有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。证券行业 行业研究|深度报告 澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。局。1）澳洲四大银行曾经也是经纪商市场的绝对领先者与寡头，2017 年尚占据市场前四，市占率近 8 成；2）但是随着外资势力以及新兴线上经纪商的崛起，尤其是在疫情的冲击带来的线上经纪业务的蓬勃发展的背景下，短短 5 年时间这一格局已经发生了翻天覆地的变化，除联邦银行 CBA 旗下的 CommSec 仍保持行业龙头的地位（但市占率已有明显下滑），其他三家传统巨头的地位均受到了严峻的挑战，以CMC Markets 为代表的外资力量与以 SelfWealth 为代表的独立线上经纪商已经挤入了行业 TOP3，未来仍将持续挑战 CommSec。3）不难看出，澳洲经纪商市场正在经历竞争格局剧烈变化的历史时期，对于其他新兴力量尤其是外资新兴力量来说，当前是“跑马圈地”、“弯道超车”的良机，有望掀起更大的行业剧变浪潮。东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是“一以贯之”的战略方针。市场应是“一以贯之”的战略方针。1）新加坡市场作为亚太地区的一个重要核心资本市场，其在东盟国家乃至东南亚地区都扮演着“中流砥柱”“举足轻重”的作用。对于任何新兴经纪商力量来说，成功突破新加坡市场并树立“市场佼佼者”的品牌形象，将是整体进军东南亚经纪商市场的重要突破口，将有极强的示范效应与溢出效果。2）马来西亚富人及华人众多，是东南亚另一高价值资本市场，也大概率将成为新兴经纪商瞄准的新目标。考虑到马来西亚经纪商市场当前仍以本土经纪商为主导，因此新兴力量有望为带来显著的“鲶鱼效应”，甚至挑战传统格局。3）虽然印尼、越南等其他东南亚国家经济发展水平及资本市场发展水平相对较低，但是高人口基数、高发展速度使得这些新兴市场仍有较大的发展空间，且当前的竞争格局相对简单且集中度较高，本土的经纪商为主，韩资渗透为辅，因此也给了新进入者更多扰动市场格局的机遇，是值得挖掘与开拓的市场。澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技经纪商有望“登澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技经纪商有望“登堂入室”。堂入室”。1）经过全文不难看出，庞大的华人群体是多数亚太国家地区的共通点，而这部分华人群体中又不乏成熟的高净值投资者群体，为中资科技经纪商的市场开拓奠定了坚实的基础。2）无论是澳交所、新交所等核心交易所，还是印尼、越南等新兴市场交易所，其市场容量以及成交体量都明显低于港股市场，更是远低于 A 股或美股市场，因此对于当地投资者来说，除了投资本国股票市场的需求外，他们也都有较高的投资美股乃至港股的需求，丰富而成熟的港美股产品货架自然也成为长期精耕此道的中资科技经纪商打开新市场的利器或法宝。3）在新兴力量进入之前，多数亚太地区经纪商市场竞争格局简单且集中度较高，本土经纪商基本都是寡头地位，面对的竞争和挑战有限，携更优质产品与更低费率双重优势带来的降维打击之势，中资科技经纪商有望“登堂入室”并挑战传统竞争格局，这一点从近年来中国香港与新加坡的市场格局变化可见一斑。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。随着中国证监会的政策厘清，开拓大陆市场的港美股需求已被明确为非法行为，对中资海外经纪商尤其是新兴科技经纪商来说，放弃大陆的战略是必然。占在历史的分叉口，只有开启二次创业才有望获取第二增长曲线，澳洲及东南亚无疑是新战场首选。当前部分中资海外经纪商已然将目光瞄准这些目标新市场，海外开拓战略随之开启。推荐已成功立足新加坡并辐射东南亚市场、且同时已进军澳洲市场的中资科技经纪商龙头富途富途控股控股(FUTU.O，买入，买入)、老虎证券老虎证券(TIGR.O，买入，买入)。风险提示风险提示 海外开拓进程不及预期，海外市场竞争格局超预期恶化，海外市场监管政治风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 证券行业 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 孙嘉赓 021-63325888*7041 执业证书编号：S0860520080006 香港证监会牌照：BSW114 龙头守正 中小出奇，底部配置正当时：证券行业 2023 年年度策略 2022-11-16 疫情加速产业轮动与券业变革，大财管与大机构将奏响时代强音：后疫情时代的投资逻辑之证券业 2022-05-12 券业三年大行情或将告一段落，市场困难时期更要坚守主线逻辑：证券行业2021 年报综述及 1Q22 季报前瞻 2022-04-17 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 海外经纪商市场探析之澳洲及东南亚篇 看好（维持）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1.澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到挑战.7 1.1.澳大利亚证券交易市场：市场容量居亚太中等行列，疫情期间在线交易发展迅猛.7 1.1.1.体量：市场容量处于亚太地区中等行列.7 1.1.2.投资者占比高，高净值客户资产配置仍以房地产和股票为主.9 1.1.3.疫情期间在线投资者数激增，金融资产配置需求增加.10 1.2.澳大利亚经纪商竞争格局：银行系经纪商仍主导，线上经纪商迅猛发展.11 1.2.1.银行系经纪商仍占据绝对份额，线上经纪商迅猛发展.11 1.2.2.银行系经纪商提供更多市场投资机会，其他在线经纪商提供更低的平台费12 1.2.3.银行系经纪商：CommSec 背靠联邦银行（CBA），先发优势突出.13 1.2.4.CMC Markets：英系背景，通过并购成为澳大利亚第二大零售经纪商.14 1.2.5.SelfWealth：澳大利亚首个本土固定费用在线经纪商.16 2.新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异军突起.18 2.1.新加坡证券交易市场：东南亚活跃的证券市场，超一半的人投资于股票市场.18 2.1.1.东南亚活跃的证券市场，规模居于东南亚中等行列.18 2.1.2.以华人为主的国家，超一半的人投资于股票市场.20 2.2.新加坡经纪商竞争格局：传统经纪商仍具优势，互联网经纪商迅猛发展.22 2.2.1.零售经纪商：银行系经纪商 本土经纪商 海外经纪商.22 2.2.2.星展唯高达证券：背靠星展银行，适于新加坡本土证券交易.23 2.2.3.辉立证券：新加坡本土经纪商代表，推出东南亚首个在线交易平台.24 2.2.4.老虎证券 富途证券：互联网经纪商，费用低并提供有竞争力的促销产品26 3.马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力量的下一潜在市场.28 3.1.马来西亚证券交易市场：市场活跃度较高，股票投资者数增长迅速.28 3.1.1.交易规模小，市场活跃度较高.28 3.1.2.股票投资者数增长迅速，高净值人群拥有更高的股权配置.30 3.2.马来西亚在线经纪商竞争格局：市场集中度较高，以本地经纪商为主.33 3.2.1.市场集中度较高，以本地经纪商为主.33 3.2.2.Affin Hwang Investment Bank Berhad：通过合作提供更多海外交易市场33 3.2.3.CGS-CIMB：中国银河合资公司，辐射东南亚.35 3.2.4.Kenanga Investment：大马最大独立投资银行，注重数字化产品推出.36 4.印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商市场潜力巨大.37 4.1.印度尼西亚：活跃的交易市场，零售投资数增长迅猛.37 4.1.1.东南亚较为活跃的市场，IPO 表现突出.37 4.1.2.东南亚人口最多的国家，股票市场增长迅猛.39 EYdYgVlX8WnUqZqZvUbR9RaQsQoOtRoNfQoOnOlOpMpO6MmNqQxNsOtNvPpNrM 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4.2.国内和海外经纪商并重，韩资经纪商领跑.40 4.2.1.本土经纪商仍具优势，韩资经纪商拔得头筹.40 4.2.2.Mandiri Sekuritas：印度尼西亚本土最大经纪商.41 4.2.3.Mirae Asset Sekuritas Indonesia：韩资经纪商在越南领跑.42 5.越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜力不可小觑.44 5.1.越南交易市场：东南亚中规模较小，潜在交易规模巨大.44 5.1.1.市场容量：规模较小，增长迅速.44 5.1.2.后起之秀发展迅猛，交易规模潜在空间较大.46 5.2.越南证券市场竞争格局：经纪商业务集中度较高，本土为主，韩资为辅.47 5.2.1.越南本土经纪商占据前四，韩国资本先行一步.47 5.2.2.VPS：越南最大的本土经纪商.48 5.2.3.SSI：以零售为主的经纪商，国外持有者占多数.49 5.2.4.Mirae Asset Securities(Vietnam)JSC：实力雄厚的韩资经纪商.52 6.投资建议.53 7.风险提示.54 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图表目录 图 1：澳大利亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.7 图 2：澳大利亚交易所日均换手率（%）.8 图 3：澳大利亚交易所日均交易规模（亿美元）.8 图 4：澳大利亚普通股指数 2015-2023.8 图 5：澳大利亚的美股购买总额.8 图 6：澳大利亚人口总数和 15-64 岁人口数.9 图 7：澳大利亚住户金融资产（2010-2021）.10 图 8：澳大利亚百万富翁数量（2017-2022）.10 图 9：澳大利亚活跃在线投资者数量.10 图 10：澳大利亚在线账户的大小.11 图 11：澳大利亚拥有在线账户的人的年龄.11 图 12：2017 年澳大利亚线上经纪商市场.12 图 13：2022 年澳大利亚投资者初次接触线上经纪商选择.12 图 14：CommSec 移动应用程序.14 图 15：CommSecIRESS.14 图 16：CMC Marketss 活跃客户.16 图 17：SelfWealth 取得成就介绍.17 图 18：SelfWealth 新增活跃客户、活跃用户总数.18 图 19：新加坡 IPO 发行数、IPO 募集资金.18 图 20：新加坡交易所日均换手率（%）.19 图 21：新加坡交易所日均交易规模（亿美元）.19 图 22：新加坡海峡时报指数（2015-2022）.19 图 23：新加坡总人口数、20-70 岁人口数.20 图 24：新加坡华人数.20 图 25：新加坡家庭资产（单位：亿美元）.21 图 26：新加坡人投资意愿.21 图 27：新加坡人愿意投资于股票市场的金额.21 图 28：星展唯高达证券移动 APP1.23 图 29：星展唯高达证券移动 APP2.23 图 30：辉立证券的 POEMS Mobile 3.25 图 31：富途证券新加坡存量付费用户.27 图 32：老虎证券新加坡存量付费用户.27 图 33：马来西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.28 图 34：马来西亚交易所日均换手率（%）.29 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 图 35：马来西亚交易所日均交易规模（亿美元）.29 图 36：富时马来西亚指数（2015-2022）.29 图 37：马来西亚总人口数、20-70 岁人口数.30 图 38：马来西亚华裔数.30 图 39：马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数.31 图 40：马来西亚 CDS 新开账户数.31 图 41：新增个人 CDS 账户（单位：千）.31 图 42：新增零售交易者年龄.31 图 43：2019 在线和线下股票交易规模占比.31 图 44：2020 在线和线下股票交易规模占比.31 图 45：马来西亚 2020 年高净值人群数.32 图 46：2022 年马来西亚经纪商交易市场.33 图 47：Affin Hwang 移动平台 eInvest Go 交易特点.34 图 48：Affin Hwang Investment Bank Berhad 海外合作对象.35 图 49：印度尼西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金.38 图 50：印度尼西亚交易所日均换手率（%）.38 图 51：印度尼西亚交易所日均交易规模（亿美元）.38 图 52：印尼雅加达综合指数 2015-2023.3.38 图 53：印度尼西亚总人数.39 图 54：印度尼西亚成人人均金融财富（美元）.39 图 55：印度尼西亚 SID 资本市场投资者数、股票投资者数.40 图 56：印度尼西亚 SID 活跃账户.40 图 57：Mandiri Sekuritas 的手机交易平台.42 图 58：Mandiri Sekuritas 零售投资者数、线上投资者数.42 图 59：未来资产集团印度尼西亚分公司布局.43 图 60：未来集团印度尼西亚交易平台.43 图 61：越南 IPO 发行数、IPO 募集资金.44 图 62：越南交易所日均换手率（%）.45 图 63：越南交易所日均交易规模（亿美元）.45 图 64：越南胡志明证交所越南指数 2015-2023.45 图 65：越南人口总数、就业人口数.46 图 66：胡志明交易所每月新开户数.46 图 67：VPS 交易平台.48 图 68：SSI WEB TRADING 功能.51 图 69：SSI 账户数、新增账户数.51 图 70：Mirae Asset Securities(Vietnam)在线价目表.52 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 表 1：CommSec、SelfWealth、CMC Marketss 产品涉及的资本市场.12 表 2：CommSec、SelfWealth、CMC Markets、富途证券、老虎证券费用.13 表 3：CMC Markets 历史沿革.15 表 4：SelfWealth 历史沿革.17 表 5：新加坡高净值人群统计.22 表 6：新加坡交易所公布的零售经纪商.22 表 7：CDP 账户、托管账户的优缺点.23 表 8：星展唯高达证券线上现金交易、预付现金交易、年青投资者账户费用.24 表 9：辉立证券历史沿革.25 表 10：星展唯高达证券、辉立证券、富途证券、老虎证券费用.27 表 11：前三经纪商交易规模排名（2018-2022）.33 表 12：2022 年越南经纪商交易市场排名.47 表 13：越南经纪商交易规模排名（2018-2022）.48 表 14：SSI 历史沿革.49 表 15：SSI 机构持有者（2023 年 3 月 12 日）.49 表 16：SSI 地域持有情况（2023 年 3 月 12 日）.50 表 17：SSI 股票交易费率.51 表 18：Mirae Asset Securities(Vietnam)证券交易费用.53 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 1.澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到澳大利亚：新兴经纪商力量已涌现，传统格局受到挑战挑战 1.1.澳大利亚证券交易市场：市场容量居亚太中等行列，疫情期间在线交易发展迅猛 1.1.1.体量：市场容量处于亚太地区中等行列 澳大利亚证券交易所集团（ASX）于1987年成立，它由澳大利亚各州首府独立运营的六个证券交易所合并而来，是全球首家在自己市场上市的交易所，也是全球领先综合性交易所集团之一。澳交所业务垂直整合，覆盖上市、交易、清算、结算、信息技术等；交易产品多元，涵盖权益类产品、固定收益类产品、大宗商品等。截至 2022 年 12 月，澳交所拥有 2135 家上市公司，其中本国上市公司 1976 家，国外上市公司 159 家，总市值达到 1.70 万亿美元。以以 2021 年为例，澳大利亚年为例，澳大利亚 IPO 发行数量骤增，但每单募集资金较小，整体处于亚太地区中发行数量骤增，但每单募集资金较小，整体处于亚太地区中等行列等行列。1）IPO发行于 2021年骤增，2021 年共发行 201 家，同比增长 157.69%，2022年共发行 89 家，同比下降 55.72%；2021 年 IPO 数量激增与澳洲二级市场整体明显反弹相关，伴随疫苗的普及和疫情政策的放开，IPO 类公司更乐意在这样的环境下融资上市。2）IPO 每单募集资金较小，2022 年募集 7.62 亿美元，每单平均 0.08 亿美元，2021 年募集 92.37 亿美元，每单平均0.46 亿美元。3）IPO 水平整体居亚洲中等行业（详细数据可查看东南亚部分）,与东南亚六国相比，发行数量、募集资金均高于马来西亚、菲律宾、新加坡、越南，但与印度尼西亚、泰国相差较大。图 1：澳大利亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 数据来源：世界交易所联合会，东方证券研究所 二级市场交易规模稳定，换手率相对较高，美股是澳大利亚境外投资重点。二级市场交易规模稳定，换手率相对较高，美股是澳大利亚境外投资重点。1）ASX 交易规模较为稳定，2022 年每日平均交易额 48.47 亿美元，与 2021 年每日平均交易额 47.60 亿美元基本持平。2）ASX 股票换手率相对较高，与 ASX 较为稳定的交易规模相比，ASX 股票换手率情况与香港市场类似，2022 年每日平均换手率为 3.21%。