来源：雪球App，作者： 象物研究，（https://xueqiu.com/7145685231/222898695）

$晶科科技(SH601778)$ 

2001年，李仙寿成立了玉环县阳光能源有限公司，生产和销售太阳能电池组件、太阳能电源系统。

2005年李仙寿到嘉善姚庄成立了昱辉阳光，决定进军光伏产业链上游.

2006年8月8日，昱辉阳光在英国伦敦证券交易所创业板（AIM）成功上市。李仙寿在光伏领域的成功，激励了他的两个弟弟李仙华和李仙德。

当时的李仙德，是浙江快达建设安装工程台州分公司的负责人；而当时的李仙华，正在经营者自己创办的玉环县规模最大的汽车维修公司。

2006年6月，李仙华、李仙德变卖了所有资产，在江西上饶注册成立了德晟太阳能有限责任公司；12月，又注册成立了晶科能源有限公司，李仙德任董事长，李仙华任总经理。李仙华表示，成立德晟初期，因为哥哥生产硅片需要大量的原材料，他们两兄弟的想法很简单，就是为昱辉阳光做配套。但当他们真正进入光伏产业后发现，这是一个像大海般的市场，于是兄弟俩及时调整战略，将产品扩展到硅片、电池、组件等光伏产业的上下游。此后两年，凭借着李仙寿昱辉阳光的订单以及无锡尚德、台湾企业的大量预付款，晶科能源在成立后得以快速发展。善于借势发展的李仙徳，在成立最初两年从下游客户那里拿到了近2亿元的预付款，晶科能源迅速壮大。

2008年5月份，晶科能源获得了新加坡一家私募基金3500万美元的投资；8月，深创投等8家基金联合给予晶科能源注资2000多万美元。在金融危机时，持有大量现金的李仙徳选择了观望。这在众多光伏企业损失惨重之时，晶科很好的保存了实力。

2009年，当全球金融危机势头稍弱，李仙徳进行了大胆的抄底收购浙江省一家光伏企业，新增太阳能电池项目，使晶科能源的实力再上层楼。

2010年5月14日，晶科能源在纽约证券交易所成功上市，融资7000万美元，成为中国光伏企业第十家、国际金融危机之后国内第一家在美国上市的光伏企业。上市后仅仅一年后，中国光伏产业又迎来了一次行业危机。欧美发起了来势汹汹的双反调查，高额的惩罚性关税打击下，众多中国光伏企业倒下。面对如此不利环境，晶科能源借机建立了从硅锭、硅片到太阳能电池及组件、EPC总承包、电站投资的全产业链。

2011年拆分电站业务建立上饶市晶科光伏科技工程有限公司。 

从制造行业到能源供应商的转型。

以“改变能源结构，承担未来责任”为愿景，以“公平、责任、务实、超越”为企业文化。

自2011年开始，晶科电力组建了一支优秀的质量管理团队，由第三方检测机构专业光伏检测工程师、电气及土建专业的工程师和有过多年光伏电站建设质量管控经验的质量员组成。

2013年末累计并网超过200兆瓦。并搭建红筹架构拟进行境外上市。

2014年完成第一轮融资，年末建成了国内领先的光伏电站远程监控中心，打造全国一流的光伏电站远程数据监控中心。对旗下拥有的GW级光伏电站进行统一高效地远程智能化管理，未来将具备5GW级别的大数据云处理能力。

2016年三月到2017年底完成了3.2GW的储备量以及650MW左右的并网规模，2017年上半年就完成了87个项目，437MW的并网规模。

2016年，公司在大力建设及并网光伏电站的同时，逐步凭借在光伏发电行业的设计能力和工程经验等，开始承接大型地面光伏电站 EPC 业务，当年通过招投标方式取得了安阳县伦掌镇永歌 100MW 光伏发电项目和高青创赢农牧科技有限公司 30MW高效光伏农业示范园项目。因此与2015年相比，2016年主要客户结构发生了较大变化，系光伏电站 EPC 业务快速发展所致。

2016年中标阿布扎比项目总投资8.7亿美元，占地约7.8平方公里，总规模1177MW，是目前全球装机容量最大的太阳能独立发电地面电站。凭借领先的技术和方案，晶科实现了发电量最大化。同时作为项目投资方和光伏组件唯一供应商，参与EPC管理技术支持和融资等环节。该项目对阿联酋“一带一路”新能源合作具有重要意义，也对光伏行业国际合作发展趋势产生极大的示范效用。

晶科能源总裁陈康平表示，“领跑者”基地仍是晶科2017年的重点市场。此外，在规模较小的分布式光伏和光伏扶贫市场，晶科也将继续发力。“分布式光伏贴近用户侧，将是未来光伏发展的主流形式，晶科从2015年就将市场重心转向分布式；而光伏扶贫肩负精准扶贫任务，是国家重点扶持产业。”

