老萧做了一个统计，截止2019年5月6日， A股中上市时间不少于10年、而且复权后股价同时高于2007、2015年牛市最高点的股票，共有64只。

以这64只个股为样本，考察其特征，我们发现：

1）总体来看，大消费行业中更容易出现“穿越牛熊”的股票；

2）盈利的持续稳定增长是这些股票股价上涨的最主要驱动力；

3) 这些股票盈利增速整体跑赢整体A股、ROE水平较高且中枢上行、现金流稳中改善；

4）并购标的质量相对较好，对公司发展、业绩增长和股价有正面作用。

表1：截止2019年5月6日，有64只股票价格同时高于2007和2015年牛市高点

从行业分布看，

长期牛股主要集中在大消费行业

在64个样本中，有30只个股分布在食品饮料、医药、家电、农业等大消费行业中，占比46.9%，其中出现长期牛股最多的行业为食品饮料和医药生物，分别有10只和9只，农林牧渔、家用电器次之，分别有6只和5只；剩余53.1%的长期牛股分别分布在化工、银行、汽车、交通运输、建筑材料等行业。

图1：穿越牛熊个股的行业分布

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从股价驱动看，

业绩对股价上涨贡献远大于估值

股价的波动来自于PE的波动和EPS的波动，通过比较PE和EPS的变化可计算出股价上涨时估值和盈利的贡献。通过对样本个股的股价数据拆解，我们发现，近10年来，样本个股总市值合计上涨186%，而PE（整体法）则下降了35%，与此同时，盈利涨幅达337%。样本个股的股价上涨最主要动力来自于盈利的大幅增长。

图2：“穿越牛熊个股”的股价拆解

注：图中指标的计算均为整体法

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64只长期牛股的盈利能力高于整体A股

从盈利增速来看，无论从个股增速的中枢、还是整体法计算近十年样本的归母净利增速绝大多数情况下跑赢整体A股；从盈利水平和经营质量看，样本的ROE高于整体A股水平，且在整体A股ROE中枢近10年大幅下降51%的情况下，样本个股的ROE中枢同期上升40%。此外，样本的现金流好于整体A股，且平均每股现金净流量近五年来呈现改善趋势。

图3：样本归母净利增速多数时间内高于整体A股

注：图中ROE指标为板块中每只股票的平均ROE计算所得，平均ROE即归母净利/期初期末平均净资产

图4：样本ROE高于整体A股，且中枢近年来抬升明显

注：图中ROE指标为板块中每只股票的平均ROE计算所得，平均ROE即归母净利/期初期末平均净资产

图5：样本个股与整体A股现金流对比

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并购是把双刃剑，

能够穿越牛熊的个股并购质量普遍较佳

2009-2018年，64只样本股票中有40家实施了并购扩张，占比63%，略高于A股整体的54%，其中有6家为借壳上市。兼并重组有利于公司的产能、业务布局的扩张，往往对短期股价和业绩产生较为明显的提振，但如果并购标的质量不佳，会导致商誉减值损失，并拖累公司的长期业绩。2009-2018年间，样本股和整体A股因为并购产生的商誉减值损失分别大幅增长969%和21969%，但整体看，样本公司的并购质量较整体A股相对更高，2009-2018年间产生的商誉减值损失占归母净利比重为0.01%，小于整体A股的1%。

表2：样本股和整体A股并购质量简单对比