CPPIB成立于1997年，其20多年发展历程如下：

1999年，接受CPP第一笔基金，开始投资公开市场交易股票。

2001年，CPPIB首次在加拿大9个城市召开公开会议；进行了第一个私募股权基金投资。

2003年，进行了第一个地产直投项目：投资了加拿大的5个购物中心；开始自营管理被动公开股票市场组合。

2004年，放松了对海外持股的法律限制。

2006年，基金资产规模超过1000亿加元，开始采取主动管理策略。

2008年，开设了香港和伦敦两个国际办公室。

2009年，参与了当年全球五大私募投资的其中三个。

2011年，组合中超过半数规模投资于加拿大之外。

2014年，开设纽约和巴西圣保罗办公室。

2015年，开设印度孟买和卢森堡办公室。

2016年，主动管理投资10周年，资产总规模达2800亿加元。

2017年，开设澳大利亚悉尼办公室。

2018年，发行了第一只绿色债券，这是全球市场上第一只养老基金发行的绿色债券。

2019年，开始管理补充CPP缴费账户（additional CPP contribution）。“基本CPP（base CPP）”指受益和缴费标准基于2019年之前的标准的养老计划；“补充CPP（additional CPP）”指基于2019年1月开始实行的标准的新增受益和缴费计划（见图1）。

一、CPPIB总回报的三个来源

（一）多元化(Diversification)

多元化是指在资产类别、国家、货币以及回报—风险因子方面的多元化。多元化是总组合回报的最主要来源。CPPIB将资产多元化配置在远超参考组合（一个被动基准，仅包括全球公开股票和加拿大政府名义债券两类资产）的资产范围，并不增加总风险。主要包括以下三大类别广义资产：

1、公开市场证券（Public markets securities）。公开市场证券包括持有上市公司的股票、债券，以及政府债券。

2、私募公司投资（Private company investments）。这包括投资私募公司的股、债，不仅获得如同投资公开市场的收益，而且获得非流动性溢价（a premium for illiquidity）。

3、实物资产（Real assets）。从投资有形资产中获取收益，包括物业收入、设备使用费、油气收入等，这些收入来自于房地产、基础设施、再生能源和自然资源方面的投资。CPPIB通过私募企业、合伙及其他形式，通过股、债等方式持有实物资产。2019财年，CPPIB将基金55%的资产配置在私募市场。

（二）投资选择（Investment Selection）

投资选择是产生阿尔法的来源。投资选择带来的潜在加元增加值与多元化相当，但是由于投资选择面临激烈市场竞争，其带来的加元增加值的长期可靠性低于来自多元化的贡献。原因在于，主动管理要在覆盖较高的管理费之外，获得高于平均的收益；当市场变得越来越有效时，主动管理很难击败市场指数。在特定时间和特定市场，主动管理有输家有赢家。CPPIB在投资选择上的优势在于，其较大的规模、资金来源的确定性、以及较长的投资期。

1、大规模、复杂交易。一些特别投资机会只提供给大型、全面投资者。CPPIB在全球范围的公开和私募股权市场、借贷市场、基础设施、房地产及能源领域进行大型、复杂投资。

2、私募市场交易。选择、谈判、进行私募股权和债权投资。在持有期间，作为重要利益相关者，有时还拥有董事会席位，CPPIB可以帮助改善被投公司运营效率。由于拥有长期资金，不必被迫出售投资项目，在退出及实现收益上，都可以选择最有利的时点。

3、长期价值投资。买入及出售相对于长期内在价值存在错误估值的公开市场证券。长期投资者属性使得CPPIB在投资上更为灵活，从长期投资中获益。

4、主题投资。主题投资现在是资产管理市场的热门话题。围绕某个主题来进行投资，比如人口变迁、可替代能源、环境保护、社会责任等方面。

（三）战略偏离（Strategic Tilting）

战略偏离是对总组合资产配置及因子敞口长期目标的有意的、有利的、短期的偏离。这是一种价值导向的逆向投资策略，可能与流行的市场趋势相悖。例如，当某国股票市场下跌，价格出现不合理的低估时，CPPIB可能会增加对该国公开市场股票的敞口；当预测近期回报将低于长期预期时，则降低敞口。战略偏离项目（Strategic Tilting Program）负责在董事会批准的风险边界内管理偏离头寸。尽管战略偏离并不像其他两个回报来源一样贡献大，但是有时可以对增加总回报、保护基金资产价值起到重要作用。

（四）很多有外币敞口的机构关注是否要对投资进行货币对冲

CPPIB认为对于该基金来讲，不适宜进行货币对冲。原因如下：

1、对于加拿大投资者而言，货币对冲将强化而不是降低内在风险。加币是一种大宗商品货币。当全球股票市场上涨时，加币走强；当全球股票市场下跌时，加币走弱。加币未来也将维持此顺周期特征，货币对冲将不会产生足够的回报来弥补此风险。

2、当加币相对于其他货币走强，特别是当油价上涨时，加国经济也将走强。这意味着加国养老金缴纳者的实际工资水平的上升，工资收入的上升，也将导致基金的缴费上升，这提供了一个自然对冲，降低了外部货币对冲的必要。

3、对新兴国家货币的对冲成本很高。如果这些新兴市场国家的生产率及经济增长持续提高，则其货币也将倾向于走强。

4、CPPIB通过持有相当多元化的、多种货币敞口的投资，而减弱了单个货币汇率波动的影响。

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学术论文内容详见附件。