$南都电源(SZ300068)$  

南都电源交流纪要

调研要点

1、产能情况

【储能】年底约10GWh电芯产能，其中杭州临平7GWh(280Ah2GWh，其余为100-125Ah产能)；安徽3GWh(预计7-8月调试出来)。集成同步配套(临安10GWh+扬州10GWh)。

【回收】锂回收目前为7万吨处理量回收出5000吨碳酸锂，拟扩产15万吨处理量对应回收1.5万吨碳酸锂。

2、订单情况

大储4GWh，订单结构看，海外占比70%对应2.8GWh(欧美为主，其中美国订单1.36GWh分三期交付)，国内占比30%；

工业储能39亿元(一半是锂电)，订单结构看，国内70%，海外30%，产品结构为2/3的UPS电源和换电(小10个亿)；

户储现阶段没有做集成化产品，去年收入约1亿元，除了户储以电芯形式出货，其他都是以电池包成品形式出货。

3、盈利能力

【储能】

大储直流侧单瓦售价1.3-1.4元/Wh(海外为不含税价，国内为含税价)，国内毛利率10%~12%，海外毛利率15%~20%；

工业储能毛利率15%-20%。

电芯价格：大储1.1元，户储0.9~1元。

【回收】去年铅回收1-2亿利润，锂回收2亿利润(主要系低价原材料囤货带来的收益)；

4、费用计提

去年费用计提较多，其中商誉约4500万，股权激励不到1亿，超额售后服务费累计到今年约5000万计提金额；今年还有股权激励费用计提1.6亿元，以及零散的应收账款的单项计提。

Q&A环节

【储能】

Q：电芯产能情况？

A：年底约10GWh电芯产能，其中杭州临平7GWh(都能做储能，海外以125Ah为主，国内客户需要280Ah)，其中280Ah2GWh，其余为100-125Ah产能；安徽3GWh (预计7-8月调试出来)。

Q：集成是否同步配套？

A：是的，10GWh在临安(临安南都铅酸电池老厂改的新产线，7+3)，扬州的10GWh今年Q4投产，预计明年年底能完工。集成的产线投产进度较快。

Q：锂电储能出货一定要配自己电芯出货？

A：前提是自供电芯为主，发电侧订单确定性更高，认为工商业电芯可能未来会有更多的量，如果届时电芯不够的话可以从别的地方再买一些。

Q：锂电订单情况介绍？

A：大储4GWh(订单结构海外70%，国内30%；直流侧单瓦售价1.3-1.4元/Wh，海外为不含税价，国内为含税价；盈利能力方面，国内10%~12%，海外15%~20%)，工业储能39亿(一半是锂电，国内70%，海外30%)。

Q：储能区域分布？

A：海外整体占比70%(对应4GWh在手订单约2.8GWh)，以欧洲、美国为主，其中美国主要是1.36GWh的意大利电力公司订单。

Q：储能定价模式？

A：成本+利润的加成模式，签订框架协议之后就锁价了，原材料降价有利于我们赚取超额利润。一般签订框架协议国内4个月、国外9个月左右验收，2个月左右时间发货。

Q：价格传导周期？

A：2-3个月左右，公司都是签订锁价的合同。

Q：储能电芯价格？

A：1.1元左右。

Q：储能订单是否有弹性？

A：公司仍有交付能力，储备订单有10GWh以上。

Q：户储出货模式？

A：公司较谨慎，产能充足，但现阶段没有做集成化产品(不排除未来会考虑该方向)，户储电芯主要买给Pack厂家或逆变器厂家，户储电芯售价0.9-1元左右。目前临安产能主要是大储的集成为主。

户储去年收入约1亿元，除了户储以电芯形式出货，其他都是以电池包成品形式出货。工业储能39亿里不含户储，主要是UPS电源，2/3的UPS电源和换电(小10个亿)。

Q：工业储能盈利能力？

A：毛利率15%-20%。

Q：去年储能业务盈利能力？

A：去年订单利润情况不佳，一方面去年做的订单主要是21年订单，另一方面去年费用计提较多，其中商誉约4500万，股权激励不到1亿，售后服务费累计到今年约5000万计提金额，平台费用从财务报表的口径看摊到各业务上，显得盈利能力没有那么乐观。

