车 0.8 1.4%其他 89.8 17.9%其他 9.0 15.0%总计总计 503.0 100.0%总计总计 59.8 100.0%资料来源：乘联会，国盛证券研究所 1-11 月国内新能源车销量前月国内新能源车销量前 8 车型中，比亚迪占车型中，比亚迪占 6 席，强产品力铸就绝对份额优势席，强产品力铸就绝对份额优势。今年 1-11 月，比亚迪宋超越宏光 Mini 摘得国内新能源车销冠，市占率达 9.1%。此外在11 月，宋进一步扩大优势，销量 6.4 万辆，份额 10.6%。1-11 月，比亚迪有 6 款车型均进入销量前 8，分别为宋、秦、汉、海豚、元 plus、唐，其他两名为宏光 mini 和特斯拉 Model Y。而今年 7 月上市 8 月实现交付的海豹亦在 11 月销量中突出重围，交付 1.5万辆，排名第 9。强产品力铸就了比亚迪绝对的份额优势。2022 年 12 月 23 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 6：国内新能源乘用车热销车型 排名排名 2022 年年 1-11 月月 2022 年年 11 月月 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 1 比亚迪宋 40.5 9.1%比亚迪宋 6.4 10.6%2 宏光 MINI 37.0 8.4%特斯拉(Model Y)5.2 8.8%3 比亚迪秦 31.6 7.1%宏光 MINI 3.2 5.3%4 特斯拉(Model Y)28.6 6.5%比亚迪汉 3.2 5.3%5 比亚迪汉 24.3 5.5%比亚迪秦 2.8 4.7%6 比亚迪海豚 17.8 4.0%比亚迪海豚 2.6 4.4%7 比亚迪元 PLUS 14.6 3.3%比亚迪元 PLUS 2.0 3.4%8 比亚迪唐 12.9 2.9%比亚迪唐 2.0 3.3%9 特斯拉(Model 3)11.2 2.5%比亚迪海豹 1.5 2.6 埃安(Aion Y)10.6 2.4%埃安(Aion S)1.5 2.6 埃安(Aion S)10.3 2.3%埃安(Aion Y)1.2 1.9 哪吒 V 9.4 2.1%哪吒 V 1.1 1.9 QQ 冰淇淋 9.2 2.1%长安 Lumin 1.1 1.8 奇瑞 eQ 9.0 2.0%极氪 001 1.1 1.8 奔奔 EV 8.6 1.9%特斯拉(Model 3)1.0 1.7%其他 227.4 37.8%其他 23.9 39.9%总计总计 503.0 100.0%总计总计 59.8 100.0%资料来源：乘联会，国盛证券研究所 1、全年多款新车上市，比亚迪蓄势待发、全年多款新车上市，比亚迪蓄势待发 2022 年年有约有约 30 家新车上市家新车上市。从 2022 年发布的电车新产品来看，无论是造车新势力还是传统车企，均全力主推电动车产品。其中比亚迪发布元 Plus、驱逐舰 05、海豹、护卫舰 07 等；赛力斯发布了问界 M5、M7；理想发布 L9，小鹏发布 G9。优质供给是市场化需求的核心驱动，随着更多优质车型的上市，消费者的购车需求也将被进一步激发。2022 年 12 月 23 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：2022 年已上市新车（截至 2022.12.13）车企车企 车型车型 类型类型 动力动力 上市时间上市时间 比亚迪 元 PLUS SUV 纯电 2022.2.19 驱逐舰 05 SUV 插混 2022.3.17 海豹 轿车 纯电 2022.7.29 护卫舰 07 SUV 插混 2022.12.9 宝马 i4 轿车 纯电 2022.2.22 赛力斯 问界 M5 SUV 增程式 2022.2.25 问界 M5 EV SUV 纯电 2022.9.6 问界 M7 SUV 增程式 2022.7.4 奔驰 EQB 260 SUV 纯电 2022.4.27 智己汽车 智己 L7 轿车 纯电 2022.4.17 东风汽车 本田 e:NS1 SUV 纯电 2022.4.26 岚图梦想家 MPV 纯电/插混 2022.5.7 保时捷 Taycan Cross Turismo 轿车 纯电 2022.4.27 奥迪 Q5 e-tron SUV 纯电 2022.5.18 Smart Smart 精灵#1 SUV 纯电 2022.6.6 理想汽车 理想 L9 SUV 增程式 2022.6.21 沃尔沃 C40 SUV 纯电 2022.7.5 腾势 D9 MPV 纯电/插混 2022.5.16 长城汽车 芭蕾猫 轿车 纯电 2022.7.12 闪电猫 轿车 纯电 2022.10.31 合众汽车 哪吒 S 轿车 纯电 2022.7.31 长安汽车 SL03 轿车 纯电 2022.7.25 阿维塔 11 SUV 纯电 2022.8.8 零跑科技 零跑 C01 轿车 纯电 2022.9.28 奇瑞汽车 艾泽瑞 8 轿车 纯电 2022.9.26 捷途大圣 SUV 插混 2022.9.8 小鹏汽车 小鹏 G9 SUV 纯电 2022.9.21 智己汽车 智己 L7 轿车 纯电 2022.4.17 飞凡汽车 飞凡 R7 SUV 纯电 2022.9.27 自游家汽车 自游家 NV SUV 电动/增程式 2022.10.8 资料来源：汽车之家，各公司官网，国盛证券研究所 2、政策加持下，、政策加持下，下沉市场的需求爆发或将成为明年最大亮点下沉市场的需求爆发或将成为明年最大亮点 今年今年 5 月，工信部等四部门联合发布关于开展月，工信部等四部门联合发布关于开展 2022 新能源汽车下乡活动的通知新能源汽车下乡活动的通知。通知表示将于今年 5 月至 12 月期间，在山西、吉林、江苏等 11 个省份选择三四线城市县区举办若干场专场等活动，参加活动的包括 26 个车企的 70 款车型。此外，通知亦表示鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，推动农村充换电基础设施建设。四五线城市份额及渗透率提升迅速，有望成为国内电车增长黑马四五线城市份额及渗透率提升迅速，有望成为国内电车增长黑马。2021 年，国内四五线城市（即其他城市）新能源车的份额及渗透率分别为 16.1%和 12.3%，在 5 类城市划分中均排第 4，仅略高于三线城市。然而，随着县乡地区消费水平的提升及新能源车下乡 2022 年 12 月 23 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 活动的推进，今年 1-10 月，四五线城市份额及渗透率提升至 23.6%及 26.5%，排名上升到了第 2/3，分别提升了 7.5/14.3pcts。下沉市场全面打开，国内新能源车步入了全民市场化发展阶段。图表 8：2022 年 1-10 月新能源车在国内各线城市占比 图表 9：2021 年新能源车在国内各线城市占比 资料来源：乘用车销量查询，国盛证券研究所 资料来源：乘用车销量查询，国盛证券研究所 图表 10：2021-2022 年国内各线城市渗透率 资料来源：交强险，国盛证券研究所 国家发布长期规划，从三方面对新能源车行业加以推进及规范国家发布长期规划，从三方面对新能源车行业加以推进及规范。12 月 14 日，中共中央、国务院印发了扩大内需战略规划纲要（20222035 年）。纲要着重提出以扩大内需为战略基点，将促进消费投资、完善分配格局、提升供给质量、完善市场体系、畅通经济循环等 5 个方向作为主要目标。其中与新能源车行业相关的措施包括 1）推进汽车电动化、网联化、智能化；2）加强停车场、充电桩、换电站、加氢站等配套设施；3）规范发展汽车、动力电池产品回收利用行业。四五线城市数量占比远高于四五线城市数量占比远高于电车电车销量占比，政策加持下，看好销量占比，政策加持下，看好电车电车消费潜力的爆发消费潜力的爆发。作为国家长期发展纲要，其在电车性能、配套设施、回收处理上加以完善规范，有助于提升电车的使用体验，释放消费需求。此外，尽管四五线城市新能源车份额和销量提升迅速，但在城市数量上，四五线城市占比超 60%，远高于 24%的电车销量份额。在扩内需纲要与新能源车下乡政策的配套实施下，预计下沉市场电车消费潜力将被大大激发。一线城市,14.6%新一线城市,25.8%二线城市,21.1%三线城市,14.9%其他城市,23.6%一线城市,21.6%新一线城市,27.7%二线城市,19.6%三线城市,15.1%其他城市,16.16.3.6%.0!.2&.5(.0.9.6.9.3%0%5 %05 21年22年1-10月 2022 年 12 月 23 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：国内新能源车销量及预期 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 新能源车产业发展逻辑从政策依赖切换到消费驱动新能源车产业发展逻辑从政策依赖切换到消费驱动，预计，预计 2023 年国内新能源车销量为年国内新能源车销量为940 万辆万辆。2022 年 1-11 月，我国新能源车渗透率已达 25.0%，尽管今年是新能源车推广补贴的最后一年，但在新能源车行业的日益成熟下，产业发展已从政策驱动转向消费驱动。预计今年国内新能源车销量 680 万辆，明年销量 940 万辆，同比增长 38%。1.1.2 欧洲：需求逐步恢复，预计全年销量超欧洲：需求逐步恢复，预计全年销量超 250 万辆万辆 2022 年年 1-10 月，欧洲新能源车销量为月，欧洲新能源车销量为 190.9 万辆，渗透率达万辆，渗透率达 21.1%。今年 1-10 月，欧洲新能源车销量达 190.9 万辆，同比增长 8.3%。今年 1-10 月，欧洲新能源车销量渗透率达 21.1%，与 2021 年 19.2%相比，提升了 1.9pcts。欧洲新能源车同比增速自今年欧洲新能源车同比增速自今年 6 月达最低点后，呈直线向上趋势月达最低点后，呈直线向上趋势。今年 3 月，欧洲电车销量增速放缓，主要在于疫情及俄乌冲突导致行业缺芯严重及电车出口不畅。然而，随着供应链的恢复，6 月以来，新能源车同比增速呈现直线向上的趋势，从 6 月的-7.5%提升到了 10 月的 14.2%。此外，今年 10 月，国内新能源车出口创历史新高，达到了 10.3万辆。预计未来随着冲突及疫情影响的减小，欧洲电车销量将逐步恢复通畅。图表 12：欧洲新能源车销量及渗透率（万辆）图表 13：欧洲新能源车月度销量情况（万辆）资料来源：Cleantechnica，Best Selling Cars，国盛证券研究所 资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所 今年今年 1-10 月，欧洲新能源车销量月，欧洲新能源车销量 CR15 为为 38.6%，特斯拉占据前，特斯拉占据前 2 席位席位。今年 1-10月，在欧洲电车销量 190.9 万辆中，前 15 车型占比为 38.6%，其中特斯拉 M Y/3 排前两名，份额分别为 4.6%和 3.1%。此外，前 15 车型还包括菲亚特 500e、大众 ID.4、斯柯达 Enyaq 等等；10 月大众两款车型 ID.4 和 ID.3 销量排前二，合计占比达到 5.5%。120.6136.7350.7680.8940.51222.61589.434.8%0 0P00400600800100012001400160018002019202020212022E2023E2024E2025E国内新能源车销量（万辆）渗透率0%5 %0100150200250新能源车销量渗透率-10%0 0P10152025302021年2022年22年同比增长 2022 年 12 月 23 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：欧洲新能源乘用车热销车型 排名排名 2022 年年 1-10 月月 2022 年年 10 月月 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 1 特斯拉 Model Y 8.7 4.6%大众 ID.4 0.6 2.9%2 特斯拉 Model 3 5.9 3.1%大众 ID.3 0.6 2.6%3 菲亚特 500e 5.3 2.8%菲亚特 500e 0.5 2.5%4 大众 ID.4 4.7 2.5%标致 208 EV 0.5 2.3%5 斯柯达 Enyaq 4.1 2.1%福特 Kuga PHEV 0.5 2.2%6 标致 208 EV 3.8 2.0%雷诺 Megane EV 0.5 2.2%7 福特 Kuga PHEV 3.6 1.9%斯柯达 Enyaq 0.4 2.1%8 大众 ID.3 3.5 1.8%沃尔沃 XC40 BEV 0.4 2.0%9 Dacia Spring 3.4 1.8%极星 2 0.4 1.8 现代 Kona EV 3.4 1.8%奥迪 Q4 e-tron 0.4 1.8 起亚 Niro EV 3.3 1.7%欧宝 Mokka EV 0.3 1.6 雷诺 Zoe 3.1 1.6%宝马 i4 0.3 1.6 奥迪 Q4 e-tron 3.1 1.6%Mini Cooper EV 0.3 1.6 现代 Ioniq 5 2.9 1.5%现代 Kona EV 0.3 1.5 Mini Cooper EV 2.7 1.4%特斯拉 Model Y 0.3 1.5%其他 129.6 67.9%其他 14.7 69.7%总计总计 190.9 100.0%总计总计 21.1 100.0%资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所 欧洲欧洲国家国家新能源车销量新能源车销量 CR3 为为 66.4%，挪威渗透率已达，挪威渗透率已达 88.0%。2022 年 1-10 月，德国、英国和法国分别销售65.9万、31.8万和29.0万辆新能源车，占欧洲总销量的34.5%、16.7%和 15.2%，CR3 为 66.4%。对于全球新能源车普及率而言，欧洲国家挪威、瑞典新能源车位居全球前列，其中挪威的渗透率已达 87.9%，相比 2021 年提升 1.7pcts。而瑞典电车在今年 1-10 月的渗透率达到了 53.5%，相比 2021 年增长了 8.5pcts。图表 15：2022 年 1-10 月欧洲主要国家新能源车销售占比 图表 16：2022 年 1-10 月欧洲主要国家新能源车渗透率 资料来源：KBA，Automobile Propre，SMMT，OFV，Mobility Sweden，UNRAE，ANFAC，国盛证券研究所 资料来源：KBA，Automobile Propre，SMMT，OFV，RAI，Mobility Sweden，UNRAE，ANFAC，国盛证券研究所 德国34%法国15%英国17%挪威6%瑞典7%意大利6%西班牙4%其他11.9S.5(.2!.4!.2%8.7%8.7%0 0 21年2022年1-10月 2022 年 12 月 23 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、欧盟、欧盟 2035 禁售协议通过，直指电动化为欧洲长期目标禁售协议通过，直指电动化为欧洲长期目标 欧盟欧盟 2035 禁售协议通过，加速催化欧洲汽车电动化禁售协议通过，加速催化欧洲汽车电动化。2022 年 6 月 29 日，欧盟宣布 2035年将禁止燃油汽车在欧盟范围内销售，若车企不加速电动化转型就可能面临巨额罚款。这将迫使车企加大新能源车的研发和生产投入。此外，当前亦有部分国家已自行制定了禁售燃油车目标的时间表，其中挪威计划在 2025 年起禁售燃油车。电动化已然成为欧洲长期目标，未来电车渗透率将持续向上。图表 17：欧洲各国燃油车禁售规划 资料来源：央视新闻、电动知家、Bloomberg、Nyteknik、Thedriven，国盛证券研究所 2、冲突影响减弱，看好明年欧洲需求复苏、冲突影响减弱，看好明年欧洲需求复苏 能源价格下降背景下，欧洲居民购买力逐步提升能源价格下降背景下，欧洲居民购买力逐步提升。欧盟能源大多依赖进口，而 2 月俄乌冲突使得全球能源价格飞涨，从而导致通货膨胀率提升迅速，抑制了欧洲居民的购买需求。自 6 月以来，原油价格有所回落，从最高点 123.6 美元/桶回落到了 12 月 15 日的81.2 美元/桶，下降了 34.3%；此外，天然气价格亦有所下降，从 8 月最高点 9.76 美元/百万英热下降到了 12 月 15 日的 6.87 美元/百万英热，降幅达 29.7%。在能源价格下降背景下，欧洲居民购买力逐步提升，新能源车市场逐步升温。图表 18：6 月以来原油价格下降显著 图表 19：天然气价格相较 8 月明显回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 11 月欧洲月欧洲 7 国电车销量的高增速及高渗透率，国电车销量的高增速及高渗透率，为明年销量复苏注入为明年销量复苏注入了了强心剂强心剂。