3）澳大利亚普通股指数 2021 年持续走高，在经历了 2020 年疫情初期股市暴跌至 5000 点下后，2021 年放开的疫情政策和疫苗接种持续推动澳大利亚普通股指数持续走高，维持在 7000 点以上。4）澳大利亚的美股购买总额逐年攀升，从 2018 年初的 84.62 亿美元到 2022 年末的 190 亿美元，近 5 年年复合增长 17.56%。62.8546.3139.8192.377.6294637820189050100150200250010203040506070809010020182019202020212022IPO募集资金（亿美元）IPO上市公司家数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 2：澳大利亚交易所日均换手率（%）图 3：澳大利亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：澳大利亚普通股指数 2015-2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 5：澳大利亚的美股购买总额 数据来源：Wind，东方证券研究所 051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港澳大利亚02004006008001000120014002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港澳大利亚0501001502002503002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11澳大利亚：美股购买总额（亿美元）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2澳大利亚普通股指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 1.1.2.投资者占比高，高净值客户资产配置仍以房地产和股票为主 总人口数稳定，华人占比高。总人口数稳定，华人占比高。1）澳大利亚人口总数较为稳定，并维持在 2500 万人左右，其中 15-64岁的人群维持1650万人左右。2）华人占比高，根据澳大利亚统计局（ABS）2021年公布的人口普查数据显示，全国华裔人口数量已超过 140万人，占总人口的比例为 5.5%，属于全国第五大族裔，但相较五年前增长至少 17万人；就各州和领地来看，45%的华人出生人口居住在新州，其次为维州（31.2%）、昆州（10.1%）、西澳州（5.2%）、南澳州（4.7%）、首领地（2.2%）、塔州（1.2%）、北领地（0.3%）图 6：澳大利亚人口总数和 15-64 岁人口数 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资者占比高，金融资产以保险准备金为主。投资者占比高，金融资产以保险准备金为主。1）根据澳大利亚统计局的数据，2020 年澳大利亚有1940万成年人，近一半的人拥有超级住宅及其主要住宅物业以外的投资，使澳大利亚的投资者人数达到 900 万，这意味着 46%的澳洲人在做投资。2）澳大利亚住户金融资产以保险准备金为主，2021 年澳大利亚住户金融资产中保险准备金占 55.48%，其次是通货和存款、股份和其他资产，2021 年分别为 23.24%、18.93%。高净值客户可投资资产稳定，资产配置以房地产和股票为主。高净值客户可投资资产稳定，资产配置以房地产和股票为主。1）高净值客户可投资资产的总水平基本保持稳定，根据 Investment Trends（一家位于澳大利亚悉尼的私营金融服务行业研究公司）发布的2022 年高净值投资者报告（the 2022 High Net Worth Investor Report），澳大利亚 2022 年控制超过 100 万美元可投资资产的人数为 62.5 万人，低于 2021 年的 63.5 万人，但仍远高于 2020 年的 48.5 万人；尽管总人口有所减少，但可投资资产的总水平基本保持稳定，总的来说，富裕人士控制着 2.82 万亿美元，高于 2021 年的 2.72 万亿美元。2）投资者继续大量投资房地产和直接股票，这是他们投资组合的主要支柱；近年来，他们还大幅增加了对 ETF 的配置。3）展望更远的未来，高净值人士预计会将价值近 2万亿美元的资产传给下一代，相当于其总资产的 70%左右；财务顾问是代际规划讨论的主要停靠点，最相关的领域是税收优化和财富保值。年轻人更加关注稳定的收入。年轻人更加关注稳定的收入。1）SelfWealth（澳大利亚线上经纪商）首席执行官 Cath Whitaker 说“年长的澳大利亚人正在投机短炒，而年轻一代则更多地采取持有的态度，等待市场回归”。2）澳洲的股票交易平台分析发现，到 2022 年，婴儿潮一代投资者的平均交易次数是年轻投资者的五倍，而波动性和通货膨胀促使年轻投资者暂停或退出市场；2021 年，70 岁的澳大利亚男性是澳交所上市股票投资平台 SelfWealth上最活跃的投资者，平均交易次数为61.4次，1657.661671.121662.371680.052515.052552.682563.872577.3305001,0001,5002,0002,5003,000201820192020202115-64岁（万人）总人口（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 其次是 68 岁男性，交易次数为 60.3 次；婴儿潮一代的交易者平均进行 31 笔交易；相比之下，Z世代交易者平均进行 6.4次交易，而千禧一代平均进行 10次交易，X 世代平均进行 19.3次交易。图 7：澳大利亚住户金融资产（2010-2021）图 8：澳大利亚百万富翁数量（2017-2022）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Investment trends，东方证券研究所 1.1.3.疫情期间在线投资者数激增，金融资产配置需求增加 疫情期间更多的人将目光转向金融资产，年龄结构以中老年和年轻人为主。疫情期间更多的人将目光转向金融资产，年龄结构以中老年和年轻人为主。1）疫情期间活跃在线投资者数量激增，ASIC（澳大利亚证券和投资委员会）发布了 735 号散户投资者研究报告(REP 735)，其中记录了 COVID-19 大流行爆发后散户投资者的动机、态度和行为，该研究调查了 1,053 名 18 岁及以上的澳大利亚散户投资者，他们自 2020 年 3 月以来至少直接交易过一次证券、衍生品或加密货币。2）截至 2021 年 5 月，Investment Trends 估计至少有 143 万个独立个体，2020 年 12 月为 125 万，增长 14.40%，而者这一数字在 2019 年 12 月仅有 75 万；2）在线账户的大小，资产大于 25 万美元的占 43%，其次为小于 5 万美元（30%）、10 万美元-25 万美元（15%）、5万美元-10万美元（12%）。3）年龄结构以中老年和年轻人为主，在截至 2021年6 月拥有在线经纪账户的人中，拥有在线账户的年龄以 45 岁以上的人为主占 45%，17%的人年龄在 30 岁以下，另有 13%的人年龄在 30 至 34 岁之间，而中老年和年轻人往往表现出不一样的投资需求。图 9：澳大利亚活跃在线投资者数量 0 0 102011 20122013 2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021通货和存款除股份外的证券贷款和拆房股份和其他资产保险准备金其他账务应收款42.443.445.848.863.562.5010203040506070201720182019202020212022名数（万）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 图 10：澳大利亚在线账户的大小 图 11：澳大利亚拥有在线账户的人的年龄 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 1.2.澳大利亚经纪商竞争格局：银行系经纪商仍主导，线上经纪商迅猛发展 1.2.1.银行系经纪商仍占据绝对份额，线上经纪商迅猛发展 澳大利亚的线上经纪商平台由澳洲四大银行旗下的零售性交易平台和非银行系线上经纪商构澳大利亚的线上经纪商平台由澳洲四大银行旗下的零售性交易平台和非银行系线上经纪商构成。成。1）澳洲四大银行包括西太平洋银行(ASX:WBC)、联邦银行(ASX:CBA)、澳新银行(ASX:ANZ)与澳国民银行（ASX:NAB），它们的在线零售性交易平台分别为 Westpac Share Trading、CommSec、ANZ Share Investing、NABTrade。2）非银行系经纪商，包括 SelfWealth、CMC Marketss、Bell Potter、Morgans 与 Patersons。银行系经纪商仍占据绝对份额，银行系经纪商仍占据绝对份额，CMC Marketss 成为最大非银行零售股票经纪商，成为最大非银行零售股票经纪商，SelfWealth 异军突起。异军突起。1）银行系经纪商占据在线经纪商绝大部分份额，根据 Investment Trends公布的数据来看，2017 年在线经纪商的市场份额被四大银行牢牢占据，它们分别是 CommSec（48%）、ANZ（13%）、Westpac（10%）、NAB（10%）。2）2017 年 CMC Marketss 已成为澳大利亚最大的非银行零售经纪商，同年 CMC Marketss 与 ANZ 银行达成协议，为其股票经纪业务提供服务，该协议意味着 2018 年 9 月起，50 万名澳新银行年度活跃股票经纪客户将陆续转30C%$250,0007%E-2425-2930-3435-4445 650610 610630 615550530585 585 595620 635605 605635 645720750 740 75010601250143002004006008001000120014001600活跃在线投资者数量（千人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 移到 CMC Marketss 账户，2022 年期间 CMC 与澳新银行白标合作伙伴关系结合零售市场份额为15%，排名市场第二。3）SelfWealth 在激烈的银行系线上经纪商竞争中异军突起，2016 年才推出股票交易服务的 SelfWealth 从 2019 年市占排名第六（6%）、12%的新在线投资者选择，成为2022 排名第 3 仅次于 CommSec、ANZ（已将账户转移至 CMC）四大银行之二的零售经纪商。图 12：2017 年澳大利亚线上经纪商市场 图 13：2022 年澳大利亚投资者初次接触线上经纪商选择 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 数据来源：Investment Trends，东方证券研究所 1.2.2.银行系经纪商提供更多市场投资机会，其他在线经纪商提供更低的平台费 银行系经纪商提供更多市场交易机会。银行系经纪商提供更多市场交易机会。1）银行系经纪商，四大银行通过各自在线零售交易平台 Westpac、CommSec、ANZ、NAB，为散户提供从纽交所、纳斯达克、伦交所、Euronext等处购买与交易国际性股票的渠道；以 CommSec为例，它提供了15个不同全球市场的机会，包括澳大利亚证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克、香港交易所、伦敦证券交易所等。2）非银行系经纪商，包括 SelfWealth、CMC Marketss、Bell Potter、Morgans 与 Patersons 主要提供澳交所股票交易服务，具体而言 SelfWealth 提供澳大利亚、美国和香港市场交易服务，CMC Markets 提供澳大利亚、美国、加拿大、英国等 16 各市场交易服务。表1：CommSec、SelfWealth、CMC Marketss产品涉及的资本市场 CommSec（AUD）SelfWealth（AUD）CMC Marketss（AUD）市场 15 个不同全球市场的机会，包括澳大利亚证券交易所、纽约证券交易所、纳斯达克、香港交易所、伦敦证券交易所等 澳大利亚、美国和香港市场 澳大利亚、美国、加拿大、英国等 16 各市场 数据来源：各经纪商官网，东方证券研究所 银行系经纪商结算便利。银行系经纪商结算便利。1）以 CommSec 为例，它是联邦银行（CBA，Common Bank）的零售性在线交易平台，在切换账户时如果是CommBank账户持有人，则可以轻松地在银行账户和投资账户之间切换，两者之间的现金交易是即时的。2）而在其他在线经纪商进行交易时，需要48%8%5%3%3%CommsecANZWestpacNABCMCMacquarieBell DirectOther43%8%72%CommsecCMCSelfwealthOther 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 先把资金转入交割户，例如 SelfWealth 自动开设的交割户为澳洲四大银行之一的 ANZ，但如果本身没有 ANZ 账户，那么澳洲跨行转账最多需要 2 天时间。澳大利亚非银行系经纪商往往具有更低的佣金费率。澳大利亚非银行系经纪商往往具有更低的佣金费率。1）银行系经纪商以 CommSec 为例，其澳股、美股佣金费率明显高于其他非银行系经纪商。2）非银行系经纪商 SelfWealth 是首个提供固定费用的在线经纪商，它不论交易规模其佣金都是 9.5 美元；CMC Marketss 的佣金虽然比SelfWealth略高，但它提供美股的0佣金服务。3）富途证券和老虎证券的费用对比中富途略高，但相对于前三者有绝对低廉费用，富途证券（澳大利亚）在澳股的费用构成为0.033%交易金额的佣金和 0.055%交易金额的平台费，美股的费用构成为$0.0049/股的佣金和$0.005/股平台费；老虎证券（澳大利亚）在澳股的费用构成为 0.025%交易金额的佣金和 AUD 3.99/股的平台费，美股的费用为$0.0039/股的佣金和$0.004/股平台费；两者均佣金和平台使用费分別最多仅收取交易金额的 0.5%（合计最多不超过交易金额的 1%）。表 2：CommSec、SelfWealth、CMC Markets、富途证券、老虎证券费用 CommSec（AUD）SelfWealth（AUD）CMC Markets（AUD）富途证券富途证券（AUD）老虎证券老虎证券（AUD）澳股$10($1000);$19.95($10000)$29.95($25000)0.12%($25000)每单$9.5 买单：任何交易日处理的第一笔买单为 0 美元；$11 美元0.10%（标准）和$9.900.075%（Alpha）卖单:$11 美元或 0.10%（标准）或 9.90 美元或 0.075%（Alpha）0.033%(佣金)0.055%(平台费)0.025%(佣金)AUD 3.99/股(平台费)美股$19.95($5000)$29.95($10000)0.31%($10000)每单$9.5$0$0.0049/股(佣金)$0.005/股(平台费)$0.0039/股(佣金)$0.004/股(平台费)数据来源：公司官网，东方证券研究所 1.2.3.银行系经纪商：CommSec 背靠联邦银行（CBA），先发优势突出 CommSec 成立于 1995 年，是一家在线经纪公司，它在线经纪业务方面拥有 20 多年的经验。CommSec 作为澳洲四大银行之一联邦银行（CBA）的子公司，在澳大利亚人中获取广泛的信任，其在澳大利亚在线经纪商市场份额一直居于首位，2022 年共有超过 250 万名用户。除股票交易外，它还提供股票衍生品交易，例如股票期权、ETF、股票价差合约、认股权证和固定收益权证，使投资者有可能以最低 50 美元的最低存款开始交易，但是为国际客户提供的服务较少。完善的服务。完善的服务。1）提供基于 Web 和移动应用程序的交易平台，Web 交易平台 CommSec WebTrader，可以访问自己的社区论坛，拥有高级实时图表，股票筛选器，条件订单，库存监视 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 列表，股票公告等，并于所有流行的网络浏览器兼容；CommSec 移动应用拥有 Web 版本的大多数内容，并可以随时保持市场交易。2）交易工具，CommSec 提供了许多有趣的工具，例如CommSecIRESS 观点，股票关注列表，CommSec 执行系列，市场报告，Morningstar 溢价评级和高盛股票推荐，投资者教育和学习基础；CommSecIRESS 观点，是该经纪商提供的高级工具，但必须付订阅费。3）交易国际证券，CommSec 提供了访问全球 15 个证券交易所的权限，包括纽约证券交易所、纳斯达克、东京证券交易所、伦敦交易所等，并进行交易所交易期权（ETO）和交易所交易基金（ETF）交易机会。使用使用 Pocket APP 或或 Common Bank APP 或或 CDIA 将获得更低费用，相对其他经纪商具有将获得更低费用，相对其他经纪商具有较高的全球经纪费。较高的全球经纪费。1）CommSec Pocket 是一款旨在帮助客户的简单投资应用程序进入股票市场的 APP，使用 COMMSEC POCKET 应用程序可以进行 ETF 交易，CommSec Pocket 允许投资低至 50 美元，每笔交易的经纪费为 2 美元，高达并包括 1000 美元的经纪费用为 2 美元，应用程序还提供了七种不同的投资主题供选择，从而简化了投资决策；CDIA 是联邦银行（CBA）直接投资账户，使用 CDIA 进行线上澳洲股票交易结算经纪费最低为 10 美元，超过 1000 美元至10000 美元，经纪费为 19.95 美元，而采用别的银行账户则为 29.95 美元，通过电话则为 59.95美元，通过第三方结算为 99.95 美元（最高并包括 15000 美元）。2）与市场上的其他经纪商相比，CommSec 在交易澳大利亚境外上市的股票的费用相对较高，北美市场的经纪费 5,000 美元以下交易 19.95 美元，10,000 美元以下交易 29.95 美元，10,000 美元以上的交易为 0.31%。