来源：雪球App，作者： 靳毅思考，（https://xueqiu.com/1983800576/112432455）

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投资要点

利率互换是指交易双方在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金定期交换利率现金流的行为。利率互换没有本金的交换，只有利息的交换。比较优势是利率互换双方共同获得收益的根源。我国以FR007为基准的利率互换交易最为活跃，交易金额最多的品种依次为1年、6月、9月、5年、2年；从交易主体看，以银行为主，股份制商业银行、外资银行和城市商业银行市场占比分别为43.41%、11.58%和15.45%。利率互换信用风险低于债券信用风险。首先，由于利率互换仅支付净利息差，无本金风险，而债券买卖需要同时承担本金和利息风险，债券交易信用风险大于利率互换；其次，互换主体利用全国银行间同业拆借中心交易系统进行互换，通过保证金制度、持仓限额制度和强行平仓等制度约束，其信用风险相对较小；最后，我国互换主体多以套保为目的，信用风险较小（投机为目的的互换，企业面临的信用风险较大）。

利率互换市场比现货市场有更多的未来预期信息，最终促成利率互换价格发现功能的形成。利率互换市场具有对未来利率走势的预期作用，未来利率走势受经济基本面变化、货币市场资金供需、货币政策等因素影响，市场对上述因素的预判会最终反映在利率互换市场趋势上。信息流从资金面向经济面的传导时间要明显大于货币市场内部传导时间，因而，利率互换对现货市场利率的领先时间更短。2018年2月以来，FR007.1Y.IRS一直处于持续下行状态，预计今年下半年主要经济指标跟随利率互换走势出现持续下行的可能性较大，经济预期悲观。利率互换市场具有先行于现货市场利率特性。投资者具有明显的羊群效应，在市场利好阶段情绪更为高涨，更易在债市上涨区间形成一致性预期，使利率互换市场在年内利率最低值上对国债利率的领先作用更突出。

利率互换与国债收益率利差由流动性风险溢价、基本面预期、货币政策预期、国债收益率曲线三因子等因素决定。2013年6月以来，FR007.1Y.IRS与1年国债收益率利差进入振幅扩大区间。2017年5月至今，受经济基本面预期悲观情绪影响，利差始终处于均值下方水平调整区间，预期今年下半年仍处于低利差水平，低于29.94BP的中枢水平，若经济指标持续走弱，大概率再次进入负利差状态。我国利率互换利差与国债收益率走势总体趋势相反，但利差在宏观经济数据发布、货币政策调整、外部突发事件等信息交织的月初和月末时点出现明显背离或增速差异化。

商业银行利率风险包括重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和内含选择权风险等。利率风险保值是利率互换主要功能之一，除此之外利率互换还具有降低融资成本、资产负债管理、增加盈利模式等应用价值。根据6种银行利率敏感性缺口与利率走势场景，具有不同资产负债结构的商业银行需进行差异化的利率互换策略。

风险提示    中美贸易战超预期，信用风险超预期。

1、利率互换概览

1.1、利率互换的定义

利率互换是指交易双方在未来一定期限内，根据约定数量的名义本金定期交换利率现金流的行为。利率互换没有本金的交换，只有利息的交换。

利率互换有多种形式，最常见的利率互换是一方现金流支付根据浮动利率（参照某个特定的市场利率），另一方的现金流支付根据固定利率计算，称为普通利率互换。标准的利率互换具有以下几个要素：固定的付息频率、掉期期限、标准互换一方支付浮动利率同时另一方支付固定利率、名义本金及固定利率在存续期内保持不变。利率互换中基准浮动应具有普遍认可、定价透明、广泛应用的特征，在欧美市场其选择伦敦同业银行拆出利率。

流动性风险监管隶属于表内监管，但由于流动性风险监管在商业银行监管中处于非常重要的地位且对债券市场的影响更加直接，需要进行单独讨论，因此在这里我们将商业银行的监管分为三类，表内监管、流动性风险监管和MPA考核。本轮金融监管对于表外非标融资监管严格，未来部分表外融资需求将回归商业银行表内，因此本篇报告我们聚焦于商业银行表内监管。