德国、法国、英国、挪威、瑞典、意大利、西班牙等 7 个国家合计新能源车销量占欧洲的比重自今年 1 月以来，始终维持在 73%-80%，份额稳定且具有一定代表性。今年 11 月，欧洲 7 国电车销量合计 22.9 万辆，同比增速在 7 月达到最低点之后，再次进入了 30% 2020202520302035法国 欧盟 荷兰 瑞典 丹麦 德国 挪威0204060801001201402021年1月2021年8月2022年3月2022年10月期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶）0500100015002000250030003500400045000246810122021年1月2021年8月2022年3月2022年10月期货收盘价(连续):NYMEX天然气(美元/百万英热)期货结算价(连续):焦煤(元/吨，右轴)2022 年 12 月 23 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 阵营，且渗透率为 29.4%，创历史新高。在俄乌冲突影响的减小下，预计明年新能源车将得到复苏，预计销量超 360 万辆，同比增长 43%，渗透率达 35%。图表 20：11 月欧洲 7 国新能源车销量增速超 30%图表 21：欧洲新能源车销量及预期 资料来源：KBA，Automobile Propre，SMMT，OFV，Mobility Sweden，UNRAE，ANFAC，国盛证券研究所 资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所 1.1.3 美国：低渗透率美国：低渗透率 政策扶持，电动化进入发展快车道政策扶持，电动化进入发展快车道 2022 年年 1-11 月，月，美国美国新能源车销量为新能源车销量为 79.9 万辆，渗透率达万辆，渗透率达 6.4%。今年 1-11 月，美国新能源车销量达 79.9 万辆，同比增长 38.9%。美国当前新能源渗透率为 6.4%，相比 2021 年的 4.2%提升了 2.2pcts，但与欧洲和中国相比，美国仍有较大的提升空间。图表 22：美国新能源车销量及渗透率（万辆）图表 23：美国新能源车月度销量情况（万辆）资料来源：Argonne，Marklines，国盛证券研究所 资料来源：Argonne，Marklines，国盛证券研究所 美国美国通过通过 IRA 法案，取消法案，取消 20 万辆补贴的上限限制并推出万辆补贴的上限限制并推出 7500 美元补贴美元补贴。今年 8 月，美国总统拜登正式签署了通货膨胀削减法案（Inflation Reduction Act，简称 IRA 法案），并于 9 月正式生效。其与新能源车相关的主要是取消了此前对汽车制造商 20 万辆补贴的上限限制，并提供了每辆车最高达 7500 美元的税收抵免。其中，20 万辆限制的取消将利于特斯拉在内的车企，使其再次进入补贴行列。而 7500 美元的补贴则分成 2部分，即分别对电池关键原料及电池部分做出了来源地或组装地的限制。预计美国预计美国明年明年新能源车销量新能源车销量超超 130 万万辆，同比增长辆，同比增长近近 50%。高达 7500 美元的税收抵免将在一定程度上刺激美国新能源车的消费，国内电池厂或将采取出口设厂的方式分享美国市场电车需求高增速。预计美国明年新能源车销量将超 130 万辆，同比增长 49%，渗透率达 7.7%。22.930.8%-40%-30%-20%-10%0 0101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月7国销量（万辆）同比54.3136.5226.3256.1366.2476.1618.934.9%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0002003004005006007002019202020212022E 2023E 2024E 2025E欧洲新能源车销量（万辆）渗透率0%1%2%3%4%5%6%7020304050607080902015年2017年2019年2021年新能源车销量渗透率0 0Pp23456789101月3月5月7月9月11月2021年2022年22年同比增长 2022 年 12 月 23 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：美国新能源车销量及预期 资料来源：Argonne，国盛证券研究所 1.1.4 预计预计 2022 年我国和全球新能源车销量将达年我国和全球新能源车销量将达 680 万和万和 1080 万辆万辆 2022 年年 1-10 月，月，全球全球新能源车销量为新能源车销量为 775.1 万辆，渗透率达万辆，渗透率达 11.9%。今年 1-10 月，全球新能源车销量达775.1万辆，同比增长61.0%。当前全球新能源车渗透率为11.9%，相比 2021 年的 8.4%，提升了 3.6pcts。图表 25：全球新能源车销量及渗透率 图表 26：全球新能源车月度销量情况（万辆）资料来源：Cleantechnica、Marklines，国盛证券研究所 资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所 中国新能源车市场份额位居全球龙头，在今年中国新能源车市场份额位居全球龙头，在今年 1-10 月为月为 64.6%，相比，相比 2021 年提升年提升了了 7.2pcts。2015 至 2022 年 1-10 月，我国新能源车销量占全球比重在 33%-65%之间，除了 2015 年和 2020 年外，其余年份占比均高于欧洲和美国，其中在今年，我国份额达64.6%，创历史新高，相比 2021 年提升了 16.0pcts。32.132.465.287.9130.8196.2294.37.7%0%2%4%6%801001502002503003502019202020212022E2023E2024E2025E美国新能源车销量（万辆）渗透率0%2%4%6%800200300400500600700800900新能源车销量（万辆）渗透率0 0004060801001202021年2022年22年同比增长 2022 年 12 月 23 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 27：2015-2022 年 1-10 月全球新能源车销量占比 资料来源：中汽协，Cleantechnica，国盛证券研究所 特斯拉位居全球销冠，特斯拉位居全球销冠，国内国内 11 款车位居全球款车位居全球 TOP15。今年 1-10 月，全球新能源车型销量 CR15 为 39.9%，其中有 11 款为国内车企，合计占比 25.1%。包括比亚迪的 6 款、广汽的两款、奇瑞的两款，以及五菱宏光 Mini。此外，特斯拉两款车型 Model Y 和 Model 3 受到全球热捧，尽管 4、5 月份因供应链问题销量出现明显的下降，但从整体维度来看，其仍为 1-10 月全球的销售冠军，两款车合计占比为 12.0%。10 月，比亚迪宋月，比亚迪宋 Plus 取代了特斯拉成为全球销冠，海豹亦冲入全球取代了特斯拉成为全球销冠，海豹亦冲入全球 TOP15。10 月，全球销量前 15 车型中有 7 款属于比亚迪，合计占比达 21.8%，其中比亚迪宋 Plus 位列全球第一，占比 6.1%，而比亚迪海豹则以 1.2%的份额占据全球第 15 的位置。比亚迪在新能源车行业的全球话语权显著提升。0 0Pp0 15年2016年2017年2018年2019年2020年2021年22年1-10月其他美国欧洲中国 2022 年 12 月 23 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：全球新能源乘用车热销车型 排名排名 2022 年年 1-10 月月 2022 年年 10 月月 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 车型车型 销量（销量（万万辆辆）市占率市占率 1 特斯拉 ModelY 56.9 7.3%比亚迪宋 PLUS（BEV PHEV）5.7 6.1%2 特斯拉 Model3 36.5 4.7%特斯拉 ModelY 4.6 4.9%3 五菱宏光 MiniEV 35.8 4.6%五菱宏光 MiniEV 4.1 4.4%4 比亚迪宋 PLUS（BEV PHEV）34.3 4.4%比亚迪秦 PLUS（BEV PHEV）3.2 3.5%5 比亚迪秦 PLUS（BEV PHEV）26.7 3.4%比亚迪汉（BEV PHEV）3.2 3.4%6 比亚迪汉（BEV PHEV）21.1 2.7%特斯拉 Model3 2.9 3.1%7 比亚迪海豚 15.3 2.0%比亚迪元 PLUS 2.8 3.0%8 比亚迪元 PLUS 14.4 1.9%比亚迪海豚 2.5 2.7%9 大众 ID.4 13.1 1.7%比亚迪唐（BEV PHEV）1.7 1.9 比亚迪唐（BEV PHEV）11.2 1.4%大众 ID.4 1.5 1.7 广汽 AionY 9.4 1.2%广汽 AionS 1.5 1.6 奇瑞 QQ 冰淇淋 8.8 1.1%广汽 AionY 1.3 1.4 奇瑞 eQ1 8.7 1.1%长安 Lumin 1.2 1.3 广汽 AionS 8.7 1.1%HozonNetaV 1.2 1.3 HozonNetaV 8.3 1.1%比亚迪海豹 1.1 1.2%其他 466.0 60.1%其他 54.8 58.8%总计总计 775.1 100.0%总计总计 93.2 100.0%资料来源：Cleantechnica，国盛证券研究所 预计预计 2025 年全球新能源车销量年全球新能源车销量超超 2600 万辆，动力电池需求量万辆，动力电池需求量超超 1400GWh。根据当前新能源车销量情况，预计 2022 年中国、欧洲、美国新能源车销量为 681/256/88 万辆，假设这三个地区合计销量份额为 95%，则对应 2022 年全球新能源车销量 1079 万辆，同比增长 66.1%。预计 2023-2025 年全球新能源车销量为 1513/1995/2634 万辆，同比增长 40.3%/31.8%/32.1%。假设 2022-2025 年单车带电量为 49/51/53/55kWh，则对应全球动力电池需求量为 529/772/1057/1449GWh。2022 年 12 月 23 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：全球新能源汽车销量及动力电池装机量预测（万辆）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中国中国 新能源车 120.6 136.7 350.7 680.8 940.5 1222.6 1589.4 YOY 13.36.5.18.10.00.0%渗透率 4.7%5.4.4%.64.8D.5W.1%欧洲欧洲 新能源车 54.3 136.5 226.3 256.1 366.2 476.1 618.9 YOY 151.6e.8.2C.00.00.0%渗透率 3.4.4.4$.44.9E.3X.9%美国美国 新能源车 32.1 32.4 65.2 87.9 130.8 196.2 294.3 YOY 1.11.24.8H.8P.0P.0%渗透率 1.9%2.2%4.2%5.4%7.7.9.6%全球全球 新能源车 219.4 310.5 649.5 1078.8 1513.2 1994.6 2634.3 YOY 41.59.2f.1.31.82.1%渗透率 2.4%4.0%8.1.0.7.7).1%全球平均单车带电量（全球平均单车带电量（kWh）53.2 46.0 45.1 49.0 51.0 53.0 55.0 全球动力电池需求量全球动力电池需求量(GWh）116.7 142.8 293.0 528.6 771.71 1057.16 1448.89 YOY 22.45.2.4F.07.07.1%资料来源：中汽协，Argonne，Cleantechnica，国盛证券研究所 1.2 各环节排产持续提升，紧抓降本提效双主题各环节排产持续提升，紧抓降本提效双主题 1.2.1 电池：议价机制下迎来盈利拐点，宁德时代持续领跑电池：议价机制下迎来盈利拐点，宁德时代持续领跑 全球动力电池装机量持续全球动力电池装机量持续向上向上，宁德时代，宁德时代保持领跑地位保持领跑地位。2022 年 1-10 月，全球动力电池装机量为 390.4GWh，同比增长 75.4%。头部企业中，国内企业增长幅度较大，宁德时代装机量为 137.7GWh，同比增长 98.6%，依旧位列第一；比亚迪装机量超过日本松下，位列第三，为 51.5GWh，同比增长 171.4%。总体而言，国内企业装机量与韩国日本拉开差距，维持高增态势。行业整体集中度较高，2022 年 1-10 月，全球动力电池行业 CR10 为 91%，龙头效应显著。2022 年 12 月 23 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：全球动力电池装机量情况 图表 31：2022 年 1-10 月全球动力电池行业格局 资料来源：SNE Research，国盛证券研究所 资料来源：SNE Research，国盛证券研究所 国内动力电池装机量增速迅猛，宁德国内动力电池装机量增速迅猛，宁德时代时代、比亚迪龙头地位稳固、比亚迪龙头地位稳固。2022 年 1-11 月，国内动力电池累积装车量 258.5GWh，同比增长 101.5%。从格局角度来看，宁德时代份额稳定在 48%，比亚迪受益于下游车型销量大幅提升，占比由 2021 年的 16.2%提升6.9pct 至 23.1%。整体来看，2022 年 1-11 月，国内动力电池装机量 CR3、CR5 分别为78%与 85%，相较于 2021 年的 74%与 83%均有提升，强者恒强趋势显现。二线厂商格局相比 2021 年变化明显，内资品牌欣旺达、亿纬锂能、蜂巢实现对外资厂商 LG 的超越，国产动力电池厂商竞争力凸显。图表 32：2021-2022.11 国内动力电池装机量（GWh）图表 33：2022.1-11 国内动力电池装机份额 资料来源：动力电池联盟，国盛证券研究所 资料来源：动力电池联盟，国盛证券研究所 供需偏紧供需偏紧拉动拉动锂盐价格走高锂盐价格走高，六氟磷酸锂六氟磷酸锂价格下降带动电解液降本价格下降带动电解液降本。2022 年以来，国内需求持续保持高速增长态势的同时，电池级锂盐产品供应链提升相对较慢，供需偏紧的状态导致锂盐价格持续提升，12 月 14 日氢氧化锂和碳酸锂单吨价格为 56.1 万元和 56.4万元。同时，今年以来各企业六氟磷酸锂产能持续释放，市场供应量显著提升，12 月14日六氟磷酸锂价格相比年初降低56%，带动磷酸铁锂和三元电解液降低50%与45%，下游电池厂成本压力有所减弱。0 0001001502002503003504004502017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月装机量（GWh）同比35%8%6%5%4%3%2%1%9%宁德时代LG新能源比亚迪松下SK On三星SDI中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能其他0 0000101520253035402021年2022年同比增长48#%7%5%2%2%2%2%2%2%5%宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源LG新能源孚能科技瑞普兰钧其他 2022 年 12 月 23 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34：2022 年锂电材料价格变动情况 资料来源：鑫椤资讯，国盛证券研究所 Q2 盈利修复，上游产能释放持续支持盈利回升盈利修复，上游产能释放持续支持盈利回升。22Q1 受疫情封控影响下游产销，原材料成本上涨影响未能构建有效传导下游，带动电池企业盈利能力走低。随着 22Q2 开始，下游产销恢复正常，原材料成本顺利传导下游，电池企业盈利拐点已现；消费刺激政策带动下，Q3 量利双增提振行业盈利表现；22Q4 下游针对补贴退坡开启促销措施，产销景气度有望保持。2023 年上游原材料产能持续释放背景下，成本端存在向好趋势，龙头电池企业有望保持量利双增态势。图表 35：电池企业净利率水平 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2.2 正极：磷酸铁锂份额持续提升，高镍仍为三元主流趋势正极：磷酸铁锂份额持续提升，高镍仍为三元主流趋势 上游材料价格高企，磷酸铁锂市场份额持续提升上游材料价格高企，磷酸铁锂市场份额持续提升。