3）CommSec 还有很多其他费用，例如 SRN 查询或重新预订费用$25.00，场外转让费$54.00 每次证券转让，逾期结算费买入或卖空 100.00美元，第三方交易费104.00美元，CHESS声明的重印和邮费为每股16.50美元，晨星订阅费每月29.9美元；COMMSECIRESS平台和附加服务费，CommSecIRESS 收费每月 82.50 美元，标准国际市场信息 11.00 美元，高级国际市场信息 95.70美元，国内市场 55.00 美元；非活跃账户托管费每年 25.00 美元；存款和取款外汇费 0.60%等。图 14：CommSec 移动应用程序 图 15：CommSecIRESS 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 1.2.4.CMC Markets：英系背景，通过并购成为澳大利亚第二大零售经纪商 英系英系 CMC Markets 通过收购合并占据澳大利亚市场份额。通过收购合并占据澳大利亚市场份额。1）1989 年 CMC Markets 在英国成立，1996 年 CMC Markets 推出了世界第一个在线免佣金实时外汇交易平台，2000 年 CMC 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 Markets 推出了差价合约产品，以体现自己提供全球最有竞争力和最具创新性的交易产品的承诺；作为世界著名自营报价商，CMC Markets 分支机构遍布世界 20 多个主要城市及金融中心，如伦敦、巴黎、法兰克福、悉尼、东京、新加坡、多伦多等。2）CMC Markets 在澳大利亚的发展离不开“收购”，2002 年 CMC Markets 在澳大利亚悉尼开设第一家非英国办事处，2008 年 CMC Markets（Australia）在收购当地股票经纪人 Andrew West&Co 并继续提供股票经纪服务，2017年 CMC Markets（澳大利亚）与澳新银行完成白标股票经纪交易，2018 年 9 月起，50 万名澳新银行年度活跃股票经纪客户将陆续转移到 CMC Markets 账户；通过成功的收购策略，2022 年期间 CMC 与澳新银行白标合作伙伴关系结合零售市场份额为 15%，排名市场第二。3）截至 2022年 CMC Markets 的 41.19%的股份由机构持有，其中第一大机构持有人是 Aberforth Partners，它是一家投资管理公司，专门为投资者提供专门针对英国小型上市公司的高水平资源。表3：CMC Markets历史沿革 1989 CMC Marketss plc 开始在英国运营 1996 推出全球首个在线零售外汇交易平台 2000 开始在英国提供 CFDs 2001 在英国推出在线指数博彩服务 2002 在澳大利亚悉尼开设第一家非英国办事处 2003 收购了加拿大经纪商 Shorcan Index，并于 2005 年成为其多伦多办事处 2005 在北京、加拿大和德国开设办事处 2007 新加坡和瑞典办事处开业；高盛收购了 10%的股份 2008 CMC Marketss（Australia）在收购当地股票经纪人 Andrew West&Co 后开始提供股票经纪服务 2010 推出下一代平台；在意大利和法国开设办事处；在英国推出的 iPhone 应用程序 2011 CMC Marketss plc 荣获年度金融服务提供商（股票杂志）2012 Android 的指数博彩应用程序 推出 2013 CMC Marketss plc 在全球赢得 33 个行业奖项 2014 CMC Marketss plc 庆祝成为在线交易世界领导者 25 年 2015 Countdowns 发布；波兰和奥地利办事处开业；推出 Stockbroking Pro 平台 2016 CMC Marketss plc 在伦敦证券交易所上市，交易名称为 CMCX；推出了Digital 100s 和 Knock-Outs 2018 CMC Marketss（澳大利亚）完成澳新银行白标股票经纪交易 2019 CMC Marketss plc 庆祝成立 30 周年，推出独家加密货币、外汇和商品指数 2020 CMC Marketss plc 发布了专门的机构品牌 CMC Connect 2022 CMC Invest 在英国推出，为英国客户提供股票经纪服务 数据来源：公司年报，东方证券研究所 CMC 主要功能丰富。主要功能丰富。1）优秀的交易支持，CMC 共有三个交易平台，一是标准平台CMC 的标准平台，具有低佣金和免费访问 ASX 市场数据；二是 Pro 平台，对于那些寻求更深入分析的人，Pro 平台设计有一套工具，帮助了解最新的市场信息，做出更明智的投资决策，该平台每月交易费用为 49 美元；三是 Alpha 平台该平台适用于进行大量交易的差价合约交易者和股票交易者；此外 CMC Markets 向用户提供了大量的研究材料；这家经纪商与晨星合作为用户提供众多资产的最新研究报告。2）令人印象深刻的资产数量，这家平台支持超过 9500 种资产，包 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 括外汇、商品、指数、股票、债券、ETF、国债和加密货币。3）重视客户服务，这家经纪商非常重视客户服务，CMC Markets 的客服团队工作时间为 5*24 小时，并支持多种语言。4）没有最低保证金，CMC Markets 还有一个优秀的特点，就是不要求客户保持一定的最低保证金，这个优点意味着，任何人都可以在这个平台上开始交易，此外，也没有最低出金额要求。费用结构略显复杂，但没有最低保证金和最低出金额门槛。费用结构略显复杂，但没有最低保证金和最低出金额门槛。1）在 ASX 上市产品的在线交易中，CMC Marketss 在任何交易日处理的第一笔买单为 0 美元；每只股票的价值高达 1,000 美元交易价值的费用为 11美元（标准）或 0.10%（标准）和9.90美元（Alpha）或 0.075%（Alpha）中较大者；所有卖单的 11 美元或 0.10%（标准）或 9.90美元或 0.075%（阿尔法）中的较大者。2)但是对于美国、英国、加拿大和日本的股票，客户不用付佣金，其他国际股票收取 59.95 美元或 0.59%。3)除了常规的交易费，对于 Stockbroking 账户，提醒、数据流、支票或海外银行转账等增值服务也会收取相关费用,访问某些股票市场的数据需支付订阅费，订阅 Stockbroking Pro 客户端的费用为每月 49.00 美元。4)此外，外汇和商品的持有成本因品种不同而不同，外汇持有成本有掉期利率和 CMC 收取的 1%的手续费。5)对于希望在交易中获得保证止损的用户，CMC 也会收取费用；交易账户 12 个月都没有进行任何交易而进入休眠状态后，每月也会收取 15 美元的闲置费；不过，一旦再次交易，客户将得到最多 3 个月的返款。6)好的方面是，CMC Markets 没有最低保证金和最低出金额门槛，用户可以使用很多种货币入金，大大方便了用户。活跃客户活跃客户 B2B为主，为主，B2C有望激增。有望激增。1）2022年 CMC Markets 活跃客户 24.6万（比 Covid-19 前增加一倍），其中 77.16%为 B2B 客户，22.83%为 B2C 客户。2）CMC Markets 计划在2023 年下半年完成澳新银行客户向核心零售产品的过渡，这将使它们有能力提供更多的售前服务，提升它们的品牌，巩固它们在澳大利亚的第二位地位。图 16：CMC Marketss 活跃客户 数据来源：公司年报，东方证券研究所 1.2.5.SelfWealth：澳大利亚首个本土固定费用在线经纪商 短暂的历史，突出的成绩。短暂的历史，突出的成绩。1）2012年SelfWealth成立，并推出了澳大利亚第一个 P2P投资社区。2）2016年成为澳大利亚第一个固定费用的在线经纪人，并于该年才进行股票交易。3）然而，2016 年才推出股票交易服务的 SelfWealth 从 2019 年市占排名第六（6%）、12%的新在线投资者选择，成为 2022 排名第 3 仅次于 CommSec、ANZ（已将账户转移至 CMC）四大银行之98,097150,089185,678189,91525,23331,54146,37556,205050,000100,000150,000200,000250,000300,0002019202020212022B2BB2C 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 二的零售经纪商。4）2017 年，SelfWealth 在澳大利亚交易所（ASX）上市。5）2020 年 12 月14 日，SelfWealth 推出美国交易功能，12 月 7 日宣布预注册以来的九天内，超过 7000 名现有活跃交易者请求将美国交易功能添加到 SelfWealth 投资组合中。表4：SelfWealth历史沿革 2012 由 Andrew Ward 建立；是澳大利亚第一个 P2P 投资社区 2016 第一个固定费用在线经纪人成立 2017 在 ASX 上市 2020 推出美国交易功能 数据来源：公司年报，东方证券研究所 固定费用固定费用 持续创新产品。持续创新产品。1）SelfWealth 的交易平台为 SelfWealth TRADING，它提供固定费用，即无论交易规模如何，每次ASX交易的固定费用为9.50美元，无账户费用，无其他佣金。2）完善的交易产品、服务，通过 SelfWealth 账户访问美国等所有主要交易所，并提供 7500 多种金融工具可供选择；有竞争力的外汇利差，当转移到美元或从美元转移时，具有竞争力的外汇利差为 0.60%，相比之下，银行和其他竞争对手可以收取高达 1.00%的费用；实时交易服务，SelfWealth 选择 OpenMarkets 是因为其卓越的低延迟执行服务和技术效率，包括实时交易 API 服务，这使 SelfWealth 能够在 ASX 上实时执行股票交易，并在几秒内收到实时订单反馈。3）SelfWealth PREMIUM 是一种订阅服务，它是一个在线网络，提供高级交易功能，并可访问大型在线交易者和投资者社区。4）创造新产品，SelfWealth 与 BGL 合作，根据 50000 多名SelfWealth社区交易者中表现最好的SMSF，对代表性的SMSF ETF进行汇总和加权，并于2019年推出这款产品；SelfWealth 即将推出加密货币，SelfWealth 本准备于 2022 年 6 月下旬推出加密货币，但 Volt Bank（原支付提供商）受到不利影响已停止合作，SelfWealth 正在用另一家支付提供商取代 Volt Bank，并为即将推出的加密货币做准备。图 17：SelfWealth 取得成就介绍 数据来源：SelfWealth 公司年报，东方证券研究所 活跃客户持续增长，近期增速放缓活跃客户持续增长，近期增速放缓。1）SelfWealth 从 2018 年 9 月的 1508 名活跃客户，发展到 22 年 9 月的 127862 名，年复合增长率 203.45%；其中疫情期间迎来巨大增长，2020 年 12 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 月至 2021 年 3 月增加 18645 名活跃客户，创历史新高。2）近一年来，新增活跃用户放缓，因此SelfWealth 提出在 23 财年完成为期 18 个月的转型计划。图 18：SelfWealth 新增活跃客户、活跃用户总数 数据来源：公司年报，东方证券研究所 2.新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异新加坡：东南亚经纪商市场的核心，新兴力量已异军突起军突起 2.1.新加坡证券交易市场：东南亚活跃的证券市场，超一半的人投资于股票市场 2.1.1.东南亚活跃的证券市场，规模居于东南亚中等行列 新加坡证券交易所（SGX）成立于 1999 年 12 月，其业务包括股票与股票期权、凭单与备兑凭单、债券与抵押债券、托收票据、挂牌基金、挂牌房地产信托基金及长、短期利率期货与期权等。新交所目前有 2 个主要的交易板，即第一股市(Mainboard)及自动报价股市(The Stock Exchange of Singapore Dealling and Automated Quotation System or SESDAQ)。根据新交所集团报告 2023 年 1 月的市场统计数据显示，新加坡交易所股票市场总值 8543.89 亿美元，上市公司总数 647 家，1 月份证券日均成交额(SDAV)环比上涨 24%至 12 亿新元，市场总成交额环比上涨 12%至 220 亿新元超过了大多数东南亚市场的成交额增长。新加坡新加坡 IPO 规模在东南亚居中，大小年的情况比较明显。规模在东南亚居中，大小年的情况比较明显。1）2022 年，新加坡交易所（SGX）从 11 宗 IPO 交易中筹集了总计 4.28 亿美元，平均每宗募集 0.38 亿美元，这包括在 SGX 主板进行的 3 次 SPAC IPO，筹集了 3.89 亿美元的资金，以及在加泰罗尼亚董事会进行的 8 次交易，筹集了 3900 万美元，相比 2021 年该交易所从 8 单首次公开募股交易中筹集了 12 亿美元的资金，有较大降幅。2）2022 年 IPO 募集资金 4.28 亿美元仅高于菲律宾的 3.52 亿美元、越南的 0.71 亿美元，发行总数同样仅高于菲律宾的 8 单和越南的 8 单。3）此外，新加坡 IPO 发行数和募集资金大小年的情况比较明显，尤其是 IPO 募集资金在 2016 年至 2022 年表现出明显的一年高一年低的现象。图 19：新加坡 IPO 发行数、IPO 募集资金 0.000.751.12 1.312.27 2.402.20 2.294.133.7410.4214.1311.559.5318.659.2012.2710.215.852.421.9202040608010012014002468101214161820活跃用户总数活跃用户总数(千人千人)新增活跃用户新增活跃用户(千人千人)新增活跃用户活跃用户 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：德勤，东方证券研究所 交易规模居东南亚中等行列，市场活跃度较高，散户资金一半流向海外交易规模居东南亚中等行列，市场活跃度较高，散户资金一半流向海外。1）新加坡交易所规模较小，2022 年每日平均交易额 9.34 亿美元，与疫情 2020 年每日平均交易额 10.81 亿美元、2021 年每日平均交易额 10.15 亿美元分别下降 12.60%、7.98%，与其他东南亚国家相比降幅较小。2）新加坡交易所股票换手率相对较高，基本与香港接近，2019 年新加坡股票换手率每日平均换手率为 1.35%。3)新加坡交易所没有关于散户投资者每月资金流向海外交易所或部署地点的数据，因为许多人直接在海外交易所进行交易，而无需通过位于新加坡的零售经纪商；在通过此类新加坡中介机构在海外证券交易所进行交易的人中，新加坡交易所散户资金流约一半留在新加坡，另一半流向海外，其中美国、香港和泰国是海外股市前三名。图 20：新加坡交易所日均换手率（%）图 21：新加坡交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 22：新加坡海峡时报指数（2015-2022）16.6234.925.5122.639.6812.174.281620151111811051015202505101520253035402016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO数量0510152025303540452015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07沪深香港新加坡02004006008001000120014002018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/312022/9/30沪深香港新加坡 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.1.2.以华人为主的国家，超一半的人投资于股票市场 新加坡总人口较为稳定，是以华人为主的国家。新加坡总人口较为稳定，是以华人为主的国家。1）2018 年至 2022 年新加坡的总人口数维持在 545万至 570万之间，20-70岁的人口维持在 310万至320万之间，人口总数较为稳定。2）新加坡是除中国以外唯一一个以华人为主的国家，2022 年华人总数达到近五年新高 301.90 万人。图 23：新加坡总人口数、20-70 岁人口数 图 24：新加坡华人数 数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 新加坡资产分布比较均衡，超一半的人投资于股票市场。新加坡资产分布比较均衡，超一半的人投资于股票市场。1）新加坡金融资产持续增长，根据新加坡统计局公布的数据，新加坡家庭 2022 年共拥有 16461.46 亿美元的金融资产，2018 年至 2022 年复合增长率为 7.64%，其中股份和证券 2022 年共 2646.10 亿美元，2018 年至 2022 年复合增长率为 8.13%，是除中央公积金增长最快的金融资产。2）资产分布比较均衡，2022 年住宅物业资产占43.70%，金融资产占56.30%，其中金融资产中货币和存款（34.70%）、中央公积金（33.30%）居于前列，其次是股份和证券（16.07%）、人寿保险（15.10%）。3）超一半的人投资于股票市场，根据 Milieu Insight 进行并由 Finder 分析的一项民意调查，新加坡是一个投资者国家，超过一半(52%)的 16 岁以上人口投资于股票或股票，这相当于大约 150 万 16 岁以上的新加坡人。