1、收购相干，成为材料、网络和激光领域领导者。22年7月1日，II-VI完成对Coherent的收购，合并后的公司将被命 名为Coherent。Coherent于1966年在美国加利福尼亚州成立，是一家为科学、商业和工业客户提供激光设备和激光技 术的全球供应商；II-VI在并购完成前是工程材料和光电元件领域的全球领导者。合并后，II-VI规模化的材料生产能力 将与相干公司的激光系统业务相辅相成，形成涵盖广泛的全球性半导体集团。

2、近十年收入和利润稳步增长，毛利水平稳定。11-21财年营收CAGR达19.97%，收入稳步增长，21财年营收达 31.06亿美元，同比增长30.50%。归母净利润存在波动，11-21财年CAGR达12.15%，20财年归母净利润承压，主要 原因系收购Finisar后成本与费用的增加以及全球新冠疫情带来的供应链问题。11-21财年II-VI毛利率均值为37.69%。

1.1、收购相干，成为材料、网络和激光领域领导者

2022年7月1日，II-VI完成对Coherent相干公司（股票代码：COHR）的收购，成为覆盖材料、 网络和激光领域的全球领导者。Coherent于1966年在美国加利福尼亚州成立，是一家为科学、商业和工业客户提 供激光设备和激光技术的全球供应商；II-VI在并购完成前则是工程材料和光电元件领域的全球领导者。合并后， II-VI规模化的材料生产能力将与相干公司的激光系统业务相辅相成，形成涵盖广泛的全球性半导体集团。

1.2、II-VI股价复盘

II-VI市值整体呈增长趋势，我们将其分为萌芽、成长和成熟三个阶段。萌芽阶段（1990.01 – 1995.12）纳指累计 上涨153.03%，II-VI股价累计上涨224.53%，超额收益率为46.72个百分点。成长阶段（1996.1 – 2010.12）纳指 累计上涨152.14%，II-VI股价累计上涨1625.02%，超额收益率达968.11个百分点。成熟阶段（2011.1 – 2022.5） 纳指累计上涨355.41%，II-VI股价累计上涨169.63%，超额收益率为-52.27个百分点。

1.3、十年营收稳步增长，毛利稳定在较高水平

2011-2021财年II-VI营收稳步增长，营收自5.03亿美元增长至31.06亿美元，2011-2021财年CAGR达19.97%， 2021财年营收同比增长30.50%。归母净利润存在波动，2011-2021财年CAGR达12.15%，2020财年公司归母净 利润短暂承压，主要原因系收购Finisar后成本与费用的增加以及全球新冠疫情带来的供应链问题。2011-2021财年II-VI毛利率均值为37.69%，2020财年毛利率为34.43%，较2019财年减少了3.83pcts，主要原因 系收购Finisar后额外产生了8770万美元COGS。

1.4、高管兼顾技术与管理，助力集团发展

II-VI高管团队在关注技术的基础上更加注重对集团的管理。现任首席执行官Vincent D. Mattera博士曾在AT&T贝 尔实验室、朗讯科技公司和Agere系统公司的光电部门供职20年，除领导材料与器件的开发外，Mattera博士于 2000年加入II-VI董事会，他推动了美国、欧洲和亚洲的收购相关整合活动，从而建立了额外的增长引擎。他领导 公司进入了大型和变革性的全球增长市场，同时不断扩大其全球影响力，深化其技术和知识产权组合，扩大其产 品路线图和客户群，并建立其作为市场领导者的品牌。

2.1、产品线进一步整合，光学部门收入高增

II-VI的产品线主要分为化合物半导体部门和光子学解决方案部门，产品涵盖化合物半导体产业上下游与多个应用 领域。II-VI的化合物半导体部门主要生产基于GaAs、InP、GaN和SiC等化合物开发的工程材料和光电设备。化 合物半导体部门包括五个事业部：工程材料与激光光学、激光器件与系统、新事业与宽带隙电子（原为航空航天 与国防、宽带隙半导体）、光电子与射频设备、磷化铟器件。II-VI的光子学解决方案部门在其对化合物半导体生 产技术与对下游市场的深刻了解后建立，包括ROADM、收发器和先进光学三个事业部。