1.2、利率互换的基本原理

比较优势是利率互换双方共同获得收益的根源。公司的信用评级决定它能够获得银行贷款的利率水平，高等级公司贷款利率与低等级公司存在信用利差。但在浮动利率贷款与固定利率贷款这两种不同贷款方式下，经常存在信用利差不一致的现象：通常浮动利率贷款的信用利差低于固定利率贷款的信用利差。这种信用利差的不一致推动了最初的利率互换交易，越来越多的投资者利用利率互换降低融资成本。借款人信用级别虽然相对较低，无论在固定利率市场还是浮动利率市场的融资成本都会高出一些，但是其可以通过选择具有相对优势的债务市场进行筹资，如固定利率市场，并通过利率互换，将固定利率负债转化为浮动利率负债。在这种情况下，交易双方在满足各自融资需求的同时，也降低了融资成本。

假设公司A希望最终以浮动利率介借入5年期1000万元，B公司希望最终以固定利率借入5年期1000万元。公司A和B所面临的借款利率如表1所示。公司A在两个市场上均有绝对优势，因为它能以比公司B低的利率借入固定利率和浮动利率（可能是B公司在两个市场上的信用等级都更低）。然而，如果双方进行互换，它们均会获益。

公司A和公司B都直接以它们“偏好”的形式借款：总成本=BX+AF=11.2%+(SHIBOR+0.3%)=SHIBOR+11.5%公司A和公司B都直接以它们“不偏好”的形式借款：总成本=AX+BF=10%+(SHIBOR+1%)=SHIBOR+11%因此，如果它们都以不偏好的形式借款，成本会更低：公司A和公司B的总收益=BX+AF-（AX+BF）=0.5%

虽然方法2会使总成本更低，但现在有一个问题，即公司A和B都不能以各自希望的方式借款。这时，利率互换提供了能使双方同时降低成本并取得偏好形式借款的一种机制。最关键之处是公司B在浮动利率市场有比较优势，公司A在固定利率市场有比较优势。

公司B在固定利率市场比公司A对支付1.2%，而在浮动利率市场只多支付0.7%，因此公司B在浮动利率市场具有比较优势。公司B最初借入浮动利率，公司A借入固定利率，然后它们达成互换协议，公司B同意支付给公司A固定利率，公司A给公司B浮动利率，这样它们都实现了理想的借款方式（即公司B支付固定利率，公司A支付浮动利率）。净比较优势(NCA)如下：

NCA=固定利率差-浮动利率差   =（BX-AX）-（BF-AF）   =（11.2-10）-[(SHIBOR+1)-(SHIBOR+0.3%)]   =1.2%-0.7%   =0.5%

2、我国利率互换市场概况

从2006年起我国银行间市场相继推出利率互换、债券远期及远期利率协议等几种利率衍生产品，推出后各类利率衍生品交易量持续快速增长。其中利率互换的发展最为迅速，名义本金成交额快速上升，利率互换交易量近年来占利率衍生品市场总规模的 90%以上，已经成为国内银行间市场最主要的衍生品产品。人民币利率互换交易额从2006年二季度的25亿元增长到2018年二季度的57729亿元，年均复合增长率超过90%。

从交易主体看，参与机构涵盖银行、证券公司、保险公司以及非法人单位等，截至目前共有 380家机构成为人民币利率互换备案机构，交易主体以商业银行为主。2018年6月股份制商业银行、外资银行和城市商业银行成交量分别为7912亿元、2816亿元和2111亿元，市场占比分别为43.41%、11.58%和15.45%，较上月分别下降4.97、0.19和上升4.02个百分点。