4）股票投资和房产投资部分伯仲，相较于中国人更愿意投资于房市，在新加坡股票和股权是所有年龄段最有可能的投资类型，48.07%的新加坡人有钱投资于股票市场，而 4.78%目2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04新加坡海峡时报指数563.87570.36568.58545.36563.70312.23 314.60 315.36 310.22 317.16 010020030040050060020182019202020212022总人口（万人）20-70岁人口（万人）296.93299.37300.68296.01301.9005010015020025030035020182019202020212022华人数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 前没有货币投资但持有股票，18.29%的人正在考虑今年的投资，此外 35 岁以上的人对房产更感兴趣。图 25：新加坡家庭资产（单位：亿美元）数据来源：新加坡统计局，东方证券研究所 图 26：新加坡人投资意愿 图 27：新加坡人愿意投资于股票市场的金额 数据来源：Finder，东方证券研究所 数据来源：Finder，东方证券研究所 高净值人群居东南亚首位，更多的百万富翁进入新加坡高净值人群居东南亚首位，更多的百万富翁进入新加坡。1）根据瑞信全球财富报告（2022）公布的报告，新加坡高净值人数在东南亚居首位，在 4,932,000 成年人口中，新加坡拥有 298,650 名百万富翁，有 73 人的资产超过 5 亿美元，财富在 100 万美元至 5000 万美元之间的人被视为高净值（HNW）人士，而财富超过 5000 万美元的人被视为超高净值人士价值（UHNW）个人，按照这一分类，新加坡共有 297,033 名高净值(HNW)人士和 1,617 名超高净值(UHNW)人士。2）新的百万富翁涌入，根据亨利全球公民报告（2022），2022 年在高净值人士流入最多的前 10 个国家中，新加坡位居第三，仅次于阿联酋和澳大利亚；后疫情时代，2022 年大概有 2800 名富豪（拥有$100 万美元以上资产的人）已经移居到新加坡，和 2019 年的1500 人相比，要多出 87，每名移居至此的富豪，大约会携带$660 万新币的财富，而这 2800名富豪，一共会转移 184 亿新币的财富到新加坡；除了富豪们宜居新加坡所带来的资产，家办也不甘示弱，据悉截至到 2021 年底，新加坡大约有 700 个家族办公室，在 2018 年，新加坡大约只0500010000150002000025000300003500020182019202020212022货币和存款股份和证券人寿保险中央公积金养老金住宅物业资产51STWAYcg7#%0 U 45-5435-4425-3416-24房产（自住和投资）股票股权28.86.29%4.78.93%4.95%7.55 .64%0.00.00 .000.00.00%不想并不持有股票不投资但正在考虑今年投资不投资但现在持有股票S$30,000S$15001-S$30,000S$4000-S$15,000S$4,000愿意投资于股票市场的金额占比 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 有 50 间家办，短短 4 年，就翻了 13 倍，有市场人士估计，光是新加坡金融管理局待批的家族理财室申请就多达 600 家。表 5：新加坡高净值人群统计 净值净值 人数人数 100 万美元至 500 万美元 263,895 500 万美元至 1000 万美元 21,028 1000 万美元至 5000 万美元 12,110 5000 万美元至 1 亿美元 974 1 亿美元至 5 亿美元 570 超过 5 亿美元 73 总计（100 万美元或以上）298,650 数据来源：瑞信全球财富报告（2022），东方证券研究所 2.2.新加坡经纪商竞争格局：传统经纪商仍具优势，互联网经纪商迅猛发展 2.2.1.零售经纪商：银行系经纪商 本土经纪商 海外经纪商 银行系经纪商银行系经纪商 本地独立经纪商本地独立经纪商 海外经纪商。海外经纪商。根据新加坡交易所公布的 13 家零售经纪商（这里不全包括MAS牌照可以从事资本市场经营的经纪商），新加坡的零售经纪商由银行系经纪商、本地独立经纪商及海外经纪商构成，其中海外券商又以互联网券商为主。表 6：新加坡交易所公布的零售经纪商 经纪商经纪商 性质性质 CGS-CIMB 证券（新加坡）私人有限公司 中国银河证券股份有限公司的全资子公司中国银河国际金融控股有限公司和 CIMB 集团私人有限公司组成的 75-25 合资企业。星展唯高达证券（新加坡）私人有限公司 新加坡星展银行 奕丰金融私人有限公司 新加坡本土财富管理金融科技公司 凯基证券（新加坡）中国发展金融（CDF）的全资子公司 林陈证券私人有限公司 新加坡本土零售经纪商 马来亚银行证券私人有限公司 马来西亚的马来亚银行 Moomoo Financial Singapore Pte.Ltd.中资香港富途控股全资子公司 华侨证券私人有限公司 新加坡华侨银行 辉立证券私人有限公司 新加坡辉立资本集团成员之一 老虎证券（新加坡）私人有限公司 中资互联网券商 大华继显私人有限公司（UOB Kay Hian Pte Ltd）新加坡大华银行 数据来源：新加坡交易所，东方证券研究所 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 银行系经纪商和本土经纪商往往能提供银行系经纪商和本土经纪商往往能提供 CDP 账户的选择。账户的选择。1）CDP 账户是新加坡交易所（SGX）运营的中央存管账户，当在新加坡进行股票交易时，会有两种类型账户，它们分别是CDP 关联账户和托管账户。2）拥有 CDP 账户意味着即使将来决定更换股票经纪人，不必将投资标的从旧经纪人转移到新经纪人，一切仍然通过个人 CDP账户持有和交易，但许多新进入的在线经纪商往往不能提供 CDP 账户的访问。3）托管账户的股票是通过经纪公司管理的代名账户购买的，这意味着股票的所有者在法律上是经纪商，他们代表持有股票，如果要购买海外股票，则需要一个托管账户，与这类经纪商交易通常具有更低的佣金和经纪费用。4）如果是短线交易者，托管账户将更为理想，可以避免在进行大量交易时支付更高的成本；如果是长期投资者，CDP 可能更有价值。表 7：CDP 账户、托管账户的优缺点 账户账户 优点优点 缺点缺点 CDP 关联账户 享受作为公司股东的特权，例如参加年度股东大会(AGM)和有权获得投票权；在一个 CDP 账户中查看您持有的所有股票，即使使用不同的经纪商进行交易。更高的经纪费用和最低佣金金额；产生额外费用，例如清算费 0.0325%、SGX 准入费 0.0075%托管账户 更低的经纪费用和更低的最低佣金费用；更多提供者可用 不享有与股东相同的利益（例如参加年度股东大会，享有投票权）；产生额外费用，托管费：这因经纪业务而异，因为有些不收取托管费，转让费：当将股票转入或转出托管账户至的 CDP 账户时产生的费用（每个柜台）数据来源：新加坡交易所，东方证券研究所 2.2.2.星展唯高达证券：背靠星展银行，适于新加坡本土证券交易 星展唯高达证券是星展银行的子公司，并在泰国、马来西亚、香港、英国、美国和印度尼西亚设有当地办事处，主要专注于亚太地区。其母公司星展银行，是一家新加坡 跨国银行和金融服务公司，由新加坡政府于 1968 年 7 月 16 日成立，它与华侨银行和大华银行(UOB)并列为新加坡“三大”银行之一。背靠星展银行提供优质产品。背靠星展银行提供优质产品。1）星展唯高达证券拥有线上和移动 APP 交易平台，通过其交易平台可以可用的实时流式报价和图表、构建和自定义关注列表和自定义投资组合，股票分析工具套件高级市场数据、图表、股票筛选器、股票比较器和交易筛选器，研究报告以及每日时事通讯。2）其母公司星展银行为星展唯高达证券提供数字银行服务。3）其可交易产品包括普通股、优先股、固定收益证券、基金、外汇/黄金、REIT、结构性认证股权证、可赎回牛熊证、每日杠杆证书、特殊目的收购公司（传统 IPO 的另一替代选择）。图 28：星展唯高达证券移动 APP1 图 29：星展唯高达证券移动 APP2 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 预付现金和青年投资者账户可以享受更低费用。预付现金和青年投资者账户可以享受更低费用。1）相比于现金交易，使用预付现金交易可享受优惠佣金率，例如在新加坡市场的股票现金交易费率为 0.28%（SGD50,000）、最低费用为 27 新元，预付现金交易的费率为 0.12%、最低费用为 10.80 新元。2）通过星展唯高达青年投资者账户吸引更多年轻投资者，星展唯高达青年投资者账户是星展唯高达证券专为 18 至 25 岁的年轻投资者设计的交易账户，它为年轻的投资者提供所有市场的统一佣金，并不收取外国股票的托管费。3）其他费用还包括结算费（CDP 征收）0.0325%、新加坡交易所交易费 0.0075%、新加坡交易所结算指令费每单 0.35 新加坡元。表 8：星展唯高达证券线上现金交易、预付现金交易、年青投资者账户费用 现金交易现金交易 现金预付交易现金预付交易 青年投资者账户青年投资者账户 费率(%)最小佣金 费率(%)最小佣金 固定佣金 新加坡 0.28（SGD50,000）SGD 27 0.12 SGD 10.80 SGD 8.64 美国 0.18(USD30,000)USD 27 0.15 USD 19.44 USD 6.48 香港 0.18(HKD250,000)HKD 108 0.15 HKD 86.40 HKD 54 澳大利亚 0.35(EUR35,000)AUD 32.40 0.25 AUD 21.60 AUD 17.28 加拿大 0.5(AUD55,000)CAD 31.32 0.25 CAD 21.60 CAD 8.64 日本 0.35(JPY4,000,000)JPY 3,240 0.25 JPY 2,160 JPY 1,404 英国 0.35(GBP30,000)GBP 27 0.25 GBP 21.60 GBP 12.96 数据来源：公司官网，东方证券研究所 2.2.3.辉立证券：新加坡本土经纪商代表，推出东南亚首个在线交易平台 辉立证券成立于 1975 年，是新加坡历史最悠久、最成熟的经纪商之一，它在 15 个国家/地区的金融中心开展业务，在澳大利亚、柬埔寨、中国（和香港特别行政区）、印度、印度尼西亚、日本、马来西亚、新加坡、西班牙、泰国、土耳其、英国、阿联酋、美国和越南设有办事处，服 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 务超过 100 万客户，管理的资产总额超过 350 亿美元。辉立证券于 1996 年率先推出网上交易平台 POEMS，改变了新加坡散户投资者的交易方式。2003 年，辉立成为新加坡首个推出差价合约（CFD）产品的平台。多年来，该公司获得了多个奖项，包括 2018 年 ShareInvestor 大奖中最受青睐的本地经纪公司。表 9：辉立证券历史沿革 1975 林华铭创立了辉立证券。1996 创新研发出 POEMS 在线交易平台。2003 成为新加坡首个推出差价合约（CFD）产品的平台。2011 进入美国，成为首个获得芝商所清算会员资格的亚洲股票经纪商。2012 相继收购了印度、迪拜和土耳其的股票经纪公司。2013 继续巩固亚洲地区的业务，在柬埔寨扩大规模，在泰国设立新的保险部门。2017 推出了全新的在线交易平台，将债券交易纳入移动应用程序，成为全球首个允许手机交易债券的平台。2020 辉立证券宣布收购新加坡兴业银行（RHB）证券经纪业务。数据来源：公司官网，东方证券研究所 不断创新产品和服务，推出不断创新产品和服务，推出东南亚首个美股亚洲时段交易市场东南亚首个美股亚洲时段交易市场。1）辉立证券通过POEMS为客户提供交易服务，它目前有 POEMS 2.0、POEMS Mobile 2.0、POEMS Mobile 3.0、POEMS Pro 四个交易平台，其中 POEMS Pro 适用于更加活跃的交易者，四者均能服务访问全球超过 26个交易所的 40,000 多种产品；其最新的交易应用程序 POEMS Mobile 3 拥有现代化的用户界面，包括 TradingView 图表、观察列表、投资组合管理、新闻提醒和经济日历等功能，所有这些功能都直接在应用程序，POEMS Mobile 3 还提供智能身份验证，还可以使用面部/指纹识别安全地登录POEMS 账户。2）丰富的产品，辉立证券提供包括证券经纪、期货和外汇、商品、差价合约、证券借贷、基金管理、交易所交易基金、单位信托、银行、保险、私募股权、研究、企业融资、财产、保理、租赁和商业贷款等产品服务。3）东南亚首个美股亚洲时段交易市场，正常美股股市的正式开盘的时间是新加坡时间的晚上 9 点半，而收盘时间是第二天凌晨 4 点，而非夏令时段的开盘时间是新加坡时间的晚上 10 点半，收盘时间是隔日凌晨 5 点；现在，从新加坡早上 9 点开始到凌晨 4 点都可以进行交易，时间优势，不光在交易投资中更加灵活，更多时间选择，更可以在市场有风吹草动时做出最迅速的反应。图 30：辉立证券的 POEMS Mobile 3 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 数据来源：公司官网，东方证券研究所 Poems 费用结构清晰费用结构清晰。1）线上交易，新加坡交易所费率为 0.08%，无最低佣金；美国和香港市场佣金分别为 SGD 0-SGD 29,999 时 3.88 美元、0.08%费率（最低佣金 HKD 30），SGD 30,000-SGD 249,999 时 2.88 美元、0.06%费率（最低佣金 HKD 20），大于 SGD 250,000 时1.88 美元、0.05%费率（最低佣金 HKD 15）。2）现金管理费用，新加坡市场合同价值小于 5 万新元，费率 0.28%，最低 SGD25；合同价值在 5万新元至 10万新元，费率 0.22%，最低 SGD25；合同价值大于 10 万新元，费率 0.18%，最低 SGD25；美国和香港市场分别为 0.30%、0.25%，最低费用分别为 20 美元、HKD100。3）其他费用，包括新交所结算费 0.0325%、新交所准入费0.0075%、新交所结算指令费用 SGD 0.35 等。2.2.4.老虎证券 富途证券：互联网经纪商，费用低并提供有竞争力的促销产品 老虎证券、富途证券分别与腾讯、盈透证券展开合作，富途证券率先获得新交所全部会员资老虎证券、富途证券分别与腾讯、盈透证券展开合作，富途证券率先获得新交所全部会员资质。质。1）富途证券于 2012 年成立的，创始人李华持股 36.25%，股权集中结构稳定，并通过持有B 类普通股（每股投票权为 10 票）有权行使 78.29%的公司投票权，公司决策效率高，腾讯战略参股连续三年领投，与富途开展深度合作，其交易平台为Moomoo；老虎证券于2014年成立的，创始人巫天华家族持股 14.62%，并通过持有的 B类普通股（每股投票权为 20票）累计享有近 56%的投票权，并获盈透证券战略投资，在交易品种、风险管理与控制、清算方面展开了深入的合作，从而在成立初期快速起量；两者相继于 2019 年 3 月上市。2）富途证券率先获得新交所全部会员资质，富途证券和老虎证券分别于 2021 年 3 月和 2020 年 2 月登入新加坡市场，但 2022 年 6 月富途证券成为首家获新交所全部会员资质正式批准的科技券商，老虎证券目前还缺少 SGX-DC 衍生品清算资质。表 7：四家经纪商新交所资质获取情况 SGX-ST 证券交证券交易易 CDP 证券清证券清算算 SGX-DT 衍生品交衍生品交易易 SGX-DC 衍生品清衍生品清算算 DBS VICKERS PHILLIP 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 Moomoo Tiger 数据来源：新交所，东方证券研究所，DBS VICKERS（星展唯高达证券）是星展银行旗下证券公司，PHILLIP（辉立证券）是新加坡本土经纪商代表 互联网经纪商迅速占领新加坡市场，在促销活动和费率上表现出明显优势。互联网经纪商迅速占领新加坡市场，在促销活动和费率上表现出明显优势。1）老虎证券在存量用户方面存在先发优势，按 Population Pyramid 2021 年新加坡人口计算，截至 21 年 Q4，富途证券的交易平台 Moomoo 新加坡注册用户数已占新加坡 20 岁以上成年人口的 10%，同时，Moomoo 在新加坡高收入、高学历人群中的渗透率持续提升；老虎证券新增入金客户中超 90%来自非中国地区，其中一大半来自新加坡地区，当地 20 岁以上常住人口中，约有 15%已为老虎用户。2）富途证券的促销活动在美股力度更大，富途证券的交易平台 Moomoo 为用户提供美国股票终身零佣金和美国市场 1 年 0 美元平台费用；老虎证券引入了收集硬币、有吸引力的推荐礼物、股票代金券等的想法，在 2023 年 2 月 28 日之前提供欢迎礼品促销，奖励新客户 180 天无限免佣金交易美股，以及 365 天无限免佣金交易港股、新加坡股票和中国 A 股。3）互联经纪商在费率方面提供更多的优惠，在新加坡股票中，富途证券和老虎证券的最低佣金和费率分别为 SGD 1.5、佣金 0.03%和 SGD 1、佣金 0.04%，此外平台费分别为 0.03%、0.04%；在美股中费用中，相较于新加坡的本土经纪商具有绝对优势，尤其是富途证券对于合格用户的佣金为 0 美元，老虎证券的佣金为 0.005 美元/每股（最多 0.5%）。图 31：富途证券新加坡存量付费用户 图 32：老虎证券新加坡存量付费用户 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 表 10：星展唯高达证券、辉立证券、富途证券、老虎证券费用 星展唯高达证券星展唯高达证券 辉立证券辉立证券 富途证券富途证券 老虎证券老虎证券 新加坡 股 最低佣金 SGD 27（线上现金）SGD 10.80（线上预付现金）无 SGD 1.50；佣金 0.03%SGD 1；佣金 0.04%5.0014.5018.3319.4920.8022.0823.5305101520251Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22富途证券存量付费用户（万人）4.9810.0017.9723.5529.0931.6636.5738.0005101520253035404Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22老虎证券存量付费用户（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。