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一、公司简介

▍（一）公司概况

贵州茅台酒股份有限公司成立于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人，联合另外七家单位共同发起设立，目前控股股东为茅台集团。

公司总部位于贵州省北部风光旖旎的赤水河畔茅台镇，主营茅台酒及茅台系列酒的生产与销售，主导产品贵州茅台酒是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，是绿色食品、有机食品和国家地理标志保护产品。

关于白酒香型，目前国家标准中挂上号的香型有十二种。各大香型的特点及白酒的相关知识可参考文章《白酒基础知识》。

公司生产销售的贵州茅台酒，产于赤水河畔茅台镇，以优质本地糯高粱、小麦、水为主要原料，利用得天独厚的自然环境，采用科学独特的传统酿造工艺酿制而成，由酱香、醇甜和窖底香三种典型体，经长期贮存勾兑而成，具有酱香突出、幽雅细腻、酒体醇厚、回味悠长、空杯留香持久的典型风格。一瓶茅台酒从投料到出厂需要五年时间，历经制曲、制酒、贮存、勾兑、包装等5大工艺过程30道工序165个工艺环节，其酿制技艺入选国家非物质文化遗产。茅台酒的生产采用高温制曲、高温堆积、高温馏酒，一年一个生产周期，生产的酒采用陶坛长期贮存。

2001年8月27日，公司股票在上海证券交易所上市交易，发行股份7150万股，发行价格31.39元，募集资金22.44亿元，扣除发行费用后募集资金约19.98亿。上市以来，截止至2022年5月，公司累计现金分红总额达1213.55亿元，为IPO募资净额的60.8倍。2021年度，公司实现营业总收入1094.64亿元，净利润557.21亿元。截至2021年年末，公司总资产2551.68亿元，净资产1969.58亿元。2021年，贵州茅台以1093.3亿美元的品牌价值位列「BrandZ最具价值全球品牌排行榜」第11位，成为全球最具价值的酒类品牌。

▍（二）股权架构

我们通常说的贵州茅台，是指上市公司「贵州茅台酒股份有限公司」，代码600519，主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。另外还有一个集团公司，全称「中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司」，是上市公司贵州茅台的控股股东。贵州茅台财报数据口径为上市公司口径，而集团文件数据的统计口径集团公司口径，这一点需要注意，避免混淆。

上市公司主要股东中，贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司、贵州省国有资本运营有限责任公司均由贵州省政府控股。贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司原来集团公司只占10.83%的股份，但2021-12-20股权变更后，也变为集团公司100%完全控股。

穿透股权架构，上市公司贵州茅台主要由贵州省国资委及省财政厅控制，贵州省政府占有上市公司股份比例总和为：54%+2.21%+4.54%=60.75%。贵州茅台的股权架构图如下。

少数股东权益方面，贵州省也占了大头。控股子公司「贵州茅台销售有限公司」，上市公司只占有95%的股份，另外5%直接归集团公司，也就是贵州省所有。而「贵州茅台销售有限公司」是上市公司利润最主要的来源。比如2021年，上市公司合并报表净利润557.2亿，其中贵州茅台销售有限公司净利润为480.4亿，占比高达86.2%。另外，控股子公司中贵州茅台集团财务有限公司、贵州茅台酒厂（集团）对外投资合作管理有限公司、贵州茅台进出口有限责任公司剩下的少数股份，也主要由集团公司或技术开发公司占有。

▍（三）公司产品

公司生产的酒分为茅台酒和系列酒两大类，主要产品如下。

（注：上图来源于券商研报）

其中茅台酒主要指飞天商标和五星商标的53°茅台（主打核心大单品）， 43°茅台酒（38°、33°茅台基本不生产了），陈年茅台（15年、30年、50年、80年），以及在茅台和陈年茅台基础上做的各类小批量或不同容量的品种，例如生肖茅台、精品茅台、珍品茅台等，形成了不同档次的产品梯队结构。

（注：上图来源于券商研报）

系列酒原来主要是「一曲三茅四酱」，「一曲」指贵州大曲，「三茅」指华茅、王茅、赖茅，「四酱」指汉酱、仁酒、王子、迎宾。2022年1月18日，茅台1935正式上市发布，加入系列酒家族，目标是要打造成为千元级的「台柱」产品，进一步丰富系列酒的产品结构层次，提高竞争力。

（注：上图来源于券商研报）

▍（四）茅台商标

除上市公司茅台股份公司以外，其他白酒企业是不能挂飞天商标的，也不能用红白蓝三色构成的茅台标志。能用红白蓝三色标的只有上市公司茅台股份公司以及茅台股份旗下子公司，具体见茅台股权关系图。

集团公司旗下其他产白酒的子公司，包括贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（主要产品包括酱香型的习酒、习酱，浓香型的习水大曲等）、贵州茅台酒厂（集团）技术开发有限公司（主要产品包括天朝上品、茅台醇等）、贵州茅台酒厂（集团）保健酒业有限公司（主要产品包括茅台不老酒、茅乡酒等），它们生产的白酒，属于茅台集团披露产量口径，但不属于茅台酒，也不属于茅台系列酒。商标只能用一个大写的G里面包着两个酒杯状MT字母的标志。

实际上，茅台商标是集团公司注册的，包括「贵州茅台」、「茅台」、「贵州」、「茅台女王」、「汉帝茅台酒」、「茅台MOUTAI」、「茅台王子」、「茅台不老」等。上市公司已与集团公司签订了《商标许可使用协议》，集团公司将商标以独占许可的方式给上市公司使用。商标许可期限为50 年（自2001 年1 月1 日起至2050 年12 月31 日止），期满后无偿转让给股份公司。这当然是有代价的，具体商标许可使用费为：前两年为酒类产品年销售额的2%；第3年起为酒类产品年销售额的1%~2%，具体比例双方协商确定，且不超过前两年的平均值，每两年调整一次，上年结束前60天内商定。

▍（五）股东回报

贵州茅台2001年8月27日上市，假设投资者上市首日以收盘价35.55元买入1000股，共投入3.56万元。期间分红在除息日以收盘价买入，既不逃顶，也不抄底。为简化计算，不考虑佣金等费用。持有至2022年5月27日，投资者账户资产变为1148.4万。

关于长期收益率的计算，可参考本公众号前期文章《长期投资一家公司的收益率分析》。

投资茅台约21年时间，资产变为期初的323倍，平均年化收益率32.1%。将资产增长进行分解，其构成如下图，其中净利润增长为28.1倍，市场情绪（市盈率）增长仅为1.8倍，红利再投效应增长为1.3倍，净利润增长在其中起主要作用。

长达21年的时间，平均年化收益率能达到32.1%，可谓给投资者带来了巨额回报。要知道，头号股神巴菲特1969年~2018年50年期间，实际年化收益率约为18.8%。一家这么能赚钱的公司，本着「不瞅傻子，瞅地」的思路，那这块地里的庄稼是如何种的？每年有多少产量？赚的钱都去了哪？未来还能增长吗？……我们下期接着慢慢聊。

$贵州茅台(SH600519)$