来源：雪球App，作者： 飞龙在天论道，（https://xueqiu.com/3867588746/178262969）

首先看几组数据：

公司连续十个季度营收近100%同比增长，2020年Q4与2018年上市季相比，增五倍有余；公司服务于线下三十万余家药店，占据超过线下药店总数的60%，覆盖31省；公司与国内外三百多家一流直供药企互联，与诺华、礼来、百济神州等知名药企深入合作。

这家公司就是本次雪球走进上市公司的美股上市公司“1药网”。通过实地参观，和与公司管理层及球友的交流，进一步加深了对公司的了解。

一、1药网是家什么样的公司？

"希望打造的是一个数字化医药健康平台，我们的使命是用数字科技把患者和药品、医疗服务有机连接起来。"

这是1药网联合创始人、董事长兼CEO刘峻岭先生在2020年第三届中国互联网医药健康高峰论坛的一段话。事实上，1药网是用互联网科技手段在药品和患者间搭了座桥、建了张网。要理解公司，就要了解中国的医疗现状。

“这个行业的上游和下游非常分散，上游存在6000多家药品生产企业和14000家的药品流通企业，下游有55万家的药店和92万家的诊所……这个行业还是半市场经济的一个状态，药品从药企生产出来之后流通的环节是什么样的呢？药企到一级商，一级商到二级商，有的可能到三级商，然后到零售端，在这个里面存在大幅缩减交易路径的机会。”在谈及医药行业现状和机遇时，1药网COO祝鹏程如是说。

确实中国医患问题严重，始终面临看病难，买药贵的难题。在医药流通领域，五十多万家线下药店，有一半是单体药店，即使最大的连锁药店占比也不到2%，非常的分散。偏远地区药品又贵又少。在医疗健康领域，省会城市的三甲医院，始终处于过饱和状态。很多病其实是不需要通过三甲医院和名医就诊的，很多病人的复诊和检查是不需要来回奔波于医院的。药厂、渠道商、医院、患者、政府间有非常复杂的多角关系。

药品流通和普通商品流通有很大不同，医药的流通实际需经过中间媒介，比如医院的医生和药店的药师。医患教育是其中不可或缺的一环。这就是互联网医疗兴起，但药店和医院不会如同其他行业被革命掉，线上线下模式将是一个长期共存模式的原因。另外药品作为特殊商品，其流通是受到严格管制的，所以医药健康的政策壁垒和行业壁垒又非常的高。

所以医疗行业的现状就是链条比较长，信息不对称，资源不对等，涉及众多中间利益分配。在流通领域存在多级、碎片、低效的状况，在健康领域有很多资源不匹配和浪费。1药网就是要用产业互联网思维去对医疗领域做模式探索和机制创新，运用数字科技的力量去优化和改善上述问题。要知道医疗健康领域未来会是一个十万亿数量级的大市场，每一小步的改善，其成效都会是巨大的。

二、1药网是如何做的？

回顾公司发展史，在2008年于刚和刘峻岭共同创立互联网电商平台1号店, 开创了中国电子商务行业“网上超市”先河。2010年开始线上药店业务。而后由于1号店经营变更，线上药店业务进行了剥离，这就是1药网的前身。2016年拿到中国第二张互联网医院的牌照，2017年开始线上针对药店的服务，2018年在纳斯达克上市。

所以1药网天生具备互联网基因，一开始走的是B2C的医药电商道路。但和阿里健康、京东健康等拥有海量用户流量的巨头相比，走垂直医药电商道路，1药网是不具备竞争优势的。经过多年探索，公司在2017年果断战略转型，从消费互联网向产业互联网转型，逐步演进为赋能服务供应商、渠道商两端，将供应链能力延伸到B端，并最终服务患者的S2B2C模式。这种赋能型、产业化、平台化、差异化的商业模式，为1药网打开了极具成长性的新发展道路。

S2B2C模式即“Supply chain platform" to enable “Businesses” to better serve “Consumers”，通过基于大数据和商务智能的供应链平台服务能力赋能B端企业来共同服务C端用户。构建强大的药品供应链体系，持续打造智慧供应链，在智能供应链技术、仓储能力、商品品类和品种的丰富度上持续加强壁垒。

目前B端的赋能可分为S2P2C和S2D2C两大块。

S2P2C即赋能药店来服务患者，对药店的赋能包括集中采购、流量对接、SAAS工具、数据服务等，实现从商品赋能延展到营销赋能和数字技术赋能。作为数量众多且很多非连锁的中小药店而言，其在药品采购、配送，存储，周转等处于劣势，药品覆盖不过千种，很多特效药畅销药紧缺价高，跟踪价格变化难度高等等。1药网通过1号快药、云药房、云诊所、云库存、云CRM等云解决方案赋能药店，提升药店的服务半径和服务水平，增加顾客粘性，降低采购成本，提升库存周转。

