8月31日，MSCI季度调整于盘后正式生效。A股方面，尾盘三分钟竞价阶段，北向资金直线拉升，短线净流入超60亿元，多只个股发生异动。港股方面，美团尾盘直线拉升，当日收涨9%。事实上早在8月12日，国际指数编制公司MSCI公布了其2021年8月的指数季度调整结果，那么为什么会在生效日前有如此剧烈的波动？發仔现在为大家揭开这其中的奥秘。

造成股价波动原因

据了解，跟踪指数的被动型基金一般都会在生效前的前一交易日收盘集合竞价时段进行买卖操作，多只成份股比重变动，进而造成个股股价有明显浮动。资金尾盘进入的原因在于外资的MOC交易策略。MOC的全称是mark to close，也就是交易价格要尽可能贴近收盘价。很多指数型基金都是采用该策略进行建仓，导致尾盘出现大幅波动。

MSCI指数

MSCI指数背景

MSCI明晟作为全球最大的指数公司，编制的指数用以代表各国家、地区资本市场表现的参考，被全球过万亿美元规模的基金所采用。MSCI指数不仅较为权威，其体系也十分庞杂，全球现有的可供投资指数共有八大系列，包括国家指数、市值指数、主题指数、行业指数、风格指数、因子指数、定制化、ESG。

因此，被MSCI选中的股，通常受到全球投资资金的青睐，进而带来硬性跟踪（被动型）和参考跟踪（主动型）买入。并且每次发生调整的时候，跟踪指数的被动型基金集体调仓都会引起个股的大幅波动。

MSCI指数调整时间

资料显示，MSCI指数一般在每年2月、5月、8月和11月进行调整，其中5月和11月属于调整幅度较大的半年度调整，一般在调整月的前15天将会发布调整公告，在月末生效。下一次的季调具体时间为2021年的11月11日，调整后将于12月1日生效。

MSCI指数调整规则

市场覆盖/入选条件主要考虑以下因素：

（1）公司规模：每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征（2）行业代表性：在行业的层次，在满足85%市值的原则下，使尽可能多的公司加入指数（3）流动性：月均交易金额（6－12个月等），月均交易比率（交易金额/自由流通调整后市值），交易频度（包括交易天数）等

指数调整伴随套利机会

每次进行季度调整时，除了长期资金流入影响外，在指数调整当天往往会使得相关个股出现大幅脉冲，市场也会伴随一定的套利机会。分析人士认为，MSCI季调前后，相关股票存在异动走势，对于季调日股票价格尾盘最后几分钟出现显著异动的股票，应可进行套利。

中金此前发表研报指出，根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天日调仓，因此往往会看到权重变动较大个股成交的“异常”放大，特别是在尾盘，可以择机选择配置时点。

但是，在调整正式实施日，虽然被动资金“必须”按照权重变化进行调仓，但股价的实际变动却未必与权重调整方向一致，反而会更多受到提前套利资金与被动资金之间强弱对比影响，此前也不乏新纳入或权重增加个股在调整实施日股价下跌的情形。

国盛证券认为，MSCI 成分股调整对相关个股产生的影响，尤其在外资持股方面，公告日和执行日前后外资持股都会有明显波动，其中，公告日前后外资持股变动幅度相较执行日更大，且外资持股行为通常具有一定的领先性；而股价方面，MSCI 成分股调整对股价中枢影响有限，但仍需要提防被剔除个股公告日前后的情绪波动。 

以中国中车H股为例，MSCI是2020年12月15日宣布将于2021年1月5日将其从指数中剔除，就1月5日收盘最后一分钟的情况来看，成交额为4.96亿，而在之前过去30个交易日日均成交量仅为7300万，明显有大量资金涌入抢夺筹码。

从2020年12月16日开盘到2021年1月4日收盘为止，中国中车H股12个交易日下跌了6.5%，而从2021年1月6日到2021年1月21日同样12个交易日中，中国中车H股却上涨超过39%。如果限制于1月5日，尾盘的套利空间有限，但是如果考虑到套利资金涌入再到拉升出货的来看，的确有不错的获利机会。

对于被剔除的个股来说，套利模式就是下跌→进场换筹→拉升获利离场。但是，这只是基于交易逻辑的推测，实际交易情况还要根据市场交易者的操作而定。

另外，值得注意是，另一国际指数编制公司——富时罗素的季度调整也将于近期生效。

富时罗素指数

那富时罗素指数和MSCI指数有什么区别呢？其实这两个指数是竞争关系。MSCI指数是市场老大，而富时罗素指数暂时位居第二位。

据富时罗素估计，跟踪全球指数和全球新兴市场指数的被动基金中，约有40%以富时指数为基准，剩余60%以MSCI指数为基准。

富时罗素指数背景

富时罗素是英国伦敦交易所下面的全资公司，如今，富时罗素拥有139个指数系列产品，已成为全球三大指数提供商之一，为全球资产管理机构提供各类指数服务。

富时罗素国际指数是英国富时指数公司旗下专门跟踪全球新兴市场指标的股指，包含了46个国家的8000多只证券，占全球可投资证券总市值的99%。其指数产品目前已经吸引了全球超1.5万亿美元的资金，影响力不容小觑。

从权重上来看，目前富时新兴市场指数对中国股票赋予的权重为32.2%，高于MSCI的31.2%，但富时新兴市场指数目前主要集中于香港和在纽约上市的中资公司。 

富时罗素指数调整前后

此前，富时罗素公布第二季季检结果，小米被调入富时中国50指数，股价当日便涨逾2%。根据公告，该季检结果于6月21日生效，小米在前一交易日即6月18日，尾盘股价直线拉升，最后收涨超1.7%。

据悉，富时罗素指数最新8月的季调整将于9月17日收盘后（9月20日开盘前）正式生效。

东北证券此前指出，资金会在周五尾盘前强制买入涉及的个股。不过考虑到富时罗素对应规模有限以及习惯性的外资套利模式，一般会看到收盘前半小时资金先大幅流入而后又流出的套利迹象，因此，普通投资者可以适度逆向操作，即上冲时逢高出掉些。

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