28 费率 SGD 100,000:0.18%（现金）、0.12%（线上预付现金）0.08%平台费：0.03%平台费：0.04%美股 最低佣金 USD 23.76 USD 3.88 0 美元(合资格用户)0.005 美元/股，最低0.99 美元，最多 0.5%费率 USD60,000:0.18%（线上现金）、0.12%（线上预付现金）0.08%平台费：0.99 美元/单 平台费：0.005 美元/股，最低 1美元，最多0.5%数据来源：公司官网，东方证券研究所 3.马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力马来西亚：富人资源丰富，有望成为新兴经纪商力量的下一潜在市场量的下一潜在市场 3.1.马来西亚证券交易市场：市场活跃度较高，股票投资者数增长迅速 3.1.1.交易规模小，市场活跃度较高 马来西亚交易所成立于 1973 年并于 2005 年在马来西亚股票主板上市。马来西亚交易所拥有三个市场，证券市场、衍生品市场和伊斯兰金融产品市场。这三个市场提供了包括股票、衍生工具、期货和期权、离岸资产和伊斯兰资产在内的各类金融产品。交易所的其他产品还包括 ETF 基金、房地产投资信托（REITs）、交易所交易债券和伊斯兰债券。此外，马来西亚交易所还拥有一个离岸交易所纳闽境外金融交易所（LFX），为全球投资者提供投资场所。截至 2023 年 2月，马来西亚交易所股票市场总值 3721.42 亿美元，上市公司总数 976 家。马来西亚的马来西亚的 IPO 市场依然充满活力市场依然充满活力。2022 年有 35 家上市公司上市，比上一年增长了 21%。其 IPO 市场共筹集了 8.01 亿美元，比去年增长了 138%。市值增长 23%，达到 25 亿美元。在基石投资者的推动下，加上大量未投资资本，马来西亚的 IPO 数量恢复到新冠疫情前的水平。随着该国疫苗接种率的上升，越来越多基本面良好的公司希望增加其在资本市场的存在和能力。图 33：马来西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。29 数据来源：德勤，东方证券研究所 交易规模小，市场活跃度较高。交易规模小，市场活跃度较高。1）马来西亚交易所规模小，2022 年每日平均交易额 4.63 亿美元与疫情 2020 年每日平均交易额 9.99 亿美元（下降 53.65%）、2021 年每日平均交易额 8.57（下降 45.97%）亿美元相比有较大降幅。2）马来西亚交易所股票换手率相对交易规模表现出较高态势，2021 年马来西亚股票换手率每日平均换手率为 1.45%。3）富时马来西亚指数在经历2020 年初期股市暴跌至 9000 点，后续持续走高，维持在 11000 点左右。图 34：马来西亚交易所日均换手率（%）图 35：马来西亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 36：富时马来西亚指数（2015-2022）1.664.474.93.378.0122301929350510152025303540012345678920182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO上市公司数051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪A深A香港马来西亚02004006008001000120014002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09沪A深A香港马来西亚 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。30 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.1.2.股票投资者数增长迅速，高净值人群拥有更高的股权配置 马来西亚总人口维持在马来西亚总人口维持在 3200 多万，华裔占五分之一。多万，华裔占五分之一。1）2018 年至 2022 年马来西亚的总人口数维持在 3238 万至 3265 万之间，20-70 岁的人口维持在 2055 万至 2089 万之间，人口总数较为稳定。2）马来西亚华裔占五分之一，是除新加坡以外华人占比最高的东南亚国家，2022 年华人总数达到 688.48 万人。图 37：马来西亚总人口数、20-70 岁人口数 图 38：马来西亚华裔数 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 CDS（中央存票系统户口）账户增长迅速，在线交易规模扩大。（中央存票系统户口）账户增长迅速，在线交易规模扩大。1）根据马来西亚交易所公布的数据，马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数保持持续增长，其中 2022 年 CDS 账户总数达到 310 多万，活跃账户数达到 210 多万；新开账户数在 2020年达到高峰，为 42.33 万人。2）在2020 年开设的新账户中，39%来自 25-44 岁的人群，这意味着年轻一代投资者对其重新产生了兴趣，年龄在 35-54 岁之间的投资者是零售交易额的最大贡献者，在 2020 年贡献了约一半的交易额。3）2020 年 8 月，马来西亚证券委员会（SC）根据 19000 多个最活跃 CDS 账户的样本进行了一次审查，占 2020年 8月份最活跃股票交易总量的三分之二；就交易价值而言，当地散户投资者在 Bursa（马来西亚证券交易所）的参与率达到了 32%，创下了十年来的最高纪录；2020 年全年，本地散户投资者仍然是净买家，支撑了股市，而本地和外国机构投资者抛售了他们的股票；9,00010,00011,00012,00013,00014,0002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04富时马来西亚指数3238325832453258326520552080205620752089050010001500200025003000350020182019202020212022总人口（万人）20-70岁人口（万人）668.21669.57689.24689.17688.48010020030040050060070080020182019202020212022华裔数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。31 2020年本地零售投资者的净交易价值和净交易量都是2019年的5倍。4）在SC对2020年19000个最活跃 CDS账户（按数量）的调查中，这些账户中 75%属于 40 岁以上的投资者，其中 87%在2020 年之前开立，这可能表明，年龄较大、经验丰富的投资者在成交量方面仍然更为活跃。5）2020 年，由于转向电子中介交易，在线交易价值也显著增长，2020 年，在线交易占总交易价值的 47%，而 2019 年为 37%；2020 年，在线交易价值也增长了 156%，从 2019 年的 8 亿令吉增至 20 亿令吉。6）此外，女性正在成为投资领域中一支不断壮大的力量，2020 年 Covid-19 大流行开始在全国肆虐时，女性投资者开设的新中央存管系统（CDS）账户激增；当年新开户 85094户，较上年 40398 户同比增长 110.63%。图 39：马来西亚 CDS 账户总数、活跃账户数 图 40：马来西亚 CDS 新开账户数 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 图 41：新增个人 CDS 账户（单位：千）图 42：新增零售交易者年龄 数据来源：ICMR，东方证券研究所 数据来源：ICMR，东方证券研究所 图 43：2019 在线和线下股票交易规模占比 图 44：2020 在线和线下股票交易规模占比 2.52.52.833.11.41.41.722.100.511.522.533.520182019202020212022CDS账户总数（百万）CDS活跃账户数（百万）14.6615.9342.3334.4516.870102030405020182019202020212022新开账户数（万人）618852176050100150200250300201920201H2H2$& -2425-3435-4445-5455-6465以上 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。32 数据来源：ICRM，东方证券研究所 数据来源：ICRM，东方证券研究所 高净值人群稳定，更愿意投资于股票市场。高净值人群稳定，更愿意投资于股票市场。1）根据全球咨询公司凯捷(Capgemini)的2021年世界财富报告，高净值人群从2019年的73,000人增加5.9%至2020年的“近78,000人”，而财富从 4710 亿美元增加 8.7%至 5130 亿美元；2020 年马来西亚，有 66,000 名高净值人群的可投资资产在 100 万美元至 500 万美元之间；资产在 500 万美元至 3000 万美元之间的10,000 人，还有 1,400 人的资产超过 3000 万美元。2）根据 GlobalData 发布的报告，马来西亚财富管理市场分为大众市场、新兴富裕阶层、大众富裕阶层和高净值人士等资产类别，与其他投资者群体相比，高净值人士和大众富裕投资者在其投资组合中拥有更高的股权配置，马来西亚高净值投资者在岸财富的绝大部分分配给了股票，投资者严重依赖基金在更广泛的行业和地区增加额外的多元化水平，而低管理费也证明对他们有利；直接政府债券和伊斯兰债券在马来西亚高净值投资者中很受欢迎，并且在市场看跌时被视为对冲工具；房地产仍然是马来西亚大多数富裕人士投资组合的重要组成部分，因为它在价格升值、税收优惠和通货膨胀保护方面提供了机会，安全感和风险规避是投资这一资产类别的主要驱动力。图 45：马来西亚 2020 年高净值人群数 数据来源：凯捷(Capgemini)2021 年世界财富报告，东方证券研究所 37c%在线线下47S%在线线下66,00010,0001,400010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000100万美元-500万美元500万美元-3000万美元3000万美元2020年 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。33 3.2.马来西亚在线经纪商竞争格局：市场集中度较高，以本地经纪商为主 3.2.1.市场集中度较高，以本地经纪商为主 马来西亚经纪商市场集中度较高，马来西亚经纪商市场集中度较高，前三经纪商以本地经纪商为主前三经纪商以本地经纪商为主。1）马来西亚经纪商交易规模的市场集中度较高，根据马来西亚交易所公布的 2022年累计交易规模数据分析，排名前 4的经纪商市场份额占了 41.11%，排名前 8 的经纪商市场份额占了 66.29%。2）前三经纪商市占比例较为稳定，且 2020 年起三者的市占均达到 10%以上，它们分别是 Affin Hwang Investment Bank Berhad、CGS-CIMB Securities Malaysia、Kenanga Investment Bank Berhad；其中 Affin Hwang Investment Bank Berhad 是一家专业的马来西亚投资银行集团，CGS-CIMB Malaysia 是中国银河国际金融控股有限公司和联昌集团（CIMB）联合投资（75-25）成立的投资公司，Kenanga Investment Bank Berhad 是马来西亚最大的独立投资银行。3）此外马六甲证券私人有限公司、丰隆投资银行有限公司、CGS-CIMB 证券私人有限责任公司和 RHB 投资银行有限责任公司是 2021交易所零售投资者的主要赢家，其中 CGS-CIMB 证券和 RHB投资银行在整体（包括零售和机构）交易规模中占据优势。图 46：2022 年马来西亚经纪商交易市场 数据来源：马来西亚证券交易所，东方证券研究所 表 11：前三经纪商交易规模排名（2018-2022）2018 2019 2020 2021 2022 AFFIN HWANG 1 1 1 1 2 CGS-CIMB 2（此时为 CIMB）2 3 3 1 KENANGA 4 3 2 2 3 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 3.2.2.Affin Hwang Investment Bank Berhad：通过合作提供更多海外交易市场 Affin Hwang Investment Bank Berhad 是一家专业的马来西亚投资银行集团，成立于 2014 年9 月。Affin Hwang Investment Bank Berhad 是在马来西亚证券交易所上市的金融服务集团 Affin 11.71.44.39%7.57%7.24%6.80%5.91%5.333.61%CGS-CIMBAFFIN HWANGKENANGAUBSMAYBANKRHBJPMORGANAMINVESTMENTOther 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。34 Holdings Berhad 的全资子公司。该集团由两个核心实体组成，Affin Hwang Investment Bank Berhad（投资银行和证券）和 Affin Hwang Asset Management Berhad（资产管理）。表 7：Affin Hwang Investment Bank Berhad 历史沿革 1970 年 Affin Hwang Investment Bank 和 Hwang DBS 于 1970 年开始了业务 2013 年 Affin Investment Bank Berha 与日本投资银行 Daiwa Securities Group Inc.建立了合伙关系。2014 年 Affin Holdings Berhad 宣布计划收购 Hwang-DBS Investment Bank Berhad 以及Hwang-DBS 的资产管理和期货业务，随后 Affin Investment Bank Berhad 和 Hwang-DBS 的合并于 2014 年 9 月 22 日完成，并创造了一个新的投资银行集团 Affin Hwang Investment Bank Berhad，以 Affin Hwang Capital 品牌经营。2015 年 Affin Hwang Capital 与总部位于泰国的 Thanachart Securities PCL 结成战略业务联盟，在机构股票交易和研究领域开展合作。2016 年 Affin Hwang Capital 与 PT Bahana Pembinaan Usaha Indonesia 的全资证券子公司 PT Bahana Securities 签署业务联盟。联合分销和营销协议使 Affin Hwang Capital 能够与 Bahana 合作，向马来西亚的客户分销印尼证券。数据来源：公司官网，东方证券研究所 零售业务在马来西亚网点多，机构业务通过合作为客户提供更多海外市场交易。零售业务在马来西亚网点多，机构业务通过合作为客户提供更多海外市场交易。1）零售业务方面，Affin Hwang 零售证券业务方面拥有 600 多个代理人，遍布全国 15 个地点，作为马来西亚证券交易所有限公司的参与组织和马来西亚衍生品交易所有限公司的交易参与者，可以交易的股票、商品和金融衍生品等产品；此外 Affin Hwang 是 Bursa Malaysia Depository Sdn Bhd（马来西亚交易所存管私人有限公司）的授权存管代理、Bursa Malaysia Securities Clearing Sdn Bhd（马来西亚交易所证券结算私人有限公司）和 Bursa Malaysia Derivatives Clearing Berhad（马来西亚衍生品清算有限公司）清算参与者。2）Affin Hwang eInvest online trading 是 Affin Hwang开发的互联网证券及衍生品交易系统，它提供在马来西亚交易所本地证券和衍生品市场交易的轻松和便利，允许通过个人电脑和移动设备 24小时在线访问与您的投资决策有关的所有信息，它分为BASIC 和FULL版本，FULL版增加了在线交易，包括配售和修改，但都是免费的。3）elnvest Go 是 AHIBB 的移动交易平台，借助 eInvest Go，客户将能够从任何个人设备同时开设 CDS 和交易账户，可在 1个工作日内快速激活账户；用户可使用eInvest投资在马来西亚、新加坡、香港、美国、英国、澳洲、泰国、印尼的交易市场，从交易、出入金、公司财务分析等都可在线上完成，财务数据和股票筛选功能均由 Morningstar 支援，支援 30 天内的到期前有效订单（Good Till Date,GTD)。4）机构业务方面，艾芬黄氏投资银行的机构证券广泛覆盖了 90%以上的本地政府和私营部门客户，分别通过 Daiwa、Thanachart、BAHANA 为机构客户提供所有交易所（不包括泰国和印度尼西亚）、泰国证券交易所(SET)、印度尼西亚证券交易所(IDX)的股票交易能力。图 47：Affin Hwang 移动平台 eInvest Go 交易特点 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。35 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 48：Affin Hwang Investment Bank Berhad 海外合作对象 数据来源：公司官网，方证券研究所 费用结构清晰，使用费用结构清晰，使用 elnvest Go 可以获得更低的费用可以获得更低的费用。