从参考利率看，浮动端参考指标从1Y定存拓展到O/N Shibor、3M Shibor、FR007、FDR007、央行存贷款基准利率，其中FR007交易最为活跃。2018年6月以FR007和Shibor3M为参考利率的品种市场占比分别为82.93%和14.3%，较2018年5月分别上升1.84和下降2.07个百分点，收益率互换产品共成交412亿元，其中参考10年期国债收益率的品种最为活跃。

我国利率互换市场活跃度在金额和笔数两个维度的度量结果存在一定差异。从2017年1月至2018年6月FR007.IRS利率互换各个期限合约的交易笔数构成看，目前市场交易最为活跃的合约品种依次为5年、1年、9月、6月、2年，分别占比46.37%、26.31%、7.81%、6.76%和5.94%；从各个期限合约的交易金额构成看，目前市场交易金额最多的品种依次为1年、6月、9月、5年、2年，分别占比31.84%、20.18%、16.62%、15.95%和7.27%。从利率互换交易月度增长率来看，2017年4月、9月和2018年2月增长率均为负值，交易笔数较上月分别减少40.08%、23.54%和51.10%，交易金额较上月分别减少36.93%、30.29%和56.32%。

3、利率互换交易信用风险特征

假定A公司有2亿元以SHIBOR计息的浮动利率债务。这意味着每年A公司都要支付当年即期SHIBOR，但从规避风险敞口角度考虑，A公司更倾向于固定利率债务。现在该公司面临3种风险管理方法：方法一，A公司通过赎回浮动利率债务并发行当年适当固定利率债务来改变利率敞口，然而债务的实际购买和出售具有较高的交易成本。方法二，可以签订一系列远期利率协议来保证债务在剩余期限内的利率，但每年FRA会执行不同的利率，公司借款成本会随时间变化，即使利率被提前固定。方法三，通过签订互换协议来获得与固定利率债务等价的利率敞口。A公司已支付浮动利率，所以希望签订一份利率互换协议，在互换中收取浮动利率并支付固定利率，互换名义本金2亿元，这是利息支付和净互换的基础。假定固定利率为6.9548%，当互换利率超过1年期SHIBOR的年份里，A支付（6.9548%-SHIBOR）给互换对手方，相反，当互换利率小于1年期SHIBOR的年份里，A互换对手方支付（SHIBOR-6.9548%）给A公司，现金流动过程如图1所示。在净值上，A支付6.9548%。计算公式如下：

A公司净支付=浮动支付+互换支付                          =（-SHIBOR）+（SHIBOR-6.9548%）=-6.9548%

在利率互换中，如果一方违约，他们最多亏欠对方以当前市场价格计算的互换净支付现值，意味着互换比债券的信用风险低。具体而言，利率互换信用风险低有三方面原因：第一，虽然交易对手信用评级会影响利率互换风险，信用评级越高，信用风险越小，但由于利率互换仅支付净利息差，无本金风险，而债券买卖需要同时承担本金和利息风险，债券交易信用风险大于利率互换；二是企业互换交易方式，直接与对方互换缺乏履约保障，其信用风险较大，但利用全国银行间同业拆借中心交易系统进行互换，通过保证金制度、持仓限额制度和强行平仓等制度约束，其信用风险相对较小。另外，X-Swap交易平台为我国首个拥有双边授信撮合功能的交易平台，银行间市场的交易机构会给不同的对手设置不同的额度，将其与交易对手能够成交的数额限定在一定范围内，这个机制被称为授信；三是互换对方的交易目的，我国互换主体多以套保为目的，信用风险较小（投机为目的的互换，企业面临的信用风险较大）。