S2D2C即赋能医生来共同服务患者，致力于打造高效率的数字化医患管理平台，实现对医生在患者全生命周期管理、看诊续方、云端药店、真实世界研究等方面的赋能。比如医生在医院为众多客户服务时，客户资源是缺乏沉淀累积的，假如医生能借助互联网手段能持续跟踪服务，这就相当于给医生打造了私人诊所。不仅病人能获得更好服务，医生也能在诊疗方面更深入持久，也能获得额外收益。

作为上游的药企，即使有自己的销售渠道，也很难实现区域的全覆盖，特别是偏远的三到六线城市。医药企业的信息传递成本是非常高的。1药网可以为药企提供包括供应链集成、产品推广、数据管理、品牌建设、电商代运营等在内的一站式电子服务，极大缩减时间，降低成本。

1药网在战术打法上，类似电商界的拼多多，采取农村包围城市策略。从被冷落的三到六线作为主攻，目前对接药店的六成是在三到六线区域。而这块区域恰恰是信息化程度最低，流通最滞后的区域，比如云南、甘肃、西藏等边远地区。

目前公司旗下展现是三大业务板块。“1药网”主要是B2C医药平台，可通过网站和app访问，在线为消费者提供各种药品和其他商品。“1药城”即B2B平台，目前公司核心业务所在，占据收入九成以上，涉及采购、仓储、订单、收付等一站式的药品分销，连接药企和药店。“1诊”即互联网医院，为患者提供在线医疗咨询。

三、行业政策驱动力

"医药健康是个永远阳光、永不落日的赛道，也是中国发展最快的一个产业，过去五年乃至未来五年，整个医药健康产业将持续以不低于12%的增速发展，也就是说十年之内，医药健康产业将超过房地产，将超过汽车产业，成为中国最大的产业。" ——1药网联合创始人兼执行董事长于刚

从人口趋势看，中国的老龄化才刚刚开始，未来的二十到三十年，老龄人口占比将翻番。另外一方面，随着国力的提升，中国在医疗消费方面的能力也在提升，更多人有能力也有意愿为医疗健康和服务买单。医疗行业某种程度呈现的是消费升级趋势。这种量和质的提升，必将造就一个巨大的医疗健康大产业。

国家最终在互联网医疗方面也出台了一系列的指导政策：

2019年9月，《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》，“互联网＋”医疗服务价格，纳入现行医疗服务价格的政策体系统一管理。符合条件的“互联网＋”医疗服务，按照线上线下公平的原则配套医保支付政策，并根据服务特点完善协议管理、结算流程和有关指标。

2020年3月，《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》，对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付范围。

2020年11月，《关于进一步加强远程医疗网络能力建设的通知》，提出扩大网络覆盖、提高网络能力、推广网络应用、加强组织保障。到 2022 年实现 98%以上基层医疗卫生机构接入互联网；推动医疗卫生机构网络提速，增强各类医疗机构网络能力，并丰富远程医疗网络技术手段和服务模式。

2020年11月，国家医保障局发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》。基本医疗保险支付相关政策应平等地应用于在线线下医疗服务，在价格政策、定点协议管理、医保支付等方面提出明确指引。

2020年12月，卫健委、医保局、中药局共同发布《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》，涉及“一体化”共享服务、“一码通”融合服务、“一站式”结算服务、“一网办”政务服务、“一盘棋”抗疫服务五个方面。

2021年4月16日，中国人民政府网昨日发布《国务院办公厅关于服务 “六稳”“六保” 进一步做好 “放管服” 改革有关工作的意见》国办发〔2021〕10 号，其中第十七条提出：在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。

原先医院是以药养医，药品销售在医院渠道占比超7成以上。这中间存在诸如医生开很多不需要的药，选择开利益最大化的药，药品价格不透明等等，有很多的弊端。当前国家对医院的药品销售有明确要求，比如药占比、药品零加成等等。这就使得医院药房从原先的盈利中心转成成本中心，将会就有大量的处方药从公立医院流入线上和线下的药店渠道。行业格局也将发生重大变化。

国家的医保支出巨大，既要让老百姓看得起病，也要能看好病。所以有两票制、带量采购、零加成等一系列政策的不断出台。新冠疫情让互联网医药健康的作用及价值凸显，帮助线下医院减缓压力。此外在处方药的放开，在线医保的使用等方面，均存在政策松绑的想象空间。

所以从产业政策角度，对互联网医疗而言是支持和利好的。特别是利用数字科技，智能供应链技术等压缩降低费用，提高周转和效率的企业。

四、1药网的壁垒与优势

公司将自己定位为“互联网医药健康生态圈的科技赋能者”。

目前看其核心竞争力应该在如下几块：

医药流通领域的深耕。医疗领域涉及范围广，公司逐步深入拓展，致力于打造一站式的解决方案，专注打造优质产品。产品和流程打磨较深入。

自主研发的智能供应链系统。管理层在互联网科技领域，供应链领域有很深造诣。履约费用率不断降低。供应链平台是产业赋能的基础。目前公司在全国有八大仓储中心，300多个城市可以做到24小时送达。

