晶丰明源(688368)

　　【投资要点】

　　全年综合毛利率大幅下滑，Q4业绩环比回暖。公司近期发布2022年度报告，全年实现营业收入10.79亿元，同比2021年减少53.12%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润-2.06亿元，同比减少130.39%，扣除非经常性损益后净利润为-3.07亿元，同比减少153.06%。公司2022年度全年综合毛利率为17.58%，同比大幅下滑30.35pcts。公司2022年Q4单季度实现营收2.73亿元，同比降低42.89%，但是环比提升26.85%；Q4归母净利润为-0.05亿元，同比降低104.92%，但是环比提升96.32%，亏损幅度大幅缩窄。

　　LED照明驱动芯片领先者，行业地位稳固。公司为国际领先的LED照明驱动芯片设计企业之一，并多次引领细分行业技术革新。公司在LED照明驱动领域不断推动优势产品进一步打开市场，成为照明产品线的新增长点。同时，公司通过工艺升级、改善封装技术等手段降低通用产品成本；持续投入研发，开发智能照明全新应用场景；不断满足客户需求，提升公司竞争优势，通过产品领先和高效运营，夯实公司的市场领先地位。

　　电源芯片领域持续投入，打造新增长曲线。公司AC/DC电源芯片产品线推出的磁耦方案产品及DC/DC电源芯片产品线推出的多相控制器、POL产品都具有强大的技术优势。在AC/DC电源芯片领域，公司以持续迭代创新为动力，以工业级产品质量实现大、小家电和快充业务的全面突破；在外置AC/DC电源芯片领域，公司18W-120W功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在高性能计算大电流DC/DC电源芯片领域，目前公司已完成DrMOS研发工作，将产品推向市场，形成应用于CPU/GPU的大电流DC/DC电源产品的整体解决方案，进一步增强国产产品的竞争实力。公司通过不断创新迭代和关键客户突破，为后续的跨越式发展打下坚实基础，为公司业绩开辟了新的增长曲线。

　　工艺能力不断提升，铸就全新工艺平台。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，第五代BCD-700V高压平台已实现量产，有望进一步降低产品生产成本，并已立项启动第六代工艺技术研发。同时，公司开始研发低压BCD工艺平台，并购买电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，工艺研发实力持续增强，为公司后续DC/DC产品生产提供技术保证。

　　【投资建议】

　　我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为15.52/22.87/27.82亿元，归母净利润分别为0.50/1.78/3.49亿元，对应EPS分别为0.79/2.83/5.54元，当前股价对应PE分别为214.68/59.92/30.58倍，给予增持评级。

　　【风险提示】

　　产品研发进度与量产不及预期；

　　下游消费需求恢复不及预期；

　　客户认证与拓展不及预期。