4、利率互换信息领先优势

由于利率互换实质是由一系列远期合约组成，具有对未来利率走势的预期功能，能够先行于经济基本指标反映经济走势，具体可以通过利率互换的定价原理进行说明。

远期合约指合约双方同意在未来日期按照固定价格交换金融资产的合约，承诺以当前约定的条件在未来进行交易。因而，交易双方基于当前市场宏观经济、货币政策、境外影响、监管政策以及市场情绪等影响利率波动的因素对利率走势进行预期，通过利率互换报价揭示预期结果，使得利率互换等衍生品市场比现货市场有更多的未来预期信息，最终促成有效预期价格形成。另外，利率互换市场交易主体为大型机构投资者，具有显著的信息搜集和分析优势，能够对利率走势进行相对理性和客观判断，使得利率互换价格发现机制得到保障。固定利率支付方究竟应该以多高的固定利率向互换对手支付利息，这既是利率互换的定价问题，也反应了市场对未来利率的预期。事实上，信息不对称的客观存在使金融机构无法完全依靠自身去判断和调整合理的利率水平，而利率互换作为一种市场交易品种，能够比较真实的反映利率水平的供求变化，并且隐含了各种来源的市场信息和各类交易群体对市场的走势判断，最终发现和确定未来资金价格。

4.1、利率互换定价举例

为了理解互换合约信息优势来源，从交易对手角度考虑，假定它是一个做市商。做市商作为利率互换的对手为赚取手续费而非承担利率风险，所以做市商会对交易进行套期保值。做市商从公司收到固定利率，支付浮动利率，风险在于浮动利率可能上升，这项交易中的风险可以通过签订一份远期利率协议来进行对冲。用r表示在n时刻观测到的时刻之间的已实现利率，当期已实现利率已知为6%。2年和3年隐含远期合约利率分别为7.0024%和8.0071%。互换利率用R表示。表2显示了进行套期保值的做市商面对的无风险现金流。

收到固定利率的做市商倾向于设定较高的互换利率，但是互换市场是竞争性的，预期R会被竞争性做市商打压，直到对冲的现金流为0。已知1年、2年和3年贴现率为6%、6.5%和7%。因而，利用表2的信息，可获得如下0现金流公式：（R-6%）/1.06+（R-7.0024%）/1.065^2+（R-8.0071%）/1.07^2=0根据上述公式可求出R=6.9548%。

4.2、互换利率一般定价公式

在理解上述简单的利率互换定价举例后，本部分将进一步分析利率互换合约的定价通式。假定存在n次互换结算，分别发生在日期，用表示在时刻和之间的隐含远期利率。日期到期的零息票债券价格是，做市商可以利用远期利率协议来为浮动利率进行套期保值，套期保值后的现金流为0，公式可表示为：

式中共n次支付，现金流可以通过购买一份固定利率债券同时以浮动利率借款来得到。将上述公式整理后，可到利率互换定价公式：

其中，分子是一系列远期利率所隐含的利率支付的现值。分母是当利率随时间变化时1单位年金时的现值。这样利率互换就把浮动利率债券的利率支付进行了年化。由利率互换定价公式可以看出，利率互换由一系列远期合约组成，具有对未来利率走势的预期作用。

4.3、利率互换对主要经济指标和现货利率的领先作用

利率互换市场具有对未来利率走势的预期作用，未来利率走势受经济基本面变化、货币市场资金供需、货币政策等因素影响，市场对上述因素的预判会最终反映在利率互换市场趋势上。但对政策导向进行预期难度更高，利率互换市场对经济基本面变化和货币市场资金供需的预期能力更为突出，尤其当预期货币市场或经济基本面发生显著改变时，市场预期趋于一致，利率互换价格将有效反映经济基本面和货币市场利率未来信息。因而，交易最为活跃的FR007.IRS将具有先行于经济基本面关键指标和货币市场关键期利率的特性。同时需要关注的是，信息流从资金面向经济面的传导时间要明显大于货币市场内部传导时间，因而，利率互换对现货市场利率的领先时间更短。

