20220427锡业股份交流纪要

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董秘 杨总

一、情况介绍

一季度实现了连续五个季度环比正增长，在有色金属的上市公司里还是屈指可数的。单季150亿收入同比虽然只增长了8%，最主要的因素是下降了贸易业务的比重，主业还在持续增长，从利润指标来看，创了锡业股份上市22年以来的历史新高，一方面得益于整个有色周期的红利，另一方面由于公司积极克服大宗商品上涨的成本影响，满负荷组织生产经营。

具体指标来看，净现金流6.5亿，去年同期还是-3.07亿，一定程度反映了净利润的含金量，每股收益0.73元，当前PE属于比较低的水平，单季ROE达到7.52%，延续了去年以来ROE不断提升的趋势。毛利率和净利率均有不同程度上升，还有一个亮是研发费用同比有较大涨幅，契合了我们十四五发展战略的两个重要方向：一是资源维度，二是深加工，只有不断进行研发投入，才会为提高未来在深加工领域的贡献奠定基础。

资产负债率在去年已经大幅优化的基础上继续下降，环比下降1.86%，有息负债水平也在不断下降，同时优化了长短期负债结构，提升中长期负债规模，一方面减少了上市公司当期偿债压力，也有效利用了当前市场宽松流动性的环境锁定未来长周期资金的成本，服务于锡业股份的中长期规划。一季度受春节影响是市场的淡季，随着旺季的到来，出货量的增加还会给公司带来更好的业绩表现。

但同时当下也面临一些风险，一是疫情持续反复影响生产，二是下游的需求有阶段性扰动，呈现较为疲软的特征，但目前下游库存水平比较低。另外18号公司披露了华联锌铟暂时停产，我们相信疫情会缓解，也在跟地方持续沟通，目前的措施非常有效，我们在为早日复工复产做准备，复工之后会加班加点，尽快补上落后的进度。

二、Q&A

1、缅甸之前供给不太好，现在供给情况怎么样？

随着价格提升，原料的供应确实有一定刺激，但从全球角度来看都面临资源品质不断下滑的问题，所以增量相对有限。一季度我们看到供给同比有较大增幅，特别是缅甸这块，但我们认为更多来自于他们的抛库存，即便一季度有较大涨幅，只是一定程度缓解了原料偏紧的格局，但没有扭转整个基本面，我们认为这是不可持续的，四月以来我们看到他们的出口已经回到了比较正常的水平上。

2、疫情缓解之后供给端会复工复产，下游需求端会怎么样？

按我理解这是行业的共性，有些需求只是延迟，不会因为疫情就完全消失，一旦得到控制，我认为他们也会加班加点来补进度，我们看到上海一些大企业在不断进行复工复产的压力测试，这些是积极信号。有色金属里锡的价格表现属于最好的，也反映了下游需求的景气。

3、一季报披露锡锭产量1.93万吨，自有矿山比例是多少？外购矿做锡锭，成本跟自有矿相比的区别？

自给率在30%左右，外购矿赚的就是加工费，大概25000元

4、锡材和锡化工加工产品的产出有多少？

这个是自愿性披露，我们没有披露得那么详细。

5、外购矿有没有进口的？来源是哪里？

我们有个行业内的进料加工复出口的特许，通过这个来采购海外矿，来源比较多元，有澳洲、南美、非洲，具体看矿的品质。

6、华联锌铟360万产能的吨调试进度？有没有开始生产？

本来是在调试阶段，4月18号发布公告因疫情暂时停产。复产后会继续推进调试工作，年报披露能看到对于当期的贡献是有限的，这个公司更主要的目的是一定程度对冲原有的资源品位下降的趋势，尽可能延长露天开采的寿命，更多是中长期的效益。

7、公司锌的自给率是70%，后面还会提高吗？

自给率从2020年的80%降到去年的70%，主要原因是冶炼效能提升从而增加了外购量，被动降低了自给率，4月14号披露的年报今年产量指引下降了四五千吨，所以自给率水平会有一定提升，但要看华联锌铟复工复产的情况。