今年以来，上游锂电材料历经较大涨幅，尽管磷酸铁锂电池理论克容量较三元电池低，但受益于 CTP 等技术应用，磷酸铁锂电池包能量密度有所改善，下游车企为留存盈利空间而持续提升磷酸铁锂电池装机比例。截至 2022 年 11 月，磷酸铁锂动力电池装机比例从 2022 年 5 月的 55%提升至 67%，达近两年峰值水平。材料名称（均价）材料名称（均价）年初价年初价12月14日价格12月14日价格2022年1-12月初涨幅2022年1-12月初涨幅氢氧化锂（万元/吨）23.2056.10142%碳酸锂（万元/吨）29.1056.4094%硫酸钴（万元/吨）10.605.30-50%硫酸镍（万元/吨）3.653.958%硫酸锰（万元/吨）1.000.67-34%NCM523（万元/吨）26.3034.7532%NCM622（万元/吨）26.5537.3541%NCM811（万元/吨）28.7536.1526%正磷酸铁（万元/吨）2.252.240%磷酸铁锂（万元/吨）11.4017.2051%负极材料人造石墨中端（万元/吨）5.004.80-4%负极材料天然石墨中端（万元/吨）4.835.106%负极材料负极石墨化（万元/吨）2.651.90-28%磷酸铁锂电解液（万元/吨）11.035.50-50%三元电解液（万元/吨）13.257.23-45%六氟磷酸锂（万元/吨）56.5024.85-56%9m/湿法基膜（元/平方米）1.351.457m/干法基膜（元/平方米）0.950.75-21%6um电池级铜箔（万元/吨）4.853.60-26%8um电池级铜箔（万元/吨）3.852.95-23%方形动力三元电池国产（元/Wh）0.790.9216%方形动力磷酸铁锂电池国产（元/Wh）0.640.8329%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0 0 21Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3宁德时代亿纬锂能国轩高科欣旺达孚能科技 2022 年 12 月 23 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 36：2021-2022 年 11 月国内三元和铁锂动力电池装机占比情况 资料来源：动力电池联盟，国盛证券研究所 磷酸铁锂：量价齐升，磷酸铁锂：量价齐升，2023 年关注磷酸锰铁锂材料年关注磷酸锰铁锂材料 磷酸铁锂迎量价齐升，行业磷酸铁锂迎量价齐升，行业竞争竞争格局稳定格局稳定。2022 年以来，上游锂资源与磷源供应偏紧导致磷酸铁锂成本端处于高位运行状态，同时车企降本需求提振磷酸铁锂电池装机需求，磷酸铁锂正极价格持续上涨，由 2022 年年初的 11.4 万元/吨提升至 2022 年 12 月 13 日的 17.2 万元/吨。从竞争格局来看，2022H1 行业 CR5 为 68%，与 2021 年的 67%相近，行业 CR2 为 41%，其中湖南裕能占比达 25.6%、德方纳米占比达 15.3%，行业呈现两强竞争态势。图表 37：2021 年至今磷酸铁锂正极价格（万元/吨）图表 38：2022H1 国内磷酸铁锂正极材料竞争格局 资料来源：高工锂电，国盛证券研究所 资料来源：高工锂电，国盛证券研究所 我们预计随着我们预计随着 2022 年下半年行业新建磷酸铁锂产能投产，行业将逐步迈入产能过剩阶年下半年行业新建磷酸铁锂产能投产，行业将逐步迈入产能过剩阶段，建议关注具备性质更优的磷酸锰铁锂正极生产能力的磷酸铁锂正极企业段，建议关注具备性质更优的磷酸锰铁锂正极生产能力的磷酸铁锂正极企业。磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂，拥有更高能量密度、更高电压平台、更优异的低温性能磷酸锰铁锂相较于磷酸铁锂，拥有更高能量密度、更高电压平台、更优异的低温性能。磷酸锰铁锂的性能优势主要体现在以下五个方面：（1）具有更高的能量密度，相比磷酸铁锂可以提升 15%-20%；（2）降低电池成本，能量密度的提升可以减少材料的使用量，从而降低电池包整体成本 10%-15%；（3）提高续航里程，拓宽应用场景，实现车端续航里程 600-800km，从而应用到更多乘用车车型中；（4）低温性能提升，满足高纬度地区新能源汽车续航里程要求；（5）保留了磷酸铁锂高安全性、低成本的竞争优势。0 0Pp0 21年1月2021年4月2021年7月 2021年10月 2022年1月2022年4月2022年7月 2022年10月其他三元材料磷酸铁锂024681012141618202021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1正磷酸铁磷酸铁锂26%9%83%湖南裕能德方纳米常州锂源融通高科湖北万润其他 2022 年 12 月 23 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39：磷酸锰铁锂与各类正极材料对比 材料类型材料类型 磷酸锰铁锂正极磷酸锰铁锂正极材料材料 磷酸铁锂正磷酸铁锂正极材料极材料 锰酸锂正锰酸锂正极材料极材料 三元正极三元正极材料材料 电压平台(V)3.2-3.9 3.2 3.7 3.7 1C 克容量(mAh/g)135-145 142-145 102-118 150-215 0.1C 克容量(mAhg)140-158 155-160 105-120 150-220_ 0.2C 循环 2000-3000 4000-12000 500-2000 1500-4000 1C 循环 2000-2500 4000-10000 500-2000 1000-3000 低温性能 一般 较差 较好 较好 高温性能 较好 较好 较差 一般 电池成本 低 较低_ 低 较高 瓦时用锂量(Wh/g)13(MnFe=6:4)11.6 11.2 79-116 安全性能 好 好 较好 一般 电池能量密度(Whkg)160-240 150-210 140-180 200-320 压实密度(g/cm3)2.3-2.4 2.4-2.7 3-3.3 3.4-3.7 资料来源：GGII，国盛证券研究所 技术升级下，技术升级下，磷酸锰铁锂商业化进程加速，预计磷酸锰铁锂商业化进程加速，预计 2023 年产能逐步落地年产能逐步落地。由于磷酸锰铁锂导电性能和倍率性能较低，因此商业化进程缓慢。随着碳包覆、纳米化、补锂技术等改性技术的升级，磷酸锰铁锂商业化进程加速。目前德方纳米布局进度最快，其新型磷酸锰铁锂已开始送样，预计 2022 年四季度其 11 万吨产能逐步落地。图表 40：国内厂商规划磷酸锰铁锂正极产能情况 厂商厂商 进展进展 力泰锂能（宁德时代控股）现有 2000 吨磷酸锰铁锂生产线，自 2020 年开始销售磷酸锰铁锂，2020 年销售磷酸锰铁锂 5.66 吨，2021 年上半年销售磷酸锰铁锂 27.99 吨。2020 年至 2021 年 6 月磷酸锰铁锂的主要客户有两家，分别为天能能源帅福得能源股份有限公司和星恒电源股份有限公司，销售单价均为 6 万元/吨。当升科技 依托原有成熟的技术储备、销售渠道和工艺制备流程，已开发出高性能的磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料，并开始布局磷酸铁锂业务。百川高科 孙公司宁夏百川新材料有限公司已取得备案证的项目包括 3 万吨磷酸铁锂/磷酸锰铁锂。德方纳米 已规划曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、年产 33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。资料来源：德方纳米公司公告，国盛证券研究所 三元正极：高镍化仍为主流技术，中镍高压市场份额提升迅速三元正极：高镍化仍为主流技术，中镍高压市场份额提升迅速 市场现状：高镍三元占比超市场现状：高镍三元占比超 40%，仍是未来主流趋势；中镍受高电压技术驱动，现市，仍是未来主流趋势；中镍受高电压技术驱动，现市场增长速度已破百场增长速度已破百。主流三元正极产量达主流三元正极产量达 46.6 万吨，高镍为核心技术路径万吨，高镍为核心技术路径。高镍技术延续强势，增长速度远超其他三元正极材料，2022 年 1-10 月主流三元正极材料产量达 46.6 万吨，同比增长53.7%，其中高镍三元产量达 20.0 万吨，同比增长 86.7%。高镍三元是三元正极主流技术，其 2022 年 1-10 月产量占比达 43.0%，同比增长 7.6pcts。NCM622 受高电压技术驱动，同比增速破百受高电压技术驱动，同比增速破百。受益于单晶及高电压技术发展，中镍三元 2022 年 12 月 23 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 正极材料开始发力。2022 年 1-10 月 NCM622 产量达 8.7 万吨，同比增长 130.8%，占比达 18.8%，同比增长 6.3pcts。2022 年 10 月 NCM622 产量达 1.3 万吨，同比增长161.72%，环比增长 3.2%。图表 41：三元正极材料国内产量结构 资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 三元竞争格局较铁锂分散，看好具有技术优势和客户优势的厂商三元竞争格局较铁锂分散，看好具有技术优势和客户优势的厂商。2022H1，国内三元正极材料呈现较为分散的竞争格局，CR5 为 49%，前五家市场份额均在 10%-13%之间，相差不大。高镍化仍是三元正极材料的主要趋势，8 系乃至 9 系等高镍产品将逐步降低钴的用量，原材料成本有望进一步下降。需关注公司的属性，我们看好具有技术优势、资源优势和客户优势的厂商。图表 42：2021 年至今三元正极材料价格（万元/吨）图表 43：2022H1 国内三元材料正极材料竞争格局 资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所 1.2.3 负极：集中化程度高，硅基负极产业化在即负极：集中化程度高，硅基负极产业化在即 市场集中度仍然较高市场集中度仍然较高。2022 年上半年，受能耗双控政策影响，石墨化加工费用持续上涨，随着各家企业新增产能陆续投产，负极材料结构性的过剩已逐渐有所体现，加工费用有所回落，带动人造石墨价格有所下降。2022H1 中国负极材料市场集中度仍较高，CR5达 72%，CR3 超 50%，贝特瑞、杉杉科技、江西紫宸作为传统三龙头的地位仍未改变，随后的中科星城、凯金新能源、尚太科技等形成较为稳固的第二梯队，此外部分负极企业与下游电芯厂签订战略合作协议，上量较快，有望对负极市场格局造成冲击，预计负极市场未来竞争格局相对稳定。0 0Pp0 21年1月2021年4月2021年7月 2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月 2022年10月NCANCM811NCM622NCM5230510152025303540452021/1/12021/9/172022/6/14NCM523NCM622NCM811NCA12%9%7Q%容百科技巴莫科技当升科技瑞翔新材长远锂科其他 2022 年 12 月 23 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 44：2021 年至今负极材料价格（万元/吨）图表 45：2022H1 负极材料市场格局 资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所 目前来看，各路资本在负极行业积极布局，随着各家企业新增产能陆续投产，负极材料结构性的过剩已逐渐有所体现，中高端负极产品需要经过二次造粒及包覆碳化，存在一定技术壁垒，供应偏紧；而低端的产品技术门槛较低，已有过剩迹象。长期来看，拥有优质产能并且客户结构优秀的头部企业市占率有望进一步提高；而一些缺乏技术竞争力及大客户绑定的中小企业，或将陆续被负极市场淘汰。建议关注建议关注市场技术趋势：市场技术趋势：硅基负硅基负极大幅提升能量，适配极大幅提升能量，适配 4680 与快充；与快充；2022 年产能爆发在即，硅基负极时代来临年产能爆发在即，硅基负极时代来临。硅基负极大幅提升能量、循环寿命，是理想的下一代负极硅基负极大幅提升能量、循环寿命，是理想的下一代负极材料材料。硅基负极主要是指石墨掺硅复合材料，包括硅碳（Si/C）负极材料及硅氧（SiO/C）负极材料，目前主流掺硅比例在 5%-6%。相较于传统负极材料，硅基负极因掺硅可大幅提升能量密度。传统负极材料理论比容量为 372mAh/g，而硅比容量高达 4200mAh/g，通过负极掺硅可大幅提升能量密度天花板，目前硅基负极已成为下一代理想负极材料。硅基负极已然起势，硅基负极已然起势，2021 年增速超年增速超 80%。据 GGII 数据显示，2020 年中国复合硅基负极出货量 0.6 万吨，2021 年出货量 1.1 万吨，同比增长 83.3%。据 SNE Research 预计，到 2025 年，硅负极材料的需求预计将以 70%的复合年增长率增长。图表 46：2020-2025E 硅基负极出货量及预测 资料来源：GGII，电池联盟，国盛证券研究所 1.2.4 隔膜：湿法隔膜产量持续拓张，关注高端优质产能隔膜：湿法隔膜产量持续拓张，关注高端优质产能 湿法隔膜价格持续上涨，干法隔膜价格湿法隔膜价格持续上涨，干法隔膜价格有所有所下跌下跌。湿法隔膜价格至 2021 年 10 月中旬开始上涨，至今未明显回落，由 1.2 元/平方米上涨至 1.45 元/平方米，涨幅达 20.8%。干01234562020/1/12020/9/222021/6/82022/3/22022/11/15人造石墨中端（万元/吨）天然石墨中端（万元/吨）负极石墨化（万元/吨）27%9(%贝特瑞杉杉股份江西紫宸凯金新能源中科星城其他0 0Pp02345678910202020212022E2023E2024E2025E硅基负极出货量（万吨）YOY 2022 年 12 月 23 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 法隔膜价格有所下跌，其中 16m 干法隔膜、12m 干法隔膜价格分别由 0.95 元/平方米、1.05元/平方米，下降至0.75元/平方米、0.85元/平方米，降幅分别为21.1%、19.0%。图表 47：2021 年 1 月至今湿法/干法隔膜价格走势（元/平方米）图表 48：2021 年 1 月至今 PVDF 价格走势（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 隔膜为锂电材料中壁垒较高环节，呈现较高集中度隔膜为锂电材料中壁垒较高环节，呈现较高集中度。锂电隔膜对产品性能指标、生产工艺要求较高，产品认证周期长且产能扩张需要重资产投入，为锂电材料中壁垒较高环节。经历数轮行业出清后，目前行业格局呈现较高集中度，2022H1 恩捷股份以 46%市占率保持第一位置，超第二名 33pcts，持续占据市占率第一位置。2022 上半年行业 CR3 达69%，市场份额高度集中。图表 49：2022H1 中国锂电隔膜行业竞争格局 资料来源：SMM，国盛证券研究所 隔膜供需维持紧平衡，优质隔膜供需维持紧平衡，优质产能有望量价齐升产能有望量价齐升。2022 年隔膜行业受限于隔膜产能建设周期，主要新增产能将集中于 2022Q4、2023Q1 投放，整体隔膜市场的供给仍然非常有限，主流动力领域隔膜将仍然保持紧平衡的状态，优质产能龙头企业盈利有望提升。1.2.5 电解液：产量增速放缓，价格回调有望改善盈利电解液：产量增速放缓，价格回调有望改善盈利 电解液合成产业链较长，电解液合成产业链较长，原材料价格回调带动价格下降原材料价格回调带动价格下降。电解液的上游涉及较多化工合成环节，产业链较长，部分原材料过往供不应求，导致 2021 年电解液涨价幅度加大。而随着 2022 年行业大批量产能投产，六氟磷酸锂及电解液价格快速下降。六氟磷酸锂价格自2022年3月中旬开始下降，由59.0万元/吨下降至24.6万元/吨，降幅达58.3%。六氟磷酸锂价格的下降带动了电解液价格的回落，三元/磷酸铁锂电解液分别由每吨13.3/11.0 万元，下降至 7.2/5.5 万元/吨，降幅分别为 45.5%、50.1%。0.00.20.40.60.81.01.21.41.62021/1/12021/8/202022/4/182022/12/29m湿法隔膜16m干法隔膜01020304050607080902021/1/252021/10/212022/7/72022/3/292022/12/8LFP三元461%恩捷股份星源材质中材科技其他 2022 年 12 月 23 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 50：氟磷酸锂价格走势（万元/吨）图表 51：电解液价格走势（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 资料来源：鑫椤锂电，国盛证券研究所 天赐材料稳坐第一，市场竞争格局较为稳定天赐材料稳坐第一，市场竞争格局较为稳定。