布瑞预感美国房地产市场蕴藏着巨大风险，这些火爆的房贷证券如同包着定时炸弹的包裹，随时都有引爆的可能。

随着风险的不断累加，他预测房地产市场将于2007年的第二个季度崩溃，并且意识到自己可以通过创造一个信用违约互换的贷款违约保险市场，来从中获利，一旦房地产市场崩溃，他就会获得巨额回报。

这里面提到的房贷证券是由无数个房贷打包而成的资产凭证，标的资产就是优良的房地产信贷，也就是电影里面提到的MBS。

但是随着房贷证券的持续火爆，有能力购房的人毕竟是有限的，所以银行就把风险更高的房贷打包起来做成证券，这种高风险的证券就是次级证券，被称为CDO。

中国各大银行目前对不良资产的处置方法和美国的CDO很是相似，也是打包到一起然后在出售。

不一样的是，美国的CDO还可以合成，也就是CDO的CDO，随着房贷证券利率的不断上涨，越来越多的人想分享这场投资盛宴，就出现了CDO的n次方。大空头里提到5000万的房贷规模可以撬动20亿的庞大资金，杠杆率是40倍。

这种模式发展的结果就是几千万的住房贷款背后可能附着着几十倍的金融衍生品。一旦出现大量的购房人违约还贷，整个经济就会遭到灭之灾。

密西西比河流域的一只蝴蝶煽动翅膀，可以引起亚马逊流域的一场风暴。在美国金融市场过度创新的大背景下，房贷就可以成为引发风暴的那只蝴蝶。

2

当布瑞发现这些次级证券所隐含的巨大风险之后就打算做空美国房地产，并从里面大赚一笔。赚钱的方式就是通过购买信用违约贷款互换（CDS），也就是给这些房贷证券购买保险。

购买保险的人并不是证券的持有人，并且和这些房贷没有半毛钱关系。只是通过对赌美国房价下跌，投行赔付CDS持有者损失。如果房价一直上涨，房贷证券平安无事，CDS的购买人就要不断付银行保费。

迈克尔.布瑞是在用美国经济崩溃做赌注，在这场博弈中，如果布瑞成功，结果就是无数人的资本积累面临清零，甚至无家可归。

CDO和CDS的双方持有人对美国房地产市场有完全相反的判断，前者赌涨，后者赌跌。当时美国房价处于一种什么样的状态呢？

这张图表是自1970年以来美国房价走势图，粗蓝色曲线代表名义上的房价走势，也就是未剔除通货膨胀之前的房价，粗红线曲线表示剔除通货膨胀之后的房价走势。

从图上看得出来，美国房价在2005年下半年达到顶峰，在此之前已经平稳运行了四十多年，当时很多人觉得房价会延续以前并且永远涨下去。即便房价下跌，他们也会自我暗示这是正常的回调，或者是源于政治原因造成的短暂性下跌。没有人会相信房价会下跌，宁愿相信这个世界上有鬼。

当时不管是有能力买房还是没有能力买房的人，都在想法设法买房，电影里提到的一个脱衣舞女郎甚至用5%的首付和银行浮动利率（前期贷款利率比较低，后期利率会上升。银行往往会给信用不佳、收入不稳定的人使用这种贷款方式，这也是次级贷的主要爆发区）购买了五套house和一套apartment。

基金经理马克·鲍姆震惊于脱衣舞女郎通过宽松的贷款审核，购买了六套房产，而脱衣舞女郎的收入是极不稳定的。他在此刻意识到房地产市场蕴藏着巨大泡沫，立刻反手做空。马克·鲍姆最终也成为做空美国房价的获利者。

更多的人则认为房价是不存在泡沫的，即便有泡沫，这个泡沫也是钢铁做成的，它不会破掉。会有源源不断的接盘侠一直助推房价上涨。

这场由政府、银行、购房人、评级机构多方主导的房地产盛宴愈演愈烈，这是一个令全民狂欢的市场。可这个市场也是脆弱的，它的辉煌是建立在无数的谎言和欺骗的基础之上。

当布瑞把准备做空美国房地产这一消息告诉他的合作伙伴时，他的伙伴觉得这是个天大的玩笑，因为房地产市场坚如磐石。

布瑞跟他新招来的雇员交谈，让他找来美国热销的前二十名房贷证券里面的房贷还款数据库，新雇员脱口而出房产一直很稳定，风险也很低，没有哪个傻瓜会不还房贷的。

但是，很少有人意识到这从头到尾都是一个骗局，即便意识到了，也没有人会去揭穿，因为谁也不想与天下人为敌。

所有人都认为房价会持续上涨，房贷证券也很安全。但是真理往往掌握在少数人手里。正如整个世界都在虚假狂欢，只有少数的局外人和怪才却独具慧眼。

就连权威人士曾经的美联储主席格林斯潘也公开表示房地产泡沫只是局部现象，断供的很少。

人们相信权威，因为他们能够从权威那里听到想听的话，让权威告诉他们选择的方向，当所有人都这样认为的时候，就构成了趋势。

3

趋势顺之者昌，逆之者亡。2005年3月正在房价持续上涨时，布瑞却逆市做空房价。

这个过程让他备受煎熬。随着房贷证券利率不断上涨，他每个月都要向投行交付巨额保费，他管理的基金在短时间内就下跌了19.7%。

布瑞的下属甚至他自己都开始怀疑做空房价是不是错误的选择，他有点动摇了，但很快他又清醒地告诉自己，房价是有泡沫的，而且这个泡沫即将破裂。面对巨大的赎回压力，他不得不禁止投资人赎回。

美国房地产危机如期而至。房贷违约不断增多，房价也应声而落。同时受影响的还有CDO和MBS的价格，房贷证券的持有者开始大量抛售CDO和MBS，并换取CDS（房贷违约互换），CDS一时成为市场上炙手可热的证券。

此时的CDO以及合成CDO像一颗有着无穷威力的原子弹，瞬间引爆了美国金融市场，从而波及全球。

这个时候谁手里拿的CDO越多，谁赔得就越惨，雷曼兄弟不幸的在这场未击中倒下了，就是因为他持有大量的CDO，这个曾经让他赚得盆满钵的金融衍生物。

美国各大投行争相抛售CDO，很多不明真相的个人投资者则成了危机的接盘侠。

而布瑞旗下的塞恩资本则因为持有做空美国房价的CDS，盈利489%，大赚了26.9亿美元。

美国金融危机爆发之后，国内有800万人失业，600万人因为还不起房贷变得无家可归，养老金惨遭腰斩。无数金融机构面临破产，接下来几年，几百个银行和评级高管因为作假被送进监狱，证券交易委员会被美国政府彻查。

历史总会跨国重演，2015年中国爆发的股灾与美国次贷危机是何等相似，因为人性的贪婪，而忽视了风险。这里面有引爆者、受害者，也有获利者，当然还有买单者。

电影里空头布瑞的盈利远没有次贷危机中真实的华尔街空头约翰.保尔森的盈利多。约翰.保尔森的基金管理规模危机之前有40亿美元，危机之后猛增到360亿美元，并一举成为全球第三大对冲基金，成为华尔街传奇的缔造者。

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