4.3.1、FR007.IRS先行于经济基本面关键指标

2009年1月至2009年8月，受金融危机冲击，IRS领先触底，各项经济指标随后快速下滑。进入2009年，CPI当月同比、PPI当月同比指标出现快速下滑态势，至2009年7月分别以-8.2%和-1.8%达到历史新低，之后反弹回调，其中CPI在经历9个月的负增长后在2009年11月回到0.6%，PPI在经历12个月的负增长后在2009年12月回到1.7%。分析期间利率互换市场走势后发现，以FR007为基准的1年期利率互换早已于2009年1月领先上述指标达到0.86%低位后进入上升区间。利率互换领先于PPI和CPI指标6个月。PPI普遍被认为是经济先行指标，而利率互换对PPI具有引导作用，利率互换走势在反应经济水平方面更具有先行预警作用。

2012年4月至2012年10月，经济基本面进入大规模经济刺激计划后的首次下行调整区间，工业增加值当月同比、PPI当月同比、CPI当月同比依次触底，利率互换价格再次领先经济指标到达谷底。FR007为基准的1年期利率互换在2012年7月以2.5037%领先结束下行趋势，工业增加值在一个月后以8.9%同比增速结束下行状态，之后，PPI全部工业品当月同比和CPI当月同比分别于2012年9月和2012年10月以-3.55%和1.7%的同比增长率结束走低态势。此期间，利率互换至少提前主要经济指标1个月，对PPI和CPI的领先作用更显著。2014年1月至2015年2月，FR007为基准的1年期利率互换先于经济基本面指标进行下行通道，尤其与PPI的领先滞后趋势更为明显。2014年1月IRS利率以4.99%到达历史新高后进入长达1年半的下行调整区间，PPI在2014年7月结束增长趋势，PPI当月同比迅速进入负向增长率持续扩大区间，于2015年9月以-5.95的月度增长率到达金融危机以来的最低水平。CPI和工业增加值同样跟随IRS进入下行状态，分别于2014年5月和2014年6月进入下行区间。2017年4月至2017年9月，FR007为基准的1年期利率互换先行于经济指标反映金融严监管对经济增长动力的挤压效应。利率互换价格在2017年5月后进入下行区间，PPI、CPI和工业增加值分别于2017年9月、10月和6月后开始下行，利率互换至少提前1个月反映经济基本面拐点。2018年2月以来，IRS一直处于持续下行状态，预计今年下半年主要经济指标跟随利率互换走势出现持续下行的可能性较大，经济预期悲观。

4.3.2、FR007.1Y.IRS对现货利率的领先作用

2010年6月21以FR007为基准的1年期利率互换处于峰值，随后进入下行调整区间，在两个交易日后，1年国债利率于6月30日达到最大值，同样进入下行区间；2010年11月末，利率互换结束近3个月的增长趋势，达到波峰，1年国债利率紧随其后，至12月末以3.3866%结束阶段性增长；2011年8月末利率互换市场领先国债利率半个月的时间达到最大值；2013年2月中旬，利率互换达到年内最低点，1年国债利率进入4月后达到年内最低；2014年1月3日利率互换年内最低，2014年1月7日国债利率内年最低；2015年5月17日利率互换年内最低2.2175%，2015年6月16日国债利率内年最低1.6407%；2016年1月13日利率互换年内最低2.22%，2016年3月25日国债利率内年最低2.053%。投资者具有明显的羊群效应，在市场利好阶段情绪更为高涨，更易在债市上涨区间形成一致性预期，使利率互换市场在年内利率最低值上对国债利率的领先作用更突出。

5、利率互换利差特征

5.1、利率互换利差趋势

从以FR007为基准的1年期利率互换与1年期国债收益率走势分析来看，在2014年4月之前，利差明显，尤其在2012年4月至2014年4月利差宽幅处于历史高位。2017年4月至今，1年期利率互换与1年期国债收益率利差宽度较小。

利率互换与国债收益率利差由流动性风险溢价、基本面预期、货币政策预期、国债收益率曲线三因子等因素决定。以FR007为基准的1年期利率互换与相应国债收益率历史平均利差为29.94BP。