2.2、掌握领先碳化硅技术，提升5G通信性能

2019年，II-VI宣布推出世界上第一个用于5G无线基站天线和射频功率放大器的200 毫米直径半绝缘碳化硅衬底原 型。与基于硅的器件相比，碳化硅基氮化镓（GaN-on-SiC）射频功率放大器在千兆赫兹范围内（包括毫米波段） 的5G工作频率范围内具有卓越的性能。II-VI的200毫米半绝缘SiC衬底原型使目前在100毫米和150毫米衬底上生产 的GaN-on-SiC射频功率放大器的制造规模达到了新的水平。

2.3、借势Finisar，成立光子学解决方案部门

II-VI的光子学解决方案部门在其对化合物半导体生产技术与对下游市场的深刻了解后建立，并在收购Finisar后实 现快速增长，主要包括ROADM、收发器和先进光学三个事业部。收发器部门为以太网和光纤通道生产并提供可插拔收发器，并为电信网络中的光通信服务生产高速光电子器件及 模组。II-VI的收发器产线主要来自于2019年完成收购的Finisar，Finisar收发器具有微处理器和诊断接口，可提供 数据链路的性能信息如接收光功率、发射光功率、激光偏臵电流、收发器输入电压和收发器温度等。Finisar收发 器符合以太网、光纤通道、Infiniband、SONET/SDH/OTN、CPRI、OIF和PON标准，并能够以超100Gbps的数 据速率运行。

2.4、布局全球市场，把握核心客户

II-VI的客户包括美国和亚洲、欧洲的多个国家各个领域的龙头企业。II-VI在航空航天和国防行业的主要客户与政 府实体（主要为美国政府机构）具有协议关系。II-VI近五年在美国市场的营收快速增长，2020财年因为新冠疫情 带来的监管收紧，中国大陆市场营收同比增长率仅为0.63%。

3.1、1994-2007：稳扎稳打，夯实业务基础

1994-2007年，II-VI完成了一系列交易金额较小的并购，夯实自身在半导体材料和激光领域的业务基础。II-VI通 过收购Virgo Optics和Lightning Opticals成立了专注于生产激光材料的子公司VLOC；通过收购Litton与投资 SemiSouth而逐步具有了SiC研发能力；通过收购Laser Power和Marlow提升了公司激光产品在军工国防领域的竞 争力；通过收购PRSMC保证其核心业务所需的硒和碲供应充足。

3.2、2009-2013：迎难而上，于风险中发现机遇

2008年金融风暴席卷全球，II-VI抓住机遇，在经济低迷的随后几年中收购了一系列潜力公司。2009年收购 Photop帮助II-VI提升在光子学市场的竞争力，并为II-VI提供了直接进入中国市场的渠道。Photop在收购完成后的 2011财年其营收就达到了1.18亿美元。2012至2013年，II-VI从彼时陷入财务困境的光通信领导者Oclaro手中收购 其陷入困境的两块业务，与子公司Photop相辅相成。这两笔收购在2012财年促使II-VI近红外光子学部门营收增长 11%，达到1.55亿美元。

3.3、2016-2022：兼并巨头，确立全球领导地位

2016-2022年，II-VI收购的目标从小公司和陷入困境的中型公司转变为产业链上下游领导地位的公司。这期间IIVI完成了6起金额不超过1亿美元的并购，并购目标包括晶圆大批量外延、磁光材料、波长选择开关、离子植入服 务等领域的行业龙头。对Finisar的收购在随后的2020财年给II-VI带来了较大的营收增长，营收达到23.80亿美元， 同比增长75%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）