2016年-2018年EPC业务快速扩张。接连受到光伏531政策及全球疫情的影响，2018-2020年公司光伏EPC业务下滑，主动调整EPC业务，优化资产结构，开发电站转让业务。

2018年及 2019年 1-9月，公司光伏电站运营业务规模伴随并网规模增加而稳步增长，而在光伏电站 EPC 工程总承包方面，则承接并执行了较大规模光伏应用领跑者基地 EPC 总承包项目。

以“提供一站式清洁能源解决方案,成为行业标杆”为愿景

公司专注于光伏发电行业下游产业链，致力于成为全球领先的清洁能源服务商，为更多的客户提供差异化和个性化的能源生产和服务。

以稳步提高光伏装机量和对外提供智能运维服务为发展基础，通过业务模式创新和技术服务创新，逐步推动公司从清洁能源投资商向清洁能源服务商的转型。

2020年战略

继续提高并网装机容量，提升技术水平，进一步提高市场占有率和电站运营智能化水平

2021年战略 

继续加大光伏电站尤其是分布式光伏电站的开发力度，形成有效的项目资源储备，推动电站建设与转让整体服务业务的发展；做好存量电站管理，通过存量电站出售和新平价电站的建设，形成滚动投资，持续优化自持电站结构和收益质量；充分发挥公司的开发能力优势，以开发带动电站建成转让等多种模式，进一步发展光伏电站建造服务业务；利用技术创新，提升智能化运维水平，积极拓展对外运维的光伏电站规模，加速独立电站运维业务，实现“轻资产”运营；充分发挥全球资源整合能力的核心优势，联合国际能源巨头，加快海外布局，分散经营风险；积极参与“风光储一体化”综合能源基地建设，探索绿电交易、碳交易等新兴产业机会。

2022年战略

集中式与分布式业务共同发展，稳步提高光伏电站权益装机量；大力推进整县深度开发，全方位挖掘工商业、户用、储能等分布式项目投资机会；充分利用核心开发优势和充足的项目资源储备，以开发带动 EPC、开发带动对外合作等多种模式，满足新能源投资市场的多样化需求；坚持“轻资产”运营战略，加速提升电站代维和综合能源服务规模；充分发挥全球资源整合能力的核心优势，继续推进海外业务发展，分散经营风险；积极探索碳交易、BIPV 等新兴业务机会。

成果

2021年公司完成发电量34.3亿千瓦时，实现营业收入36.75亿元，其中光伏电站开发运营转让业务收入27.76亿元，光伏电站 EPC业务收入8.89亿元；归属于母公司的净利润3.61亿元。持有分布式电站规模约0.83GW，与75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锚定了资源。

公司电站运维总规模提升至5.28GW，其中对外代维规模为2.36GW，同比增长39%，代维规模占比提升至45%。2021年实现运维服务收入8488.13万元，同比增长53.23%。

综合能源服务方面，2021年公司旗下全资子公司晶科慧能新增开展综合能源服务，在第四季度电力市场政策突变、各省购电价格顶格上涨的情况下，公司全年完成签约电量87亿千瓦时，交易电量48亿千瓦时，签约客户1985户，实现综合能源服务收入2732万元，同比增长94.69%。

附：公司经营数据汇总

晶科科技2016-2018 年通过投入大量资本，建设并完成光伏电站建设，处于业务高速成长期，收入快速增长。2019年起受“531”新政和疫情影响，收入缓慢下降。2020年以来，光伏电站EPC业务受订单获取、施工进度及并网时间延迟影响，收入和成本均出现较大程度下滑。

从结构上看，晶科科技主营业务是光伏电站运营业务和光伏电站 EPC业务。

由上图得知晶科科技主要收入来源为光伏发电运营业务和光伏电站EPC业务。

2015-2018年晶科科技并网装机容量快速增长，电站运营业务收入也随之增长。

2019年后转让部分项目公司股权，收入小幅下降。

2018年晶科科技承接很多分布式EPC项目，导致收入明显增加。2019年受国内光伏行业政策出台时间较晚及光伏电站市场环境影响，EPC业务执行规模有所减少，致使光伏电站EPC 业务施工量及收入同比有所下降。2020年后受疫情影响导致收入下降。2021年，随着“新冠”疫情得到有效控制。EPC业务正逐步恢复。

