2023年6月2日，上海证券交易所宣布，经中国证监会批准，科创50ETF期权将于6月5日正式上市交易，合约标的为华夏上证科创50ETF（588000.SH）和易方达上证科创50ETF（588080.SH）。我们梳理了上市影响及合约规格特征：

（1）随着期权上市，科创50ETF的规模、流动性有望继续提升；

（2）科创50指数是今年表现最好的宽基指数之一，期权上市为投资者参与科创板的投资、配置、风险管理提供了新工具；

（3）科创50指数保持着较高的波动率，对应ETF期权策略的潜在收益空间和风险将超过当前ETF期权品种；

（4）科创50ETF价格1.1元左右，期权合约行权价间距0.05元，约为标的价格的4%～5%，行权价间距较大，需注意对交易的影响。

▍标的基本情况 —— 科创50ETF反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现，是当前市场第二大的ETF品种

本次新增期权标的为华夏上证科创50ETF（588000.SH）和易方达上证科创50ETF（588080.SH），均于2020年11月16日上市，跟踪的标的指数均为上证科创板50成份指数，上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。上一篇文章中，我们对科创50指数的成分股、市场表现等情况已经进行了介绍，此处不再赘述。

按6月2日收盘数据计算，华夏上证科创50ETF规模649.2亿元，2023年的日均成交额23.0亿元，在现有9个ETF期权标的中基金规模和2023年日均成交额均排名第2；易方达上证科创50ETF规模234亿元，2023年日均成交额4.8亿元。下图展示了两个科创50ETF期权标的上市以来基金规模和成交额的变化情况。

注：数据来源Wind，数据截至2023年6月2日，中信证券衍生品经纪业务部整理

下表展示了现有的7个ETF标的上市前后50天成交额和标的基金规模变化情况，考虑到7个现有标的ETF在期权推出后的50个交易日，较推出前的50个交易日的日均成交额、规模均出现了明显增长，相信随着本次期权上市，科创50ETF的规模、流动性也有望出现提升。

注：数据来源Wind，中信证券衍生品经纪业务部整理

▍品种扩容对期权策略的影响

科创50ETF与现有的期权标的在成分股市值、行业、风格特性及ETF走势、波动等方面均存在一定的差异性，对方向交易、对冲、增收、卖方策略、波动率择时、套利等各类期权策略均会产生一定的影响，带来新的投资和交易机会。此处，我们使用ETF的基准指数数据，对各类期权策略进行简要分析：

方向交易

期权策略的一种做法是在趋势行情中利用买入期权、价差组合等方式进行方向交易。趋势行情的大小、期权的权利金成本会对此类策略产生较大影响。

期权标的增加后，投资者在“结构化”行情中将具备更多样的选择。按月线来看，自2019年12月31日科创50指数发布以来的41个月份中，上证50指数、沪深300指数、中证500指数、创业板指数、深证100指数、科创50指数等6个指数分别在13、0、5、8、3、12个月份中收益领先，科创50在其中最佳的月份数占比约30%。从下图的累计净值走势来看，在2020-2023.4的区间中科创50指数的累计最大涨幅、跌幅区间范围小于创业板指数，与深证100接近，大于另三个指数。

注：数据来源Wind，数据截至2023年6月2日，中信证券衍生品经纪业务部整理

从科创50指数成分股的行业分布来看，一级行业中电子行业占比达到了53%左右，二级行业半导体占比48%左右。下图展示了科创50指数与半导体行业指数的变化情况，可以看出二者相关性很高，2020年11月至今，历次半导体指数上涨行情中科创50指数均表现出色。

注：数据来源Wind，数据区间2020-2023.6.2，中信证券衍生品经纪业务部整理

下图展示了6个指数2023年至今的净值表现，今年3月到4月的人工智能和半导体行情中，科创50指数表现出色。科创50ETF期权的推出为希望以少量资金参与科创50ETF方向交易的投资者提供了低成本、最大损失有限的新工具。

图中可以看出，同为创新类型的创业板指和科创50指数2023年走势差异较大，在6个指数中，科创50表现相对最好，创业板指表现相对最弱。主要原因在于两个指数行业分布上存在较大差异，科创50指数成分股按行业分类，一级行业电子行业比重最大，占比达到53%，二级行业半导体比重最大，占比达到48%；而创业板指数成分股按行业分类，一级行业电力设备及新能源比重最大，占比达到30%，二级行业中新能源动力系统、电源设备、电气设备等行业比重较大。