从市场份额来看，我国电解液整体竞争格局依然较为稳固，天赐材料、新宙邦、江苏国泰稳居行业前列。2022 年上半年，天赐材料市占率达到 37%，继续稳居行业第一；新宙邦和国泰华荣位列第二、三位，分别占比13%、12%。从行业竞争趋势来看，电解液上游合成产业链较长，向上具有原料自给能力的电解液厂商竞争优势比较明显。图表 52：2022H1 中国电解液行业格局 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 1.3 新技术百花齐放，新技术百花齐放，2023 产业化元年即将到来产业化元年即将到来 电池新技术电池新技术加速落地加速落地，引领行业发展，引领行业发展新潮流新潮流。今年以来，不少电池新技术新材料均加速落地，其中包括 4680 圆柱电池、麒麟电池、PET 铜箔、钠离子电池等。新技术新材料的推出，将在成本和性能上对电车进行不断提高，从而提升消费者的使用体验并刺激购车需求。1.3.1 4680 圆柱圆柱/麒麟电池麒麟电池带领电池技术更上一层楼带领电池技术更上一层楼 4680 电池拥有更高的电池容量和更低的成本，目前电池拥有更高的电池容量和更低的成本，目前特斯拉特斯拉等电池厂商等电池厂商均均已布局已布局。4680电池是直径 46mm、高度 80mm 的圆柱体。随着直径和高度的增加，其整车所需电池数量减少。此外，加上正极、负极等材料占比的增加，电池组能量密度将有所提升。另外，4680 电池采用全极耳技术，其功率和安全性得以显著提升。相比于 21700 电池，46800102030405060702020/1/12020/9/292021/6/222022/3/232022/12/13六氟磷酸锂六氟磷酸锂024681012142020/1/12020/9/292021/6/222022/3/232022/12/13动力三元磷酸铁锂37%5%4%4%3%2%2%7%广州天赐新宙邦国泰华荣比亚迪中化蓝天香河昆仑珠海赛纬法恩莱特东莞杉杉航盛锂能其他 2022 年 12 月 23 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 的电池容量是其 5 倍，续航里程提高了 16%。除了性能上具有优势外，更大的电芯也降低了生产成本。目前，宁德时代、特斯拉、松下、LG 新能源、亿纬锂能等已规划了 4680电池产能。图表 53：全球企业 4680 电池扩产计划 序号序号 电池厂商电池厂商 配套车企配套车企 计划量产时间计划量产时间 1 特斯拉 特斯拉 2022 年规划产能为 100GWh，目前在建产能约为50GWh，预计 2022 年有效产能约为 25GWh。2 松下 特斯拉 2023 年起为特斯拉生产 4680 电池，年产能10GWh。3 LG 新能源 特斯拉、宝马 2023 年下半年年产能 9GWh 产线投产。4 三星 SDI 宝马 2022 年韩国产线通过测试，2023 年在马来西亚建设年产能 8-12GWh 产线。5 宁德时代 特斯拉、宝马 未公开披露。6 比克电池 特斯拉 2023 年实现规模量产，未来几年产能将扩充至80GWh。7 Storedot Vinfast 未公开披露。8 亿纬锂能 国内外一流车企 拟新增约 20GWh 46 系列大圆柱电池产能，主要应用于乘用车领域。资料来源：亿纬锂能公告，国盛证券研究所 宁德时代麒麟电池可支持宁德时代麒麟电池可支持 1000 公里续航，将于公里续航，将于 2023 年量产上市年量产上市。今年 6 月，宁德时代发布了 CTP 3.0 麒麟电池。这款电池可将三元电池系统能量密度提升至 255Wh/kg，磷酸铁锂电池系统能量密度提升至 160Wh/kg，且可支持 5 分钟快速热启动和 10 分钟快充。在相同的化学体系、同等电池包尺寸下，其电池包电量相比 4680 系统提升了 13%，实现了续航、快充、安全、寿命、效率、以及低温性能的全面提升。麒麟电池可实现整车 1000 公里续航，将于 2023 年量产上市。图表 54：宁德时代麒麟电池 资料来源：宁德时代公众号，国盛证券研究所 1.3.2 复合铜箔产业化元年，有望替代传统纯铜铜箔复合铜箔产业化元年，有望替代传统纯铜铜箔 1、复合铜箔：传统铜箔的良好替代材料、复合铜箔：传统铜箔的良好替代材料 锂电铜箔为电池集流体，传统铜箔薄化存在理论上限锂电铜箔为电池集流体，传统铜箔薄化存在理论上限。动力电池结构中，集流体主要起着承载活性物质和汇集电化学反应所产生的电子引导至外电路，从而实现化学能转化为 2022 年 12 月 23 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电能的作用，目前动力电池所采用的集流体正极多为厚度在 10-20m 的铝箔，集流体正极则为厚度为 6-8m 的铜箔，集流体占电池重量的 6-15%，占据较高成本的同时，集流体负极铜箔的薄度决定了电池能量密度的提升，以 6m 的铜箔为例，1GWh 的锂离子电池需要约 650 吨的集流体负极铜箔，相较于 8m 的铜箔可提升电池容量 5%左右，而 4.5m 铜箔可提升电池容量 9%左右，根据诺德股份介绍，目前阴极辊的生产的传统电解铜箔生产的极限为 3m，通过极薄化铜箔提升电池能量密度存在理论上限。图表 55：铜箔集流体薄度对动力电池能量密度影响 铜箔集流体厚度铜箔集流体厚度 8m 6m 4.5m 3m 假设其他条件不变下电池能量密度 220Wh/kg 231Wh/kg 240Wh/kg 阴极辊生产法理论极限 能量密度提升 5%9%资料来源：诺德股份公众号，国盛证券研究所 复合铜箔复合铜箔可在一定程度上替代可在一定程度上替代传统铜箔，具备良好性能传统铜箔，具备良好性能。相较于传统铜箔，复合铜箔是指在塑料薄膜 PET、PP、PI 等材质表面，先采用真空溅镀方式，镀上一层金属导电层，再采用水介质电镀或其它方式，将铜层加厚至 1m 或以上厚度，从而制作成一种新型材料。目前行业为解决铜箔安全问题，引入 PET 复合铜箔，其结构类似“夹心饼干”，中间“夹心”为厚度 3.0-4.5m 绝缘树脂层，外面“饼干”为厚度 1m 铜箔。图表 56：复合铜箔结构 资料来源：高工锂电、广东汇成真空，国盛证券研究所 PET 复合铜箔相较于传统铜箔，具备高安全性、高能量密度、长寿命、强兼容性复合铜箔相较于传统铜箔，具备高安全性、高能量密度、长寿命、强兼容性、低成、低成本等五本等五大优势大优势。高安全高安全性性：目前电池集流体主要为铜箔、铝箔，金属箔受应力后易断裂刺穿隔膜，造成内短路引发热失控。而 PET 是塑料薄膜不容易断裂，可在金属外箔断裂后起保护作用，防止穿刺隔膜。目前 PET 复合铜箔穿刺实验中，可做到只冒烟不起火状态，避免热失控发生，有效提高安全性能。高高能量密度：能量密度：PET 材质较轻，PET 复合铜箔重量是传统铜箔的 1/4，有助实现铜箔轻量化，减轻电池重量，实现电池提升 5-10%能量密度。长寿命：长寿命：PET 复合铜箔会形成膨状海绵体，可吸收膨胀时应力，有效提升 5%寿命。强兼容强兼容性性：PET 复合铜箔可适用不同规格、不同系统电池，可在动力电池中实现大规模应用。降本显著：降本显著：由于 PET 复合铜箔重量是传统铜箔的 1/4，所以 PET 复合铜箔可大幅减少铜料使用，降本显著。2、铜箔企业与跨界企业介入复合铜箔市场，、铜箔企业与跨界企业介入复合铜箔市场，2023 或将为产业化元年或将为产业化元年 主流复合铜箔生产工艺为两步法主流复合铜箔生产工艺为两步法。复合铜箔生产工艺大致可分为两步，第一步为通过磁控溅射形成具备特殊性能的金属薄膜，第二步为化学电镀加厚金属膜层。2022 年 12 月 23 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 磁控溅射属于物理气相沉积的一种，电子在电场的作用下与氩气碰撞后，高能量的氩原子电离后撞击靶材表面，使得靶材发生溅射，溅射粒子在基片上沉积形成薄膜。化学电镀为传统电镀工艺，在经过磁控溅射后，沉积了一层薄金属层的 PET/PP 基材上，再通过电化学方式，来实现在溅射金属层-PET 基材-溅射金属层复合材料两侧进行金属沉积，增加金属层厚度，降低电阻。超薄复合铜箔是在厚度3.0-4.5 m的PET/PP等基材表面采用PVD磁控溅射的方式，双面镀制一层 20-70nm 的铜膜，方阻约为 0.5-2，实现薄膜表面金属化，再通过化学电镀增厚的方式，将铜膜加厚到 1 m。图表 57：复合铜箔工艺构成 资料来源：高工锂电、广东汇成真空，国盛证券研究所 铜箔企业与跨界企业介入复合铜箔市场，产业化进程加快铜箔企业与跨界企业介入复合铜箔市场，产业化进程加快。据鑫椤锂电显示，宁德时代间接入股国内市场复合集流体（包括复合铜箔），主要供应商为重庆金美新材。宁德时代通过复合集流体结构突破了传统集流体功能局限，解决了高镍电池内短路难题，目前已通过认证。宁德时代入场复合铜箔市场，将加快该领域市场化进程。目前，国内主要以锂电铜箔企业为主的诺德股份开始加大对复合铜箔领域的研发力度，另外，从事 LED 领域的宝明科技也已跨界布局复合铜箔。2022 年 12 月 23 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 58：国内复合铜箔产业进度情况 企业企业类型类型 公司公司 复合铜箔投资进度复合铜箔投资进度 跨 界投 资型 企业 宝明科技 2022 年 7 月，在赣州建设鲤电池复合铜箔生产其地，项目总计划投资 60 亿元，一期拟投资 11.5 亿元计划 2023 年二季度量产，达产后年产复合铜箔 1.5 亿平米，配套的电池为 1415GWh。重庆全美 复合铜箔已进入下游验证或已实现量产。项目一期总投资 15 亿元，一期全部产线满产后可达到年产能 3.5 亿平米，年产值 17.5 亿元。二期、三期项目落户泰江万盛创新经济走廊-永树新城园区，在 2025年之前形成年产值 100 亿元。海辰储能 复合集流体专利技术全面，一期项目投资 10.5 亿建设年产 2.1 亿平复合铜箔和 0.73 亿平复合铝箔产线，自产自用。万顺新材 2021 年立项动力电池超薄铜膜项目，目前拥有进口电子束镀膜设备、磁控溅射镀膜设备等 PET 铜结生产核心设备。目前成功开发出应用于电池负极的载体铜膜样品，并为下游客户送样。双星新材 PET 铜结项目已送往客户进行评价认证。2020 年公司开始 PET 铜结项目立项，2021 年开发。公司在4.5um 基材的基础上，自主完成原料、母带（磁控溅射）、水镀等工序。目前项目进展顺利，已送往客户进行评价认证。三孚新材 采用一步法工艺，沉积过程无需通电。目前正处于中试阶段，尚未正式给客户送样，明年有可能规模化商业。元琛科技 第一条线的设备安装预计今年 11 月完成。方邦股份 在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，同时与相关下游客户进行技术对接，尚未进行产品送样认证。阿石创 已与东威科技、腾胜科技签署复合铜落设备装备协议，目前正在研发 PET/PP/PBN 等基材镀铜膜，采用的生产工艺包括 PVD 溅镀后电镀和直接 PVD 蒸镀。胜利精密 2022 年 9 月拟以公司全资子公司安徽飞拓新材料科技有限公司为投资单位，计划总投资 56 亿元，分二期投资，项目一期投资额约 8.5 亿，拟投资建设 15 条高性能复合铜结生产线、2 条 3A 光学膜生产线，项目二期投资额约 47.5 亿，拟投资建设 100 条高性能复合铜箔先进技术生产线。英联股份 拟以 5000 万元的自有资金或自筹资金，在四川设立子公司，用于 PET、PP 等材料复合铜箔及相关材料的研发、生产和销售业务。纳力 新 材料 公司一期项目投资 6.5 亿元，预计实现产能 2.2 亿平。二期项目总投资 112 亿，分三批建设，在江都打造国际新能源材料产业园，全部建成达产后，公司预计可实现售价 200 亿元。铜 箔企业 嘉元科技 目前公司己有复合钥箔研发并取得一定的科技成果，与南开大学达成研发合作，目前计划购置中试生产设备并进一步展开研究。中一科技 2022 年 8 月，投资 3 亿元设立子公司（武汉中一新材料），从事复合集流体的研发与销售，先期建设 500 万平生产线。诺德股份 公司与道森股份达成战略合作协议，战略入股道森股份，双方合作钥箔设备开发，3um 极萍钥箔及复合铜结技术研发和设备技术改造。目前公司在复合铜箔领域与客户进行小量送样技术交流，若客户认可将进行中试线布局和量产。资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 预计预计2026年全球年全球PET铜箔市场与铜箔市场与PET铜箔设备市场规模铜箔设备市场规模均均超超200亿亿。假设2022-2026年，全球新能源汽车销量由1079万辆提升至3425万辆，带动动力电池需求量有529GWh提升至 1952GWh，我们预计 2023 年为 PET 铜箔产业化元年，随着规模效应与生产工艺水平提升带动降本效应，PET 铜箔渗透率逐年提升，预计到 2026 年 PET 铜箔渗透率为25%，对应 PET 铜箔市场规模 293 亿元，对应 2023-2026 年 CAGR 为 122%。同时 PET铜箔产业化的加速，将拉动 PET 铜箔设备需求提升，根据东威科技公司公告，目前 1GWh复合铜箔对应设备投资约为 6000 万元，预计到 2026 年全球 PET 铜箔设备规模有望达244 亿元，对应 2023-2026 年复合增速为 119%。2022 年 12 月 23 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 59：全球 PET 铜箔市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 全球新能源汽车销量（万辆）650 1079 1513 1995 2634 3425 YOY 109f220%平均单车带电量（Kwh）45.1 49 51 53 55 57 动力电池需求量（GWh）292.9 528.6 771.7 1057.2 1448.9 1952.0 PET 铜箔技术渗透率（%）5 %PET 铜箔电池装机量（GWh）38.6 126.9 289.8 488.0 PET 铜箔需求量（亿平米）4.6 15.2 34.8 58.6 复合铜箔价格（元/平方米）6.0 5.8 5.4 5.0 5.0 PET 铜箔市场规模（亿元）26.9 82.2 173.9 292.8 PET 铜箔单 GWh 设备投资额（亿元）0.60 0.55 0.50 0.50 PET 铜箔设备市场规模（亿元）23.2 69.8 144.9 244.0 资料来源：中汽协，Cleantechnica，Argonne，东威科技公告，国盛证券研究所 2023 年有望成为年有望成为 PET 铜箔量产元年铜箔量产元年。目前 PET 铜箔设备端格局较为集中，磁控溅射环节设备国内由腾胜科技主导；化学电镀设备中目前东威科技实现水电镀设备量产，下游客户包括双星新材、宝明科技等，在手订单丰厚。制造端则以重庆金美布局领先，目前进入下游验证或已实现量产，产能建设规划明确；宝明科技规划 2023 年二季度量产 1.5亿平米复合铜箔，配套 14-15GWh 电池，万顺新材与双星新材布局较早，目前进入送样评价阶段。目前 PET 铜箔尚未大规模量产，其在设备成本和效率上仍存在较大的提升空间，预计 2023 年有望成为量产元年。1.3.3 多方发力下，钠电池技术产业化进程加速多方发力下，钠电池技术产业化进程加速 众多企业布局钠离子电池，众多企业布局钠离子电池，2022 年产业化提速年产业化提速。钠离子电池与锂离子电池皆采用“摇椅式”充放电工作原理，即在电池充放电过程中，锂/钠离子在正、负极之间往返，发生嵌入和脱嵌行为。因此，钠离子电池的组成结构与锂离子电池相同，均包括了正极、负极、电解液、隔膜和集流体等。钠电池的电极材料主要为钠盐，在当前碳酸锂价格维持高位的情况下，许多开始瞄准钠离子电池，例如国内包括中科海钠、钠创新能源，宁德时代；海外包括英国 Faradion，法国 Naiades，瑞士 Tiamat 等均纷纷开始布局。图表 60：“摇椅电池”充放电原理 资料来源：中科海钠官网，国盛证券研究所 钠的化学性质和锂接近，有望在部分领域实现对磷酸铁锂等电池的替代钠的化学性质和锂接近，有望在部分领域实现对磷酸铁锂等电池的替代。相比于锂电池，相比于锂电池，钠电池的优势主要包括钠电池的优势主要包括 4 个方面：个方面：钠元素含量丰富钠元素含量丰富。钠是地壳中含量较高的几种元素之一，地壳丰度在 2.75%，远高 2022 年 12 月 23 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 于锂资源的 0.0065%。钠源广泛，供应链安全风险少钠源广泛，供应链安全风险少。钠源包括氢氧化钠、碳酸钠、甲酸钠、醋酸钠、氯化钠等。