进一步看光伏电站运营业务的结构，主要有基础电费、国家电费补贴、省级电费补贴构成。

光伏电站运营业务的销售量——

2020年以后，晶科科技过往年度并网的电站通过自主申报进入第八批国补名单，因此国补电站的占比出现较大幅度提升。

2021 年，由于公司出售部分存量补贴电站，自持电站规模有所缩小，因此发电量及上网电量均有所下滑。

光伏电站运营业务的销售价格——

光伏电站EPC业务的销售量和销售价格——

光伏电站运营业务中，2020年晶科科技电站运维总规模近5GW，2021年提升至5.28GW。晶科科技对外承接的电站运维规模逐年攀升。

2021年，与75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锚定了资源。

EPC业务订单情况——

至2021年末，公司EPC业务合同累计签约规模近3GW，项目遍及全国14个省市。

2019年订单量较少是由于国内光伏电站竞价政策出台时间较晚、国内光伏电站装机市场相对疲软等因素影响所致。

2020年后受“新冠”疫情、上游原材料价格上涨等因素影响，EPC业务订单获取、施工进度及并网时间均有所延迟，EPC业务收入同比出现较大程度下滑。

数据前后分别为占当期电站运营业务收入比重、占当期营业收入比重。

晶科科技光伏电站运营业务主要客户均为电网公司。

2020年前五名客户销售额141,927.66万元，占年度销售总额 39.56%；

2021年前五名客户销售额146,453.73万元，占年度销售总额 39.85%。

国内情况——

电站分布图

晶科科技光伏发电装机规模主要分布在华东、华北等中东部地区，主要系： ①我国中东部地区经济发展水平较高，工商业集聚，人口集中，用电需求量大，电力就地消纳能力较强； ②2018年分布式发电成为发展重点，有利于促进发电与用电的区域匹配，提高光伏发电利用率，降低对电网传输的压力；③积极在中东部地区获取优质屋顶资源，加大分布式电站的建设并网规模；④伴随环保意识的不断提升， 且工业企业在使用光伏电力时，或能够取得低于普通电价的折扣电价，光伏发电需求旺盛。

国外情况——

境外方面占比较少。2021年年报信息显示，自2017年开发海外光伏发电市场以来，晶科科技与法国电力集团 (EDF) 、阿布扎比未来能源公司(Masdar)、韩国电力公司(KEPCO)、法国道达尔(Total)、 中国电力国际有限公司等多家全球能源巨头和大型财团开展过良好的业务合作。陆续中标阿布扎比2,100MW、沙特阿拉伯300MW、 西班牙182.5MW、约旦109MW等海外大型光伏发电项目，在欧洲、 中东等地区树立了较强的品牌影响力。 

晶科科技应收账款主要为电价补贴款及EPC业务回款。

2020年晶科科技执行新收入准则，将原应收账款中未进入国补名录的应收国补余额列报至合同资产。2020年，EPC业务回款21.25亿元，EPC应收款余额较上年同比下降47%。以致占比减少。

针对电价补贴款，目前可再生能源基金收缴结算的周期较长，导致国家财政部发放可再生能源补贴存在一定滞后。

应收账款和合同资产具体的结构如下：

①光伏电站运营业务（电网公司）应收账款及合同资产

光伏电站运营业务应收电网公司款项组合中，包括应收电网公司基础电费、可再生能源基金给予的国补电费以及省补电费。

应收账款部分：

基础电费回款快。根据电网公司的历史回款情况统计，电网公司一般均公司已并网项目均已进入国家补贴目录或取得补贴规模指标。截至

补贴电费款项由财政资金拨付。2021年，公司已有2.32GW电站进入国家补贴目录能按照合同约定条款，按期支付基础电费，回款周期一般不超过一个月。

合同负债部分：

由于计入应收合同资产部分的为申报国补清单的电站，其均符合进入国补清单相关要求，仅由于申请流程较长等原因，目前正在申报流程中，预计后续纳入清单不存在实质性障碍。待国补清单申报完成后，转入应收账款核算。

②光伏电站 EPC 业务应收账款及合同资产

公司光伏电站 EPC 业务主要为客户提供光伏电站建设设计、施工及采购等服务。2019年EPC业务萎缩较多从而应收账款下降较快。

根据晶科科技2019年的回款情况，国家电费补贴主要在1-3年回款。

晶科科技EPC业务回款情况较好。其回款难度较大的主要是应收国家电网电费款，主要为光伏电站运营业务中应收电网公司的基础电费款及国家补贴电费款。

晶科科技将坚持资产结构调整方针，继续积极跟进补贴政策最新情况，同时通过出售存量补贴电站提高平价项目占比，逐步降低应收国家电费补贴规模，并不断加强EPC业务的回款管理。然而，由于国家可再生能源基金收缴结算的周期较长，导致国家财政部发放可再生能源补贴存在一定滞后，应收电费补贴款规模仍在持续扩大。