2013年6月以来，FR007.1Y.IRS与1年国债收益率利差进入振幅扩大区间。尤其是2013年6月至2014年4月“钱荒”爆发时期，市场流动性风险溢价迅速上升，导致利率互换利差垂直上行。2014年5月至2016年8月，央行多次降息降准，市场流动性充裕，利率互换利差基本处于低于历史平均水平区间，2014年8月至2014年12月，2015年4月至2015年5月，2015年10月2015年12月，均处于负利差阶段。2016年9月至2017年5月，受金融严监管预期影响，市场流动性风险溢价和利率收紧预期增加，利率互换利差一直处于高于历史均值状态，2017年5月至今，受经济基本面预期悲观情绪影响，利差始终处于均值下方水平调整区间，预期今年下半年仍处于低利差水平，低于29.94BP的中枢水平，若经济指标持续走弱，大概率再次进入负利差状态。

5.2、利率互换利差月初和月末波动

利率互换利差与国债收益率总体趋势相反，但月初和月末明显背离。

以FR007S1Y.IRS与1年国债收益率利差为例。2018年1月1日至2018年2月28日，利差持续上行，至2月28日达到顶点；之后持续下行，至3月30日达到最低点；进入4月以来缓慢上行，4月17日至4月18日上行幅度激增，至4月18日达到上半年最高点。利差扩大说明市场预期利率未来走高趋势明显，从2018年上半年数据来看，我国利率互换利差与国债收益率走势总体趋势相反，但利差在宏观经济数据发布、货币政策调整、外部突发事件等信息交织期间，出现二者背离或增速差异显著，尤其是月初和月末时点，上月或本月经济基本面水平已成事实，利率互换市场会先于国债市场对即将发布的经济数据进行预判，引发利率互换市场利差和国债市场走势不一致现象。从图中明显看出2018年1月5日至2018年1月8日、2018年2月6日至2018年2月7日、2018年3月5日至2018年3月7日、2018年4月4日至2018年4月8日、2018年5月2日至2018年5月4日、2018年5月30日至2018年5月31日、2018年6月29日至2018年7月2日均出现二者背离或增速差异明显特征。

6、商业银行利率风险分析与利率互换应用价值

6.1、商业银行的利率风险分析

利率风险是指在一定期限内，由于市场利率的波动而使商业银行盈利减少或损失增加的可能性，即商业银行的财务状况在利率波动时所承受的不确定性。一般的，将利率风险种类划分为重新定价风险、基差风险、收益率曲线风险和内含选择权风险。

重新定价风险是金融市场最普遍的利率风险形式，主要指包括因银行的资产、负债等的到期时间或重新定价时间不一致而造成的期限错配风险。这类风险主要是由于银行自身的资产负债期限结构不匹配造成的。重新定价的不一致性会使银行的收益随利率的变动而收到很大影响。具体到我国商业银行不匹配的资产负债期限结构，普遍存在资产负债结构中存款短期化、贷款长期化的特点。

基差风险是指利率敏感性资产与负债数量匹配，但因所依据的基准利率不同或存贷利率变动不同步时的风险。基差风险会使银行收益和潜在价值发生变动。例如在国际业务中，银行把一笔期限为3年的存款用于一笔期限同样为3年的贷款，但存款利率成本是按LIBOR计算，而贷款是按中国SHIBOR计算，二者差额会发生不可预测的变化结果，即存在基差风险。

收益率曲线风险即收益率曲线的非平行移动，导致银行存贷款利率波动不同，因而对银行的收益或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益曲线风险。而收益曲线的形状和斜率也使银行暴露于重新定价风险中，例如当长期利率低于短期利率，收益曲线由正变负，这时会导致银行长期浮动利率贷款的重新定价与短期存款利率的利差大幅降低。