1）费用包括标准的经纪费、清算费和印花税等费用，交易价值 100,000 令吉及以下的标准经纪费为 0.70%，交易价值超过 100,000令吉的标准经纪费为 0.50%，网上交易最低收费 28 令吉，非网上交易最低收费 40 令吉；结算费为交易金额的 0.03%，最高为 RM1,000；和印花税（每 RM1,000 或价值 RM1,000 的小数部分收取 RM1.50，最高为 RM1,000；ETF 豁免）。2）elnvest Go 是 AHIBB 的移动交易平台，借助 eInvest Go，客户将能够从任何个人设备同时开设 CDS 和交易账户 CMA，其经纪费每笔交易最低为 5 令吉（交易额小于 10000 令吉），小于 100000 令吉为 0.08%，大于等于 100000 令吉为0.05%。3.2.3.CGS-CIMB：中国银河合资公司，辐射东南亚 CGS-CIMB Malaysia 是中国银河国际金融控股有限公司和联昌集团（CIMB）联合投资（75-25）成立的投资公司，其中中国银河国际金融控股有限公司是中国银河证券股份有限公司的全资子公司，CIMB 是一家专注于东盟的领先银行，该集团总部位于马来西亚吉隆坡，按资产计算，它是东盟第五大银行集团，截至 2022 年 12 月底，拥有约 33,000 名员工和超过 2000 万客户。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。36 辐射东南亚。辐射东南亚。1）通过网上交易平台 CGS-CIMB iTrade 为用户提供本地和海外的证券交易服务，CGS-CIMB iTrade 是一个在线交易网络和移动应用程序平台，提供实时股票市场信息和股票、伊斯兰股票经纪、债券、eIPO、期货等方面的交易能力。2）在线交易可以通过一个 ID 登录方便访问十个交易所，即马来西亚证券交易所（Bursa Malaysia）、新加坡交易所（SGX）、香港交易及结算所（HKEX）、泰国证券交易所（SET）、印度尼西亚证券交易所（IDX），纽约证券交易所（NYSE），全国证券交易商自动报价协会（NASDAQ），纽约证券交易所 MKT LLC（NYSE MKT LLC），深圳证券交易所（SZSE）和上海证券交易所（SSE）。3）它的主要工具包括 iScreener 和 Stock Filter，iScreener 是集成到 CGS-CIMB iTrade 中的在线交易工具，使客户能够根据股票的基本面、技术和风险方面做出明智的交易决策；Stock Filter 是另一种直观的交易工具，可帮助客户在几秒钟内找到潜在的交易机会。4）CIMB Clicks 是 CIMB 银行的网上银行，只能交易本国股票。iTrade 费用较高但交易范围广，费用较高但交易范围广，CIMB Clicks 费用较低交易范围窄。费用较低交易范围窄。1）由经纪费、清算费和印花税构成，其中清算费和印花税与 AFIBB 一致。2）iTrade 的经纪费最低为 28 令吉，经纪费率为 0.42%，可以交易上述的十个证券交易所。2）CIMB Clicks的经纪费最低为 8.88令吉，经纪费率为 0.0388%，适用于马来西亚本地股票交易。3.2.4.Kenanga Investment：大马最大独立投资银行，注重数字化产品推出 肯纳格投资银行（Kenanga Investment Bank Berhad,KIBB）是马来西亚最大的独立投资银行，拥有超过 45年的投资金融经验，旗下业务涵盖股票经纪、投资金融、投资管理、财富管理、结构性贷款和贸易融资。注重数字化产品推出。注重数字化产品推出。1）在线数字股票经纪平台为 Rakuten Trade，用户可使用 Kenanga 的投资平台 KenTrade 网页与手机 App，随时随地投资在 14 个国家、18 个交易所；其平台界面容易使用，提供 5 年财报数据和超过 20 项技术面指标，协助用户做出投资决策。2）持续推出数字化产品，包括完全人工智能的机器人顾问 Kenanga Digital Investing、马来西亚首个证券经纪电子钱包 Kenanga Money；2020 年肯纳格投资银行获得证券委员会颁发的数字投资管理（DIM）牌照，并通过投资进军数字资产领域，例如收购了马来西亚领先的电子货币公司和该国最大的货币服务业务运营商 Merchantrade Asia Sdn Bhd(Merchantrade)4.99%的股权、与 CapBay Kenanga 的合作伙伴关系与 CapBay 建立了合作伙伴关系。经纪经纪费率较高。费率较高。1）经纪费，对于低于和高于100,000令吉的合约，在线交易经纪费率分别不高于 0.60%和 0.30%；最低佣金 RM28，费率可与经销商代表协商。2）印花税，对于股票每 1000 令股票 1.50 令吉，上限为 RM1,000；对于“有价证券”每 1000 令股票 1令吉，上限为200令吉。3)清算费，交易价值的 0.03%（由买卖双方支付），每份合约最高 RM1000。表 8：KIBB 历史沿革 1973 年 YM Tengku Dato Noor Zakiah 和她的商业伙伴 Tuan Haji Kamaruddin bin Taha 成立了 K&N Kenanga Sdn Bhd，现在被称为 Kenanga Investment Bank Berhad，发行和缴足股本为 200 万令吉。它成为马来西亚最早的经纪行之一。1989 年 John Hancock 收购了 Kenanga Investment Bank 30%的股权。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。37 1991 年 德意志亚太控股私人有限公司收购 John Hancock International Holdings Inc.(“John Hancock”)30%Kenanga Investment Bank 的股权后成为股东。1994 年 K&N Kenanga Holdings Berhad 是一家控股公司，于 1994 年 6 月 7 日成立。1995 年 Kenanga Holdings 与 Deutsche Asia Pacific Holdings Pte Ltd 成立合资企业，成立了 Kenanga Deutsche Futures Sdn Bhd。1996 年 Kenanga Holdings 于 1996 年 10 月 8 日在马来西亚证券交易所上市。1997 年 Kenanga Capital Sdn Bhd 根据 1951 年放债人法令的权限，开始为获准在大马证券交易所上市和报价的公司提供股份融资业务。2001 年 CMS 成为 Kenanga Holdings 的主要股东，拥有 25.13%的股权。2002 年 合并完成后，Kenanga Investment Bank Berhad 获得证监会授予环球经纪商地位。2007 年 Kenanga Investment Bank 获得财政部颁发的投资银行牌照，并于 2007 年 1 月 5 日更名为 Kenanga Investment Bank Berhad。2012 年 完成了对 ECM Libra Investment Bank Berhad 全部已发行和缴足股本和业务（包括所有资产和负债）的收购，使其成为马来西亚最大的独立投资银行。2014 年 马来西亚证券交易所将 Kenanga 投资银行评为第一零售经纪商。2015 年 Kenanga 投资银行推出其伊斯兰股票经纪窗口。2016 年 肯纳格投资银行在马来西亚证券交易所上市，并完成了企业重组活动。2017 年 Rakuten Trade 的推出 Kenanga 和 Rakuten 联合推出了马来西亚第一家全数字股票经纪人 RakutenTrade。2020 年 肯纳格投资银行获得证券委员会颁发的数字投资管理（DIM）牌照。Kenanga Group 收购了马来西亚领先的电子货币公司和该国最大的货币服务业务运营商 Merchantrade Asia Sdn Bhd(Merchantrade)4.99%的股权。与 CapBay Kenanga 的合作伙伴关系与 CapBay 建立了合作伙伴关系，将马来西亚首个将私营和公共部门应收款统一在一个平台下的保理解决方案数字化。2022 年 Kenanga 推出了一个完全由人工智能驱动的机器人咨询平台 Kenanga Digital Investing。数据来源：公司官网，东方证券研究所 4.印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商印度尼西亚：东南亚人口及华人最多市场，经纪商市场潜力巨大市场潜力巨大 4.1.印度尼西亚：活跃的交易市场，零售投资数增长迅猛 4.1.1.东南亚较为活跃的市场，IPO 表现突出 印度尼西亚证券交易所（IDX）是一家位于印度尼西亚雅加达的证券交易所。2007 年 9 月，由雅加达及泗水两家证券交易所合并而成，属印度尼西亚金融局辖下。IDX 目前有股票、债券、基金、衍生品、REITS&DINFRA等多个市场，而股票市场也已经逐渐形成多层次的结构。当前印尼股票市场主要分为主板、开发板和加速板，2021 年市场改革后又新推出新经济板。截至 2023年 2 月，印度尼西亚证券交易所拥有 850 家上市公司。东南亚活跃的东南亚活跃的 IPO 市场。市场。1）2022 年，印度尼西亚以 59 家上市公司排名东南亚第一，比前一年增长了 9%，但其首次公开募股市场筹集了 23.58 亿美元，比 2021 减少了 48%。2）其 IPO发行数一直保持东南亚国家前列，但每单募集资金较少，该情况在 2022 年有所转变，2022 年每单平均募集资金为 0.40 亿美元。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。38 图 49：印度尼西亚 IPO 发行数、IPO 募集资金 数据来源：Wind，东方证券研究所 交易规模居东南亚前列，市场活跃度较高。交易规模居东南亚前列，市场活跃度较高。1）印度尼西亚交易所规模小，但交易规模处于东南亚前列，疫情期间保持持续增长，2021 年每日平均交易额 8.43 亿美元，与疫情 2020 年每日平均交易额 5.30亿美元相比上升 59.06%。2）印度尼西亚交易所股票换手率相对较高，接近于香港市场，2021 年印度尼西亚每日平均换手率为 1.95%。3）印尼雅加达综合指数在经历 2020 年初期股市暴跌至 4000 点后持续走高，并维持在 6000-7000 点。图 50：印度尼西亚交易所日均换手率（%）图 51：印度尼西亚交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 52：印尼雅加达综合指数 2015-2023.3 9.2210.2411.3210.523.7745.0223.5816375755515459010203040506070051015202530354045502016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家募集资金募集资金(亿美元亿美元IPO募集资金IPO上市公司数051015202530352018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪深香港印度尼西亚02004006008001000120014002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03沪深香港印度尼西亚 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。39 数据来源：Wind，东方证券研究所 4.1.2.东南亚人口最多的国家，股票市场增长迅猛 东南亚人口总数最多，华人人数最多的国家。东南亚人口总数最多，华人人数最多的国家。1）印度尼西亚人口总数居东南亚之首，2022年印度尼西亚的总人口达到了 2.76 亿，人口总数保持稳定增长。2）印度尼西亚是公认华人最多的国家，据统计，印尼大约有 5%的人口是华人，数量超过 1000万人，其中 90%以上已加入印尼籍；不过，由于一些特殊的历史原因，当地华人对自己的华族身份比较敏感，按照印尼官方人口普查，目前承认华族身份的印尼华人大约有 280 万。零售投资领域快速增长，市场增长空间很大。零售投资领域快速增长，市场增长空间很大。1）印度尼西亚成人人均金融财富在 2018 年激增，由 2017 年的 1522 美元增长到 2018 年的 5140 美元，同比增长 237.71%，并在后续保持稳定增长，2021 年达到 6883 美元，同比增长 15.51%。2）印度尼西亚资本市场投资者数、股票投资者数持续增长，根据印度尼西亚交易所提供的 SID（single investor identification，单一投资者识别）数据，2021 年资本市场投资数为 749 万人，较 2020 年的 388 万人同比增长 93.04%，2018 至 2021 年年复合增长率达到 66.59%；2021 年股票市场投资者达到 345 万人，相较 2020年的 170 万人同比增长 102.94%，2018至 2021 年年复合增长率达到 59.40%。3）活跃投资者数增长迅猛，2021年活跃投资者数达到 167.62万人，较 2020年的 74.99万人同比增长 123.52%，2018 至 2021 年年复合增长率达到 75.75%。4）在印度尼西亚普遍的数字金融热潮中，新兴的零售投资领域正在快速增长，投资应用程序的激增，通常最低投资额较低，允许更大比例的人进行投资；印度尼西亚的新手投资者不仅对股票感兴趣；他们也越来越热衷于加密货币，目前，股票交易的税收仍然很低仅为 0.1%而加密交易不存在税收，这是促使人们跳入散户投资的另一个因素；随着加密投资热潮，印度尼西亚监管机构正在考虑对加密交易征税，但尚未得到证实，如此低的税收不太可能降低投资者对数字资产的兴趣。5）此外印度尼西亚中央证券存管处称，印度尼西亚的许多新散户投资者都是年轻人，其中约 70%的人年龄在 17 至 30 岁之间。图 53：印度尼西亚总人数 图 54：印度尼西亚成人人均金融财富（美元）3,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00印尼雅加达综合指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。40 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 55：印度尼西亚资本市场投资者数、股票投资者数 图 56：印度尼西亚活跃账户 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 数据来源：交易所年报，东方证券研究所 高净值人群持续增长，热衷于海外投资。高净值人群持续增长，热衷于海外投资。1）根据 Statista 的数据，2020 年，印度尼西亚全国约有 21,000 名百万富翁，其中约有 630 名超高净值居民，到 2025 年可能会增至约 1,130 人。2）根据 GlobalData的数据金融服务是印度尼西亚高净值人士财富的第二大来源。3）此外新加坡已经成为许多富有的印尼人的第二故乡，他们将新加坡视为投资的避风港，GlobalData 在 2022年 4 月份的一份报告中表示，印度尼西亚高净值投资者的财富中有 26.8%是在海外持有的。4.2.国内和海外经纪商并重，韩资经纪商领跑 4.2.1.本土经纪商仍具优势，韩资经纪商拔得头筹 印尼券商行业呈现国内和海外公司并重的局面，韩资经纪商迅猛发展。印尼券商行业呈现国内和海外公司并重的局面，韩资经纪商迅猛发展。1）截至 2023 年 2 月，印尼证券交易共活跃 92 名券商，其主流券商中，Mandiri Sekuritas、Indo Premier Sekuritas 等为本土代表证券公司，此外，印尼券商行业中不乏海外公司的身影，例如头部券商未来资产-印尼（Mirae Asset Sekuritas Indonesia）母公司是韩国排名前列的金融服务公司，在 2021 年第一季度交易量排名第一；UBS Sekuritas Indonesia 为 UBS 印尼分公司；中国银河证券和马来西亚联昌国际集团（CIMB）共同成立银河-联昌公司（CGS-CIMB）聚焦亚洲市场，在印尼设立银河-联昌分公司（CGS-CIMB Sekuritas Indonesia）专注于印尼相关金融服务业务。2）根据印尼证券交2.67 2.70 2.72 2.74 2.76 2.622.642.662.682.702.722.742.762.7820182019202020212022人数（亿）1,527 1,603 1,522 5,140 5,888 5,959 6,883 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201620172018201920202021成人人均金融财富（美元）1.62 2.48 3.88 7.49 0.85 1.10 1.70 3.45 0123456782018201920202021资本市场投资数（百万）股票市场投资数（百万）30.88 43.73 74.99 167.62 0204060801001201401601802018201920202021活跃投资者数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41 易所公布的经纪商每日交易数据，以2021年一季度交易金额为例，排名前十的股票经纪商分别为Mirae Asset Sekuritas Indonesia(YP)、Mandiri Sekuritas、Indo Premier Sekuritas(PD)、UBS Sekuritas Indonesia(AK)、CGS-CIMB Sekuritas Indonesia(YU)、Maybank Kim Eng Sekuritas(ZP)、Credit Suisse Sekuritas Indonesia(CS)、Semesta Indovest Sekuritas(MG)、RHB Sekuritas Indonesia(DR)、Phillip Sekuritas Indonesia(KK)，其中有 4 家本地经纪商，6 家海外经纪商，3 家银行系经纪商。