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本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。

这是爱彼迎的系列分析的第四篇，也是最后一篇，主要是对爱彼迎的企业文化和估值进行分析，看爱彼迎是否有好的企业文化和好价格？

一、企业文化

爱彼迎的企业文化相对还不错，airbnb的slogan是：“向超过190个国家的当地人租住独一无二的家”，和爱彼迎实际给用户的感觉相一致，言行比较一致。

1、爱彼迎的四大核心价值观：

●Champion the Mission（承担使命）：公司与广大爱彼迎用户团结一心，致力于同一项使命：构建一个“家在四方”的世界。

● Be a Host（热情好客）：鼓励和关心他人，与每位合作者坦诚相待。

● Embrace the Adventure（勇往直前）：充满好奇心，乐观向上，并且坚信每个人都能成长，这些信念推动公司前进。

● Be a Cereal Entrepreneur（勇于创新）：坚定不移，富有创意，将大胆设想变为现实。

2、企业文化中，印象最深刻的是房东支持政策。

Airbnb 在财报等官方文件中就反复强调，房东是公司最优先的服务对象，优先级甚至高于房客。

1）Airbnb 自上市之时便以 920 万份股份成立房东共有基金，并承诺当 ABNB 美股价格超过 108.7 美元时，将上述资金用以回馈平台上的房东。公司写道:“我们希望房东能够和我们一起分享成功、实现共赢，不仅仅是某一个瞬间，而是Airbnb在未来的每一天。”“爱彼迎房东捐助基金”，将作为对公司未来房东社区的长期投资，将投资于房东社区，支持教育、财务、资源等多个领域。

房东社区：房东学院，携手设计师房东，推出“精品房源”修炼课程，不断赋能房源的升级改造，切实提升房东运营能力和整体收入水平。可以组织线上培训，涵盖修炼内功、开源节流、安全防护等房东最关心的运营话题，提高房东运营能力。

2）疫情期间，将向房东支付2.5亿美元，以帮助他们覆盖取消预订的费用。如果客人因新冠疫情取消预订2020年3月14日至5月31日期间的住宿，Airbnb将向房东支付其通常能从取消政策中获得的25%的费用。而原本，因客人在疫情期间取消预定为全额退款，房东从中不会收到任何费用。

而为了应对成本，2020年爱彼迎创始人有6个月不拿薪水，高管人员减薪一半。

3）智能定价工具：房源价格由房东决定，但爱彼迎可提供智能定价工具，根据市场需求、提前时间、评价记录、竞争对手价格等动态更新房源价格，提高入住率。

3、创始人履历相对简单

两个创始人在2007年还是设计学院刚毕业的穷学生，还为房租发愁，当时旧金山正要举行一场设计师大会，整个旧金山的酒店房间供不应求，乔·格比亚看到这种现象后，想到一个点子，就是把他们的公寓改造成民宿，提供住宿和早餐，然后在大会期间租给那些没有订到酒店的设计师。通过发帖，很快两人就将房子租出去了。后面两人决定设计一个民宿网站，为房东和旅行者提供线上交易，然后从中收取手续费。并拉上了工程师朋友内森·布莱查奇克入伙。布莱恩·切斯基担任CEO，乔·格比亚负责网站设计，内森·布莱查奇克为为网站提供技术支持，他们就这样开始了创业。

二、爱彼迎估值

1、收入的估值

估值的思路是先估行业规模，再根据爱彼迎的市占率，估算爱彼迎GBV（平台预定金额），再根据抽佣率，计算爱彼迎收入。

数据来源：行业规模数据来自Euromonitor和中金的研报、以及长桥海豚研报。

1）住宿行业

由于疫情影响，外出旅游的人少了，2020年住宿行业市场规模大幅下降，直到2022年住宿行业规模还没有恢复到疫情前2019年的水平。中国市场也在2022年底放开了疫情管控，估值时假设2023年住宿行业恢复至疫情前（2019年水平），之后恢复正常，按照行业增速3%增长（2010-2019年住宿行业增速4%左右）。

2）另类住宿（民宿）

另类住宿占住宿行业的比重不断提升，另类住宿行业增速快于住宿行业，市场一般预期增速在10-16%之间。2022年另类住宿占住宿行业比重28.6%，假设到2032年这一比值达到38.6%，那另类住宿行业2022-2032年的复合增速为7.8%。验算38.6%的合理性：如果住宿市场35%是商务，65%是旅游，而民宿38.6%，占旅游市场的38.6/65=59.4%，2022年此比值已经是44%，还相对合理。

3）线上另类住宿（民宿）

民宿因为非标，也没有品牌，房源分散，比较适合线上。（不像酒店有品牌，线下也是很重要渠道）。2022年线上另类住宿占另类住宿比重为60.8%，已经比较高，预计到2032年线上占比65%。则线上另类住宿的市场规模2022-2032年复合增速8.6%。

4）爱彼迎GBV（平台预定金额）

按GBV算，2022年爱彼迎在民宿市场市占率（在线）54.3%，参考expedia在美国在线旅游市占率可以达到70%，旅游行业的市占率可以比较集中，结合爱彼迎定性分析，公司有护城河，预计市占率还可以提升。2032年市占率预计到58%。则爱彼迎GBV 2022-2032年复合增速9.3%。

5）爱彼迎收入

2022财年爱彼迎佣金率13.3%和booking的佣金率差不多了，预计未来很难提升。估值时给爱彼迎2032年佣金率保持在13.3%。则爱彼迎2022-2032年收入复合增速9.3%，到204亿美元。

2、净利润估值

1）总成本费用率

2022年爱彼迎总的经营费用率77.5%，而2018年为99.5%。总成本费用率大幅下降，主要是规模效应导致费用率下降，其中收入成本、运营和支持费用、销售费用、一般行政开支下降明显，产品开发费用相对稳定，平均在18%左右。考虑到爱彼迎还在快速发展期，规模效应下费用率还有进一步下降空间，预计到2032年爱彼迎总的经营费用率降至73%。

2）2022年利息收入占比2.2%，估值时取近2%。

3）2022年利息支出占比0.3%，爱彼迎借款较少，现金多，未来预计也不会有多的借款，估值时取0.4%。

4）其他收入（支出）净额为非经常项目，历史有正有负，估值时取0.

5）有效税率：爱彼迎2022年才盈利，历史有效税率参考意义不大，booking的有效税率在20%左右，参考booking，取20%。

综上，预估爱彼迎2032年净利率22.9%，净利润46.69亿美元，10年复合增速9.4%。

3、PE的选择

参考booking的PE，爱彼迎PE给25倍。

4、最终估值结果

预计2032年爱彼迎市值1167亿美元，而爱彼迎的自由现金流非常好，利润可以用来回购或者分红，作为投资者还能享受分红、回购以及分红再投资的收益，最终10年复合收益率8.28%。

以上是我对爱彼迎的企业文化和估值分析，欢迎大家可以多多交流。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

爱彼迎（ABNB.O）分析（一）---财务分析

爱彼迎（ABNB.O）分析（二）---民宿行业商业模式分析

爱彼迎（ABNB.O）分析（三）---爱彼迎的护城河分析

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