8、公司未来想做铟的深加工，目前业务布局怎么样？

我们未来有两个方向，一是铟的二次资源回收，原生铟的供给相对比较稳定，很难增长，而再生铟价值量比较大，是未来主要的增量；二是深加工，集团大股东有相关的技术储备，目前正在进行小试和中试，未来会往铟基新材料、半导体化合物方向去延伸。

9、华联锌铟余下股权的收购规划是什么？

我们去年12月份披露了收购建信金融1.12%的股份，里面有说到今年630之前会收购建信金融余下8.37%的权益，今年内公司的持股比例会从82.15%达到90%以上。

10、2021年报中披露其他产品收入20亿，毛利率36%，主要产品是什么？

是生产和冶炼过程中伴生的品种，比如钨、铁精粉，还有冶炼环节综合回收的金属产品、硫酸等。

11、贸易业务计划收缩规模，具体未来怎么规划？

贸易业务从2020年开始到达了相对高位之后，占比是逐步下滑的，未来还有进一步压降的需求，我们每年都有具体压降的目标。

12、公司在资源控制量方面有没有扩充计划？

作为资源型企业生存立足的根基，资源是我们重点拓展的方向，往几个方面拓展：一是在现有矿区内通过资本投入进行勘探，每年披露的年报里都会有资本投入和取得的成效，二是我们的大股东被定为为云南有色金属资源整合平台，依托这个平台开展资源整合工作，三是披露了十四五期间的定位，开展锡和铟的二次资源回收业务。

12、公司怎么看锡价的走势？

从供需基本面来看，供给弹性偏低需求旺盛，有利于价格形成支撑，但是要关注风险，疫情反复短期内下游需求造成疲软，目前行业内供需偏紧的格局还在维持。

13、2023年锡的深加工计划实现80亿收入和5亿利润，有没有具体规划？

第一是调整产品结构，锡材目前以基础产品为主，毛利率偏低，附加值不高，我们有明确的规划，到2025年中高端产品比重达到30%以上。二是针对中高附加值产品，在现有产能规模能满足的情况下加大生产，满足不了的话通过新设产能来增加产量，不排除通过市场化方式并购好的标的。

14、深加工产品下游有哪些应用领域？高附加值生产难点是什么？

锡材和锡化工下游应用领域很广，锡材主要用于焊料，锡化工主要用于有机锡和无机锡，PVC和农药等，主要难点在于技术壁垒，中国没有特别大的技术优势，海外特别是日本有技术优势。但高附加值产品成本偏高，需求相对有限，产量整体不大，未来会通过规模效益降低成本，提升市场竞争力，增加下游客户的接受度。

15、公司套期保值的业务规模？

我们1月份公告过董事会和股东大会批准的套保金额上限，我们做套保核心目的是对冲价格波动风险，赚该赚的钱，会根据市场情况随时调整套保策略。

16、锡产品公司市场份额占50%左右，比较大的竞争对手有哪些公司？

50%主要指的是国内市场，其他比较大的有双智利、乘风、新南山、广西华锡，但只有我们和华锡有自有矿，其他都是纯加工企业。

17、公司锡矿进口占比多少？

我们有进口海外原料然后复出口业务，按八万吨的冶炼规模，这部分占15%。

18、公司供应链业务单独披露了锡锭，我们只做贸易吗？

我们所有的供应链业务都是贸易。

19、去年自产锡矿同比下降18%，刚说到会未来会弥补品位下降的情况，今年一季度同比怎么样？

传统老矿山都会不同程度面临资源品位下降的事实，这是不可逆的，我们不断通过努力尽可能缓解这个问题，一方面增加低品位矿的利用，回收低品位矿的资源，通过冶炼环节的技术攻关提高回收率指标，这些都需要一定的时间，目前一季度同比没有太大变化，变化后续会逐渐显现。

20、再生锡的市场供给情况怎么样？

全球情况来看，整个再生锡占15%-20%消费量，这几年比较稳定，主要是因为焊接技术工艺革新和成本控制的需求、产品轻薄化需求，抑制了二次资源回收的增量，核心是要解决技术和成本的问题。