表 9：2021 年 1 季度印度尼西亚前十经纪商 经纪商经纪商 性质性质 交易总额交易总额（万亿盾）（万亿盾）Mirae Asset Sekuritas Indonesia(YP)韩国未来资产集团 250 Mandiri Sekuritas 印尼国有银行 Bank Mandiri 160 Indo Premier Sekuritas(PD)印尼最大的私人股票经纪商 130 UBS Sekuritas Indonesia(AK)瑞士苏黎世的跨国金融公司 UBS Group AG 95 CGS-CIMB Sekuritas Indonesia(YU)中国银河国际金融与马来西亚 CIMB Group Sdn Bhd（“CIMB”）的合资公司 88 Maybank Kim Eng Sekuritas(ZP)马来西亚的马来亚银行 66 Credit Suisse Sekuritas Indonesia(CS)瑞士瑞信银行 64 Semesta Indovest Sekuritas(MG)印尼经纪商 61 RHB Sekuritas Indonesia(DR)印尼经纪商 52 Phillip Sekuritas Indonesia(KK)新加坡经纪商 50 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 4.2.2.Mandiri Sekuritas：印度尼西亚本土最大经纪商 深耕本土，具有开展海外业务的能力。深耕本土，具有开展海外业务的能力。1）Mandiri Sekuritas 成立于 2000 年 7 月 31 日，由Bank Mandiri（Persero）Tbk（其母公司，印尼资产规模最大的金融机构）范围内的几家证券公司合并而成，即 Bumi Daya Sekurittas、Exim securities 和 Merincorp securities Indonesia，并从事证券经纪、承销、投资管理和财务咨询业务。2）Mandiri Sekuritas 根据 1992 年 1 月 23 日第KEP-12/PM/1992 号和第 KEP-13/PM/1992 号法令，从 Bapepam LK 获得了证券经纪人和承销商的营业执照。3）Mandiri Sekuritas 荣获 FinanceAsia Country Awards 颁发的 2022 年印度尼西亚“最佳投资银行”和“最佳经纪商”国际奖项；被亚洲金融公认为最佳投资银行连续 12年，连续 8年荣获“印度尼西亚最佳经纪商”称号。4）除了屡获殊荣的研究团队和深厚的市场专业知识外，该公司还通过新加坡的 Mandiri Securities Pte.Ltd 拥有区域能力（“Mandiri Securities Singapore”），使Mandiri Sekuritas成为拥有开展国际资本市场业务能力的印尼证券公司之一，成为唯一一家覆盖亚洲地区的印尼证券公司。完善的产品服务，持续创新。完善的产品服务，持续创新。1）Mandiri Sekuritas 提供 MOST 作为在线交易平台，它支持PC 端和手机端，2021 年约 91%的零售客户通过 MOST 平台进行在线交易。2）为了支持资本市场的包容性，Mandiri Sekuritas 通过其 Mandiri 在线证券交易（MOST）不断推动创新，2021 年 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。42 Mandiri Sekuritas 推出了 MOST论坛，这是 MOST数字平台的一个功能，提供信息并促进客户与资本市场专家之间的讨论；此外，Mandiri Sekuritas 还推出了 MOST 数字工作室，以定期向所有客户提高资本市场服务的质量。3）该公司还计划开放其应用程序编程接口（API），以允许与许多数字生态系统集成，包括 Bank Mandiri 移动应用程序和其他金融科技生态系统。相对较高的费率。相对较高的费率。1）Mandiri Sekuritas 的常规（没有经纪人帮助）买入和卖出费率分别为0.18%、0.28%，最低佣金均为 5000 印尼盾。2）全方位服务即在经纪人的帮助下，买入费和卖出费分别 0.25%、0.35%。零售投资者数量持续增长，线上投资比例增加。零售投资者数量持续增长，线上投资比例增加。1）Mandiri Sekuritas 零售投资者数持续增长，2021 年达到 24.82 万人，相较 2020 年 18.65 万人同比增长 33.08%，2018 年至 2021 年复合增长率达到 38.19%。2）线上投资者比例达到新高，2021 年 Mandiri Sekuritas 的零售投资者通过MOST 投资的比例达到了 97%，而这一数据在 2018 年为 85%。图 57：Mandiri Sekuritas 的手机交易平台 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 58：Mandiri Sekuritas 零售投资者数、线上投资者数 数据来源：公司年报，东方证券研究所 4.2.3.Mirae Asset Sekuritas Indonesia：韩资经纪商在越南领跑 9.4111.9018.6524.827.6810.1616.6824.080510152025302018201920202021零售投资者数（万）线上投资者（万）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。43 印度尼西亚广泛的销售网络。印度尼西亚广泛的销售网络。Mirae Asset Securities Indonesia 是一家总部位于印度尼西亚雅加达的证券公司，它提供零售和企业的股票和债券交易、在线股票和共同基金交易，包括传统交易和伊斯兰教法、股份保证金交易（借贷）、企业融资（合并/收购、在印度尼西亚证券交易所上市的股票和债券）、企业和经济研究等服务，目前在印度尼西亚有 43个分公司，分布在印度尼西亚的大城市，目前客户资产总额为 7,559.27 万亿印尼盾。Mirae Asset Securities Indonesia 是韩国未来资产集团（Mirae Asset Group）的子公司，它是新兴市场股票最大的投资者之一。产品服务齐全。产品服务齐全。1）交易平台包括 PC 端和移动端，PC 端产品为 HOTS，移动端产品为 Neo HOTS Mobil，它可以快速稳定地执行订单，提供图表和其他一些功能来支持交易。2）免费终身加入 Group whatsapp VIP 网站，进行指导和免费咨询，每日股票推荐，最新信息市场，分析研究，日报和在线图书馆。有竞争力的统一费率。有竞争力的统一费率。1）购买交易费用为 0.15%，卖出交易费用为 0.25%（含税）。2）对于市场信息，无需支付额外费用。图 59：未来资产集团印度尼西亚分公司布局 数据来源：公司官网，东方证券研究所 图 60：未来集团印度尼西亚交易平台 数据来源：公司官网，东方证券研究所 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。44 5.越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜越南：高速发展的东南亚后起之秀，经纪商市场潜力不可小觑力不可小觑 5.1.越南交易市场：东南亚中规模较小，潜在交易规模巨大 5.1.1.市场容量：规模较小，增长迅速 胡志明市证券交易（HOSE）所是越南最大的证券交易所，其前身为胡志明市证券交易中心成立于 2000 年 7月 28日，2007 年更名为胡志明交易所；河内证券交易所总部位于越南河内市，这是越南股市的中小板和创业板；UPCoM市场类似于创业板。截至 2023年 1月，HOSE交易所的共有 406 家上市公司，市值 1878.3 亿美元，可交易品种有普通股、优先股、ETFs、公司债、市政债、权证。表 9：越南证券交易所 胡志明市交易所胡志明市交易所(HOSE)河内市交易所河内市交易所(HNX)UPCoM 市场市场 成立时间 2000 年 2005 年 2009 年 上市品种 普通股、优先股、ETFs、公 司债、市政债、权证 普通股、优先股、政府 债、国债、公司债 普通股、优先股 数量 406 家上市公司,3 只基金、11只 ETFs、14 只债券、86 只权证 342 家上市公司、12只 市政债、197 只政府债、187 只政府担保债券 857 家上市公司 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 IPO 规模近年来有所下降，募集资金受大型上市企业影响。规模近年来有所下降，募集资金受大型上市企业影响。1）越南 IPO 规模近年来有所下降，自 2018 年后越南 IPO 的发行数量和募集资金均表现出较大规模的下降，并于 2020 年达到冰点；随着疫情的逐步好转和政策放开，2022年，越南IPO市场有8家成功上市，虽然这低于2021记录的 13 家上市公司，但募集金额已翻了 3.5 倍多，从 1560 万美元增至 7140 万美元。2）募集资金受大型上市企业影响，2018 年越南的 IPO 募集资金为 46.67 亿美元，其中，Vinhomes 房地产公司首发上市，集资额达 13.5 亿美元，为东南亚地区最大 IPO 项目，此外越南 IPO 市场活跃起来的原因还来自越南政府为推进国企股份制改革所作出的努力，2018 年越南国有企业 5 大 IPO项目包括：越南电力集团、平山石油炼化公司、越南油气集团、越南橡胶工业集团和越南南方粮食总公司，共集资 8.21 多亿美元。图 61：越南 IPO 发行数、IPO 募集资金 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。45 数据来源：德勤，东方证券研究所 换手率、交易规模均较小，增长速率迅猛。换手率、交易规模均较小，增长速率迅猛。1）越南交易所交易规模小，2022 年每日平均交易额 7.59 亿美元，与疫情 2021 年每日平均交易额 9.71 亿美元相比下降 27.93%；但与自身相比展现出较快的增长率，2019 的日均交易规模为 1.77 亿美元，2020 年日均交易规模为 2.81 亿美元，2022 年增幅高达 3-4 倍。2）每日平均换手率处于东南亚尾部，2022 年越南股票换手率每日平均换手率为 0.35%，虽较 2021 年有所下降，但较 2020 年日均换手率 0.21%增长 66.67%。图 62：越南交易所日均换手率（%）图 63：越南交易所日均交易规模（亿美元）数据来源：CEIC，东方证券研究所 数据来源：CEIC，东方证券研究所 图 64：越南胡志明证交所越南指数 2015-2023 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.953.0446.671.720.090.160.71385833271138010203040506070010203040502016201720182019202020212022上市公司数上市公司数(家家)募集资金募集资金(亿美元亿美元)IPO募集资金IPO发行数051015202530352018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10沪深香港越南02004006008001,0001,2001,4002018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312021/5/312021/9/302022/1/312022/5/312022/9/30沪深香港越南4006008001,0001,2001,4001,600胡志明证交所:越南指数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。46 5.1.2.后起之秀发展迅猛，交易规模潜在空间较大 人口总数稳定，华人占比较低。人口总数稳定，华人占比较低。1）人口总数保持基本稳定，截至 2021 年共有 9850.62 万人，较 2020 年增长 0.95%。2）华人占比较低，根据 2019 年越南人口普查，华裔为 749,466 人（占越南总人口 0.78%），为越南第九大民族。图 65：越南人口总数、就业人口数 数据来源：Wind，东方证券研究所 较低的证券开户率，较快的增长率。较低的证券开户率，较快的增长率。1）相较于将近1亿的人口数，越南目前的开户量仍处于一个非常低的渗透率水平，2022 年 4 月约有 512 万个证券账户，约占总人口的 5.20%。2）疫情之下证券开户有较大提升，据越南证券托管中心（VSD）统计，越南证券市场账户已从 2000 年3000 个增加到 2022 年 4 月的逾 512 万个，99%由越南国内投资者开立；其中，截至 2020 年 12月份，投资者的证券交易账户数量达到 270.78 万个账户，2021 年前 10 个月新开立个人账户 109万个，相当于上年全年开立账户的 3 倍；每月新开户数自 2021 年 11 月起保持每月 20 万左右的增长。3）根据越南证券市场到 2030 年面向 2045 年发展战略，到 2025 年，越南股票市场总市值将达GDP的85%，到2030年达GDP的110%；到2025年，债券市场总市值将达GDP的47%，到 2030 年达 GDP的 58%；衍生证券预计年均增长 20%至 30%，到 2025 年投资者人数将占全国人口的 5%，到 2030 年将占全国人口的 8%。图 66：胡志明交易所每月新开户数 数据来源：胡志明交易所，东方证券研究所 942995399648975898515371542854665361490702000400060008000100001200020172018201920202021人口总数（万人）就业人口数（万人）1.01.83.23.7 3.4 3.52.7 2.93.23.74.16.48.75.711.411.111.414.010.112.111.513.022.122.619.421.127.023.1051015202530每月新开户数（万人）证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。47 高净值人群增长迅速。高净值人群增长迅速。1）在莱坊的全球超高净值人群预计增速最快国家的前十榜单中，东南亚国家占据 5 席，分别是菲律宾（增速 38%）、印度尼西亚（32%）、越南（31%）、马来西亚（31%）和泰国（29%）。2）莱坊报告估计，2020-2025年期间，越南百万富翁的增长率将为32%，而总资产超过 3000 万美元的超级富豪的增长率为 31%；根据该报告，越南约有 1.95 万美元的百万富翁（资产至少为100万美元），到2025年，这一数字预计将增长近25%，达到25000人，凭借这一百万富翁数量，越南的百万富翁数量在东南亚排名第四，仅次于新加坡、印度尼西亚和泰国。3）据福布斯报道，截至 2021 年 12 月 23 日，越南六位亿万富翁的总资产为 195亿美元，就资产超过3000万美元的超级百万富翁（也称为超级富豪）的数量而言，越南以390人在东盟 6 国中排名第六，据福布斯报道，目前，越南的美元亿万富翁数量在东南亚排名第六，据预测，到 2025 年，越南将拥有 511 名超级富豪。5.2.越南证券市场竞争格局：经纪商业务集中度较高，本土为主，韩资为辅 5.2.1.越南本土经纪商占据前四，韩国资本先行一步 经纪商业务以本土经纪商为主，经纪商业务以本土经纪商为主，VPS 脱颖而出。脱颖而出。1）经纪商业务集中度较高，根据胡志明证券交易所公布的 2022 数据，越南前十大经纪商的市场份额占比累计达到 66.84%，其中居榜首的VPS Securities Joint Stock Company的市场份额约为17.38%，其次是SSI Securities Corporation、VNDIRECT Securities Corporation，市场份额分别为 9.84%、7.88%。2）越南证券市场以本土经纪商为主，前三经纪商中的 VPS是前身为越南繁荣银行证券股份公司，SSI、VNDIRECT均为越南本土经纪商。3）市占排名较为稳定，根据胡志明交易所公布的 2018 年至 2022 年数据，2022 年排名前十的经纪商基本在榜，其中 SSI、VNDS、HSC 稳定前五。4）VPS 脱颖而出，自2021 年起 VPS 取代 SSI 成为越南最大的经纪商，而在此之前 SSI 已连续 8 年排名第一。韩国资本先行一步。韩国资本先行一步。1）在 2022 年经纪商交易市场排名中，Mirae Asset Securities(Vietnam)Joint Stock Company（MAS）、KIS Vietnam Securities Corporation（KIS）均为韩资背景的经纪商。2）这与韩资在越南的早期布局有很大关联，1997 年韩国证券交易所即参与协助筹建胡志明市证券交易所的前身“胡志明证券交易中心”，而 MAS和KIS一直在积极增加注册资本并进行了一系列并购，扩张之意非常明显；在投资方面，2014 年起韩国即超过日本成为越南外国投资的最主要来源，截至 2020 年 10 月韩国在越南投资项目 8934 个，投资注册总额达 704 亿美元，占越南 FDI 总额的 18.5%。表 12：2022 年越南经纪商交易市场排名 缩写缩写 全称全称 占比占比(%)性质性质 VPS VPS Securities Joint Stock Company 17.38 越南本土经纪商，前身为越南盛旺银行证券股份公司 SSI SSI Securities Corporation 9.84 越南本土经纪商 VNDS VNDIRECT Securities Corporation 7.88 越南本土经纪商 HSC Hochiminh City Securities Corporation 5.72 越南本土经纪商 MAS Mirae Asset Securities(Vietnam)Joint Stock Company 5.47 韩国未来集团 TCBS Techcom Securities Joint Stock Company 5.12 越南科技商业股份制银行 Techcombank的子公司 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。