其储量丰富，易于开采，供应链安全风险小。而锂源包括氢氧化锂、碳酸锂；开采难度大，周期长，价格波动较大。中国锂资源仅占全球 6%，较大程度上依赖进口。钠电池快充、低温钠电池快充、低温表现好，表现好，安全性能高安全性能高。同浓度下钠盐电解液离子电导率比锂盐电解液更高，充电速度快，常温下充电到 80%仅需 15min。钠离子电池的工作温度更宽，在-40到 80的温度区间内皆可正常工作。钠离子电池在过充、过放、挤压、针刺等安全测试中均不起火爆炸，稳定性高。理论成本更低理论成本更低。由于碳酸钠单吨价格仅千元，远低于碳酸锂超几十万元/吨的价格，且在负极上可采用较为廉价的铝箔，因此理论成本低于锂电池。图表 61：2022 全球锂资源储量占比 图表 62：电池级碳酸锂价格走势 资料来源：USGS，国盛证券研究所 资料来源：鑫椤资讯，国盛证券研究所 钠离子电池正极主要有三种路线，即层状氧化物、普鲁士蓝钠离子电池正极主要有三种路线，即层状氧化物、普鲁士蓝/白化合物、聚阴离子化合白化合物、聚阴离子化合物物。其中，层状氧化物为主流路线，其优点为能量密度高、倍率性能高；普鲁士蓝/白化合物优点为性价比高，且可逆比容量高；聚阴离子化合物的有点为循环性能好，且空气稳定性好。三者适用于不同的应用场景。图表 63：钠离子电池正极材料优劣势对比 项目项目 层状氧化物体系层状氧化物体系 普鲁士蓝类化合物体系普鲁士蓝类化合物体系 聚阴离子型聚阴离子型 结构 优点 可逆比容量高，能量密度高，倍率性能高，技术转化容易 工作电压可调，可逆比容量高，能量密度高，合成温度低 工作电压高，热稳定性好，循环性能好，空气稳定性好 不足 容易吸湿，循环性能稍差 导电性差，库仑效率低 可逆比容量低，部分熬挨案唉案含有毒元素 资料来源：中关村储能产业技术联盟，国盛证券研究所 钠电池负极以硬碳为主，软碳钠电池负极以硬碳为主，软碳为为辅辅。由于钠离子半径大于锂离子，因此无法在石墨层间嵌入或脱嵌，因此其负极使用无序度大的无定型碳，可分为硬碳和软碳两类。其中，硬碳储钠容量较高，软碳成本较低。目前行业内钠离子电池负极主要使用硬碳。目前硬碳的碳源主要为树脂、生物质、沥青以及糖类材料等 4 类。由于生物质性能较高、供应量大且有成熟供应链，因此当前为硬碳材料的理想前躯体。中国6%智利11%澳大利亚8%阿根廷21%其他国家5402030405060702021年12月2022年4月2022年8月2022年12月电池级碳酸锂均价（万元/吨）电池级碳酸锂均价（万元/吨）2022 年 12 月 23 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、头部厂商入局钠电池，行业量产在即、头部厂商入局钠电池，行业量产在即 在去年在去年 7 月宁德月宁德时代时代推出第一代钠离子电池后，钠电池逐步获得更多行业关注度推出第一代钠离子电池后，钠电池逐步获得更多行业关注度。今年11-12 月，宁德时代和孚能科技均公布当前钠电池进展。其中宁德时代表示其通过首创AB 电池系统集成技术，可使钠电池应用有望扩展到 500 公里续航车型，这一续航车型会面向 65%的市场；孚能科技则表示其钠电池处于集中送样阶段，已满足 A0 级车需求，计划 2023 年全面进入产业化阶段，目标 2024 年满足 A 级车的需求。众多厂商入局，预计众多厂商入局，预计 2023 年为量产元年年为量产元年。当前已有众多厂商布局钠电池产业链，其中钠电正极包括容百科技、振华新材、当升科技等；负极包括贝特瑞、佰思格、翔丰华等；电解液包括天赐材料、多氟多等；而研发钠电池的企业包括宁德时代、鹏辉能源、蔚蓝锂芯传艺科技、维科技术等企业。我们预计，随着钠电池成本的进一步下降及性能的提升，2023 年将为其量产元年。图表 64：行业钠电池产业链进展 材料材料 公司公司 进展进展 正极正极 华阳股份 钠电池正负极材料项目已于 2022 年 3 月投产。钠创新能源 已完成年产 3000 吨正极材料、5000 吨电解液生产工艺包设计，2022/10/25 投产 4 万吨钠正极材料。容百科技 钠离子电池正极材料正式进入量产开发阶段，目前月出货规模 10 吨以上，预计 2023 年初月出货达到百吨，2023 年年底月出货达千吨。振华新材 钠离子电池正极材料是层状氧化物路线，目前已升级为第二代产品，已向客户送样，同时也有部分小规模产出并销售。当升科技 已完成新一代钠电池正极材料的工艺定型并向客户送样。七彩化学 拟与美联新材共同投资 25 亿元建设年产 18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目。负极负极 贝特瑞 钠电池负极已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，并持续供货。佰思格 今年完成 2000 吨钠电池硬碳负极材料设备安装和生产；2023 年上半年，计划把产能扩大到 1 万吨；至 2025年产能扩大至 5 万吨，对应电池产能 20-30GWh。翔丰华 已开发高性能硬碳负极材料，正在相关客户测试中。中科电气 持续进行钠离子电池所需的硬碳材料的开发，其中硬碳材料的生产与现有石墨类负极材料生产的部分产能可以共用。电解液电解液 天赐材料 具备六氟磷酸钠量产能力。多氟多 具备年产千吨的六氟磷酸钠生产能力。传艺科技 拟建设一期 5 万吨/年、二期 10 万吨/年的钠电池电解液项目。一期计划于 2022/11 开工建设，2023/3 投产，投产后半年内，实际产能应达到规划产能的 50%；投产后第一年后，实际产能应达到规划产能的 90 %。新宙邦 具有生产钠电池电解液技术储备，对六氟磷酸钠产线的规划处于前期阶段。永太科技 目前有 250 吨钠电池材料的产能建设。丰山集团 丰山全诺一期 5 万吨钠电池电解液预计可于 2023/7 投产。钠电钠电池池 宁德时代 2021/7 发布第一代钠离子电池，2022/11/29AB 电池系统集成技术钠离子电池锂离子电池混搭，有望至 500公里续航车型，预计 2023 年实现产业化。中科海钠 2022/11/29 安徽阜阳 1GWh 级钠电池生产线产品下线，阜阳产线计划在 2023 扩产至 3-5 GWh。多氟多 钠离子电池的正极材料中试线已经建成，小批量产品陆续下线；预计形成 1GWh 产能。鹏辉能源 钠离子电池研发进展良好，产品正等待上通五测试验证。孚能科技 钠电池产品已处集中送样阶段，满足 A0 级车需求，计划 2023 年进入产业化阶段，推出第一代钠电池产品。华阳股份 9 月底电芯厂投产，预计 2022 年底开始量产。传艺科技 2022/9 钠电池中试线投产，钠电池产能规划已达 4.5GWh。资料来源：各公司公告，证星董秘互动，投资者关系互动平台，起点锂电，鑫椤锂电，电池中国，电动中国，国盛证券研究所 2、预计预计 2025 年钠电池市场空间将达年钠电池市场空间将达 70GWh 钠电池下游市场包括两轮车、四轮车及储能市场钠电池下游市场包括两轮车、四轮车及储能市场，预计，预计 2025 年需求约年需求约 70GWh。短期内预计钠电池将凭借能量密度及循环性能优于铅酸电池的优势，实现渗透率在两轮车市 2022 年 12 月 23 日 P.36 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 场的较快提升；而由于两轮车市场空间小于四轮车及储能，因此钠电池的长期空间仍仰赖四轮车及储能市场的放量。预计 2025/2030 年钠电池在三大场景的市场空间将达69/673GWh。两轮车市场：两轮车市场：假设两轮车市场增速为 5%，单车带量在 2021 年为 0.7kWh，并以每年增长 0.02kWh 速度提升。假设 2024-2025 年钠电池渗透率为 5%/10%/20%，在2030 年达到 50%，因此 2030 年两轮车中钠电池需求为 34.1GWh。四轮车市场：四轮车市场：分为 A00、A0 和 A 级车，钠电池需求分别在 2023、2024 和 2025 年进行放量。假设 2030 年钠电池在 A00/A0/A 级车市场渗透率达到 50%/10%/5%，则对应 2023 年四轮车中钠电池需求为 280.7GWh。储能市场：储能市场：假设 2023-2025 年市场增速为 40%，钠电池渗透率为 2%/5%/10%，到 2030 年为 30%，则对应 2030 年钠电池需求为 672.7GWh。图表 65：钠电池三大场景市场空间 单位单位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E 两轮车市场两轮车市场 电动两轮车销量 万辆 4975 5224 6060 6363 6681 7745 增速 4.5%5.0%5.0%5.0%5.0%3.0%单车带电量 kWh 0.70 0.72 0.74 0.76 0.78 0.88 钠电池渗透率 5 P%两轮车钠电池需求量 GWh 2.2 4.8 10.4 34.1 四轮车市场四轮车市场 四轮车钠电池需求 GWh 0.8 6.7 26.7 280.7 全球储能市场全球储能市场 全球储能需求 GWh 58.6 117.1 164.0 229.5 321.4 1193 增速 1000%钠电池渗透率 2%50%储能市场钠电池需求 GWh 3.3 11.5 32.1 357.9 三大场景需求总计三大场景需求总计 GWh 6.3 23.0 69.3 672.7 增速 265 1X%资料来源：乘联会，国盛证券研究所 2022 年 12 月 23 日 P.37 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 66：钠电池在四轮车市场空间 单位 2022 2023 2024 2025 2030 A00 销量 万辆 110 143 186 242 897 带电量 kWh 25 28 30 33 40 电池需求量 GWh 28 39 56 80 359 钠电池占比-2 P%钠电池需求量 GWh-0.8 5.6 16.1 179.5 A0 销量 万辆 68 88.4 115 149 555 带电量 kWh 40 44 48 53 60 电池需求量 GWh 27 39 56 80 333 钠电池占比-2%5%钠电池需求量 GWh-1.1 4.0 33.3 A 销量 万辆 238 309.4 402 523 1941 带电量 kWh 48 53 58 64 70 电池需求量 GWh 114 163 234 334 1359 钠电池占比-2%5%钠电池需求量 GWh-6.7 68.0 四轮车需求总计四轮车需求总计 GWh-0.8 6.7 26.7 280.7 资料来源：乘联会，国盛证券研究所 1.4 投资建议：投资建议：建议关注具备新技术及出口受益链条标的建议关注具备新技术及出口受益链条标的 1、从基本面情况来看，下游新能源车增速存在超预期可能、从基本面情况来看，下游新能源车增速存在超预期可能 因国内新能源车补贴即将到期，欧洲市场今年增速不足，行业对未来电车的需求产生担忧。但展望未来，我们认为，国内电车增速仍存在超预期可能，欧洲明年需求将快速回补，美国低渗透率叠加高额补贴或将成为全球增速最快市场。预计 2022 年全球新能源车销量在 1080 万辆，2023 年超 1500 万辆，同比增长 40%。1）中国：下沉市场逐步放开，增速存在巨大上行潜力）中国：下沉市场逐步放开，增速存在巨大上行潜力。目前，占据国内 60%以上数量比重的四五线城市，在电车销量上仅占 24%。相比去年，今年 1-10 月，四五线城市电车销量份额及渗透率提升了 7.5 和 14.7pcts。在扩内需纲要与新能源车下乡政策的配套实施下，下沉市场电车消费潜力将被大大激发。国内电车增速仍存在巨大的上行潜力。2）欧洲：今年因冲突抑制的电车需求将在）欧洲：今年因冲突抑制的电车需求将在 2023 年得到大量回补年得到大量回补。欧洲今年因俄乌冲突导致电车销量增速放缓，全年销量预计在 255 万辆，同比增长 13%。但 11 月欧洲 7国 30%的同比增速将为明年销量复苏注入强心剂。3）美国：低渗透率）美国：低渗透率 高额补贴带来强需求预期高额补贴带来强需求预期。今年 1-11 月，美国新能源车渗透率为6.4%，与中国和欧洲相比仍存在极大的差距。明年 1 月开启的 7500 美元补贴上限预计将对美国电车市场产生强刺激，从而使其新能源车渗透率得以快速爬升。此外，为规避IRA 法案对中国企业带来的负面影响，预计国内将有电池厂采取出口设厂的方式分享美 2022 年 12 月 23 日 P.38 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国市场高增速。2、从估值来看，锂电板块在经过下半年的一轮调整后，目前估值具备高性价比、从估值来看，锂电板块在经过下半年的一轮调整后，目前估值具备高性价比 目前电池及中游板块的估值已具备高性价比优势。在 12 月 15 日股价基础上，电池环节对应 2023 年 PE 在 25-30 倍；正极环节平均对应 PE 在 10-20 倍；负极对应 PE 在 10-20倍；电解液对应 PE 在 10-15 倍；隔膜对应 PE 在 10-20 倍。行业整体估值水平受产业所处生命周期和行业景气度影响较大，但锂电板块下游主要为动力电池及储能等高景气板块，未来几年市场规模年均增速预计在 30%以上，因此电池材料板块的估值中枢应在25 倍以上。而电池厂作为行业估值锚，应在材料估值体系的基础上享受一定的溢价。3、投资方向、投资方向 2023 年全球电动化趋势仍具备高确定性，我们继续看好电动车赛道成长性，并坚定看多产业链上相关优质个股的发展。展望 2023 年，我们推荐新技术及海外出口条线标的。1）2023 年将是电池新技术迭代元年，其中包括 4680 圆柱电池、麒麟电池、PET 复合铜箔、钠电池等将陆续落地。因此推荐技术布局深厚，有望受益行业变革机遇的企业。其中电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源，宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源，关注孚能科技、蔚蓝锂芯孚能科技、蔚蓝锂芯等；中游环节，推荐厦钨新能、容百科技、德方纳米、振华新材厦钨新能、容百科技、德方纳米、振华新材，关注天赐材料、诺德股份、天赐材料、诺德股份、万顺新材、万顺新材、长远锂科长远锂科。2）在欧洲和美国明年增速高预期下，推荐出口条线受益标的及相关产业链。推荐国轩高国轩高科、当升科技、星源材质、恩捷股份科、当升科技、星源材质、恩捷股份等。2022 年 12 月 23 日 P.39 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、光伏：硅料价格开启下行通道，明年需求确定性强二、光伏：硅料价格开启下行通道，明年需求确定性强 2.1 2022 年回顾：化石能源价格高企，海外需求大超预期年回顾：化石能源价格高企，海外需求大超预期 2.1.1 国内：国内：硅料价格维持高位，国内需求稳步增长硅料价格维持高位，国内需求稳步增长 光伏装机稳步增长，前三季度新增装机光伏装机稳步增长，前三季度新增装机 52.60GW。根据国家能源局数据，2022 年 1-10月，我国累计新增光伏装机 58.24GW，同比 98.7%；其中 10 月单月新增装机 5.64GW，同比 50.4%，年初以来光伏装机延续高景气态势。截止 9 月底，光伏累计装机规模达到 358.07GW，同比 28.88%，实现稳步提升，光伏已经成为火电、水电之后的第二大装机电源。据 CPIA 预测，全年国内新增装机将超 85GW，四季度装机需求将保持高景气。图表 67：2019-2022 年 1-10 月我国新增装机量情况（GW）图表 68：2021 年-2022 年国内光伏电站月度装（GW）资料来源：CPIA，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 整县推进政策推动分布式持续高景气，前三季度实现整县推进政策推动分布式持续高景气，前三季度实现 35GW。2022 年前三季度国内新增集中式光伏装机 17.27GW，同比 88.74%；国内分布式光伏装机 35.33GW，同比 115.34%。从占比情况看，国内集中式/分布式装机占比分别为 33%/67%，较 2021年同比-14/ 14pcts。自 6 月实施“整县推进分布式光伏”后，整县推进分布式光伏已完成备案约90GW，并网规模约30GW，2022年前三季度公开招标分布式光伏项目EPC中，约 57%为整县推进分布式，现分布式光伏项目以整县推进为主，为市场增长主力。图表 69：光伏电站并网结构（万千瓦）图表 70：2022 年前三季度我国整县推进分布式光伏装机量（万千瓦）资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：智慧光伏，国盛证券研究所 工商业工商业主要集中在东南部地区，前五省装机占比高达主要集中在东南部地区，前五省装机占比高达 68%。