21、去年国内受限电限产的影响比较大，今年怎么看？

去年确实有一定影响，但相对于其他企业我们受到的影响偏小，因为我们的产业链很长，业务比较多，在限电的情况会根据市场来优先满足产能，是搞采矿、选矿还是冶炼。同时每年冶炼厂有例行的检修，去年我们在限电背景下完成了检修，降低对我们的影响。从今年来看，去年那样的极端情况出现的可能性不太大，但电力紧张的情况还是会不同程度出现，我们已经做了相关的应对计划。

22、锌和铜的原料部分是外购的，外购部分的单吨盈利水平怎么样？自产铜成本怎么样？

外购主要就是赚加工费，从去年年报来看，锌和铜毛利率同比有一定下滑，除了冶炼效率提升增加了外购比重外，还有一个因素是铜和锌整体的加工费水平有一定下滑，目前我们认为加工费属于比较低的水平，对我们的盈利贡献没有自产矿那么大。

自产铜成本，相对于其他主力铜企业来说要稍微高一点，因为我们的资源品位不是很优质，而且12.5万吨的规模也是国内比较低的水平。

23、2021年底发布了云南全链条重塑有色金属及新材料产业新优势行动计划，省内对锡业股份是什么规划？公司自己有什么规划来配合？

云南把我们的大股东定位为有色资源整合平台，未来在资源整合方面在同等条件下会有些倾斜。十四五期间我们在资源掌控维度有几个维度，一是提升自己资源拓展能力，也会外购，二是发展锡铟二次资源业务，三是在采矿、选矿中通过新技术新装备不断提升回收率，确保自给率稳步提升，还有通过供应链业务确保国家锡供应的安全。

24、公司铟每年产能60吨，去年产量65吨，今年怎么计划？

今年指引62.5吨，披露的库存相对比较高，主要是基于：一未来铟还有向上的空间，铟的需求本身比较稳定，随着异质结需求不断兑现，铟行业供大于求的格局会有效缓解，价格会实现价值回归，目前的价格相对于历史来说在底部；二是我们未来有深加工的需求，当期产量不可能全部进行销售，不会未来高价买回来原料，这个经济账我们算过，另一方面如果有价格的空间，我们会适当做一部分销售，这个会根据实际市场情况。同时铟的业绩贡献对公司来说相对偏低，希望未来随着格局改善，给公司带来更大贡献。

25、年报里借款利息的费用增加比较多，未来如何改进？

一季报已经有了非常大的改善，我们减少了货币资金和贷款规模。

26、华锡还没有上市，他们的矿储量有多大？跟我们相比是什么规模，有没有并购机会？

华锡集团已经把两个主要的矿业权资产打包成立了华锡矿业，正在与st南化进行重组，目前在重组反馈问询的阶段。整体资源储量跟我们比还是有一定差距，具体可以看他们的评估报告。

从公司角度来看，我们所在的个旧矿区就是很好的成矿带，还有一些找矿前景，国内在湖南内蒙还有一些资源储量，我们30%的自给率相对偏低，但在业内已经是非常高的水平，中国冶炼企业里只有我们和华锡有自有矿的供应，当然我们未来的目标也是不断提高自给率，

27、锡在新能源车里面的用量相对传统车会增加吗？

锡下游50%-60%用于焊接，新能源汽车电路板等增加比较多，根据国际锡协的数据，现在新能源汽车的耗锡量是传统燃油汽车的1倍左右，这一块但是我们认为想象空间不是那么大，因为焊接材料的用量相对来说不大，所以新能源车带来的增量不会太大。增量中这几年光伏是最亮眼的消费领域，占全球消费量的4%，到十四五末期，根据行业测算会超过3万吨，占比达到8%。

传统的焊料会有不同程度的增量，未来数字经济、元宇宙、万物互联等都需要电子产品作为载体，所以电子产品的数量会持续增长，进而带动锡的消费。锡化工这块，阻燃剂，PVC稳定剂，通过锡来替代铅，马口铁带来包装材料的增长，锡本身是非常好的绿色金属，会有新兴领域的增长。

28、具体谈一谈资本开支和分红规划？

随着几个大的项目实施完毕，资本开支目前已经处于相对稳定的阶段，去年20亿左右，今年大概也维持这个水平。

分红在前几年采取了很多措施，去年实现了可以进行现金分红的条件，实施了可分配利润49.5%的分红，我们也在不断滚动修订三年的利润分配方案

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