48 VCSC Viet Capital Securities Joint Stock Company 4.72 越南本土经纪商 MBS MB Securities Joint Stock Company 4.63 越南军事商业股份银行(MB)子公司 FPTS FPT Securities Joint Stock Company 3.21 越南 IT集团 FPT 的成员 KIS KIS Vietnam Securities Corporation 2.87 韩国 KIS 持有 99.8%数据来源：胡志明交易所，东方证券研究所 表 13：越南经纪商交易规模排名（2018-2022）缩写缩写 2018 2019 2020 2021 2022 VPS 7 7 3 1 1 SSI 1 1 1 2 2 VNDS 4 4 5 3 3 HSC 2 2 2 4 4 MAS 6 6 7 7 5 TCBS/6 6 VCSC 3 3 4 5 7 MBS 5 5 6 8 8 FPTS 8/8 9 9 KIS/9 10 10 数据来源：交易所官网，东方证券研究所 5.2.2.VPS：越南最大的本土经纪商 从越南市场中脱颖而出。从越南市场中脱颖而出。1）VPS Securities Joint Stock Company(VPS)成立于 2006 年，其前身为越南繁荣银行证券股份公司（Vietnam Prosperity Bank Securities Joint Stock Company，VPBank，越南最大的私人银行），过去 VPBank 曾是当 VPS Securities JSC 的最大股东，但在2016 年 VPBank 剥离了该公司；2019 年 2 月 21 日，国家证监会签署决定，批准 Vietnam Prosperity Bank Securities Joint Stock Company 更名为 VPS Securities Joint Stock Company，英文名称为 VPS Securities.Joint Stock Company，简称 VPS。2）VPS 目前已成为越南最大的证券公司之一，截至 2019 年 6 月 30 日，注册资本为 35000 亿越南盾，总资产规模为 102740 亿越南盾；目前 VPS 已连续两年获得胡志明交易所交易规模第一排名，这与其积累的客户有关，此外 VPS 实施了人工智能和大数据分析等先进技术，以促进改进投资决策和更高效的交易流程。稳定的证券服务。稳定的证券服务。1）VPS 提供多样化和优质的产品，为企业和投资者创造附加值，包括股票经纪、金融服务、投资银行服务、财务咨询和分析；2021 年，公司实现总收入 95181 亿越南盾，比 2020年增长近2.5倍；其中，证券投资收入占比最高，达 49.4%，折合46998亿越南盾，其次是证券经纪收入超过 31351 亿越盾，占 32.9%。2）VPS 通过 VPS SmartOne（用于个人电脑）、VPS SmartOneApp（用于手机）、VPS SmartPro（为专业和机构投资者提供新的高级功能）为零售投资者提供线上交易，并提供 Bng gi（价格表）等交易工具。3）研究能力方面，专注于研究 10 个重点领域的 80 多家上市公司，占总市值的近 85%，是越南最大的研究中心之一。图 67：VPS 交易平台 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。49 数据来源：公司官网，东方证券研究所 相对较高的交易费用相对较高的交易费用。1）交易费用，线上交易费用为交易价值的 0.20%（其他经纪商大多为 0.15%），其他渠道（不属于网上交易渠道）为阶梯费率，1 亿越南盾以下为 0.30%，1至3亿越南盾以下为 0.27%，3 至 5 亿越南盾为 0.25%，5 至 10 亿越南盾为 0.22%，10 亿至 20 亿越南盾为 0.20%，20 亿越南盾以上为 0.15%，上述费用包括应付给部门和管理机构的费用。2）其他费用包括证券村官非、过户费、证券提款非、系统服务费等，例如证券存管费，0.27 越南盾/股，客户因结算/证券过户而产生的过户费，0.3 越南盾/1 次转账，证券提款费 100,000 越南盾/1 套，系统服务费 27,500 越南盾/月。5.2.3.SSI：以零售为主的经纪商，国外持有者占多数 悠久的历史，国外持有者占多数。悠久的历史，国外持有者占多数。1）SSI证券股份公司成立于1999年12月，是越南股票市场上历史最悠久的运营公司之一，凭借在越南金融市场 22年的经验，公司已成为增长速度最快的领先金融机构，注册资本增长超过 2400 倍。2）公司拥有广泛的分行/交易办事处网络，覆盖越南主要城市，如河内、胡志明市、海防。3）作为越南领先的金融机构，SSI 证券股份公司经营范围广泛的金融服务，包括个人客户证券服务、机构客户证券服务、投资基金管理和投资银行服务、资本资源和金融业务。4）国外持有者占多数，SSI 被日本持有 25.59%的股份，其中大和证券持有 6.87%的股份，而作为本土券商的 SSI，越南仅持有 17.11%。表 14：SSI 历史沿革 1999 在胡志明市成立 2002 在河内开设分公司 2006 在河内证券交易中心（现河内证券交易所）上市 2007 正式列在胡志明交易中心（现胡志明交易所）2008 Daiwa（大和）证券 成为战略股东 2018 从“Saigon Securiteis Inc.”变更为“SSI Securities Corporation”数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 15：SSI 机构持有者（2023 年 3 月 12 日）机构名称机构名称 持有比例持有比例 大和证券 6.87%证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。50 NDH INVEST CO LTD 4.19%富邦投信股份有限公司 2.59%天弘基金管理有限公司 1.90%VAN ECK ASSOCIATES COPORATION 1.73%数据来源：彭博，东方证券研究所 表 16：SSI 地域持有情况（2023 年 3 月 12 日）地域地域 占比占比 日本 25.59%未知 22.58%越南 17.11%美国 12.02%中国台湾 8.99%中国 4.19%韩国 2.29%中国香港 2.45%卢森堡 1.38%数据来源：彭博，东方证券研究所 持续改进更新交易工具，加强媒体合作。持续改进更新交易工具，加强媒体合作。1）SSI 提供用于在上市股票和共同基金中进行投资的产品和服务，包括开设交易账户、经纪人、订单放置、咨询、现金交易、证券存款；为场外交易、开放式基金证书、ETF、存款证书和公司债券的发行提供咨询和支持。2）个人投资者通过IBOARD、SSI Web Trading进行股票交易，其中IBOARD有WEB版和APP版，提供技术图表、市场概况、热门库存、基本面分析等分析工具。3）持续改进更新产品，以2021年为例，3月SSI在 iBoard 上推出进一步的市场分析和股票分析功能，帮助客户最快速、准确地搜索信息并捕获所有市场波动；5 月，SSI 推出 Q-Trader 产品，这是一种支持工具，通过快速连接 API 渠道将订单从 Amibroker 推送到客户交易，SSI 在所有在线交易渠道上推出了具有 OTP 代码功能的交易验证，有助于提高在线交易渠道上客户交易的安全性；6 月 SSI 继续为特殊衍生品交易添加新功能，升级 iBoard 智能价格列表（web 版本）上的保证金价格列表和个性化智能定制设置；7 月 SSI 与BIDV 合作推出快速货币转账服务，允许客户使用任何银行的 9616 标识符，以简单的操作和即时方式将资金存入和转移到SSI安全账户。4）公司继续与媒体和新闻机构合作，组织了一系列投资咨询项目，如 SSI 与 VTV在 SSI Securities 主页和 VTV24Money主页上合作组织了一系列五个直播节目，公司由此成为有史以来主要的在线证券投资咨询项目，引起了金融界的广泛关注，该项目拥有 200 多万粉丝，在主要金融论坛上进行了 5000 多次讨论；SSI 还与新闻网站“NDHthe Companion”合作，于 2021 10 月和 11 月专门为 SSI 客户推出 NDH 电子会议在线投资咨询计划。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51 图 68：SSI WEB TRADING 功能 数据来源：公司官网，东方证券研究所 表 17：SSI 股票交易费率 有顾问经纪人有顾问经纪人 活跃交易者活跃交易者 交易价值交易价值 网上交易网上交易 其他渠道其他渠道 网上交易网上交易 其他渠道其他渠道 1 亿越南盾以下 0.25%0.35%0.15%0.35%1 亿越南盾至 5 亿越南盾以下 0.30%0.30%5 亿越南盾起 0.25%0.25%数据来源：公司官网，东方证券研究所 线上交易费用固定，用户以零售投资者为主。线上交易费用固定，用户以零售投资者为主。1）SSI 相对于有顾问的经纪人对于活跃交易者提供更加优惠的费率，网上交易费率分别为 0.25%、0.15%固定费率。2）2021 年收入结构中，零售客户的收入占 94%，包括经纪人的费用和金融产品的收入；机构客户的收入占 6%，包括经纪人费、推荐投资基金的咨询合同的收入、企业的投资者关系（IR）咨询活动以及与其他业务单位的交叉销售活动。3）具体而言，2017 年底，SSI 管理了超过 12.7 万个账户，占整个市场总账户的 6.5%，其中个人客户 12.6 万个，境外机构客户近 1000 个；2020 年，SSI 开设的账户数量增长了 18.2%，达到 19.6 万个账户，占市场总账户的 7%，2017 年至 2020 年年复合增长率15.61%。图 69：SSI 账户数、新增账户数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。52 数据来源：公司年报，东方证券研究所 5.2.4.Mirae Asset Securities(Vietnam)JSC：实力雄厚的韩资经纪商 实力雄厚，持续扩张。实力雄厚，持续扩张。1）未来资产是来自韩国的公司，2007 进入越南之后成立了未来资产证券有限公司，2009 年 4 月 8 日，更名为未来资产越南股份公司，2015 年为越南首批 100%外资证券公司之一，2018 年推出衍生品交易系统。2）这家韩国注资的证券企业，实力雄厚，注册资本金 65905 亿越南盾（18.8亿元），未来资产在越南设有 10 个分支机构，员工 400 多名。3）通过扩大经纪人团队和开设更多分支机构，它在越南的业务一直在扩大，截至 2019 年 6 月，未来资产金融集团在全球范围内管理着高达 3840 亿美元的资产，由未来资产全球投资（1370 亿美元）、未来资产大宇（2070 亿美元）和未来资产人寿保险（350 亿美元）持有，具有巨大的财务潜力；该集团于2007年在越南成立了第一家韩国证券公司，此后多次增加投资；越南市场的总投资仅占未来资产金融集团管理的总资产的不到百分之一，事实也证明通过韩国银行的财务支持，未来资产已成为越南股市第二大保证金贷款机构，因此预计未来在零售经纪商和财富管理方面的数字将强劲增长。产品门类齐全。产品门类齐全。1）可交易产品有股票、债券、衍生品、ETF、开放式基金、备兑认证权证。2）交易平台为 Web Trading、Home Trading-HTS、Mobile Trading-My Asset，交易工具包括HOSE、HNX、UPCOM 的在线交易价目表、技术图表等。图 70：Mirae Asset Securities(Vietnam)在线价目表 数据来源：公司官网，东方证券研究所 7.9810.0512.7015.2516.6019.621.042.072.652.551.353.02011223340510152025201520162017201820192020新增账户数新增账户数(万人万人)账户数账户数(万人万人)账户数新增账户数 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。53 固定线上交易费率，其他费用较多。固定线上交易费率，其他费用较多。1）Mirae Asset Securities(Vietnam)对于国外和国内客户均提供固定的交易费率0.15%，具有一定的费用优势。2）其他费用，包括证券交易所交易服务费、越南证券存管处（VSD）服务费、金融服务费、关闭证券交易账户费、账户余额等，其中上市股票的证券交易所交易服务费、越南证券存管处（VSD）服务费分别为 0.027%、VND 0.27/股。表 18：Mirae Asset Securities(Vietnam)证券交易费用 客户客户 总交易额总交易额 费率费率 场内/电话交易 网上交易 国外客户 不区分交易额 0.40%0.15%国内客户 低于 1 亿越南盾 0.25%0.15%大于或等于 1 亿越南盾 0.20%0.15%数据来源：公司官网，东方证券研究所 6.投资建议投资建议 澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。澳大利亚：传统银行系经纪商仍居主导地位，但是新兴力量已经崛起并挑战传统格局。1）澳洲四大银行曾经也是经纪商市场的绝对领先者与寡头，2017 年尚占据市场前四，市占率近 8 成；2）但是随着外资势力以及新兴线上经纪商的崛起，尤其是在疫情的冲击带来的线上经纪业务的蓬勃发展的背景下，短短 5 年时间这一格局已经发生了翻天覆地的变化，除联邦银行 CBA 旗下的CommSec 仍保持行业龙头的地位（但市占率已有明显下滑），其他三家传统巨头的地位均受到了严峻的挑战，以 CMC Markets 为代表的外资力量与以 SelfWealth 为代表的独立线上经纪商已经“抢班夺权”，挤入了行业 TOP3，未来仍将持续挑战 CommSec。3）不难看出，澳洲经纪商市场正在经历竞争格局剧烈变化的历史时期，对于其他新兴力量尤其是外资新兴力量来说，当前是“跑马圈地”、“弯道超车”的良机，有望掀起更大的行业剧变浪潮。东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是东南亚：对于新兴势力来说，以新加坡市场为核心突破口辐射东盟主要国家经纪商市场应是“一以贯之”的战略方针。“一以贯之”的战略方针。1）新加坡市场作为亚太地区的一个重要核心资本市场，其在东盟国家乃至东南亚地区都扮演着“中流砥柱”“举足轻重”的作用。虽然受本国人口数量、国土面积以及经济绝对体量较小的影响，自身的市场发展空间有限，但是对于任何新兴经纪商力量来说，成功突破新加坡市场并树立“市场佼佼者”的品牌形象，将是整体进军东南亚经纪商市场的重要突破口，将有极强的示范效应与溢出效果。当前以富途、老虎为代表的新力量已经成功渗透。2）马来西亚富人及华人众多，是东南亚另一高价值资本市场，也大概率将成为新兴经纪商瞄准的新目标。考虑到马来西亚经纪商市场当前仍以本土经纪商为主导，因此新兴力量有望为带来显著的“鲶鱼效应”，甚至挑战传统格局。3）虽然印尼、越南等其他东南亚国家经济发展水平及资本市场发展水平相对较低，但是高人口基数、高发展速度使得这些新兴市场仍有较大的发展空间，且当前的竞争格局相对简单且集中度较高，本土的经纪商为主，韩资渗透为辅，因此也给了新进入者更多扰动市场格局的机遇，是值得挖掘与开拓的市场。澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资澳洲及东南亚市场华人基础雄厚，且美港股投资需求大，中资科技科技经纪商有望“登堂入室”。经纪商有望“登堂入室”。1）经过全文不难看出，庞大的华人群体是多数亚太国家地区的共通点，这也意味着中华文化的渗透与影响是巨大的，而这部分华人群体中又不乏成熟的高净值投资者群体，为中资科技经纪商的市场开拓奠定了坚实的基础。2）无论是澳交所、新交所等核心交易所，还是印尼、越南等新兴市场交易所，其市场容量以及成交体量都明显低于港股市场，更是远低于 A 股或美股市场，因 证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。54 此对于当地投资者来说，除了投资本国股票市场的需求外，他们也都有较高的投资美股乃至港股的需求，丰富而成熟的港美股产品货架自然也成为长期精耕此道的中资科技经纪商打开新市场的利器或法宝。3）在新兴力量进入之前，多数亚太地区经纪商市场竞争格局简单且集中度较高，本土经纪商基本都是寡头地位，面对的竞争和挑战有限，携更优质产品与更低费率双重优势带来的降维打击之势，中资科技经纪商有望“登堂入室”并挑战传统竞争格局，这一点从近年来中国香港与新加坡的市场格局变化可见一斑。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。中资海外科技经纪商站在历史分叉口，期待开启第二次创业。随着中国证监会的政策厘清，开拓大陆市场的港美股需求已被明确为非法行为，对中资海外经纪商尤其是新兴科技经纪商来说，放弃大陆的战略是必然。占在历史的分叉口，只有开启二次创业才有望获取第二增长曲线，澳洲及东南亚无疑是新战场首选。当前部分中资海外经纪商已然将目光瞄准这些目标新市场，海外开拓战略随之开启。推荐已成功立足新加坡并辐射东南亚市场、且同时已进军澳洲市场的中资科技经纪商龙头富途控股(FUTU.O，买入)、老虎证券(TIGR.O，买入)。7.风险提示风险提示 1）海外开拓进程不及预期：华人客群开拓并未取得如期的优势、当地其他客群开拓或品牌营销遇到阻碍或牌照获取受阻等原因致使海外市场的开拓不及预期；2）海外市场竞争格局超预期恶化：随着越来越多的新兴力量进入市场，使得竞争格局多元化的同时竞争程度也日趋白热化，超预期恶性价格战致使盈利前景恶化；3）海外市场监管政治风险：一旦以外资经纪商的身份成功跻身当地龙头经纪商之后，面临的监管风险与政治风险或将加剧，尤其是在当今全球地缘政治冲突、大国对峙的背景之下，更易受到非市场化风险的干预与影响。证券行业深度报告 中资经纪商开启海外二次创业之路，澳洲及东南亚将成为重要新战场 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。55 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5% 5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5% 5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 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