2022 年前三季度工商业新0 0002030405060702019年2020年2021年2022年1-10月新增装机量同比10.862.353.676.837.176.85 6.748.135.6405101520251-2月4月6月8月10月12月2021202201000200030004000500060002015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2021-12 2022-09新增集中式并网容量新增分布式并网容量050010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月整县推进分布式普通分布式 2022 年 12 月 23 日 P.40 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 增 18.74GW，占总新增装机 36%。目前工商业装机主要集中在东南部地区的工业发达省份。工商业用电电价电价水平最高，横向对比其他光伏形式，收益率最优。在地面电站对组件价格高敏感下，硅料价格高企将使工商业装机需求或将迎来大幅提升，有望接力户用推动分布式装机增长。以 2022 年前三季度数据为例，浙江、江苏、山东、广东、河北装机排名前五，新增装机量均在 1.0GW 以上，五个地区新增装机占全国的比例在68%。图表 71：2022 前三季度我国工商业分布式光伏新增装机情况前十省份（GW）资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 户用户用主要集中在中东部地区，前四省装机占比高达主要集中在中东部地区，前四省装机占比高达 79%。2022 年前三季度户用新增16.59GW，其占总新增装机 32%。发电主要采用全额上网形式，各省（尤其东部地区）间上网电价的差异相对较小，因而人口密集 乡村经济发达 光照资源好，是户用光伏发展的基础，目前装机主要集中在中东部地区，河南、河北、山东、安徽装机规模遥遥领先，2022 年前三季度新增装机均在 1.4-4.5GW，占全国新增装机比例约为 79%。图表 72：2022 前三季度户用光伏新增装机前十情况（GW）资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 2.1.2 海外：海外：化石能化石能源价格源价格上升，海外需求大爆发上升，海外需求大爆发 俄乌冲突背景下，天然气价格高企，用电成本攀升俄乌冲突背景下，天然气价格高企，用电成本攀升。由于欧洲 40%天然气供应依赖俄罗斯，2022 年 2 月 24 日俄乌冲突后欧洲能源供应一直处于紧张状态，在化石能源涨价驱动下，2022 年上半年，全球主要天然气市场价格屡创新高，均值达到 2021 年同期 2-4倍。而 2022 年下半年美国自由港爆炸致使停产预计持续至 10 月，俄罗斯“北溪 1 号”等管道对欧输气量不断下降，叠加三/四季度用电高峰期，使得天然气价格继续高企。考虑到欧洲天然气供给端短期内无法缓解压力，预计未来天然气价格仍保持高位，致使用0123456浙江江苏山东广东河北河南陕西福建安徽湖北00.511.522.533.544.55河南河北山东安徽江苏陕西福建江西湖南广东 2022 年 12 月 23 日 P.41 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 电成本攀升，海外光伏需求将大爆发。图表 73：天然气价格走势（美元/百万英热）资料来源：wind，国盛证券研究所 组件出口达组件出口达 132.2GW，同比增长，同比增长 61%，光伏产品出口大超预期，光伏产品出口大超预期。俄乌冲突下，由于天然气价格高企，导致居民用电成本攀升，海外光伏需求爆发，因此 2022 年 1-10 月我国光伏产品出口呈现量价齐升态势，其中光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额约440.3 亿美元，同比 90.3%，创历史新高，光伏组件出口量达 132.2GW，同比 61%，大超预期。图表 74：2022 年 1-10 月光伏产品出口情况 图表 75：2021-2022 年 1-10 月光伏产品出口占比情况 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 2.2 2023 年展望：原材料端价格下行，海内外需求快速增长年展望：原材料端价格下行，海内外需求快速增长 原材料价格原材料价格开启开启下行下行通道通道，释放需求，释放需求，2023 年预计需求持续大幅增长年预计需求持续大幅增长。根据 PVInfolink信息，2022 年 12 月 14 日多晶硅料价格均价 277 元/kg，较顶峰价格 303 元/kg 下降 26元/kg，降幅在 8.6%左右，硅料价格开启下行通道，据 BNEF 预测，2023 年光伏新增装机容量有望达到 355GW。0246810122020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/2期货收盘价(连续):NYMEX天然气159.8231.4440.362.282.2132.20501001502002503003504004505002020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月出口总额（亿美元）光伏组件出口量（GW）0 0Pp0 21年1-10月2022年1-10月组件电池片硅片2022 年 2 月 24 日俄乌冲突爆发 2022 年 12 月 23 日 P.42 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 76：2022 年 6 月 1 日至今硅料价格走势 图表 77：至 2024 年全球光伏新增装机历史容量及预测 资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 资料来源：彭博新能源财经，国盛证券研究所 2.2.1 中国：硅料下行带动组件价格下行，地面电站需求有望大幅释放中国：硅料下行带动组件价格下行，地面电站需求有望大幅释放 组件价格下行，地面电站需求回暖，组件价格下行，地面电站需求回暖，2023 年有望大幅释放年有望大幅释放。从组件中标均价的全年趋势看，组件价格在 9 月达到顶点，平均价格为 1.99 元/W，之后出现转折，11 月组件中标平均价格为 1.95 元/W，环比-1%，预计 12 月组件价格将继续下跌，预计在 1.93 元/W左右。组件价格下行，有望提升光伏电站的经济性，从而带动国内需求放量。图表 78：组件中标价格趋势（元/W）资料来源：光伏盒子，国盛证券研究所 2.2.2 美国：美国：东南亚反规避调研接近尾声，美国需求有望释放东南亚反规避调研接近尾声，美国需求有望释放 美国双反已有初步结果，晶科在内等美国双反已有初步结果，晶科在内等4家企业被排除反规避性为家企业被排除反规避性为。根据美国商务部信息，12 月 2 日，美国对东南亚地区光伏产能规避美国双反问题已有初步结果，在本次被调查的 8 家公司中，有四家（比亚迪、阿特斯、天合、Vina Solar（隆基）采取过反规避行为，其余四家（晶科、韩华、New East Solar、Boviet）被排除在外。本次调查为初步结果，最终结果会在明年 5 月进行终裁，不排除还存在变化可能。2772302402502602702802903003106/16/227/138/38/249/1410/510/26 11/1612/7多晶硅 单晶用一级料(RMB/kg)价格拐点1750505 0 5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月E 2022 年 12 月 23 日 P.43 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 东东南南亚亚反反规规避避调调查查 UFLPA接近尾声，美国需求有望释放接近尾声，美国需求有望释放。根据 PVmagazine 报道，美国近期逐步放行 UFLPA 扣押的组件，根据报道，本次放行的组件是晶科使用瓦克硅料生产的组件，目前在逐步通关。2022 年以来，美国光伏市场受到组件进口影响，需求大幅低于预期，2023 年我们预期美国光伏装机有望大幅修复，成为 2023 年全球需求主要支撑之一。随着东南亚反规避调查 UFLPA 接近尾声，美国光伏需求高增长值得重点关注。图表 80：美国光伏政策梳理 资料来源：pvinfolink，国盛证券研究所 2.2.3 欧洲：碳中和目标明确，主要各国均将迎来装机快速增长欧洲：碳中和目标明确，主要各国均将迎来装机快速增长 俄乌冲突背景下，俄乌冲突背景下，欧盟公布“欧盟公布“RepowerEU”计划，加速光伏发展”计划，加速光伏发展。俄乌冲突背景下，为摆脱从俄罗斯进口化学能源的以来，欧盟议会通过了可再生能源发展法案（Renewable Energy Directive，REDII），重申 2030 年可再生能源终端能源占比 45%目标，能源转型决心不变。该比例最初为 32%，去年提升至 40%，今年 5 月“REPower EU”进一步提升至 45%，本次法案则延续 45%目标，能源转型进程持续强化。针对光伏产业，提出到 2025 年光伏装机量达到 320GW，未来四年年均装机 40GW，到 2030 年装机量达到600GW，对应 2026-2030 年均装机 56GW。图表 79：美国商务部在 2022 年 12 月 1 日发布针对反规避调查的初步裁定结果 调查国家调查国家 公司公司 是否有规避情形是否有规避情形 柬埔寨 比亚迪 有 新东方太阳能 无 马来西亚 韩华 无 晶科 无 泰国 阿特斯 有 天合 有 越南 博威 无 越南光伏 有 资料来源：pvinfolink，国盛证券研究所 2022 年 12 月 23 日 P.44 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 81：欧盟光伏装机需求预测（GW）资料来源：SolarPower Europe，国盛证券研究所 2.3 产业链分析产业链分析：价降量升确定性强，关注供应紧张环节：价降量升确定性强，关注供应紧张环节 2.3.1 硅料：产能加速投放硅料：产能加速投放，价格价格拐点拐点已至已至 硅料硅料价格价格已开启已开启下行下行通道通道。由于 2021 年以来硅料需求旺盛，而供应市场相对紧缺，加之硅料扩产速度相对于硅片扩产速度慢，因此供需紧张支撑硅料价格上涨。截至 2022年12月中旬，多晶硅硅料价格达277元/kg，较2022年1月初的230元/kg上涨20.43%，较2021年1月初的84元/kg上涨229.76%。2022年12月初硅料价格已开启下行通道，截至12月14日，多晶硅硅料价格达277元/kg，较11月中旬降低303元/kg下降8.58%。图表 82：2022 年以来光伏各环节产品价格变化幅度 资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所 2.3.2 硅片：硅片：N 型型 薄片化是大趋势薄片化是大趋势，关注石英砂供应情况，关注石英砂供应情况 硅片价格与硅料价格联动，开启向下通道硅片价格与硅料价格联动，开启向下通道。2022 年 7 月底至 2022 年 11 月中旬，单晶硅片（182mm）价格持续高企达 7.52 元，较 2022 年 1 月初的 5.80 元上涨 29.7%，较2021 年 1 月初的 3.90 元上涨 92.8%。2022 年 12 月初硅料价格已开启下行通道，硅片价格与硅料价格联动变化，截至 12 月 14 日，单晶硅片（182mm）价格达 6.15 元，较11 月中旬降低 18.2%。0%5 %05%1/51/192/22/163/23/16 3/30 4/13 4/27 5/11 5/256/86/227/67/208/38/17 8/31 9/14 9/28 10/1210/26 11/9 11/23 12/7硅料（一级料）硅片（182）电池片（182）组件（182 单面）2022 年 12 月 23 日 P.45 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 83：硅片价格开启下行通道 资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所 N 型硅片技术逐步成熟，单瓦报价相较型硅片技术逐步成熟，单瓦报价相较 P 型已有优势型已有优势，N 型占比逐季提升型占比逐季提升。当前 N 型硅片生产技术逐步成熟，中环最新报价已涵盖 166210mm、130150m N 型硅片报价，当前 N 型 150m 硅片与 P 型 155m 硅片价差较小，其中 210 单瓦售价甚至更低，而采用 130m 厚度的 N 型硅片，价格则是全面低于当前 150m 厚度的 P 型硅片，技术进步推动 N 型硅片非硅成本快速下降，凭借更薄的厚度，N 型硅片的单瓦价格已实现领先。2022 年 N 型硅片产量规模发生明显增长，2022 年 Q3 渗透率达 7%，预计 2022 年Q4 达 9%。图表 84：硅片尺寸市场占比变化趋势 图表 85：单晶硅片产品类型变化趋势 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 资料来源：Infolink，国盛证券研究所 硅片薄片化有助于降低单瓦硅耗，未来硅片有望持续减薄硅片薄片化有助于降低单瓦硅耗，未来硅片有望持续减薄。今年以来，伴随上游硅料涨价，各硅片厂商加速推进薄片化进程，2020 年 P 型单晶硅片平均厚度在 175m 左右，今年以来已降至 170m，到 2025 年将减薄至 160m。在 N 型硅片方面，topcon 电池用硅片厚度约为 170m，异质结电池用硅片厚度约为 150m，后续随着异质结技术的大规模量产，还将推动硅片厚度进一步减薄。566778820022024026028030032012/291/192/163/93/304/205/186/86/297/208/108/319/2110/1211/211/2312/14多晶硅 单晶用一级料(RMB/kg)单晶硅片-182mm(RMB)-20%0 0 202021E2022E2023E2024E2025E210mm尺寸182mm尺寸160-166mm尺寸158.75mm尺寸156.75mm尺寸5%6%7%9%0 0Pp0 22Q12022Q22022Q32022Q4N型P型 2022 年 12 月 23 日 P.46 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 86：硅料价格持续高位，加速硅片厚度减薄 图表 87：硅片厚度变化趋势（m）资料来源：Infolink，国盛证券研究所 资料来源：CPIA，国盛证券研究所 N 型硅片带动石英砂需求提升，型硅片带动石英砂需求提升，2023 年关注石英砂紧缺年关注石英砂紧缺。石英坩埚是用来装放多晶硅原料的一次性石英器件，是单晶拉制系统关键辅料之一。由于 N 型硅片对多晶硅原料及辅材纯度要求更高（热场部件纯度要求为：P 型200ppm、N 型100ppm），使得坩埚实际产出率下降，提高了石英砂需求损耗。因此 N 型硅片渗透率提高，将带动石英砂需求提升。我们预计 2023 年石英砂供给仍处于偏紧态势，关注坩埚环节投资机会。2.3.3 电池片：电池片：TOPcon 元年元年带来带来 0 到到 1 机会机会，HJT 降本降本从设备转向材料从设备转向材料 2023 年为年为 TOPCon 元年，市占率有望突破元年，市占率有望突破 20%TOPCon 与与 PERC 产线兼容性更高，行业内电池片厂商积极布局产线兼容性更高，行业内电池片厂商积极布局 TOPCon 技术研发技术研发。常规 N 型电池以 N 型单晶硅为基片，通过硼扩散制备 P-N 结，最后在电池正背面印刷电极，TOPCon 技术是在制备 P-N 结后在硅片背面依次制备氧化硅薄膜、掺杂磷的多晶硅层。TOPCon 产线中约 70%的设备与 PERC 相同，只需要在原有的制结刻蚀步骤后沉积钝化接触结构，可以通过产线升级的方式实现技术升级。图表 88：PERC 与 TOPCon 生产流程对比 资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所 TOPCon 电池溢价在电池溢价在 0.05-0.11 元元/w。当前 N 型电池片并无统一市场报价，根据一道新能的价格信息，2022 年 11 月 30 日 N 型 TOPCon 电池（182）的单价为 1.40 元/w，相较 PERC 溢价为 0.06 元/w，自三月底一道第一次发布 N 型电池报价以来，N 型 TOPCon溢价基本维持在 0.05-0.11 元/w 区间。