上下游构建的庞大资源网。在众多药企、药店、医生、患者、经销商、保险公司间构筑互联网医疗大网，通过网络产生粘性，形成大数据资源，个性解决方案等。

云端一体化解决方案。真正扎根和落实于医疗健康大产业，从医疗支付、患者管理、购药等形成医疗领域的闭环。1药网构建的是医药健康生态圈，B端和C端、线上和线下、自营和平台、医+药+保险的融合发展。

不忘初心的管理层。于刚博士作为电商创业元老，1药网是其第三次创业，自言内心激情仍是三十多岁的年纪。有1号店的前车之鉴，1药网发展也会更稳健。追随于总和刘总多年的1药网员工，历经起伏坎坷，但内心的渴望和动力是不言而喻的。

五、1药网的投资价值

“我认为你关注的不是你的市值，而是顾客体验、核心竞争力和你服务的价值。你如果把顾客体验做好了，得到了顾客的认可、社会的认可，你的本身的价值迟早会被体现。”

——于刚《中国经营者》访谈

在价值投资三问中，首先要问的是企业创造了什么社会价值。从前文看公司业务应该是符合产业政策和时代潮流的，在为上下游牵线搭桥的赋能中体现自身价值。

从投资角度看，1药网尚处于价值的朦胧转折期。公司走过了“0到1”的模式探索阶段，正处于”1到n“的成长突破期。公司的各项业务未来仍会有很多变革和突破。这个阶段，定性远重于定量。虽然公司的毛利提升、亏损占比等财务指标均良好，但仅仅基于财务数据作线性趋势推演，在投资判断往往会有大偏离。最需考虑的是公司会做多大，能做多大，竞争优势和壁垒在哪里？

1药网本质上是家科技公司而非垂直电商，对互联网科技公司而言，最重要的是大数据。由于链接了患者和药两端，基于大数据分析，可快速准确判断资源供给和走向，快速进行资源调配，使得好药品更快流向患者，药品更好覆盖需求区域。基于和药企的深入合作，又可洞悉患者需求和变化，优化上游产业链发展。

可以设想一下，未来的1药网假如覆盖线下80%以上的药店，也就是40多万家；和一半以上的知名药企深入对接合作，达到500多家；通过1诊互联网平台接纳百万医生的话，可能会演变出新的经营模式，公司由此会产生质的变化和飞跃。

首先药品的流通销售会从百亿级向千亿级迈进，将大大赶超线下任何一家连锁药店的规模，这是互联网的力量。实体连锁从加盟培育到收购兼并，无论资金投入还是时间投入，都需要相当长的一个过程。目前最大的药店连锁旗下药店也尚未超过万家。企业的规模优势会形成成本优势，这在巨量医药批发领域上也很明显。

公司营收角度去看，更像一家SaaS型的公司。存量老药店用户的收入ARPU贡献继续在提升，而新用户又在持续增加，两者叠加导致了爆发式的增长。

从历史财务数据看，随着收入的提升，会出现盈亏平衡后的转折突变，利润将呈现非线性指数增长，这从模型上是可推演的。公司会从原先亏损收入占比百分之二十多，进行大反转。

此外1药网B端赋能做的是互联网服务，提供的是一系列的IT工具。假如药店通过赋能实现营业额的翻倍提升，年销售从几十万到上百万；药企能更快更好的进行产品推广和患者沟通；医生能实现长期跟随，对患者进行个性化和精准化的服务，那么1药网是可以进行B端服务变现的。40万家药店每家1万服务费，百余家药企每家10万服务费，百万级医生每位千余级服务费，公司仅仅做一个点的利益获取，就是几十亿级甚至上百亿级的收入。而这些IT服务带来的边际成本是很低的。业务上也有很多可想象的，比如慢性重病管理，从药品向医疗服务、器械、保健用品、康复治疗、中药调理等更多产品和服务拓展。

现阶段盈利并不是很关键，最重要的还是构筑好网络和平台，做大规模。前面的十倍增长往往会很快，而后面的十倍则充满了挑战。规模发展必然会引来挑战者和模仿者。互联网企业均充满狼性，也许前面开拓者用了五年时间摸索打通，而后来者仅仅只需用一年时间就可披星戴月赶上。这个时候才是真正考验公司的行业壁垒，技术壁垒，规模优势，客群粘性等。

最新媒体也揭露了1药网旗下的壹药网科技(上海)股份有限公司拟科创板挂牌上市。此举不仅有效改善公司资本结构，更将大幅提升公司在资本市场的曝光率，提升投资者对1药网的认识。

从未在互联网购买过药品的我，也体验了一把。当天下午三点半在1药网APP下单，医生审核，出货配送，第二天上午9点就收到，非常的便捷高效。

互联网医疗健康领域尚处发展期，大众普及尚待时日，网上买药的不多，更不用说线上问诊。但互联网技术使得医药产业流通低效、不透明的现象正在被慢慢改变。1药网作为首家互联网医药赴美上市企业，值得持续跟踪和关注。

#雪球调研团走进1药网#

注：未盈利公司定性大于定量。本文仅供参考，不做投资建议。股价波动大，注意风险。

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