内含选择权风险指的是由于利率变动导致客户提前偿还贷款本息或者提前支取存款而给银行带来的利率风险。当利率趋于上升时，存款客户会提前支取存款，然后以较高利率转存为新的定期存款。反之当利率下降时，贷款客户会在到期前偿还先前高利率的贷款。银行为此投机行为征收罚款，而实际情况是罚金一般都少于银行遭受的利差损失，会导致银行净利差降低。

6.2、利率互换应用价值

利率风险保值是利率互换主要功能之一，除此之外利率互换还具有降低融资成本、资产负债管理、增加盈利模式等应用价值。

第一、利率风险保值。一项资产或是负债，无论其是以固定利率计息还是以浮动利率计息，都无一例外会随着市场利率波动而受到冲击。对以固定利率计价的债务人来说，如市场利率预期逐步下降，其债务金额因恒定不变而相对变高；反之，对于以浮动利率计价的债务人来说，如市场利率预期逐步上升，其债务成本将随浮动利率的上升而增大。这种情况下，利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权（债务），从而管理利率风险。

第二、资产负债管理。由于资产和负债对利率的敏感性不同步，市场利率的任何变化都会对这些机构的净值产生不成比例的影响。如果对资产和负债同时进行直接的结构调整并不总是可行的，因为这些调整必定涉及改变某些金融工具的契约性特征，那么金融机构愈发依赖于对公司的资产负债管理中利率风险暴露进行综合管理。在资产负债管理过程中，虽然可以利用货币市场、资本市场工具调节资产负债项目，但是利率互换工具因显示出更强的优势而得以更多的使用。利率互换不需要经过真实资金运作，通过名义本金计算利率支付，就可以直接对资产负债表项目，针对其利率期限结构重组或调整，操作相对简便、灵活。参与利率互换的双方通过一笔交易就可以实现固定利率与浮动利率的双向转化，降低其资产和负债利率敏感性缺口，并且可以按照管理要求适当调节现金流量。

利率敏感性资金安排给银行的资产负债管理带来较大的经营风险。当银行资产负债安排处于利率敏感资金正缺口（利率敏感性资产大于利率敏感性负债，SR>0）时, 市场利率下降将导致银行净利差缩小而受损; 当银行资产负债安排处于利率敏感资金负缺口（利率敏感性资产小于利率敏感性负债SR根据银行利率敏感性资产和负债的结构差异，不同资产负债结构的商业银行需进行不同的利率互换策略。

具体利率互换策略：A区换出浮动利率, 换入固定利率；B区换出固定利率, 换入浮动利率；C区进行两个互换协议，一个支付浮动，收回固定（高），一个收回浮动，支付固定（低）；D区支出浮动，换入固定；E区支付浮动，收回固定；F区进行两个互换协议，一个支付固定（低），收回浮动，一个收回固定（高），支付浮动。

第三、降低融资成本。投资者最初进行利率互换的交易动因在于发挥双方在不同利率市场上的比较优势，满足参与主体降低融资成本的需要。受到市场机制不同、市场深度不同、监管要求不同等各种原因，不同投资者在不同金融市场的信用等级也有所不同，因此即使是同种货币其筹资成本也存在差异。交易双方利用信用套利，通过具有比较优势的市场利率融资并以此为基础交换利息，在满足融资需求的同时有效降低了各自的融资成本。

第四、增加盈利模式。对金融机构来说，一方面给利率互换等金融衍生品的出现及开展提供流动性支持，另一方面也为自身创造了中间业务收入来源。银行利用自身处理信息的优势撮合或代理公司进行互换交易，也可以通过做市承担双方的信用风险获取相应的价差回报。在国外发达市场，利率互换的交易规模较大，己成为商业银行及投资银行的常规性代客业务，即使在金融危机中该交易品种发生额也持续上升，已成为稳定的利润增长点。同时，银行资金运作部门可以直接参与到利率互换市场，尝试一些交易策略进行自营交易获取利差。

7、风险提示

中美贸易战超预期；信用风险超预期。

分析师：靳毅

联系人：张亮（手机/微信13162555080）