Q：大储预期？

A：明年8GWh，后年16GWh，通常产能*0.8是出货量，出货量*0.8是财务报表的出货确认。公司认为大储行业需求翻倍没有问题，公司增量也主要来自大储这块。

Q：南非储能产品？

A：UPS电源为主，大储应该只有我们和华为在卖。

Q：南都在美国的优势？

A：主要是先发优势带来的客户积淀。去年美国出货约600MWh，今年在手订单中1.36GWh都是美国的(意大利电力公司签订的，但实际是美国项目)。海外产品资质验证(2-3年)，客户白名单资质(3-5年)，融资资质认证都是进入美国市场的壁垒，公司12、13年就开始做海外出口了。

Q：美国订单具体情况？

A：美国的是1.36GWh，分3年去做。海外2.8GWh订单都是大客户的订单。交付货币主要看项目地在哪。

Q：海外其他客户情况？

A：法电，他们的规划是到2025年要有50GWh的量。

Q：钠电池和固态电池储备？

A：钠电池：主要用于两轮车，但两轮车不是公司主要战场，公司注重新兴技术的储备；固态电池：现在和浙大教授在合作研究，作为储备，认为产业化之后公司才会有优势。钠电池和固态电池产品都是成型的，但都是样品阶段。

Q：目前电芯的循环次数？

A：1.2w次，做成系统之后9000-1w次。

Q：铅回收利润水平？

A：一年1-2亿利润，盈利能力和铅价相关，但因为铅价没有大幅波动所以影响不大。

Q：锂回收？

A：目前是7万吨处理量出5000吨碳酸锂，打算扩产15万吨处理量对应1.5万吨碳酸锂。今年的碳酸锂回收量在5000吨左右。

Q：锂电池回收来源？

A：电池厂家的废旧电池、废旧极片；专门做回收的渠道商，两者占比约1:1。公司锂电池回收以加工费模式为主，生产周期15天。锂电池回收的盈利模式是低价拿原料，加工完之后市场价出售，毛利率约15%-20%的水平。

Q：去年业务锂回收盈利情况？

A：锂回收2个亿左右，主要系低价原材料囤货带来的收益。

Q：今年是否没有那么多摊销的项目？

A：今年还有股权激励费用计提1.6亿元，以及零散的应收账款的单项计提。

Q：再融资计划？

A：现在不缺钱，锂回收资金是用的银行固定贷5年期，其他用的是政府的产业基金，建电芯可能需要真正投资。

Q：锂回收合作方式？

A：卖比亚迪多，它卖我们废旧电池，我们卖回收完的碳酸锂给它，赚取加工费。

Q：是否考虑做正极前驱体回收？锂电池回收率？

A：以碳酸锂为主，锂回收是干法工艺，破碎拆解之后用湿法提取。回收率95%以上。

Q：扩产1万吨的对应投资额？

A：大概2-3亿，口径是把流动资金也考虑进来了。扩产15万吨的公告显示整体投资30亿，其中一半是固定资产投资，一半是流动资金。

Q：回收这块有补贴吗？

A：不是补贴，铅回收没有进项税，这部分的产品，国家实行增值税流转税全额抵扣，把税退回给公司，公司的确认方式是把这部分确认在非经常损益。铅的小客户偏多。

【其他】

Q：铅酸产能？

A：产能5GWh，出货4GWh，南都华宇出售完成，武汉南都二期不建了，成都国舰还没出售。

Q：未来战略方向？

A：还是储能为主，回收出来的碳酸锂售价和市场价一样。

Q：管理方面朱总的角色？

A：朱总是公司操刀人，负责日常管理和战略规划。

Q：如何看待储能市场空间？

A：电网消纳调峰调频预计未来会爆发，用户侧更多向工业园区招商引资，认为市场需求会翻倍增长。

Q：注意到大厂都在配自己的储能公司，公司优势？

A：想做和能做好还是有区别，公司是最老牌的电池厂，技术优势较强。此外，对于新厂来说，资质和客户白名单都是较大的壁垒。

Q：对于钠电、钒液流电池的看法？

A：认为钠电没办法做储能，我们售后质保都是10年的签订周期，铅碳的循环次数4000-5000次没问题，但钠电的实验室数据只有2000次循环次数。钠电比磷酸铁锂便宜30%，比铅碳贵30%，抗高低温性能较好，两轮车确实是一大应用场景。钒液流成本太高，短期也难以大规模应用。

Q：大储电网侧需求？

A：大储电网侧占比少，南都最初做储能就是电网有需求做的调峰调频，后来用户侧削峰填谷需求大，但补贴没下来。最早期1年1亿元卖的主要就是电网侧，出货海外居多。

Q：铅炭电池生命周期？

A：能达到5000次循环次数(天能1500次)，公司17-18年就已经投了很多储能电站，当时签订的合同就是10年质保。我们有铅碳业务是因为有小客户、数据中心(光储充一体)有意愿购买。

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