来源：雪球App，作者： 胡紫怡Zoey，（https://xueqiu.com/5760078642/225953935）

最近发了很多抄底医疗医药的帖子，我发现一个常见问题是选择哪一个ETF？比如医疗ETF、医药ETF、恒生医疗ETF。

本文我们先从ETF所处市场的位置去研究，就是说我们研究港股医药（恒生医疗）相对于A股医疗医药的一些区别。

我的结论是：港股的医疗医药有A股没有的优势，主要就是高科技创新药和生物科技。在集采常态化的背景下，由于集采主要针对仿制药，因此只有那些高科技的创新药才风险较小，而创新药企在初期由于高研发投入，尚处于亏损状态，所以主要在港股上市，这就是港股医疗医药的优势。而且，港股仅次于美股，是全球第二大生物科技公司上市地。

我们研究的方法是这样。首先，观察A股医疗医药和港股医疗医药相关ETF的持仓，挑选出那些只有港股有，而A股没有的公司，然后我们研究这些公司的业务和优势。

两个市场，我们各自选择一个医疗ETF和一个医药ETF。

A股的医疗ETF和医药ETF，它们的十大重仓如下；

港股的恒生医疗ETF和香港医药ETF，它们的十大重仓如下；

我们可以从持仓的区别看出，港股特色的企业的：石药集团、中国生物制药、信达生物、金斯瑞生物科技、百济神州。

为什么我这样划分呢？因为我选出来的主要是高科技创新药。

其中我忽略了国药控股和威高股份，因为它们的主营业务是医疗器械，而A股的医疗器械有国内的老大——迈瑞医疗，其他细分领域都有相关A股公司有所涉及，因此这两家公司不算是港股特色。

我还忽略了京东健康和阿里健康，他们属于互联网医疗，兼具中概互联属性，主要是依赖于平台经济做医药电商。虽然也是港股的特色，但是其权重和重要性远不如创新药。而且中概互联我在其他文章中也介绍过很多次了。

其次，重合部分比较多的是CXO，比如药明康德。这部分A股和港股都有，关于CXO的逻辑我之前介绍过了，在《医疗医药ETF，葛兰赵蓓基金重仓行业——CXO投资逻辑简介》这篇文章里面，不再赘述。

为什么创新药值得注意？因为A股中创新药也只有恒瑞医药和复星医药了，从权重来看比港股的要小得多。而且只有医药ETF里面有，A股的医疗ETF中10大重仓都没有一个创新药。

首先我们搞清楚为什么创新药是政策扶持的品种。

文件方面主要是《“十四五”医药工业发展规划》。一共八个章节，其中第三和第七章节就是支持创新药相关，提出加快产品创新和产业化技术突破，和创造国际竞争新优势。

具体来说，首先制定了“利润总额年均增速保持在8%以上”的目标。也就是说，我国是要求医药进行合理增长，那么这个增长就给大家带来了合适的投资机会。也确认了这是一条坡长雪厚的长牛赛道。

其次，提出“创新驱动转型成效显现”，制定了“全行业研发投入年均增长10%以上；到2025年，创新产品新增销售额占全行业营业收入增量的比重进一步增加”的目标。这对于创新药是重大利好。

最后，提出了“国际化发展全面提速。医药出口额保持增长”的目标。要让创新药出海，在全球市场竞争。目前，中国创新药在全球影响力扩大，创新药交易数量仅次于美国，海外市场等待进一步释放。

可能会的，但影响不会像仿制药那么大。

首先，创新药有五年的专利保护期。在这个期间内，其他药企是不能仿制这个药物的。因此，卖这个药的只有发明它的创新药企一家，那对这个药物就有了定价权，不惧怕市场竞争。

其次，创新药是医保谈判。虽然这会降低药物本身的利润，但是量大于价，新产品可以迅速的占据市场份额。从而通过更多的销量弥补价格的降低。

一个例子是恒瑞医药，是A股的创新药企业。以前是做仿制药的，现在被政策倒逼进入创新药行业。我们就说最近的例子，恒瑞的麻醉线创新药产品瑞马唑仑于今年1月被纳入医保，然后销售额增加535%。

最后，其实用常识+逻辑就能够思考出相同的结论。

人口老龄化形势严峻，我们肯定不能在医药生物方面被卡脖子，那这就要鼓励创新药的发展。那么集采就起到了这个作用，压缩低端仿制药的利润，倒逼药企都去做创新药。创新药也需要政策的扶持，而不是集采的杀价。否则的话，如果创新药都赚不了钱，那也不会有药企研究创新药，和目的背道而驰。因此，创新药的集采风险小。

恒生医疗里面创新药的特点和美国生科XBI一样，多数要消耗大量的研发经费，因此暂时处在亏损状态。（但是，一旦研发成功，那就是巨额利润。）

XBI和创新药类似，都是高科技药物研发，攻克那些最难治愈的疾病。

XBI中的企业大多数都是亏损的，我们还可以对比一下恒生医疗中创新药的市盈率：

就这几家公司，我们可以发现两极分化严重。亏损的公司本质就是因为高研发投入和创新药研发成功率导致的。其他两家，石药集团和中国生物制药的市盈率都非常的低。石药集团是受益于其在肿瘤和心脑血管病的创新药业绩增长，这就证明了研发成功之后就能迅速扭亏为盈。而中国生物制药估值低是因为受益于新冠疫苗和之前的仿制药业务。市场主要担心集采对其仿制药业务的影响以及新冠疫苗业务的持续性。这也侧面突出了市场对创新药的偏爱和对仿制药的唾弃。

创新药虽好，主要是受到政策扶持和其高科技的属性，但是新药研发九死一生、研发周期长，这就带来了不确定性，所以创新药是一个风险与机会并存的邻域。

本文的主题是医疗整个大板块，在A股和港股的对比，不涉及医药医疗的细分领域。

但是，后面单独出一期创新药，再深入讲讲创新药的风险与机会。实际上，市场内有很多创新药的ETF：

我们的主题是恒生医疗的优势。因此，如果你相信创新药相应的政策可以兑现，并且相信我国的高科技研发能力，那么恒生医疗是比较好的医疗类ETF。相比创新药ETF，恒生医疗的持仓也更加分散，还有医疗器械、互联网医疗等，对冲一定的风险。而且，本文的目的是对比医疗医药整个大板块在A股港股的对比，不涉及细分行业。细分的ETF后面单独出。

反过来，如果你觉得高科技不确定性太大，那么医疗ETF中有消费类的医疗服务以及中药，业绩确定性比较大，但是不会有恒生医疗的弹性。那就要根据自己的投资风险偏好自行抉择了。

《医疗ETF第一大重仓、医疗器械老大——迈瑞医疗的投资逻辑》

《医疗医药ETF，葛兰赵蓓基金重仓行业——CXO投资逻辑简介》

《葛兰业绩没那么差：浅析她的功与过》

《中证医疗低估，恒生医疗却高估？为什么？还能买吗？》

《恒生科技、恒生医疗等港股指数的分化》

$恒生医疗ETF(SH513060)$ $医疗ETF(SH512170)$ $医药ETF(SH512010)$ 

@今日话题 @雪球创作者中心 @恒生医疗ETF