副标题：长期看业绩，中期看货币，短期看情绪

【声明】文章仅供学习交流，不构成投资建议。

目 录

1.货币供应正常范围与分析

2.货币供应与经济的关系

3.对投资分析的指导作用

4.目前货币数据分析与预测

5.风险与注意事项

【概述】

货币供应量(money supply)亦称货币存量、货币供应，指某一时点流通中的现金量和存款量之和，与我们关系最密切的是广义货币供应量（M2）。广义货币供应量（M2）是经济的领先指标，是股市的同步指标，M2拐点领先房价拐点3-6个月，M2增长＞11%，一般会导致房价大幅上涨；M1-M2剪刀差（增速差）数值增大，一般表示企业看好未来经济发展，在扩大经营；M1-M2剪刀差（增速差）数值减小，一般表示企业不看好未来经济发展，在收缩经营。

1.货币供应正常范围与分析

1.1 广义货币增长率（M2）的范围

广义货币增长率（M2）=GDP增长率+通货膨胀率（CPI）+X（变量）。

GDP增速是国内生产总值的增长速度，M2增速是全社会流通货币量供给，CPI是居民衣食住（租房）行等生活必需品的物价增长率，X主要包括买房、股票等大宗商品和投资品价格增长率。

举例：如果GDP是6%，CPI目标是3%，那么正常的M2应该是9%左右，此时房价或股价的增长应该与CPI相当；考虑房贷成本一般在5%左右，所以M2增长率如果大于GDP+CPI+2%，则那么多出的货币将会进一步推升房价或者股价，例如M2大于9%（比如M2达到12%）。

1.2 M1与M2的关系

M1反映着经济中的现实购买力；M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。

若M1增速较快，则消费和终端市场活跃；

若M2增速较快，则投资和中间市场活跃。

若M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；

若M1过高而M2过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

2.货币供应与经济的关系

2.1 广义货币供应量（M2）领先于经济数据半年左右

一般情况下，广义货币的供应量（M2）与GDP增长呈正相关关系。因为从货币投放到企业生产、销售、消费等需要时间，所以M2增长一般领先于经济数据6个月左右。

2.2 M1-M2剪刀差（增速差）领先于经济数据半年左右

M1-M2剪刀差（增速差）可以很好地体现出非金融企业经营的活跃度，可以看作是企业对未来经济预期的反应。M1-M2剪刀差可以作为判断信用和经济的先行指标，基本领先经济数据半年左右。由于企业经营的活跃度会反映在企业存款的期限变化中，因此是考察宏观实体内化的重要指标。具体逻辑如下：

M1=现金和企业活期存款，可以随时支取，流动性更强。

M2=M1+单位和个人的定期存款，不能随时支取，流动性较差。

M1增速=活期存款增加/M1基数；

M2增速=（活期存款增加+定期存款增加）/M2基数

2.3 M1-M2剪刀差与经济活力的关系

M1-M2剪刀差数值增大，一般表示企业看好未来经济发展，在扩大经营；M1-M2剪刀差数值减小，一般表示企业不看好未来经济发展，在收缩经营。此外，我们可以看M2中的住户部门中长期贷款增加比例较大，一般表示房价会被推升。

若M1增速>M2增速，即M1-M2为正剪刀差，表明市场对经济预期乐观，存款活期化，活钱增多，更多的钱流入实体经济，经济活力较强。然而，增加的活期存款由于存在即时消费需求，短期内如果流向股市、房市，容易形成资产泡沫；如果流向实体经济，一定程度上会拉高物价水平，形成一定的通货膨胀压力；

若M1增速

3.对投资分析的指导作用

3.1 M2与房价的关系

结合我国GDP为6-7%，CPI为3%，那么正常的M2应该不超过10%，否则很可能推升房产等投资品价格。根据70个大中城市房价与M2同比数据走势图得出：（1）M2拐点领先房价拐点3-6个月;（2）M2增长＞11%，一般会导致房价大幅上涨。具体走势见下图1：

3.2 M2与股市的关系

下图为M1-M2剪刀差与上证指数市盈率走势图，股市是预期的反映，股市领先经济数据6个月左右，而M1-M2剪刀差也是经济的先行指标，所以M1-M2剪刀差几乎与股市同时同向波动，而且当M1-M2为正值时，股市表现更佳。具体如下图2：

3.3 结论

（1）M2增速≈GDP增速+CPI增速，有利于经济发展；

（2）M2增速＞GDP增速+CPI增速+2%，很可能将推升房产等商品价格上涨；

（3）M2增速＜GDP增速+CPI增速，不利于经济的发展；

（4）M2增速上涨，且M1-M2剪刀差数值变大（短期存款贷款增速大于长期贷款存款增速），一般预示着实体经济发展，利于投资股市；

（5）M2增速上涨，且M1-M2剪刀差数值减小（长期存款贷款增速大于短期贷款存款增速），一般预示着投资投机活跃，实体经济可能不太乐观，利于投资房产。

4.目前货币数据分析与预测

截至2022年3月，M2增速为9.7%，M2从2021年4月以来总体呈现缓慢上升趋势；M1增速为4.7%，与上月持平；M1-M2剪刀差较2022年1月有大幅回升，剪刀差变大，预示着后续股市可能会有不错的表现，但是需要继续观察1-2个月，以确定剪刀差变大的趋势是否建立。最近5年M1-M2剪刀差与上证指数走势见下图3：

按照2022年5.5%的GDP增速，那么合理的M2增速最大值=5.5%+3%+2%=10.5%，截至2022年3月，M2增速为9.7%，预示着房价暂时不具备大涨的货币基础。后续继续关注M2增速如果超过10.5%，则大概率会继续推动房价上涨。

5.风险与注意事项

M1、M2及其剪刀差与社融增速是判断金融周期的重要指标，反应了货币供应和经济活力，对我们的投资有重要的指导作用，但是在投资中却不可把M1、M2及其剪刀差作为投资决策的唯一依据，因为投资市场还受到国际金融周期、国内经济周期、政策驱动及情绪驱动的综合影响。

（全文结束）

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