注：数据来源Wind，中信证券衍生品经纪业务部整理

下图展示了科创50指数市盈率和净值表现情况，截至6月2日科创50估值处于35%分位左右，在自身的历史数据中处于较低水平。

注：数据来源Wind，中信证券衍生品经纪业务部整理

对冲风险

下表展示了6个指数中短期涨跌幅，科创50指数的5日、20日、60日涨跌幅范围明显大于其他5个指数，相对较大的价格波动幅度为投资者带来更多投资机会的同时也需要关注科创50指数存在的尾部风险，科创50ETF期权的推出将为持有科创50ETF的投资者提供良好的风险对冲的工具。

下表统计了2019年12月31至2023年5月31日，表中指数至少有一个5日跌幅超过10%时，其他几个指数的5日同期表现。可以看到，在市场下跌区间中，科创50指数跌幅与其他5个指数差异化明显，且最大跌幅大于其他几个指数。这种涨跌幅的差异可以使对冲更为精准，科创50ETF期权上市后，为沪市科创股票提供了新的风险防范工具。

注：数据来源Wind，数据区间2020-2023.6.2，日期为截至该日的过去五天累计收益率，取至少一个指数五日跌幅超过15%的时间段。中信证券衍生品经纪业务部整理

期权卖方策略

卖出期权收取权利金是期权策略中的一类，在标的横盘（隐含波动率高于实际波动率）、期权隐含波动率下降等环境中会有较好的收益，但在标的大幅波动、期权隐含波动率上升时可能出现大幅损失。

下图为2020年以来上证50、沪深300、中证500、创业板指、深证100、科创50等6个指数的20日历史波动率走势。科创50指数波动率变化范围大于其他5个指数。科创50指数历史波动率当前在20%左右，保持着较高的波动率水平，其他5个指数波动率均处于较低水平。对于卖出期权策略来讲，这意味着科创50ETF期权上的策略潜在收益空间、风险也将在上市的ETF期权品种中处于较高水平。

注：数据来源Wind，数据区间2020-2023.6.2，中信证券衍生品经纪业务部整理

此外，科创50ETF期权上线后，由于各期权标的ETF间并非绝对正相关，卖方策略在不同标的之间进行配置也能一定程度上起到分散风险的效果。

波动率择时策略

    波动率择时策略是在波动率偏低时利用期权布局波动率上升，波动率偏高时利用期权布局波动率回落。

    波动率的变化范围、速度会影响波动率择时策略的收益空间，用波动率的波动率进行衡量，2020-2023.5，上证50、沪深300、中证500、创业板指、深证100、科创50的20日历史波动率的波动率分别为6.1%、6.5%、7.6%、8.0%、7.4%和12.5%。科创50明显高于其他5个指数。这意味着科创50ETF期权上的波动率择时策略的潜在收益空间、风险将高于现有的ETF期权。

    此外，波动率的波动率也同样会影响波动率曲面交易等策略的收益空间。与上述结论一致，科创50ETF期权上市后，波动率曲面交易等策略的收益空间也会得到拓展。

套利策略

    从过去历次经验来看，新品种上市都会带来一定的套利机会。最基本的一种方法就是利用期权合成出现货的头寸，在期货、现货、期权合成出的现货之间存在足够的价差时进行套利。

    本次科创50ETF期权上市后，可关注合成现货、科创50ETF、一篮子股票等之间的价差是否存在套利机会。

▍金融期权合约品种规格汇总 —— 需注意合约面值、行权价间距的差异

注：数据来源Wind，数据截至2023年6月2日，中信证券衍生品经纪业务部整理

有三点事项需要注意：

1）限仓规模复用现有情况。新品种的持仓限额标准，按投资者在上交所的现有品种持仓标准执行。

2）不同品种的期权合约面值差异较大，期权的价格也会存在较大差别。以2023年5月19日收盘价为例，按1张ETF期权对应10000份ETF计算，上证50ETF期权、创业板ETF期权、深证100ETF期权对应的ETF市值规模为2万余元，300ETF期权对应的规模为4万元左右，500ETF期权对应的规模为6万余元，科创50ETF期权对应ETF市值规模最小仅为1.1万元左右。中金所的上证50、沪深300和中证1000股指期权对应的规模则分别达到了20余万元、30余万元和60余万元。

3）行权价间距不同。ETF期权在3元以下的行权价间距为0.05元，3元至5元的行权价间距为0.1元，5元至10元的行权价间距为0.25元。按目前价格计算，华夏上证科创50ETF和易方达上证科创50ETF的价格分别为1.10和1.08，科创50ETF期权的平值附近的行权价间距均为0.05元、约为ETF价格的4.5%和4.6%，行权间距较大。