0501001502002503003502018 2019 2020 21H1 21Q321Q4 2Q1 22Q222Q322Q423H1 23H2 24H2 2025硅料价格（RMB/kg）P型硅片（m）N型硅片TOPConN型硅片-HJT（m）1001101201301401501601701801902021年2022年2023年E 2025年E 2027年E 2030年E单晶硅片-n型硅片-HJT单晶硅片-n型硅片-TOPCon单晶硅片-p型硅片多晶硅片厚度 2022 年 12 月 23 日 P.47 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 89：N 型 TOPCon 电池溢价（元/w）资料来源：PVInfoLink，一道新能公告，国盛证券研究所 至至 2023 年，年，TOPcon 技术有望突破技术有望突破 20%市占率市占率。2021 年 TOPCon 技术出货占比约2%，据Infolink预测，TOPcon技术市占有望在2023年突破20%，较2022年同比 13pcts，开启 TOPcon 技术元年；至 2025 年有望占据 50%以上市场。图表 90：2023 年 TOPcon 技术有望突破 20%市占率 资料来源：PVInfoLink，国盛证券研究所 异质结：降本思路从设备转向材料，关注进一步降本节奏异质结：降本思路从设备转向材料，关注进一步降本节奏 加速推动降本，异质结量产节奏加快加速推动降本，异质结量产节奏加快。当前异质结降本路径明确，主要通过微晶提效、降低银浆耗量、银浆国产化降本、规模化生产等手段，推动非硅成本下降，其中金属化环节降本将起到决定性作用。在金属化方面，从高精度印刷到银包铜到电镀铜是金属化降本的方向。0%2%4%6%8%0.00.20.40.60.81.01.21.41.63/304/134/275/186/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/5 10/19 11/2 11/16 11/30 12/14一道N型topcon报价（元/W）182电池报价（元/W）溢价2%2%7%ATb002003004005006007000 0Pp0 2020212022F2023F2024F2025F2026FxBCHJTTOPConMono PERCMultiThin FilmExpected Demand*2022 年 12 月 23 日 P.48 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 91：光伏银浆 资料来源：帝科股份官网，国盛证券研究所 光转胶膜引入，带来组件效率提升，增强异质结竞争力光转胶膜引入，带来组件效率提升，增强异质结竞争力。2022 年 11 月 11 日，赛伍技术和华晟新能源签订战略合作。根据协议，华晟新能源将有总计约 10GW 异质结 HJT 电池组件会采用赛伍技术的 UV 光转胶膜，这也是 UV 光转胶膜该款新产品在行业内首次签署长期供货协议。UV 光转胶膜可以吸收紫外光转为蓝光，可以组件功率增加 1.5%。对于一座 100MW 的电站，运行 30 年可累计多发电 5700 万度。投资回报率增加 10%，运行 50 年累计多发电 8500 万度，投资回报率增加 17%。本次新材料的推出，有望大幅提升异质结竞争力。图表 92：光转胶膜对发电的贡献 资料来源：赛伍技术，国盛证券研究所 2.3.4 组件：关注供应链管理实力组件：关注供应链管理实力，一体化组件盈利，一体化组件盈利或有修复机会或有修复机会 在过去涨价周期背景下在过去涨价周期背景下，组件价格是对硅料成本的传导，整体盈利维持稳定组件价格是对硅料成本的传导，整体盈利维持稳定。2021-2022年，行业由于多晶硅料价格高企，产业链价格持续上行。在此背景下，组件价格上涨滞后于硅料价格上行，导致阶段性组件盈利受压缩。在硅料价格稳定的情况下，盈利相对稳定。原材料下行周期下，供应链管理实力是拉开组件差异化的关键，原材料下行周期下，供应链管理实力是拉开组件差异化的关键，一体化组件盈利一体化组件盈利或有修或有修复机会复机会。回顾历史，由于企业库存管理问题，一体化企业单瓦盈利存在波动。在 2023年硅料下行周期中，具备优秀供应链管理和稳定报价机制的公司有望获得确定性更高的单瓦盈利，盈利水平或有修复机会。2022 年 12 月 23 日 P.49 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 93：光伏主产业链单瓦毛利润周度分布情况分析（元/W）资料来源：PVinfolink，国盛证券研究所 2.3.5 辅材：关注辅材：关注 POE 和和 POE 粒子胶膜产业机会和趋势粒子胶膜产业机会和趋势 光伏胶膜主要用于光伏组件封装，可以对太阳能电池片起到保护作用光伏胶膜主要用于光伏组件封装，可以对太阳能电池片起到保护作用。由于光伏组件常年工作在露天环境下，所以光伏胶膜需要有在多种环境下的良好耐侵蚀性，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。再加上光伏电池的封装过程具有不可逆性，所以电池组件的运营寿命通常要求在 25 年以上，而一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废。所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的占比不高，但却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。图表 94：光伏组件结构图 资料来源：海优新材公司公告，国盛证券研究所 目前市场上封装材料主要有透明目前市场上封装材料主要有透明 EVA 胶膜、白色胶膜、白色 EVA 胶膜、胶膜、POE 胶膜、共挤型胶膜、共挤型 POE胶膜等胶膜等。EVA 胶膜：胶膜：市场上的主要封装材料，白色 EVA 胶膜则是在透明 EVA 胶膜的基础上添加了白色填料预处理，可以有效提升反射率，在双玻组件中可提升功率 7-10W，在单玻组件中可提升功率 1-3W。POE 胶膜：胶膜：新一代的胶膜封装材料，具有优秀的阻水性能和抗 PID 性，其分子链结构稳(0.1)0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.021/0121/0221/0221/0321/0421/0421/0521/0621/0621/0721/0821/0921/0921/1021/1121/1121/1222/0122/0122/0222/0322/0322/0422/0522/0622/0622/0722/0822/0822/0922/1022/1022/11复投料硅片-182电池片-182组件-182一体化0182 2022 年 12 月 23 日 P.50 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 定，老化过程中不会分解生成酸性物质，是双玻组件的主流封装材料。双玻组件因具备双面发电的能力，一般具有 10%-30%的发电增益，在地面电站的渗透率快速提升，带动 POE 胶膜需求实现快速增长。EPE 胶膜：胶膜：又名为共挤型 POE 材料，是通过共挤工艺将 POE 树脂和 EVA 树脂挤出制造，保留 POE 材料的抗 PID 特性和阻水性的优势，同时也具备了 EVA 材料良好的工艺匹配特性。长期来看，EVA 树脂价格要低于 POE 树脂，因此 EPE 胶膜原材料成本相较 POE胶膜有一定下降空间，但是当前仍然受 EVA 树脂价格高企、生产速率较低等影响，成本方面的优势并不显著，未来份额有望实现增长。图表 95：不同胶膜的应用场景 类型类型 图示图示 用途用途 优势优势 透明 EVA 胶膜 主要用于单面光伏组件的封装；也可部分应用于双面组件的正面封装。高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结性优良。白色 EVA 胶膜 用于光伏组件电池片下侧，用作增加反射率。高反射率、透光率低，提高太阳能组件的发电效率。POE 胶膜 应用于双玻组件的封装。具有优秀的阻水性能和抗 PID 性，分子链结构稳定，不会分解生成酸性物质。共挤型 POE 胶膜（EPE）应用于双玻组件封装。兼具 POE 胶膜的抗 PID 特性与阻水性的优势，同时也具备了 EVA 材料良好的工艺匹配特性。资料来源：维科网、海优新材招股书，国盛证券研究所 在性能方面，在性能方面，POE 相较相较 EVA 具有明显的优势具有明显的优势。POE 胶膜具备低水汽透过率和高体积电阻率等特点，能够帮助双面 PERC 电池对抗 PID 衰减，保证了组件在高温高湿环境下运行的安全性及长久的耐老化性，使组件能够长效使用。除此之外，双面双玻组件采用 POE封装胶膜还能在可靠性上的带来额外的优势，因 POE 是非极性高分子，具有非常好的耐候性（如紫外辐照）与水汽阻隔性能，可以显著降低光伏组件封装材料黄变、透光率降低导致的功率衰减。图表 96：EVA 与 POE 性能比较 POE 胶膜胶膜 EVA 胶膜胶膜 泄露电流,picoamp23 19 3795 绝缘强度,kV/cm 601 444 热传导性,W/m-K 0.291 0.246 透光性，%折射率 1.475 1.455 玻璃化温度，%-45 935 电阻率，ohm-cm23 2.64E 16 1.32E 14 水蒸气透过率 g/m2-day38 3.3 34 有无腐蚀性物质产生 无 有 资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 2022 年 12 月 23 日 P.51 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 N 型电池片型电池片对环境的耐受性减弱对环境的耐受性减弱，需要更高性能的保护，需要更高性能的保护，POE 是最佳选择是最佳选择。N 型单晶、异质结电池等高效光伏电池技术提升了发电效率，但对环境的耐受性减弱，需要胶膜提供更多保护，而使用 EVA 胶膜进行高效光伏电池尤其是 N 型晶硅电池的封装，在加速老化条件下组件功率会迅速下降，组件的长期可靠性难以保证。POE 产品的阻隔性、强抗PID 能力、无醋酸等特性使其在 N 型电池、异质结电池时具备了其他封装材料不具备的天生优势，是目前双面组件及 N 型电池、异质结电池的主要封装胶膜。POE 供应紧张确定性高，供应紧张确定性高，EVA 乐观情况下供需平衡乐观情况下供需平衡。我们假设到 2023 年，组件需求达400GW，其中 TOPcon 需求达 150GW、PERC 需求达 250GW，双面渗透率达 50%，则最保守假设背景下，明年 POE 总需求也会大于 33 万吨，处于紧平衡状态，明年 POE 供应紧张的确定性最高；EVA 方面，最乐观情况下，EVA 需求在 150 万吨，处于供需平衡点附近，需要看非光伏 EVA 粒子需求和价格情况，以判定 EVA 实际的供应紧张程度。图表 97：N 型全用 POE 下 2023 年需求预测 图表 98：N 型全用 EPE 下 2023 年需求预测 资料来源：国盛证券研究所，注：核心假设 POE 和 EVA 胶膜单平克重500g，EPE 胶膜中 POE 占比 30%资料来源：国盛证券研究所，注：核心假设 POE 和 EVA 胶膜单平克重500g，EPE 胶膜中 POE 占比 30%2.4 投资建议：投资建议：板块估值回调至底部，把握低估值布局机会板块估值回调至底部，把握低估值布局机会 从板块情绪角度去看，从板块情绪角度去看，光伏光伏板块估值和换手均已进入底部区间板块估值和换手均已进入底部区间。自 2020 年以来，光伏板块当年业绩对应估值中枢 PE 约 30 倍，当下估值水平在 15-20 倍，处于估值底部，叠加明年光伏板块确定性的高成长性，建议关注光伏板块配置型机会。图表 99：光伏板块 PE-FY1/FY2 走势图 资料来源：wind，国盛证券研究所 681938570102030405060708090100POE需求EVA需求单面PERC需求双面PERC需求topcon需求2345104757020406080100120140160POE需求EVA需求单面PERC需求双面PERC需求topcon需求010203040506020/1/220/5/220/9/221/1/221/5/221/9/222/1/222/5/222/9/2PE-FY1PE-FY2 2022 年 12 月 23 日 P.52 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从行业基本面来看，光伏从行业基本面来看，光伏 2023 年需求年需求成长确定性成长确定性很高很高。在全球各国减排政策持续刺激下，行业持续加速成长，业绩确定性增强，行业或将提前完成估值切换。同时随着后续硅料价格下行，对大电站的需求有望迅速提升，为需求高增长带来支撑。考虑到需求释放带来的排产上行考虑到需求释放带来的排产上行，首推直接受益的辅材环节首推直接受益的辅材环节。在行业需求高速增长的大背景下，产能紧张的辅材环节有望保持高景气度。预期 2023 年辅材中，POE、POE 粒子胶膜及石英砂或因为价格上涨带来供应紧缺。硅料价格下行硅料价格下行，优选电池，优选电池 组件环节组件环节。过去两年以来，在原材料价格高涨下，一体化盈利受到挤压，我们预期原材料价格回落后，整体组件厂盈利有望修复，同时伴随着硅片产能释放，当下硅片价格下行，下游电池 组件企业盈利能力有望回升，优选关注电池 组件环节企业。地面电站经济性改善地面电站经济性改善，需求需求放量放量利好支架及利好支架及 EPC 环节环节。随着组件价格回落，电站经济性有望大幅修复，从而带动电站所需固定以及跟踪支架需求大幅增长。同时 2022 年的组件高价格冲击 EPC 环节毛利，预期 2023 年 EPC 环节盈利也有望修复。三、风电：三、风电：2023 年行业需求确定性高，海风有望高增长年行业需求确定性高，海风有望高增长 3.1 2022 年回顾：受疫情影响，风电装机不及预期年回顾：受疫情影响，风电装机不及预期 风电装机持续稳步增长，风电装机持续稳步增长，1-10 月新增装机月新增装机 21.14GW，前三季度新增海上风电装机，前三季度新增海上风电装机1.24GW。根据国家能源局数据，2022 年 1-10 月，我国新增风电装机 21.14GW，同比 10.16%，累计风电装机规模达。考虑到 2021 年底，海风装机抢装潮结束，2022 年海风装机规模相对较小，前三季度新增装机为 1.24GW。图表 100：我国风电当年新增装机数据（GW）图表 101：我国海上风电累计装机量（GW）资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 3.2 2023 年展望：年展望：陆陆海风装机规划明确，海风装机规划明确，2023 年行业需求确定性高年行业需求确定性高“十四五十四五”整机规划宏大整机规划宏大，风电整机明确规划超，风电整机明确规划超 256GW。2021 年以来，各省陆续发布本省“十四五”期间新能源电力的发展规模。初步统计，目前至少有 31 个省级行政区公布具体装机规模，31 省规划“十四五”期间，风电、光伏的总规模超过 880GW，其中风电整机明确的规划已超 256GW。051015202530354045501月-2月4月6月8月10月12月202120226.146.997.58.9910.2211.1313.1926.3826.6526.6627.260510152025302020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3 2022 年 12 月 23 日 P.53 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 102：“十四五”期间各省风光规划新增装机 序列序列 省份省份 风电（风电（GW）光伏（光伏（GW）共计（共计（GW）1 内蒙古 51.15 36.62 87.77 2 黑龙江 21.00 21.00 3 甘肃 24.80 32.03 56.83 4 天津 1.15 3.96 5.11 5 宁夏 3.734 20.53 24.26 6 江苏 12.53 18.16 30.69 7 云南 9.00 64.00 73.00 8 河北 20.26 32.1 52.36 9 河南 10.00 10.00 20.00 10 吉林 16.23 4.62 20.85 11 四川 6.00 10.00 16.00 12 辽宁 23.00 23.00 13 西藏 8.72 8.72 14 海南 2.00 4.00 6.00 15 广东 20.00 20.00 40.00 16 青海 8.07 30.00 38.07 17 陕西 45.00 45.00 18 新疆 49.00 49.00 19 北京 0.11 1.90 2.01 20 贵州 5.00 20.43 25.43 21 上海 1.80 2.70 4.50 22 江西 20 16.00 18.00 23 浙江 4.55 12.45 17.00 24 湖北 5.00 15.00 20.00 25 山东 10.66 42.28 54.28 26 福建 4.10 3.00 7.10 27 山西 10.26 36.91 47.17 28 广西 18.00 13.00 31.00 29 湖南 5.31 9.09 14.40 30 重庆 3.70 3.70 31 安徽 3.88 14.30 18.18 共计共计 880.44 资料来源：风芒能源，智汇光伏，国盛证券研究所 2022 年前三季度招标达到年前三季度招标达到 76GW，为为 2023 年需求提供支撑年需求提供支撑。