营业成本中体现的波动主要是EPC业务造成的。

从晶科科技业务成本结构来看，光伏电站运营业务成本中主要为发电设备的折旧，占主营业务成本70%以上，其他成本占比较小。随着并网装机容量的增加，电站折旧和运营成本随之增长。2015-2018年EPC业务规模大幅增加，故虽运营成本逐渐增长，但占比下降。

晶科科技的光伏电站EPC业务主要为第三方光伏电站提供整体解决方案，因此光伏电站EPC业务成本主要为劳务分包成本和设备采购成本。

为降低存量补贴电站的不确定性风险，优化资产结构，随着电站转让业务成型，故固定资产和在建工程在资产中占比逐渐下降。

2018 年下半年，晶科科技延伸开展光伏电站转让业务。处于在建状态的相关电站项目计入开发成本。

2021年电站资产账面价值为142.68亿元。

2021年房屋及建筑物账面价值4030万元。

2021年通用设备账面价值1261万元。

晶科科技研发费用全部为费用化研发费用。

晶科科技的净利润和每股收益同步趋势明显。

2020年公开发行股票，总股本由2,170,909,000股增加至2,765,501,922股。

2021年公司累计共有703,177,000元“晶科转债”已转换为公司股票，累计转股数量为128,785,182股，公司总股本由2,765,501,922 股增加到2,894,287,104股。

2018年下半年，晶科科技延伸开展光伏电站转让业务。2021年晶科科技将“光伏发电运营业务”改为“光伏电站开发运营转让业务”。

晶科科技的毛利润主要由光伏电站运营业务贡献，光伏电站运营业务毛利润主要由电力销售收入贡献。

光伏电站运营业务为公司主要核心业务，毛利率基本保持稳定。2020 年以来，光伏电站 EPC 业务受订单获取、施工进度及并网时间延迟影响，收入和成本均出现较大程度下滑，导致公司营业收入、净利润及毛利率情况存在同比下降。

2017年因电站运营业务发展较快而借入的资金规模明显高于2018 年，该部分借款于

2018年全年度计息，导致财务费用规模增长较快。

2019年-2021年期间费用波动不大，费用率增高由于营业收入降低所致。

2019年、2020年、2021年投资收益分别为1.1亿、1.37亿、1.35亿。

2019年投资收益增加主要由于晶科科技协议转让玉环晶科有限公司及玉环晶能有限公司的股权，相应确认了部分投资收益。

2020年和2021年投资收益增加是由于电站转让业务。

晶科科技营业外收入主要为政府补助及电站资产保险补偿款。

营业外支出的体量总体上来看比较小。2018年达到6000万元，2019年4500万元，2021年7600万元，主要由罚赔款、滞纳金及非流动资产毁损报废损失。                                                

7-净资产收益率

2020年由于上市募资资金增加了净资产的缘故，使得净资产收益率下降幅度较大。

2021年净利润方面由于存量补贴电站部分出售、自持电站新增并网量未达预期、上游原材料价格上涨、非流动资产毁损报废损失增加，公司整体毛利有所下降，营业外支出增加，从而导致净利润同比下降。

晶科科技重大资产减值损失和重大信用减值损失主要由于应收账款坏账损失。

晶科科技坏账计提水平与同行业可比公司基本一致。

2020年晶科科技完成上市，为降低存量补贴电站的不确定性风险，持续优化资产结构。当年收到国家电费补贴回款12亿元，较上年同比增长52%。并签署电站转让协议约222MW，完成电站交割约129MW，回流资金3.98亿元以至资产负债率下降10个百分点。

2021年出售存量电站 448MW完成回款合计 22.88 亿元，同时控制EPC业务规模，对流动资金的占用减少。完成存量贷款置换 6.31亿元，获得国补质押融资7.30 亿元，取得银行综合授信41.89亿元，长短期债务结构优化。从而导致资产负债率持续下降。

晶科科技2017 年光伏电站并网规模增长较快，电站建设及投运的新增资金需求量较大，导致有息负债明显增多。

2019年起光伏电站新增建设及并网规模有所减少，资本性投入需求较小，导致有息负债逐渐减少。

2020年上市成功后，优化了资产负债结构。

晶科科技2020年起主动调整资产结构，随着电站转让业务、对外代维业务规模增长，现金回流状况明显。

2020年的经营性现金流净额增多是由于本期 EPC 采购额减少以及支付的增值税额少于上年同期。

2021年经营性现金流减少主要是由于国补发放减少和 EPC 存量应收下降所致。

2021年投资流入增加21.15亿元，由于存量电站出售规模大于上期，股权转让款及对已处置子公司借款回款增加所致。

2020年和2021年筹资流出减少主要是由于本期进一步优化债务结构，融资成本进一步下降，偿还债务支付的现金较上年有所下降，因此筹资活动产生的现金流量净额增加。

（除特别备注外，本文其他信息与数据均为对公司新闻和公司公告的整理所得）