2022 年 Q3，国内季度公开招标量 25.2GW，同比 142.31%；前三季度实现招标量 76.3GW，同比 82.54%。由于大部分风电招标后约 1 年实现并网，2023 年风电需求具有较强确定性。2022 年 12 月 23 日 P.54 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 103：国内风电季度公开招标量（GW）资料来源：金风科技，国盛证券研究所“十四五”“十四五”期间，各省期间，各省海上风电规划海上风电规划总总容量容量近近 80GW，产业链有望迎来高速发展，产业链有望迎来高速发展。我国沿海各省已陆续发布“十四五”可再生能源发展规划及相关政策，重点推进海上风电建设，山东、江苏、广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地。其中，广东省规划“十四五”时期新增海上风电装机 17GW，山东、江苏规划新增装机在 8GW，浙江、福建、广西、辽宁等沿海省份规划新增装机在 3-5GW，总体规模在 48.7GW，若考虑海南规划的 12.3GW（“十四五”期间不会全部装机）海上风电项目，总体容量将超过 80GW。图表 104：沿海各省“十四五”海上风电装机规划（GW）省份省份 海风装机规划（海风装机规划（GW）政策名称政策名称 政策发布时间政策发布时间 浙江 4.55 浙江省能源发展“十四五”规划 2022/5/19 福建 4.1 福建省“十四五”能源发展专项规划 2022/6/1 山东 8 山东省电力发展“十四五”规划 2022/6/11 广西 3 广西可再生能源发展“十四五”规划 2022/6/6 广东 17 广东省能源发展“十四五”规划 2022/4/13 辽宁 3.75 辽宁省“十四五”海洋经济发展规划 2022/1/14 江苏 8 江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划 2022/6/30 上海 0.3 海上风电项目竞配方案 2022/1/11 海南 12.3 海南省海上风电项目招商方案 2022/2/28 资料来源：各省发改委/能源局网站，GWEC，国盛证券研究所 我国加速建设五大我国加速建设五大千万千瓦级千万千瓦级海风基地，开启深远海风电开发规划海风基地，开启深远海风电开发规划。2022 年 1 月 29 日，国家发展改革委、国家能源局印发的“十四五”现代能源体系规划提出，提升东部地区能源清洁低碳发展水平，积极推进东南部沿海地区海上风电集群化开发，重点建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。随后，国家发展改革委、国家能源局等九部门联合印发“十四五”可再生能源发展规划进一步明确，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大千万千瓦级海上风电基地。-100%-50%0P00 0%010152025302020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3国内季度公开招标量同比 2022 年 12 月 23 日 P.55 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 105：五大千万千瓦级海上风电基地规划内容 基地基地 涉及沿海区域涉及沿海区域 规划内容规划内容 山东半岛千万千瓦级海上风电基地 渤中、半岛北、半岛南 2022 年 3 月山东省政府印发的海洋强省建设行动计划，未来将支持烟台建设海上风电母港，推动威海、东营等市发展海上风电装备产业。长三角千万千瓦级海上风电基地 连云港、盐城、南通 根据 江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要，要有序推进海上风电集中连片、规模化开发和可持续发展，加快建设陆上风电平价项目，打造国家级海上千万千瓦级风电基地。闽南千万千瓦级海上风电基地 厦门市、泉州市、漳州市 2022 年 5 月，福建省政府印发福建省“十四五”能源发展专项规划，要求按照竞争配置规则、持续有序推进规模化集中连片海上风电开发，重点推进福州、宁德、莆田、漳州、平潭等资源较好地区的海上风电项目。粤东千万千瓦级海上风电基地 揭阳市、汕头市、潮州市 2021 年 4 月广东省政府发布广东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，要求推进深远海漂浮式海上风电场建设，加快建设粤西海上风电高端装备制造基地、粤东海上风电运维和整机组装基地，加快形成产值超千亿元海上风电产业集群。北部湾千万千瓦级海上风电基地 北部湾位于南海的西北部，东临广东雷州半岛和海南岛，北临广西壮族自治区，西临越南 2022 年 6 月，广西壮族自治区发改委印发广西可再生能源发展“十四五”规划，进一步提出打造北部湾海上风电基地，加快发展，实现海上风电零突破，打造若干个百万千瓦级海上风电基地。资料来源：北极星风力发电网，国盛证券研究所 2030 年海上风电累计装机年海上风电累计装机将将达到达到 200GW，未来未来 8 年年均装机量有望超年年均装机量有望超 21GW，海风海风中长期确定性高中长期确定性高。11 月 17 日，2022 全球海上风电大会发布2022 全球海上风电大会倡议，提出“十四五”末我国海风累计装机量可达 100GW 以上；到 2030 年累计达 200 GW 以上，到 2050 年累计不少于 1000GW，未来海上风电未来将进入高速发展阶段。海上风电作为我国新能源发展的主要方向之一，截至到 2022 年三季度末，根据国家能源局数据，我国海上风电累计装机规模27.26GW，2022年前三季度累计新增装机1.24GW。如果截至 2030 年实现海风装机达到 200GW 目标，未来 8 年需要实现年均海风装机超过21GW，海风风电需求高速增长。3.3 产业链分析产业链分析：风机盈利有望企稳，关注海上管桩格局变化：风机盈利有望企稳，关注海上管桩格局变化 3.3.1 主机：主机：2022 年风机年风机招标价格企稳，招标价格企稳，2023 年风机盈利能力有望保持稳定年风机盈利能力有望保持稳定 风机招标价格企稳，风机招标价格企稳，2023 年风机盈利能力有望保持稳定年风机盈利能力有望保持稳定。据金风科技统计，2022 年 9月，全市场风电整机商风电机组投标均价为 1808 元/KW；2022 年以来风电整机商风电机组投标均价在 1800-1900 元/KW 震荡，相较于 2021 年，2022 年风机招标价格明显降幅放缓且保持稳定，预计 2023 年风机盈利能力有望保持稳定。2022 年 12 月 23 日 P.56 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 106：风机月度公开招标均价（元/kW）资料来源：金风科技，国盛证券研究所 海上风电大型化趋势明确，海上风电大型化趋势明确，14-15MW 机型有望批量化部署机型有望批量化部署。未来五年，在各国政府政策支持逐步强化，浮体式离岸风力发电的进一步商业化与工业化，风机持续大型化的驱动下，海上风电度电成本有望迎来显著下降，逐步在全球各主要国家实现平价上网，过去十年间，海上风电机型容量规模从 6-7MW 提升至目前 15MW（维斯塔斯）的水平，2021 年，西门子歌美飒成为瑞典电力公司 Vattenfall Norfolk 海上风电项目（3.6GW）的首选整机供应商，西门子歌美飒或将批量部署最新的 14MW SG 14-236 DD 海上风电机组，海上风电大型化趋势明确。图表 107：全球（不含中国）海上风机大型化趋势（MW）资料来源：GWEC 全球风能委员会，国盛证券研究所 国内风机成本性优势足，技术逐步追上国际先进水平，技术及成本助力风机加速出海国内风机成本性优势足，技术逐步追上国际先进水平，技术及成本助力风机加速出海。中国风机具备成本优势，2022 年中旬，国内海上风机价格最低跌破 4000 元/kW、陆上风机价格低于 2000 元/kW，对比 2021 年海外维斯塔斯售价 6009 元/kW，国内风机价格优势明显。产品技术逐渐追平国际水平，2021 年明阳智能推出 MySE16.0-242 海上风电机组，该风电机组单机容量达 16MW，超过维斯塔斯 V236-15.0MW、西门子歌美飒14MW-222DD、GE Haliade X 14MW-220 三款机型，成为单机容量中国最大、全球最大的海上风电机组。中国风机出海范围和出海项目正在快速扩大。3.3.2 零部件：原材料价格回落，盈利有望迎来修复零部件：原材料价格回落，盈利有望迎来修复 年初签订框架合同锁定交付价格，原材料价格波动带来盈利能力波动年初签订框架合同锁定交付价格，原材料价格波动带来盈利能力波动。风电零部件环节在与下游主机厂商谈判时，多采用年初签订框架合同锁价的方式进行，因而在经营过程中原材料价格波动风险由零部件厂商承受，而各类铸锻件在生产过程中，直接材料占成240122671872193918081500160017001800190020002100220023002400250021/921/1222/322/622/9 2022 年 12 月 23 日 P.57 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 本的比重约为 50u%（除金雷外都在 60%以上），而直接材料中钢材成本的占比在60%，因而在原材料价格持续上涨阶段，零部件企业盈利能力持续下滑。图表 108：风电零部件企业毛利率走势（%）资料来源：wind，国盛证券研究所 原材料价格原材料价格呈现整体下行趋势呈现整体下行趋势，有望带动零部件环节盈利修复，有望带动零部件环节盈利修复。当前原材料价格呈下行走势，以铸件生产常用的废钢为例，当前报价相较年初报价降幅在 15%，近两个季度内的降幅达 19%，近一个季度内的降幅达到 2%，与 2022 年价格顶峰比降幅达 22%，考虑到零部件 12 个季度的生产交付周期，预期四季度成本端压力减轻，实现单位盈利显著修复。图表 109：废钢价格走势（元/吨）资料来源：wind，国盛证券研究所 3.3.3 塔筒：塔筒：海上海上风机需求爆发，重点关注风机需求爆发，重点关注管桩管桩环节环节 海上风机海上风机需求爆发增长，国内海风基础市场成长增速达需求爆发增长，国内海风基础市场成长增速达 99%。海上风机基础可分为桩基、导管架和漂浮式基础，其中桩基和导管架是近海的海上风电机支撑结构，是核心制造环节。受 2021 年国内海上风电安装量激增推动，全球海上风机基础市场从 2017 年 7亿美元增至 2021 年 52 亿美元，年复合增长率达 65.1%；中国海上风电机基础市场从2017 年 14 亿元增至 2021 年 220 亿元，年复合增长率达 99.1%。预计 2026 年全球和中国累计海上风电装机达到 163.8GW 和 94.2GW，2022 到 2026 年复合年化增速 23.2%和 29.8%。随着海风装机快速增长，未来“十四五”乃至“十五五”海上风机基础将迎来爆发式增长。根据弗若斯特沙利文预测，中国海上风机基础市场规模将于 2026 年达到 305 亿元，2022 年至 2026 年预计复合年增长率为 31.8%。010203040506019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3日月股份广大特材恒润股份金雷股份050010001500200025003000350040002018/1/22018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/2市场价(不含税):废钢:6-8mm:张家港 2022 年 12 月 23 日 P.58 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 国内海风管桩码头稀缺，成本优势显著，重点关注具备资源优势的管桩环节国内海风管桩码头稀缺，成本优势显著，重点关注具备资源优势的管桩环节。海上风电存在海下作为支撑固定的管桩结构。管桩由于重量与体积较大，因此塔筒生产对码头要求高。根据弗若斯特沙利文的预测，单桩基础、导管架的市场规模将在 2026 年分别达到 249 亿元、33 亿元，2022 年至 2026 年预计复合年增长率分别为 30.1%、31.6%。我国沿海港头码头较为稀缺，国内适合做管桩码头屈指可数，因此国内管桩产能较少，管桩供不应求有望保持稀缺带来的溢价能力。且由于国内管桩环节较海外竞争对手有明显的成本优势，管桩出口潜力较大。3.4 投资建议：投资建议：2023 年板块迎来高速增长，加速估值切换年板块迎来高速增长，加速估值切换 2023 年行业高增长带来业绩大幅修复，当前对应年行业高增长带来业绩大幅修复，当前对应 2023 年估值低年估值低。自 2020 年以来，风电板块当年业绩对应估值中枢 PE 约 20 倍，当下估值水平 PE 在 14-15 倍，预计 2023年风电行业整体业绩增速较大，叠加明年风电板块成长的高确定性，行业高成长带来行业低估值，建议关注风电板块配置型机会。图表 110：风电板块 PE-FY1/FY2 走势图 资料来源：wind，国盛证券研究所 从行业基本面来看，从行业基本面来看，风电风电 2023 年需求年需求成长确定性成长确定性很高很高。伴随行业大基地的逐步启动，以及海风平价项目的加速启动，“十四五”期间风电行业成长确定性逐步增强。加之风机招标量大幅提升，为 2023 年需求提供支撑。风电招标超预期 海外需求提升是对行业长期成长性的支撑。从这个维度，关注板块当下中长期成长确定性较高的环节（成长性海风陆风）和标的。风机招标价格企稳叠加原材料价格回落对整机毛利率的中长期确定性带来支撑风机招标价格企稳叠加原材料价格回落对整机毛利率的中长期确定性带来支撑，重视主机环节的降本趋势和全年的盈利确定性，首推明阳智能、运达股份、金风科技。海风装机规划明确，带动下游海风装机规划明确，带动下游管桩和海缆需求攀升，重点关注管桩环节管桩和海缆需求攀升，重点关注管桩环节。随着海风项目向深海远海推进，海缆需求有望明显上升。同时，海上风电管桩结构由于重量与体积较大，因此塔筒生产对码头要求高，国内海风管桩码头稀缺。且由于国内管桩环节较海外竞争对手有明显的成本优势，管桩出口潜力较大。首推天顺风能、其次是东方电缆、泰胜风能、大金重工、海力风电等。关注关注钢材价格回落带来业绩弹性钢材价格回落带来业绩弹性，边际利好程度最大的属于年初锁量锁价的风机零部件环节（铸件、锻件为主），首推金雷股份、日月股份、广大特材。0510152025303520/1/220/4/220/7/220/10/221/1/221/4/221/7/221/10/222/1/222/4/222/7/222/10/2PE-FY1PE-FY2 2022 年 12 月 23 日 P.59 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 新能源汽车下游需求不及预期新能源汽车下游需求不及预期。若全球新能源需求不及预期，将影响企业的盈利能力，对产业链需求等造成不利影响。锂电锂电行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。随着大量新入局者的加入，锂电部分材料环节的竞争格局可能受到一定冲击。各国政策变化超预期下行各国政策变化超预期下行。若全球主要新能源消费国家产业政策、补贴政策发生改变，则产业链上公司盈利能力或产生变化。供给瓶颈环节产能释放不及预期供给瓶颈环节产能释放不及预期。若光伏供应瓶颈环节产能释放延期，或将加剧产业链价格博弈，导致光伏板块盈利不及预期。风电主机竞争加剧，招标价格超预期下降风电主机竞争加剧，招标价格超预期下降。若因竞争格局变化带来风电主机招标价格超预期下降，或将对各环节盈利能力造成冲击。2022 年 12 月 23 日 P.60 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5% 5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10% 10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：